趙昱涵

【摘 要】 私募基金行業(yè)于二十世紀(jì)中期誕生于美國(guó)，經(jīng)歷了七十余年的發(fā)展，其業(yè)務(wù)方向從最初的創(chuàng)業(yè)融資擴(kuò)展到包括大型公司并購在內(nèi)的種類繁多的業(yè)務(wù)范疇，私募基金行業(yè)在美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家已經(jīng)成長(zhǎng)成為一種成熟的產(chǎn)業(yè)模式。私募基金在促進(jìn)我國(guó)創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型方面具有重要的意義，是政府引導(dǎo)社會(huì)資源優(yōu)化配置和促進(jìn)優(yōu)質(zhì)公司成長(zhǎng)的便利途徑。針對(duì)資產(chǎn)管理新規(guī)及目前私募基金現(xiàn)狀，本文認(rèn)為公司應(yīng)設(shè)立成為行業(yè)領(lǐng)先公司的戰(zhàn)略目標(biāo)，以品牌化、差異化和專業(yè)化的發(fā)展戰(zhàn)略保證目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。最后，本文提出了私募公司實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略目標(biāo)的具體實(shí)施舉措。

【關(guān)鍵詞】 資產(chǎn)新規(guī) 私募基金 差異化和專業(yè)化

資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)是指銀行、信托、證券、基金、期貨、保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)、金融資產(chǎn)投資公司等金融機(jī)構(gòu)接受投資者委托，對(duì)受托的投資者財(cái)產(chǎn)進(jìn)行投資和管理的金融服務(wù)。金融機(jī)構(gòu)為委托人利益履行誠實(shí)信用、勤勉盡責(zé)義務(wù)并收取相應(yīng)的管理費(fèi)用，委托人自擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)并獲得收益。金融機(jī)構(gòu)可以與委托人在合同中事先約定收取合理的業(yè)績(jī)報(bào)酬，業(yè)績(jī)報(bào)酬計(jì)入管理費(fèi)，須與產(chǎn)品一一對(duì)應(yīng)并逐個(gè)結(jié)算，不同產(chǎn)品之間不得相互串用。

（一）研究背景

2018年4月27日中國(guó)人民銀行發(fā)布資產(chǎn)新規(guī)，即中國(guó)人民銀行中國(guó)銀行保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)國(guó)家外匯管理局關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見?。

近年來，我國(guó)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)快速發(fā)展，在滿足居民和企業(yè)投融資需求、改善社會(huì)融資結(jié)構(gòu)等方面發(fā)揮了積極作用，但也存在部分業(yè)務(wù)發(fā)展不規(guī)范、多層嵌套、剛性兌付、規(guī)避金融監(jiān)管和宏觀調(diào)控等問題。按照黨中央、國(guó)務(wù)院決策部署，為規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，統(tǒng)一同類資產(chǎn)管理產(chǎn)品監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，有效防控金融風(fēng)險(xiǎn)，引導(dǎo)社會(huì)資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，更好地支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)。

資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)是金融機(jī)構(gòu)的表外業(yè)務(wù)，金融機(jī)構(gòu)開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)時(shí)不得承諾保本保收益。出現(xiàn)兌付困難時(shí)，金融機(jī)構(gòu)不得以任何形式墊資兌付。金融機(jī)構(gòu)不得在表內(nèi)開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。

私募投資基金適用私募投資基金專門法律、行政法規(guī)，私募投資基金專門法律、行政法規(guī)中沒有明確規(guī)定的適用本意見，創(chuàng)業(yè)投資基金、政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金的相關(guān)規(guī)定另行制定。

（二）資產(chǎn)管理介紹

資產(chǎn)管理產(chǎn)品包括但不限于人民幣或外幣形式的銀行非保本理財(cái)產(chǎn)品，資金信托，證券公司、證券公司子公司、基金管理公司、基金管理子公司、期貨公司、期貨公司子公司、保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)、金融資產(chǎn)投資公司發(fā)行的資產(chǎn)管理產(chǎn)品等。依據(jù)金融管理部門頒布規(guī)則開展的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，依據(jù)人力資源社會(huì)保障部門頒布規(guī)則發(fā)行的養(yǎng)老金產(chǎn)品，不適用本意見。

金融機(jī)構(gòu)在發(fā)行資產(chǎn)管理產(chǎn)品時(shí)，應(yīng)當(dāng)按照上述分類標(biāo)準(zhǔn)向投資者明示資產(chǎn)管理產(chǎn)品的類型，并按照確定的產(chǎn)品性質(zhì)進(jìn)行投資。在產(chǎn)品成立后至到期日前，不得擅自改變產(chǎn)品類型?；旌项惍a(chǎn)品投資債權(quán)類資產(chǎn)、權(quán)益類資產(chǎn)和商品及金融衍生品類資產(chǎn)的比例范圍應(yīng)當(dāng)在發(fā)行產(chǎn)品時(shí)予以確定并向投資者明示，在產(chǎn)品成立后至到期日前不得擅自改變。產(chǎn)品的實(shí)際投向不得違反合同約定，如有改變，除高風(fēng)險(xiǎn)類型的產(chǎn)品超出比例范圍投資較低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)外，應(yīng)當(dāng)先行取得投資者書面同意，并履行登記備案等法律法規(guī)以及金融監(jiān)督管理部門規(guī)定的程序。

（三）資產(chǎn)新規(guī)下私募困境

私募的投融過程大概包括“投融管退”四個(gè)部分。融資：具體包括募集準(zhǔn)備、募集核心法律文件、募集路演和基金設(shè)立等工作。投資：項(xiàng)目尋找、投資評(píng)估、盡職調(diào)查和投資方案設(shè)計(jì)等工作。管理：主要是指幫助企業(yè)做強(qiáng)做大、把握參與管理的程度和對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的控制等工作。最后的退出渠道包括IPO退出、兼并收購、股權(quán)回購和清算退出等工作。涉及到具體公司具體項(xiàng)目，代入到具體的案例里，每一個(gè)鮮活的案例都活生生的在腦海中出現(xiàn)，就更可以了解這些公司的價(jià)值，投融資方式。

由于資產(chǎn)新規(guī)的規(guī)定，導(dǎo)致2018年私募基金和各種P2P公司的暴雷，原因都是在做一些投機(jī)倒把的事情，并沒有在這個(gè)投融的過程中給與價(jià)值賦能，收入的都是從別的投資者那里坑來的血汗錢。每個(gè)人，每個(gè)企業(yè)在社會(huì)中都要有自己的意義，創(chuàng)造價(jià)值并分享價(jià)值。只拿自己該拿的一部分，腳踏實(shí)地，一定要多去想自己能給客戶帶來什么，在這個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈中自己提供了什么價(jià)值，做了什么自己專業(yè)領(lǐng)域的技能。目前私募基金和大公司合作的困境在于，每家大公司都想從私募這里融資撬動(dòng)自己的杠桿，在產(chǎn)業(yè)鏈上打通上下游，完成企業(yè)戰(zhàn)略兼并收購。在《資產(chǎn)新規(guī)》頒布以前，杠桿的比例可能達(dá)到1：9，即上市公司出資1億，對(duì)應(yīng)私募出資9億來完成收購業(yè)務(wù)。上市公司會(huì)將自有資金拆分為10份，用自有的10億同時(shí)撬動(dòng)10家私募基金，成立十個(gè)項(xiàng)目分散自己的風(fēng)險(xiǎn)，提高成功概率，在其中一個(gè)項(xiàng)目達(dá)到上市條件后上市圈錢，股權(quán)質(zhì)押套現(xiàn)繼續(xù)擴(kuò)張。近幾年國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣，行業(yè)發(fā)展不好的情況下經(jīng)常發(fā)些大股東強(qiáng)制平倉及上市公司暴雷等現(xiàn)象。作為私募基金，資金全部投入到一個(gè)項(xiàng)目中，風(fēng)險(xiǎn)就是100%。經(jīng)常被大公司當(dāng)做杠桿來使用，因?yàn)榇蠹叶枷胗脛e人的錢來辦自己的事。所以私募基金在這個(gè)市場(chǎng)上如何發(fā)展，就成了我們要思考的首要問題。在私募基金參與的項(xiàng)目里，要將自己的優(yōu)勢(shì)和技術(shù)注入到參與的項(xiàng)目中，要比上市公司更了解這個(gè)子項(xiàng)目的行業(yè)背景和宏觀政策等影響，同時(shí)提供股權(quán)、財(cái)務(wù)、上市融資等各方面架構(gòu)的搭建。而不是把錢投出去就置之度外，不管不問。在私募基金要加強(qiáng)培訓(xùn)金融類知識(shí)，對(duì)于上市公司的調(diào)研策略等培訓(xùn)。

（四）解決方案

1.加強(qiáng)對(duì)企業(yè)的了解和理解

將企業(yè)的財(cái)務(wù)、業(yè)務(wù)和公司治理及團(tuán)隊(duì)分別為一個(gè)企業(yè)的表層、中層和底層，理解企業(yè)的過程應(yīng)該是分別了解這三個(gè)層次并將其相互印證并融合為對(duì)企業(yè)的整體認(rèn)識(shí)的過程。了解產(chǎn)品：了解企業(yè)的主要產(chǎn)品/業(yè)務(wù)，主要產(chǎn)品的原材料及成本構(gòu)成、應(yīng)用領(lǐng)域、基本生產(chǎn)工藝流程、發(fā)展歷史，主要業(yè)務(wù)的運(yùn)營(yíng)模式。了解企業(yè)產(chǎn)品/業(yè)務(wù)的主要競(jìng)品及其特點(diǎn)。優(yōu)秀管理團(tuán)隊(duì)一般具有下列基本特征：1、持股最多的股東是管理團(tuán)隊(duì)中的關(guān)鍵成員，是管理團(tuán)隊(duì)的靈魂人物（俗稱“企業(yè)家”或“老板”）。2、企業(yè)家具有過人的眼光、自信、膽略與氣魄，同時(shí)具有團(tuán)隊(duì)意識(shí)，并有聽取副手或下屬意見的習(xí)慣。3、老板在管理團(tuán)隊(duì)中具有很高的威望，其他高級(jí)管理人員很信服老板，并感覺到與老板共事很愉快。4、管理團(tuán)隊(duì)之成員各有其長(zhǎng)，具有各管一攤的能力，成員之間具有很好的互補(bǔ)性。5、管理團(tuán)隊(duì)之成員對(duì)老板的激勵(lì)體制基本滿意，對(duì)公司的未來充滿信心。在投資過程中，投資風(fēng)險(xiǎn)分析應(yīng)列出項(xiàng)目組認(rèn)為可能對(duì)我方投資該項(xiàng)目產(chǎn)生重大不利影響的風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目，應(yīng)包括風(fēng)險(xiǎn)的性質(zhì)，對(duì)企業(yè)業(yè)務(wù)和上市進(jìn)程的影響，對(duì)財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)的影響與量化，以及該項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)在投資期內(nèi)的發(fā)生概率及判斷依據(jù)。

2.深入對(duì)企業(yè)的投資分析

確定該公司產(chǎn)品所處的細(xì)分行業(yè)，并確定該產(chǎn)品的目標(biāo)銷售市場(chǎng)，以此作為行業(yè)分析的基礎(chǔ)。了解該行業(yè)的誕生及發(fā)展歷史，獲得該行業(yè)過去5 年的基本情況，應(yīng)該包括但不限于每年的市場(chǎng)規(guī)模、增長(zhǎng)速度、基本市場(chǎng)格局等，分析該行業(yè)歷史發(fā)展（增長(zhǎng)/下降/停滯）的背后動(dòng)因。分析行業(yè)未來5 至10 年的總體增長(zhǎng)速度，深入了解其增長(zhǎng)背后的主要驅(qū)動(dòng)因素，并盡量獲得較為確實(shí)的支持性信息（例如，政策性文件等），觀察從歷史發(fā)展情況是否能夠印證未來增長(zhǎng)的可行性。行業(yè)的增長(zhǎng)通常由以下幾個(gè)方面的因素驅(qū)動(dòng)，第一，新產(chǎn)品大幅度提高老產(chǎn)品的性能，從而產(chǎn)生替代;第二，新工藝大幅度降低老工藝的成本，從而產(chǎn)生替代;第三，新模式相較老模式更符合宏觀環(huán)境的需求，從而產(chǎn)生替代;第四，產(chǎn)品或服務(wù)由于宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展需求持續(xù)增長(zhǎng);第五，政策性導(dǎo)向。了解上游的產(chǎn)業(yè)格局和競(jìng)爭(zhēng)壁壘，若存在較高的競(jìng)爭(zhēng)壁壘或產(chǎn)業(yè)較為集中，則上游企業(yè)較為強(qiáng)勢(shì)，企業(yè)對(duì)上游的議價(jià)能力較弱。下游客戶越分散，則對(duì)下游的議價(jià)能力越強(qiáng);本行業(yè)的技術(shù)復(fù)雜性越高、信息不對(duì)稱性越強(qiáng)，則對(duì)下游的議價(jià)能力越強(qiáng);產(chǎn)品在下游成本中所占比例越小，則對(duì)下游的議價(jià)能力越強(qiáng);產(chǎn)品質(zhì)量問題對(duì)下游的潛在影響越大，則對(duì)下游的議價(jià)能力越強(qiáng);本行業(yè)的進(jìn)入門檻越高，則對(duì)下游的議價(jià)能力越強(qiáng)。觀察行業(yè)內(nèi)主要公司的經(jīng)營(yíng)模式及盈利能力，尤其是資本回報(bào)率和凈資產(chǎn)回報(bào)率，是否與前述的行業(yè)進(jìn)入壁壘和對(duì)上下游的議價(jià)能力相一致。

3. 嚴(yán)格堅(jiān)持并切實(shí)做好盡職調(diào)查后對(duì)企業(yè)的意見反饋

要徹底掌握“沒有不能投的項(xiàng)目”的精髓，對(duì)調(diào)查的任何一個(gè)項(xiàng)目，均要精心研究企業(yè)的問題，并設(shè)計(jì)相應(yīng)的投資交易架構(gòu)。對(duì)盡職調(diào)查后的企業(yè)，根據(jù)評(píng)審意見，分為四類：（1）當(dāng)前階段即可投資的項(xiàng)目;（2）后續(xù)特定時(shí)點(diǎn)和特定條件可以投資的項(xiàng)目;（3）整合其他企業(yè)后可投資的項(xiàng)目;（4）嚴(yán)重造假的項(xiàng)目。對(duì)任何一個(gè)完成了盡職調(diào)查的企業(yè)，不論屬于上述四類中的哪一類，均需要向企業(yè)反饋正式的書面意見（反饋意見函）。反饋意見函，是向企業(yè)反饋我們對(duì)投資交易意見的正式方式，也有助于體現(xiàn)公司的專業(yè)性，幫助私募基金取得談判和跟進(jìn)項(xiàng)目的優(yōu)勢(shì)，同時(shí)也有利于公司樹立良好的行業(yè)口碑。對(duì)反饋意見函必須用心做好，內(nèi)容和形式均要力求完美。

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