財務(wù)預(yù)測與財務(wù)戰(zhàn)略矩陣在山西杏花村汾酒廠股份有限公司的應(yīng)用

徐乾浩

[摘? ? 要] 當(dāng)今經(jīng)濟(jì)迅猛發(fā)展，市場環(huán)境瞬息萬變，企業(yè)處于激烈的市場競爭中，如何通過財務(wù)預(yù)測實現(xiàn)公司價值最大化的戰(zhàn)略選擇是學(xué)術(shù)界和實務(wù)界普遍關(guān)注的問題。本文以企業(yè)財務(wù)管理中的財務(wù)預(yù)測和戰(zhàn)略選擇為兩大核心環(huán)節(jié)，剖析二者潛在關(guān)聯(lián)性，根據(jù)企業(yè)過去的財務(wù)活動數(shù)據(jù)，結(jié)合企業(yè)所面臨的各種因素，采用銷售百分比法對企業(yè)未來財務(wù)狀況進(jìn)行預(yù)測，并在預(yù)測的基礎(chǔ)上進(jìn)行戰(zhàn)略選擇，以實現(xiàn)企業(yè)良性發(fā)展。

[關(guān)鍵詞] 財務(wù)預(yù)測;戰(zhàn)略管理;戰(zhàn)略選擇;財務(wù)戰(zhàn)略矩陣

doi ： 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2020. 05. 001

[中圖分類號] F275? ? [文獻(xiàn)標(biāo)識碼]? A? ? ? [文章編號]? 1673 - 0194（2020）05- 0004- 03

1? ? ? 引? ? 言

財務(wù)預(yù)測是當(dāng)今企業(yè)價值管理的前提和基礎(chǔ)。通過財務(wù)預(yù)測，可以看出公司戰(zhàn)略與財務(wù)政策的內(nèi)在聯(lián)系，分析公司財務(wù)戰(zhàn)略框架，了解公司未來的資源配置、資本結(jié)構(gòu)、現(xiàn)金流、損益、股利分配、風(fēng)險和其他財務(wù)信息。財務(wù)預(yù)測的過程能夠最小化未來的風(fēng)險，并保持財務(wù)計劃的預(yù)期目標(biāo)與實際情況相符，使財務(wù)人員清楚認(rèn)識到財務(wù)計劃的實施效果，最后結(jié)合各增長比率，我們引進(jìn)了財務(wù)戰(zhàn)略矩陣，并在其中進(jìn)行戰(zhàn)略選擇。本文將結(jié)合財務(wù)預(yù)測理論對山西杏花村汾酒廠股份有限公司的財務(wù)進(jìn)行預(yù)測，以實現(xiàn)山西杏花村汾酒廠股份有限公司戰(zhàn)略的選擇與管理：

2? ? ? 山西杏花村汾酒廠股份有限公司財務(wù)預(yù)測的分析

2.1? ?山西杏花村汾酒廠股份有限公司財務(wù)預(yù)測概述

財務(wù)預(yù)測是一種使用貨幣的方式來對未來財務(wù)狀況（如成本，收益以及利潤之間關(guān)系）的揭示，表面上看，其是由一系列報表和一組數(shù)字組成的，但它的背后卻隱含著十分復(fù)雜的信息。通過財務(wù)計劃，可以透視公司戰(zhàn)略與財務(wù)政策的內(nèi)在聯(lián)系，分析公司財務(wù)的戰(zhàn)略框架，了解公司未來的資源配置、資本結(jié)構(gòu)、現(xiàn)金流動、賺賠盈虧、股利分配、風(fēng)險管理等財務(wù)信息。并將財務(wù)預(yù)測信息轉(zhuǎn)化為公司價值信息。公司的價值作為公司的戰(zhàn)略分析，財務(wù)分析、財務(wù)預(yù)測的結(jié)果指標(biāo)為企業(yè)決策、投資決策和融資決策提供了依據(jù)。

2.2? ?山西杏花村汾酒廠股份有限公司的財務(wù)預(yù)測的方法及變量間的關(guān)系

山西杏花村汾酒廠股份有限公司財務(wù)報表預(yù)測的基本步驟如下：

（1）搜集整理理山西杏花村汾酒廠股份有限公司的財務(wù)報表數(shù)據(jù)。預(yù)測財務(wù)報表通?；跉v史財務(wù)信息。為了保證數(shù)據(jù)的穩(wěn)定性，至少需要五年的公開財務(wù)報表、腳注和對外報告的原始數(shù)據(jù)。如果可能的話，也應(yīng)該包括子公司和相關(guān)公司的相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)。

（2）確定公司在財務(wù)預(yù)測（1至5年）期間可能面臨的基本假設(shè)（商業(yè)經(jīng)濟(jì)環(huán)境），如利率、匯率、GDP、CPI以及影響公司戰(zhàn)略的其他參數(shù)。

（3）確定山西杏花村汾酒廠股份有限公司經(jīng)營與投資規(guī)劃。根據(jù)公司的業(yè)務(wù)規(guī)劃和投資計劃，分析了公司各主要部門的現(xiàn)有業(yè)務(wù)和預(yù)測期內(nèi)可能出現(xiàn)的新業(yè)務(wù)，以便正確地進(jìn)行銷售收入預(yù)測、銷售成本預(yù)測、經(jīng)營性資產(chǎn)和流動負(fù)債的預(yù)測、資本支出的預(yù)測等。

（4）建立一個預(yù)測模型，將公司的戰(zhàn)略概念轉(zhuǎn)化為估計的財務(wù)報表。根據(jù)歷史數(shù)據(jù)和基本假設(shè)，根據(jù)增長率、預(yù)期財務(wù)比率、利率、資本成本等各種參數(shù)，確定收入、成本、利潤、資產(chǎn)、負(fù)債、股權(quán)等。并根據(jù)財務(wù)報表中各項目的變化建立預(yù)測模型、自動生成預(yù)計財務(wù)報表。

（5）確定資金需求和融資計劃。根據(jù)有關(guān)資料，預(yù)測公司在預(yù)測期內(nèi)的投資業(yè)務(wù)所需資金的數(shù)量和時間，包括需要增加的營運資本額。在此基礎(chǔ)上，結(jié)合公司的股利政策，確定資本結(jié)構(gòu)、債務(wù)政策等財務(wù)政策的資金來源。

（6）分析公司的可持續(xù)增長能力，并對財務(wù)預(yù)測結(jié)果的可行性進(jìn)行檢驗。通過敏感性分析，確定了金融政策在不同經(jīng)濟(jì)條件下支持企業(yè)目標(biāo)的能力和措施。

基本上財務(wù)預(yù)測模型都是銷售驅(qū)動的。財務(wù)報表預(yù)測模型的建立首先決定了財務(wù)報表中變量與銷售額之間的關(guān)系，從而確定哪些項目可以估算銷售百分比，并根據(jù)其他信息來預(yù)測銷售百分比。山西山西杏花村汾酒廠股份有限公司2018年度的財務(wù)報表和董事會的戰(zhàn)略報告，確定：（1）預(yù)測期內(nèi)銷售增長40%（2）銷售成本繼續(xù)為38.55%，所得稅稅率為25%，所得稅費用按照應(yīng)納稅所得額計算;（3）公司現(xiàn)金股利支付率為29.4%（4）固定資產(chǎn)凈增長率與銷售收入增長率相同;（5）當(dāng)年的固定資產(chǎn)折舊全部用于當(dāng)年固定資產(chǎn)的更新?lián)Q代。

2.3? ?山西杏花村汾酒廠股份有限公司基于財務(wù)預(yù)測外部資金需求量確定

財務(wù)預(yù)測還有一大好處就是可以預(yù)測公司下一年度為了投資和經(jīng)營發(fā)展所需要的從外部籌集資金的需求量。

上述結(jié)果為正，表明當(dāng)銷售增長40%時，需要追加359 630 084.59元資金支持其銷售增長。

2.4? ?山西杏花村汾酒廠股份有限公司財務(wù)預(yù)測合理性檢驗

預(yù)測財務(wù)報表的最后一步是對預(yù)測結(jié)果進(jìn)行全面檢查，并確定財務(wù)預(yù)測結(jié)果的合理性。主要是驗證可持續(xù)增長率與銷售增長率之間的關(guān)系。

若一個企業(yè)發(fā)展所必需的資金完全是內(nèi)源性的（留存收益和自然融資），則公司總資本中的股東權(quán)益在一段時間后增加，導(dǎo)致債務(wù)比率下降。如果公司希望繼續(xù)保持原有的資本結(jié)構(gòu)，就需要發(fā)行新債籌資?？沙掷m(xù)增長率是在一定的債務(wù)基礎(chǔ)上，利用內(nèi)外源融資所能達(dá)到的最大增長率。

根據(jù)表1和表2，可知山西杏花村汾酒廠股份有限公司ROE（基期凈資產(chǎn)收益率）=0.307 3，b（留存收益比率）=1-0.294=0.706，L（基期應(yīng)付賬款）=1 325 419 017.3，A（基期總資產(chǎn)）=9 161 559 666.08。

以上表明，山西杏花村汾酒廠股份有限公司最大可持續(xù)增長率為33.99%，比預(yù)期銷售增長率40%要低，說明公司運用內(nèi)外部資金不能滿足自己的預(yù)期發(fā)展目標(biāo)，資金短缺。在財務(wù)預(yù)測中思考可持續(xù)增長率的一個重要原因是：它可以用來檢驗預(yù)期的銷售增長率的可行性。如果預(yù)期的銷售增長率遠(yuǎn)高于可持續(xù)增長率，公司應(yīng)重新考慮或改進(jìn)其原有的經(jīng)營與籌資計劃。

3? ? ? 基于財務(wù)預(yù)測進(jìn)行戰(zhàn)略選擇

在財務(wù)管理中，在進(jìn)行財務(wù)預(yù)測的基礎(chǔ)上，對公司進(jìn)行戰(zhàn)略管理一般采用財務(wù)戰(zhàn)略矩陣來進(jìn)行管理。那么，什么是財務(wù)戰(zhàn)略矩陣呢？財務(wù)戰(zhàn)略矩陣是通過兩維的參數(shù)綜合分析公司價值增長程度，并進(jìn)行戰(zhàn)略選擇的工具。該兩維參數(shù)是資本收益率與資本成本差額（ROIC—WACC）和銷售增長率與可持續(xù)增長率的差幅（Gsale—SGR）。根據(jù)不同的資本收益率差幅和增長率差幅將財務(wù)戰(zhàn)略矩陣分為四個象限，每一象限對應(yīng)資本收益率差幅與增長率差幅的不同組合和不同經(jīng)營狀態(tài)，并在矩陣中選擇對應(yīng)的戰(zhàn)略管理方式。

由前可知，山西杏花村汾酒廠股份有限公司董事會指定的銷售增長率Gsale銷售為40%，而由財務(wù)預(yù)測計算出來的可持續(xù)增長率SGR為33.99%，WACC為11.3%（由Wind數(shù)據(jù)庫提供），ROIC=34.37%（由于篇幅局限，ROIC的詳細(xì)計算過程略）。

（1）籌措資金，可以采取增發(fā)新股或配股方式，或者可以繼續(xù)加大財務(wù)杠桿，滿足銷售增長的需要。

（2）縮小經(jīng)營規(guī)模，采取市場開發(fā)戰(zhàn)略，通過進(jìn)入更加細(xì)分市場，提高留存業(yè)務(wù)的價值創(chuàng)造能力，使公司的可持續(xù)增長率與銷售增長率相平衡。

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