徐靜

摘 要 2015年3月，基金-貸款-債券-保險(xiǎn)四元閉環(huán)的融資體系新生概念在申萬(wàn)宏源證券公司的宏觀經(jīng)濟(jì)報(bào)告中首次被提出，之后受到了廣泛的關(guān)注，對(duì)于四元閉環(huán)融資體系中的基金，本文就日益興起的私募基金的融資效率問(wèn)題，與債券融資，銀行信貸，內(nèi)源融資三種中小企業(yè)常用融資方式進(jìn)行模糊綜合評(píng)價(jià)對(duì)比分析。

關(guān)鍵詞 私募基金；融資效率；模糊綜合評(píng)價(jià)模型

一、引言

私募基金--Private Equity Fund（簡(jiǎn)稱PE），是指以非公開方式向特定投資者募集資金，并通常以非公開上市公司的股權(quán)為投資對(duì)象，通過(guò)增資擴(kuò)股或者股權(quán)轉(zhuǎn)讓，或增資擴(kuò)股與股權(quán)轉(zhuǎn)讓相結(jié)合的方式投資于目標(biāo)公司的一種投資組織。PE起源于歐美發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)國(guó)家，經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，由于其投資靈活性，專業(yè)性，高風(fēng)險(xiǎn)性的特征，其存在與發(fā)展刺激了金融市場(chǎng)。

二、融資效率

效率的最基本含義是單位時(shí)間完成的工作量，單位時(shí)間完成的工作量越多，效果越好，說(shuō)明效率就越高。最早，“融資效率”一詞由著名金融學(xué)家曾康霖提出并分析了影響融資效率的七個(gè)重要因素。本文認(rèn)為，從資金的趨利性角度出發(fā)，融資效率包括籌集效率和利用效率。籌集效率是指以最低成本為投資者提供資本的能力；而利用效率則是能否將稀缺的資本投入到回報(bào)最高的用途上去。為了能更全面的反映融資效率，本文對(duì)融資效率的評(píng)價(jià)從融資成本，融資風(fēng)險(xiǎn)，資金到位率，資金使用的自由度，融資機(jī)制規(guī)范程度，獲得難易程度入手，構(gòu)建融資效率評(píng)價(jià)指標(biāo)體系。

三、模糊綜合評(píng)價(jià)模型

1.模糊綜合評(píng)價(jià)模型原理

模糊綜合評(píng)價(jià)模型，是運(yùn)用模糊數(shù)學(xué)原理，即模糊變換原理和最大隸屬度原則，將影響某一事物的各種因素進(jìn)行綜合考慮，對(duì)該事物的優(yōu)劣好壞進(jìn)行排序的有效方法。其中，模糊數(shù)學(xué)原理是由美國(guó)控制論專家L.A.Zadeh教授所開創(chuàng)，他于1965年發(fā)表了題為“模糊集合論”的論文，提出“隸屬函數(shù)”，將模糊性表述過(guò)渡到更加精確的數(shù)字表述，成為模糊數(shù)學(xué)誕生的里程碑。我們?cè)趯?duì)事物進(jìn)行評(píng)價(jià)時(shí)，通常會(huì)用語(yǔ)言等級(jí)來(lái)進(jìn)行評(píng)價(jià)，很少會(huì)使用分?jǐn)?shù)評(píng)價(jià)，如何使這樣的評(píng)價(jià)更具科學(xué)性，模糊綜合評(píng)價(jià)模型解決了這個(gè)問(wèn)題?，F(xiàn)實(shí)中大量經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象具有模糊性，模糊綜合評(píng)價(jià)模型的簡(jiǎn)便性及科學(xué)性的特征，使其廣泛運(yùn)用于各類研究。

2.中小企業(yè)融資的模糊綜合評(píng)價(jià)

（1）確定評(píng)價(jià)對(duì)象

我們對(duì)基金融資，債券融資，銀行信貸，內(nèi)源融資這四種中小企業(yè)融資方式進(jìn)行單層次模糊綜合評(píng)價(jià)。

（2）確定因素集

根據(jù)中小企業(yè)融資的實(shí)踐性指標(biāo)體系，確定評(píng)價(jià)指標(biāo)集U。評(píng)價(jià)指標(biāo)： （融資成本），（融資風(fēng)險(xiǎn)），（資金使用的自由度），（資金到位率），（融資機(jī)制規(guī)范程度），（獲得難易程度）

（3）確定評(píng)價(jià)集V

融資效率評(píng)價(jià)集V={}={高、低}。

（4）確定權(quán)重集A

根據(jù)專家調(diào)查法確定則權(quán)重集A=[0.2，0.2，0.2，0.1，0.1，0.2]當(dāng)然，更具科學(xué)性的確定方法為層次分析法。

（5）確定評(píng)價(jià)矩陣

（6）進(jìn)行模糊綜合評(píng)價(jià)

將評(píng)價(jià)因素的權(quán)重矢量與各種融資方式的評(píng)價(jià)矩陣進(jìn)行模糊合成變換，即模糊綜合評(píng)價(jià)模型B=A·R

此處，模糊合成算子普通矩陣乘積算法

即得：

（7）解釋模糊綜合評(píng)價(jià)結(jié)果矢量

根據(jù)模糊分布原則，各種融資方式效率高的隸屬度排序?yàn)?.87>0.56> 0.48>0.44，即內(nèi)源融資效率>基金融資效率>債券融資效率>銀行信貸效率

四、結(jié)論與啟示

由以上的分析結(jié)果可知，中小企業(yè)融資率先選擇內(nèi)源融資，再考慮外部融資，這也符合了中小企業(yè)融資的選擇邏輯。另外，私募基金的融資效率相對(duì)于債券融資和銀行信貸還是比較高的，私募基金作為中小企業(yè)的一種融資方式，具有巨大潛力的，但從中也看到了私募基金的規(guī)范體系還不夠完善，使其融資效率降低。我國(guó)作為發(fā)展中國(guó)家，存在著金融發(fā)展滯后的問(wèn)題。隨著近些年我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，企業(yè)對(duì)金融資源的需求不斷，私募基金的發(fā)展條件日趨成熟，包括風(fēng)險(xiǎn)投資在內(nèi)的外資私募基金紛紛落戶國(guó)內(nèi)，各類型的內(nèi)資私募基金亦紛紛成立。融資需求與融資渠道不暢，為我國(guó)私募基金發(fā)展帶來(lái)空間。我國(guó)中小企業(yè)應(yīng)該抓住采用私募基金作為有效融資方式的機(jī)會(huì)，擴(kuò)展融資渠道，完善規(guī)范體制，以提高業(yè)務(wù)水平。

參考文獻(xiàn)：

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