■高惺惟

金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革是整個(gè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的突破口和著力點(diǎn)。深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，根本原因在于我國(guó)金融的供給體系無法滿足經(jīng)濟(jì)體系高質(zhì)量發(fā)展的要求，存在金融體系大而不強(qiáng)、“政府與市場(chǎng)”界限不清和融資結(jié)構(gòu)不均衡等問題。金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革是“動(dòng)力系統(tǒng)”，其關(guān)鍵是厘清政府與市場(chǎng)的關(guān)系，讓金融更好地服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，讓金融的活水能夠恰好澆灌到實(shí)體經(jīng)濟(jì)之樹，底線是守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。以資本市場(chǎng)改革、利率市場(chǎng)化改革、普惠金融戰(zhàn)略、加強(qiáng)金融監(jiān)管和人民幣國(guó)際化為主要內(nèi)容的“五度”改革，有助于搭建金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的“四梁八柱”。

新中國(guó)成立以來，我國(guó)金融業(yè)發(fā)展取得了歷史性成就。特別是黨的十八大以來，我國(guó)有序推進(jìn)金融改革發(fā)展、治理金融風(fēng)險(xiǎn)，金融業(yè)保持快速發(fā)展，金融改革開放有序推進(jìn)，金融產(chǎn)品日益豐富，金融服務(wù)普惠性增強(qiáng)，金融監(jiān)管得到加強(qiáng)和改進(jìn)。但我國(guó)金融業(yè)的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、經(jīng)營(yíng)理念、創(chuàng)新能力、服務(wù)水平尚有不適應(yīng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的方面，諸多矛盾和問題仍然突出。對(duì)此，習(xí)近平總書記強(qiáng)調(diào)“要深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，平衡好穩(wěn)增長(zhǎng)和防風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系”，而且要求“深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革必須貫徹落實(shí)新發(fā)展理念，強(qiáng)化金融服務(wù)功能，找準(zhǔn)金融服務(wù)重點(diǎn)，以服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、服務(wù)人民生活為本。要以金融體系結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化為重點(diǎn)，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)和金融機(jī)構(gòu)體系、市場(chǎng)體系、產(chǎn)品體系，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供更高質(zhì)量、更有效率的金融服務(wù)”。金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革是當(dāng)前深化金融制度與金融體系改革的主要內(nèi)容，是整個(gè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的突破口和著力點(diǎn)，是提高金融資源配置效率和增強(qiáng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力的關(guān)鍵一招。要理解金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，就必須分析國(guó)內(nèi)國(guó)外大背景。我們面臨的是百年未有之大變局，美國(guó)通過發(fā)動(dòng)貿(mào)易摩擦、科技打壓和長(zhǎng)臂管轄等手段阻礙我國(guó)發(fā)展，我國(guó)經(jīng)濟(jì)自身也面臨著經(jīng)濟(jì)新常態(tài)、從高速增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展、從要素驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向效率和創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)、跨越中等收入陷阱的大背景，這一切需要完善資源配置制度，找準(zhǔn)金融服務(wù)的重點(diǎn)領(lǐng)域，發(fā)揮好市場(chǎng)在金融資源配置中的決定性作用，建立起面向民營(yíng)中小微企業(yè)的融資體系，增強(qiáng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力。

一、深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的原因

金融本質(zhì)理論指出，金融發(fā)展的目的是為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)。好的金融制度應(yīng)當(dāng)體現(xiàn)現(xiàn)代金融的基本功能，體現(xiàn)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的基本原則，體現(xiàn)市場(chǎng)配置金融資源的決定性作用，體現(xiàn)包容性金融發(fā)展戰(zhàn)略。20世紀(jì)60年代，以戈德史密斯為代表的一批經(jīng)濟(jì)學(xué)家肯定金融發(fā)展對(duì)于一國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有不可或缺的作用。戈德史密斯在《金融結(jié)構(gòu)與發(fā)展》一書中指出：第一，從縱向來看，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中，金融相關(guān)率有提高趨勢(shì)。第二，從橫向來看，發(fā)達(dá)國(guó)家的金融相關(guān)率要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于欠發(fā)達(dá)國(guó)家。之后，眾多的實(shí)證分析表明：金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，根本原因在于我國(guó)金融的供給體系還存在著不少短板，無法滿足經(jīng)濟(jì)體系高質(zhì)量發(fā)展的要求，無法滿足建設(shè)現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系的要求。在服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面，存在著政府與市場(chǎng)“兩只手”定位不當(dāng)，以及市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、銀行結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不均衡等問題。在防范金融風(fēng)險(xiǎn)方面，我國(guó)金融體系存在著被房地產(chǎn)、地方政府債務(wù)、高杠桿、影子銀行、美元體系綁架以及監(jiān)管制度不完善等問題，只能通過深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革加以解決。

（一）我國(guó)金融體系大而不強(qiáng)

金融市場(chǎng)上的外部性、脆弱性比其他行業(yè)更加明顯，幾乎所有國(guó)家都對(duì)銀行業(yè)實(shí)行了比其他任何行業(yè)都更加嚴(yán)格的監(jiān)管。銀行等金融中介的存在，一方面有效地解決了信用過程中授信主體之間信息嚴(yán)重不對(duì)稱問題，另一方面又形成了存款人與銀行及銀行與貸款人之間的信息不對(duì)稱，從而導(dǎo)致金融市場(chǎng)中的逆向選擇與道德風(fēng)險(xiǎn)問題，造成金融市場(chǎng)失靈。自Minsky于1982年首次提出“金融不穩(wěn)定假說”后，金融脆弱性問題引起了廣泛關(guān)注和爭(zhēng)論。改革開放以來，我國(guó)的金融體系日趨完善，對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)保持四十年高速增長(zhǎng)起到了重要推動(dòng)作用。這個(gè)過程中金融體系本身也在不斷壯大，按一級(jí)核心資本全球排名前十的銀行有四家來自中國(guó)①按一級(jí)資本排名，中國(guó)進(jìn)入前十的分別是中國(guó)工商銀行（第1位）、中國(guó)建設(shè)銀行（第2位）、中國(guó)銀行（第4位）和中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行（第6位）。數(shù)據(jù)來源：英國(guó)《銀行家》雜志，2018.1。。但這個(gè)金融體系是大而不強(qiáng)的，因?yàn)槠浞婪讹L(fēng)險(xiǎn)的能力較弱。具體表現(xiàn)為：

一是被房地產(chǎn)“綁架”。近現(xiàn)代，每一次金融危機(jī)的爆發(fā)都與房地產(chǎn)泡沫有著必然的關(guān)聯(lián)，在銀行信用擴(kuò)張的推動(dòng)下，房地產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)上漲。在房?jī)r(jià)上漲形成強(qiáng)烈預(yù)期之后，房地產(chǎn)市場(chǎng)必然出現(xiàn)投機(jī)盛行的現(xiàn)象，進(jìn)而出現(xiàn)巨大泡沫。在泡沫日益變大的趨勢(shì)之下，政府不可能任由泡沫自由發(fā)展，金融機(jī)構(gòu)同樣會(huì)日趨謹(jǐn)慎，從而收緊銀行信貸，在二者的共同作用之下，房?jī)r(jià)上漲的預(yù)期發(fā)生扭轉(zhuǎn)，導(dǎo)致房?jī)r(jià)下跌，引發(fā)房地產(chǎn)貸款違約率的上升和個(gè)人按揭貸款違約率的上升，最終導(dǎo)致金融危機(jī)的爆發(fā)。這一規(guī)律是從歷次金融危機(jī)中總結(jié)出來的，任何國(guó)家都難以逃脫。2018年底，我國(guó)的房地產(chǎn)貸款余額38.7萬億元，占整個(gè)信貸的比重接近30%。這僅僅是房地產(chǎn)直接貸款的規(guī)模，如果加上跟房地產(chǎn)行業(yè)相關(guān)的間接貸款，該比重就會(huì)更高。一旦房地產(chǎn)行業(yè)出現(xiàn)問題，金融機(jī)構(gòu)的不良貸款率必然會(huì)急劇上升，引爆金融危機(jī)，因此可以說我國(guó)的金融體系被房地產(chǎn)所“綁架”。

二是被地方政府債務(wù)“綁架”。雖然我國(guó)地方政府顯性債務(wù)總體可控，但隱性債務(wù)規(guī)模較大，包括違法違規(guī)舉債擔(dān)保、名股實(shí)債以及政府購(gòu)買服務(wù)變相融資等形式。眾多研究機(jī)構(gòu)分別從資產(chǎn)端和負(fù)債端對(duì)我國(guó)的地方政府隱性債務(wù)進(jìn)行了測(cè)算，測(cè)算的結(jié)果大多在30～40萬億元之間。如此規(guī)模的地方政府隱性債務(wù)期限較短，未來三年是集中的還債期，存在著較大的違約風(fēng)險(xiǎn)。從地方政府債務(wù)的構(gòu)成來看，銀行貸款占了近50%，剩下的通過銀行表外業(yè)務(wù)等通道成為隱性債務(wù)，但同樣與銀行高度相關(guān)，一旦出現(xiàn)違約，必將影響銀行的信用。對(duì)于如何化解地方政府隱性債務(wù)，短期來看，借新還舊和展期是應(yīng)對(duì)陸續(xù)到期的地方政府隱性債務(wù)的主要方式；但長(zhǎng)期來看，迄今尚未找到有效可行的辦法，可以說處置地方政府隱性債務(wù)已經(jīng)成為防范金融風(fēng)險(xiǎn)的一大難題。

三是被高杠桿“綁架”?？v觀歷次金融危機(jī)，一個(gè)共性因素就是信貸膨脹導(dǎo)致的全社會(huì)杠桿率顯著增加。明斯基危機(jī)模型認(rèn)為信貸行為的順周期性是金融體系脆弱的主因②明斯基危機(jī)模型主要是經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)時(shí)期穩(wěn)定可能導(dǎo)致債務(wù)增加、杠桿比率上升，進(jìn)而從內(nèi)部滋生爆發(fā)金融危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)。，而且過度和不當(dāng)運(yùn)用金融杠桿會(huì)產(chǎn)生龐氏融資效應(yīng)。國(guó)際上衡量信貸膨脹有一個(gè)“5-30”規(guī)則：如果信貸余額占GDP的比重在5年的時(shí)間內(nèi)增長(zhǎng)超過30個(gè)百分點(diǎn)，就說明這個(gè)國(guó)家已經(jīng)出現(xiàn)了信貸膨脹。我國(guó)信貸余額占GDP的比重從2011年的111.99%上升到2016年的143.26%，五年的時(shí)間上升了31.27個(gè)百分點(diǎn)。按照“5-30”規(guī)則來看，確實(shí)出現(xiàn)了信貸膨脹。分部門來看，非金融企業(yè)部門的杠桿率雖然總體得到控制，但仍然比較高，2018年為157%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他主要國(guó)家非金融企業(yè)的杠桿率。這個(gè)問題同時(shí)出現(xiàn)在國(guó)有企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)，很多企業(yè)的擴(kuò)張是靠高負(fù)債得到的，風(fēng)險(xiǎn)非常大。金融部門的杠桿率受到巴塞爾協(xié)議的嚴(yán)格控制總體可控，但部分金融機(jī)構(gòu)不良貸款率過高的問題大大增加了其流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)。居民部門杠桿率過去十年快速上升，居民債務(wù)與存款的比重從2008年的25.7%上升到2018年的75.7%。過度使用金融杠桿必然增加金融機(jī)構(gòu)脆弱性，帶來巨大風(fēng)險(xiǎn)隱患。

四是被影子銀行“綁架”。影子銀行包括通道業(yè)務(wù)和同業(yè)業(yè)務(wù)，通道業(yè)務(wù)拉長(zhǎng)了風(fēng)險(xiǎn)鏈條，使監(jiān)管者站在資金的初始端看不到資金的末端，風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)隱蔽化，同業(yè)業(yè)務(wù)通過表內(nèi)資金表外化規(guī)避金融監(jiān)管，導(dǎo)致金融空轉(zhuǎn)現(xiàn)象嚴(yán)重，同樣大大增加了監(jiān)管的難度?；诖嗽颍y保監(jiān)會(huì)于2018年4月發(fā)布了《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》，目的就是更好地防范影子銀行風(fēng)險(xiǎn)?！兑庖姟烦雠_(tái)之后，具有較高風(fēng)險(xiǎn)的影子銀行產(chǎn)品和業(yè)務(wù)受到嚴(yán)格管制，余額大幅縮小。但由于“正規(guī)金融”缺位現(xiàn)象嚴(yán)重，融資環(huán)境突然趨緊導(dǎo)致債券違約率大幅上升，經(jīng)濟(jì)下行壓力進(jìn)一步加大，監(jiān)管部門不得已又放松監(jiān)管力度和節(jié)奏。由此可見，在我國(guó)融資模式不夠健全、中小微民營(yíng)企業(yè)融資渠道受阻的背景下，對(duì)影子銀行的監(jiān)管存在“騎虎難下”現(xiàn)象。

五是金融監(jiān)管制度不完善。我國(guó)的金融監(jiān)管還存在著許多不盡如人意的地方。監(jiān)管部門的主要職責(zé)就是監(jiān)管，絕對(duì)不能成為被監(jiān)管機(jī)構(gòu)的代言人，更不能成為其“保護(hù)傘”。包商銀行被接管事件在一定程度上反映了監(jiān)管制度的漏洞。包商銀行不是“小”銀行，根據(jù)中國(guó)銀行業(yè)協(xié)會(huì)的排名，在2018年中國(guó)銀行排名100強(qiáng)中，包商銀行排名37位。如此有影響的一家銀行卻隱藏著巨大的信用危機(jī)，究其原因，一是違反了單個(gè)股東持股比例的限制?！懊魈煜怠蓖ㄟ^其旗下關(guān)聯(lián)公司共持有包商銀行89%的股份。這直接導(dǎo)致包商銀行大量資金被大股東違規(guī)占用，長(zhǎng)期無法歸還，形成逾期貸款，導(dǎo)致包商銀行的信用危機(jī)。二是過度依賴同業(yè)存款。存款占總負(fù)債的比例從2014年的60%下降到2017年的40%，其同業(yè)拆借利率高于市場(chǎng)一般水平。三是貸款集中度①貸款集中度是指貸款占該家銀行資本凈額的比重。過高。2016年底，包商銀行最大10家貸款占資本凈額的比重為28%，貸款集中度風(fēng)險(xiǎn)②貸款集中度風(fēng)險(xiǎn)，是銀行對(duì)單一客戶的貸款余額與銀行凈資本的比例過高而導(dǎo)致銀行遭受貸款損失的風(fēng)險(xiǎn)。顯著增加。而以上三條原因，均與監(jiān)管制度不完善有關(guān)。

六是被美元體系“綁架”。美國(guó)前國(guó)務(wù)卿基辛格曾指出：“如果你控制了石油，你就控制了所有國(guó)家；如果你控制了糧食，你就控制了所有的人；如果你控制了貨幣，你就控制住了整個(gè)世界。”在當(dāng)前美元主導(dǎo)的國(guó)際金融體系下，我國(guó)的金融安全是難以保障的。既要保持足夠的外匯儲(chǔ)備以滿足外匯需求，又要安排好外匯儲(chǔ)備的投資以達(dá)到保值增值的目的；既要在美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施寬松貨幣政策下承擔(dān)人民幣升值的壓力，又要在美聯(lián)儲(chǔ)加息的背景下承擔(dān)人民幣貶值的壓力；既要擔(dān)心被列為匯率操縱國(guó)后的不良影響，又要預(yù)防隨時(shí)可能到來的“金融制裁”。尤其是在當(dāng)前中美貿(mào)易摩擦變數(shù)依舊較大的背景下，我國(guó)需要探究貿(mào)易摩擦背后的金融摩擦將給我國(guó)帶來的影響，包括人民幣匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)、中國(guó)資本流出的風(fēng)險(xiǎn)以及金融制裁的風(fēng)險(xiǎn)等。2019年，三家中國(guó)銀行被美國(guó)列入制裁清單，這意味著貿(mào)易摩擦已經(jīng)并可能在不斷擴(kuò)大對(duì)金融領(lǐng)域的影響，我國(guó)需為更嚴(yán)重情況的發(fā)生做好準(zhǔn)備。

（二）我國(guó)金融體系存在“政府與市場(chǎng)”界限不清的問題

黨的十九大明確提出要使市場(chǎng)在資源配置中起決定性作用，更好發(fā)揮政府作用。市場(chǎng)發(fā)揮決定性作用的前提就是政府不越位、不缺位、不錯(cuò)位?？v觀我國(guó)當(dāng)前的金融體系，還存在諸多政府與市場(chǎng)“兩只手”界限不清的領(lǐng)域。

利率無法在金融資源的配置中起到?jīng)Q定性作用。我國(guó)長(zhǎng)期存在著金融抑制的現(xiàn)象，表現(xiàn)為政府對(duì)金融資源要素的價(jià)格管控過多，人為壓低利率，使有限的金融資源流向國(guó)有企業(yè)，而有融資需求的非國(guó)有企業(yè)無法獲得價(jià)格合理的金融資源支持。利率是一種價(jià)格，只有由市場(chǎng)供求決定的價(jià)格才能高效的配置金融資源。麥金農(nóng)和肖認(rèn)為，發(fā)展中國(guó)家之所以發(fā)展緩慢，一個(gè)重要的原因就是這些國(guó)家存在著廣泛的金融抑制現(xiàn)象，表現(xiàn)為對(duì)利率、匯率以及金融機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入等領(lǐng)域管制過多。2015年10月，我國(guó)中央銀行宣布不再對(duì)存款利率上限實(shí)施管制，意味著利率市場(chǎng)化改革初步完成，但在實(shí)際運(yùn)行過程中利率距離市場(chǎng)化定價(jià)還有很大距離。

政策性金融與商業(yè)性金融界限不清。普惠金融不是所有金融機(jī)構(gòu)必須履行的義務(wù)，商業(yè)銀行應(yīng)以實(shí)現(xiàn)股東利益最大化為目標(biāo)，在追求經(jīng)濟(jì)效益最大化的過程中實(shí)現(xiàn)社會(huì)效益。給中小微企業(yè)和農(nóng)戶提供的普惠性貸款成本高、風(fēng)險(xiǎn)大、收益低，需要從深層次挖掘小微企業(yè)融資難、融資貴的原因。如果政府過多地采用行政命令或行政激勵(lì)的手段要求金融機(jī)構(gòu)為中小微企業(yè)和農(nóng)戶提供普惠性貸款，帶來的必然是“虛假普惠”。當(dāng)然，金融的確要更好地為農(nóng)戶、小微企業(yè)等弱勢(shì)群體服務(wù)，“嫌貧愛富”不是金融的全部。這就需要更好地發(fā)揮政策性金融機(jī)構(gòu)的作用，在政策上鼓勵(lì)商業(yè)性金融機(jī)構(gòu)去做普惠金融的同時(shí)，讓政策性金融機(jī)構(gòu)去兜普惠金融的“底”，財(cái)政去兜政策性金融的“底”。在這方面，德國(guó)和日本的經(jīng)驗(yàn)值得我國(guó)借鑒①德國(guó)復(fù)興信貸銀行、日本政策金融公庫股份有限公司等政策性金融機(jī)構(gòu)在推動(dòng)普惠金融過程中發(fā)揮了重要作用。。而我國(guó)當(dāng)前還嚴(yán)重缺少專注于做普惠金融的政策性金融機(jī)構(gòu)。

股票市場(chǎng)IPO核準(zhǔn)制剝奪了部分?jǐn)M上市公司的融資權(quán)和投資者的選擇權(quán)。第一，在核準(zhǔn)制下，企業(yè)能否上市的決定權(quán)在審批部門手中，意味著“上市”成為一種掌握在政府手中的福利，金融資源配置不是由市場(chǎng)決定的，而是由政府決定的，審批部門的決策決定著企業(yè)能否繼續(xù)生存下去，這也直接導(dǎo)致審批部門的官員成為擬上市企業(yè)“圍獵”的對(duì)象。第二，核準(zhǔn)制下的審核時(shí)間過長(zhǎng)，很多排隊(duì)的IPO企業(yè)完成審核的周期長(zhǎng)達(dá)3年，這就導(dǎo)致很多企業(yè)在其需要資金支持的時(shí)候卻無法獲得股權(quán)融資。第三，核準(zhǔn)制限制了投資者的選擇權(quán)。審批部門官員的知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)是有限的，他們的判斷有可能失準(zhǔn)，很難準(zhǔn)確地判斷出一個(gè)企業(yè)是否是“績(jī)優(yōu)股”“潛力股”，尤其是對(duì)于自己不熟悉的行業(yè)、企業(yè)，以及在溝通過程中主觀上不太認(rèn)同的企業(yè)，就容易判斷失真，可能會(huì)將一個(gè)有發(fā)展前途的企業(yè)拒之門外。

（三）融資結(jié)構(gòu)不均衡制約金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力

金融供給是否適應(yīng)金融需求，需要從金融供給總量和供給結(jié)構(gòu)兩個(gè)角度進(jìn)行考量。2018年末，我國(guó)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到268萬億元，總量不可謂不大，但卻存在著嚴(yán)重的結(jié)構(gòu)性失衡問題。一是市場(chǎng)結(jié)構(gòu)失衡：直接融資和間接融資不平衡。我國(guó)的金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)以間接融資為主，直接融資占比很小。從2018年社會(huì)融資組成情況來看，新增人民幣貸款占81.4%，債券融資占12.9%，股權(quán)融資僅占1.9%。這樣一種市場(chǎng)結(jié)構(gòu)既會(huì)導(dǎo)致非金融企業(yè)杠桿率居高不下，又不利于分散風(fēng)險(xiǎn)。二是銀行結(jié)構(gòu)失衡：中小銀行數(shù)量少，業(yè)務(wù)比重偏低。從金融需求側(cè)來看，民營(yíng)企業(yè)已經(jīng)達(dá)到“五六七八九”；但從金融供給側(cè)來看，我國(guó)仍然是國(guó)有銀行主導(dǎo)的金融體系，這就造成了供給側(cè)和需求側(cè)的“門不當(dāng)戶不對(duì)”。金融服務(wù)“重大輕小”，集中于政府項(xiàng)目、國(guó)有企業(yè)和大型企業(yè)。國(guó)有銀行、大銀行主導(dǎo)的金融體系不適合為中小民營(yíng)企業(yè)提供金融服務(wù)，這是導(dǎo)致融資難、融資貴痼疾的體制原因，阻礙了民營(yíng)企業(yè)的發(fā)展壯大，增加了民營(yíng)企業(yè)由于流動(dòng)性不足導(dǎo)致破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。三是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)失衡：適合中小企業(yè)的金融產(chǎn)品較少，尤其是從社會(huì)融資和信貸數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)來看，短期貸款和票據(jù)融資占比遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于中長(zhǎng)期貸款。金融機(jī)構(gòu)應(yīng)根據(jù)企業(yè)生命周期確定金融產(chǎn)品，而不是反過來讓企業(yè)適應(yīng)銀行的貸款期限。相比國(guó)外銀行的流動(dòng)資金貸款期限可以長(zhǎng)達(dá)7年，我國(guó)的流動(dòng)資金貸款大多是1年，盡管可以延期、展期，但無形中增加了成本。

二、金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的本質(zhì)

供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，最終目的是滿足需求，主攻方向是提高供給質(zhì)量，根本途徑是深化改革。實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展方向決定了金融改革的方向，當(dāng)前隨著經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域改革轉(zhuǎn)向“供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”，必然要求金融創(chuàng)造與之相匹配的條件。金融的本質(zhì)就是要通過融資方式，實(shí)現(xiàn)資金融通，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革當(dāng)然要與金融本質(zhì)高度契合，通過改善金融結(jié)構(gòu)，減少無效、低效金融供給，增加有效、高效金融供給，提升金融資源配置效率和金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力，防控系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，以實(shí)現(xiàn)金融可持續(xù)發(fā)展的目標(biāo)。因此，金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革是“動(dòng)力系統(tǒng)”，其目標(biāo)就是要讓金融更好地服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，讓金融的活水能夠恰好澆灌到實(shí)體經(jīng)濟(jì)之樹，底線是守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，根本途徑就是建立有效的資源配置機(jī)制，這個(gè)機(jī)制需要政府與市場(chǎng)“兩只手”共同發(fā)揮作用。

首先，金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的目標(biāo)就是更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。2019年，習(xí)近平總書記在第十三次政治局集體學(xué)習(xí)時(shí)強(qiáng)調(diào)：“金融要為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)，滿足經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展和人民群眾需要。金融活，經(jīng)濟(jì)活；金融穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)。經(jīng)濟(jì)興，金融興；經(jīng)濟(jì)強(qiáng)，金融強(qiáng)。經(jīng)濟(jì)是肌體，金融是血脈，兩者共生共榮?！狈?wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，需要深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，解決金融供給中存在的結(jié)構(gòu)性問題，疏通金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的體制機(jī)制，解決中小企業(yè)融資難、融資貴的問題，推進(jìn)普惠金融。服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，既要提高金融資源配置的效率，又要把更多金融資源配置到經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)中去，滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的多樣化需求。

其次，金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革是守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的“釜底抽薪”之策。金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的任務(wù)之一是防范化解重大金融風(fēng)險(xiǎn)。防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)，堅(jiān)定不移地推進(jìn)金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，在深化改革和高水平開放中提高防控風(fēng)險(xiǎn)的能力。防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)重要方面就是化解經(jīng)濟(jì)高杠桿風(fēng)險(xiǎn)，2018年我國(guó)宏觀杠桿率下降了1.5個(gè)百分點(diǎn)，穩(wěn)杠桿的目標(biāo)已經(jīng)初步實(shí)現(xiàn)，但結(jié)構(gòu)性去杠桿的任務(wù)依舊艱巨，尤其是企業(yè)部門和政府部門的高杠桿。結(jié)構(gòu)性去杠桿與穩(wěn)增長(zhǎng)和防風(fēng)險(xiǎn)之間存在統(tǒng)一的一面，并不是對(duì)立的。推進(jìn)金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革才能夠真正降低企業(yè)杠桿率，降低企業(yè)杠桿率才能夠防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)。第一，通過金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，讓“僵尸企業(yè)”釋放出更多的金融資源，這些寶貴的資源會(huì)在市場(chǎng)無形之手的作用下流向高效率行業(yè)和企業(yè)，這既有利于推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，又能夠化解金融機(jī)構(gòu)不良貸款率攀升的風(fēng)險(xiǎn)。第二，通過市場(chǎng)化、法治化的債轉(zhuǎn)股降低企業(yè)的杠桿率，讓企業(yè)輕裝上陣，既能夠完善企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，激發(fā)管理層經(jīng)營(yíng)活力，促進(jìn)企業(yè)加強(qiáng)管理；又能夠防范企業(yè)面臨的高負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)，降低企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率和財(cái)務(wù)成本；還能夠幫助企業(yè)補(bǔ)齊資本短板。第三，我國(guó)經(jīng)濟(jì)“釜底抽薪”的穩(wěn)杠桿方法就是建立一個(gè)規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的多層次資本市場(chǎng)，這個(gè)市場(chǎng)應(yīng)該是既為大型企業(yè)，又為中小型企業(yè)服務(wù)的市場(chǎng)，應(yīng)該是滿足各種類型的投資者和融資者多樣化需求的市場(chǎng)。

最后，深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的關(guān)鍵就是厘清政府與市場(chǎng)的關(guān)系，讓市場(chǎng)在資源配置中起決定性作用，更好發(fā)揮政府作用。只要是市場(chǎng)能配置的金融資源，權(quán)力就交給市場(chǎng)；只要是企業(yè)能夠做的事情，就交給企業(yè)去做。政府應(yīng)該去配置市場(chǎng)無法配置但又關(guān)系國(guó)計(jì)民生的重要資源，去做企業(yè)做不了、不愿做、做不好的事情。同時(shí)要發(fā)揮好政府守夜人、監(jiān)督員、服務(wù)員、投資人的職能，擔(dān)負(fù)起培育市場(chǎng)的重任，保證市場(chǎng)在公平、公正、穩(wěn)定的法治化環(huán)境中運(yùn)行，為市場(chǎng)提供好基礎(chǔ)設(shè)施和公共服務(wù)。具體來看，一是將利率、匯率等定價(jià)權(quán)交還市場(chǎng)。中央銀行通過市場(chǎng)化手段對(duì)利率、匯率進(jìn)行調(diào)節(jié)，但不能行政干預(yù)。二是嚴(yán)格區(qū)分政策性金融和商業(yè)性金融的邊界。商業(yè)性金融機(jī)構(gòu)應(yīng)該按照現(xiàn)代企業(yè)制度運(yùn)行，以實(shí)現(xiàn)股東權(quán)益最大化為目標(biāo)，在追求經(jīng)濟(jì)效益的過程中實(shí)現(xiàn)社會(huì)效益，政府不應(yīng)過多干預(yù)商業(yè)性金融機(jī)構(gòu)的具體經(jīng)營(yíng)。在商業(yè)性金融不愿涉足的領(lǐng)域，政策性金融應(yīng)及時(shí)補(bǔ)上。三是大力推動(dòng)以注冊(cè)制為重點(diǎn)的資本市場(chǎng)改革，只有注冊(cè)制才能真正實(shí)現(xiàn)金融資源的市場(chǎng)化配置，才能讓資本市場(chǎng)成為投資者與上市公司自由選擇的平臺(tái)。四是加強(qiáng)金融監(jiān)管。以保護(hù)金融消費(fèi)者為目的的金融監(jiān)管是政府義不容辭的責(zé)任，堅(jiān)決不能“缺位”。

三、深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的路徑

深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，就是要緊緊圍繞服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)這一根本目標(biāo)，守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)這一基本底線，用好政府與市場(chǎng)“兩只手”。以“五度”改革推進(jìn)金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，有助于搭建金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的“四梁八柱”，有助于通過優(yōu)化金融結(jié)構(gòu)來完善金融市場(chǎng)、金融機(jī)構(gòu)和金融產(chǎn)品體系，有助于明確市場(chǎng)導(dǎo)向與加強(qiáng)監(jiān)管的職責(zé)。

（一）“寬度”改革：建設(shè)一個(gè)規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場(chǎng)

從金融契約的角度看，股票的經(jīng)濟(jì)性質(zhì)與銀行存款不同，它體現(xiàn)的是一種對(duì)公司收益的剩余索取權(quán)。由于信息不對(duì)稱導(dǎo)致的委托代理問題，個(gè)體股東難以弄清企業(yè)真正的收益是多少。同時(shí)，公司的經(jīng)理人決定公司是否分發(fā)紅利，因此即使公司事實(shí)上取得了盈余，經(jīng)理人也可以拒絕分紅。很顯然，如果沒有適當(dāng)?shù)慕?jīng)濟(jì)、法律環(huán)境，股東的權(quán)益難以得到保障。在這樣的社會(huì)當(dāng)中，股票市場(chǎng)就很難發(fā)展起來。長(zhǎng)期以來，我國(guó)過度依賴以銀行為主的間接融資體系，這導(dǎo)致企業(yè)的杠桿率居高不下，金融風(fēng)險(xiǎn)不斷增加。解決這一問題的根本舉措在于發(fā)展和做大做強(qiáng)資本市場(chǎng)，提高直接融資比重。在我國(guó)經(jīng)濟(jì)由高速增長(zhǎng)邁向高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵階段，資本市場(chǎng)的市場(chǎng)化資源配置功能將在調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)并構(gòu)建創(chuàng)新型經(jīng)濟(jì)體系中起到核心作用。盡管我國(guó)資本市場(chǎng)取得了巨大的進(jìn)步，但效率低下與機(jī)制不健全的問題同時(shí)存在。完善我國(guó)的資本市場(chǎng)，一方面要使資本市場(chǎng)這只“看不見的手”起到資源配置的決定性作用。第一，加快推進(jìn)注冊(cè)制改革。發(fā)展資本市場(chǎng)的目的就是提高資源配置的效率，任何一個(gè)符合條件的企業(yè)有權(quán)到資本市場(chǎng)上獲得股權(quán)融資，每一位投資者可以自由選擇自己看好的企業(yè)進(jìn)行投資，這就需要通過注冊(cè)制改革完善市場(chǎng)體系和資源配置手段，不能歧視性地選擇上市對(duì)象，應(yīng)把選擇權(quán)交還市場(chǎng)。第二，通過退市制度實(shí)現(xiàn)金融資源合理配置。一個(gè)可以優(yōu)化資源配置的資本市場(chǎng)一定是一個(gè)吐故納新、不斷更新的市場(chǎng)，資本市場(chǎng)就是要通過引導(dǎo)資源向高效率的產(chǎn)業(yè)和企業(yè)流動(dòng)來實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的目標(biāo)，這就需要將這個(gè)市場(chǎng)打造成一個(gè)“有進(jìn)有出、進(jìn)出有度”的市場(chǎng)，退市機(jī)制必不可少。

另一方面要管住政府這只看得見的手，真正發(fā)揮好“守夜人”的作用。第一，股票價(jià)格的高低與監(jiān)管部門的業(yè)績(jī)沒有任何關(guān)系，監(jiān)管部門作為“守夜人”，需要維護(hù)市場(chǎng)的公平與透明，需要打擊操縱市場(chǎng)、內(nèi)幕交易、虛假信息披露等違法行為，需要建立嚴(yán)格的退市制度，但不需要干預(yù)市場(chǎng)的價(jià)格，人為地制造牛市。第二，資本市場(chǎng)要更加注重保護(hù)投資者，讓投資者通過長(zhǎng)期投資獲得收益，而不是通過短期炒作進(jìn)行套利。要想實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，必須嚴(yán)格執(zhí)行上市公司強(qiáng)制分紅制度。上市公司需向投資者派發(fā)紅利的規(guī)定雖然很早就有，但嚴(yán)格執(zhí)行的很少，監(jiān)管的力度不夠，這就導(dǎo)致投資者通過炒作賺取溢價(jià)來實(shí)現(xiàn)收益。這不利于將一個(gè)“投機(jī)”市場(chǎng)轉(zhuǎn)變?yōu)椤巴顿Y”市場(chǎng)。第三，加大處罰力度?！爸蝸y需用重典”，對(duì)于資本市場(chǎng)中出現(xiàn)的形形色色的違法行為，要加大處罰力度，否則這個(gè)市場(chǎng)是無法規(guī)范的。

（二）“深度”改革：真正完成利率市場(chǎng)化改革

古典利率決定理論的奠基人馬歇爾認(rèn)為利率由資金的需求和供給所決定，其中資金的需求源于資本的邊際生產(chǎn)力，而資金的供給源于人們?cè)敢夥艞壆?dāng)前資金而等待未來更高收益。金融發(fā)展理論認(rèn)為，改革金融體系、消除金融抑制是發(fā)展中國(guó)家想擺脫貧困陷阱的重要路徑，認(rèn)為發(fā)展中國(guó)家想擺脫貧困，必須實(shí)行利率市場(chǎng)化，這樣才能真正發(fā)揮利率在資源分配中的調(diào)節(jié)作用。利率市場(chǎng)化改革的目的是完善金融資源的配置機(jī)制。盡管我國(guó)的利率市場(chǎng)化改革已經(jīng)初步完成，中央銀行對(duì)商業(yè)銀行的存貸款利率不再進(jìn)行管制，但市場(chǎng)化的利率形成機(jī)制依舊不健全，作為借貸資金價(jià)格的利率尚不能在金融資源的配置中發(fā)揮決定性作用。當(dāng)前我國(guó)的融資環(huán)境面臨著較為突出的結(jié)構(gòu)性矛盾，一方面是廣義貨幣供應(yīng)量（M2）的快速上漲，流動(dòng)性總體充裕；另一方面是大量的中小民營(yíng)企業(yè)融資渠道不暢，無法獲得金融資源的支持。解決這一問題的根本渠道就是疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，使市場(chǎng)在金融資源的配置中起決定性作用，盡量減少計(jì)劃和行政手段的運(yùn)用，讓商業(yè)銀行根據(jù)市場(chǎng)供求的定價(jià)機(jī)制決定資金的價(jià)格，實(shí)現(xiàn)金融資源的優(yōu)化配置。目前來看，疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的主要目標(biāo)就是通過深化利率市場(chǎng)化改革建立價(jià)格型貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，以中央銀行間接調(diào)控的貨幣市場(chǎng)短期利率為貨幣政策操作目標(biāo)，以市場(chǎng)供求決定的金融機(jī)構(gòu)存貸款利率為貨幣政策中間目標(biāo)，以物價(jià)穩(wěn)定為貨幣政策最終目標(biāo)（見圖1）。這樣一個(gè)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，會(huì)引導(dǎo)資金更多地流向效率高的行業(yè)和企業(yè)，更多地流向中小民營(yíng)企業(yè)。

圖1 利率市場(chǎng)化完成之后貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制

（三）“溫度”改革：實(shí)施普惠金融戰(zhàn)略

金融應(yīng)擺脫“嫌貧愛富”的慣性，更多地為享受不到金融資源和金融服務(wù)的弱勢(shì)群體提供服務(wù)。我國(guó)高度重視普惠金融戰(zhàn)略，應(yīng)通過合理高效的渠道積極發(fā)展普惠金融。推進(jìn)金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的一項(xiàng)重要內(nèi)容就是要構(gòu)建多層次、廣覆蓋、有差異的銀行體系。在這個(gè)體系當(dāng)中，商業(yè)銀行、政策性銀行、城商行、農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)、民營(yíng)銀行以及村鎮(zhèn)銀行各有定位、各司其職、相得益彰。一是五大國(guó)有商業(yè)銀行應(yīng)明確其定位，以建立現(xiàn)代企業(yè)制度為導(dǎo)向，緊盯“做強(qiáng)、做優(yōu)、做大”的核心目標(biāo)。在國(guó)有企業(yè)的分類中，五大國(guó)有商業(yè)銀行屬于商業(yè)一類，應(yīng)以經(jīng)濟(jì)效益最大化和股東權(quán)益最大化為目標(biāo)?！爱a(chǎn)權(quán)清晰、權(quán)責(zé)明確、政企分開、管理科學(xué)”是現(xiàn)代企業(yè)制度的基本要求，國(guó)家是國(guó)有商業(yè)銀行的最大股東。只要五大國(guó)有商業(yè)銀行能夠不斷增強(qiáng)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力、提高企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益、實(shí)現(xiàn)國(guó)有資產(chǎn)保值增值，國(guó)家這個(gè)最大股東就是最大的受益者，這也為普惠金融戰(zhàn)略的實(shí)施奠定了最堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。二是政策性銀行應(yīng)明確職能定位，理清業(yè)務(wù)邊界。政策性銀行以國(guó)家利益和國(guó)家戰(zhàn)略需要等為業(yè)務(wù)價(jià)值，主要作用是彌補(bǔ)部分領(lǐng)域的市場(chǎng)失靈，做商業(yè)銀行不愿做、做不到和做不好的事情，而不應(yīng)混淆政策性業(yè)務(wù)和商業(yè)性業(yè)務(wù)。普惠金融不是所有金融機(jī)構(gòu)應(yīng)盡的義務(wù)，在鼓勵(lì)廣大中小銀行積極參與普惠金融的同時(shí)，應(yīng)組建成立新的政策性銀行專門聚焦于普惠金融業(yè)務(wù)，為普惠金融“兜底”。同時(shí)，基于風(fēng)險(xiǎn)防控的角度，必須厘清兩類業(yè)務(wù)之間的界限和分工，建立有效的“防火墻”，這也是加強(qiáng)金融監(jiān)管與防控金融風(fēng)險(xiǎn)的必要條件。三是農(nóng)村商業(yè)銀行依靠在本地長(zhǎng)期積累的信用，加上其較為靈活的利率政策，可以更好的為中小微企業(yè)服務(wù)。農(nóng)村商業(yè)銀行要做到機(jī)構(gòu)不出縣、業(yè)務(wù)不跨縣。農(nóng)村商業(yè)銀行應(yīng)找準(zhǔn)符合自身的差異化定位，確立經(jīng)營(yíng)重點(diǎn)，滿足“三農(nóng)”和中小企業(yè)差異化、個(gè)性化、定制化的業(yè)務(wù)需要，將業(yè)務(wù)“做小做散”，降低貸款集中度和戶均貸款規(guī)模。四是進(jìn)一步擴(kuò)大民營(yíng)銀行試點(diǎn)。增加民營(yíng)銀行數(shù)量是增加金融供給的有效手段，能夠填補(bǔ)大型銀行無暇顧及的市場(chǎng)，是破解中小民營(yíng)企業(yè)融資難、融資慢的有效手段。在防范民營(yíng)銀行的風(fēng)險(xiǎn)方面，可以通過對(duì)最大股東持股比例的限制等舉措防范關(guān)聯(lián)交易問題。五是利用好金融科技在推動(dòng)普惠金融中的積極作用。金融科技興起為普惠金融的發(fā)展提供了新的思路，越是在傳統(tǒng)的金融基礎(chǔ)設(shè)施不完備的地區(qū)，互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)揮作用的空間就越大。

（四）“亮度”改革：加強(qiáng)金融監(jiān)管

金融的一個(gè)根本特點(diǎn)就是存在較大的外部性，這就要求金融監(jiān)管必須從嚴(yán)，監(jiān)管尺度不應(yīng)隨著經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化而變成橡皮筋，應(yīng)堅(jiān)持一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)。中小銀行的危機(jī)主要源于被大股東掏空?！懊魈煜怠薄鞍舶钕怠钡瘸鰡栴}就是源于大股東借助抽逃資本、循環(huán)注資、虛假注資以及通過不正當(dāng)?shù)年P(guān)聯(lián)交易形成利益輸送的鏈條，將其投資的金融機(jī)構(gòu)視為自己的“提款機(jī)”。由于大股東在公司治理中掌握著絕對(duì)的話語權(quán)，使金融機(jī)構(gòu)內(nèi)控機(jī)制形同虛設(shè)，嚴(yán)重打擊了金融信用，最終引爆金融風(fēng)險(xiǎn)。此時(shí)的金融已不是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的血液，而是淪為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的“抽血機(jī)”，成為制造、傳遞金融風(fēng)險(xiǎn)的“黑手”，成熟的金融市場(chǎng)和有效的監(jiān)管制度絕不允許出現(xiàn)如此咄咄怪事。此次央行與監(jiān)管部門直面“明天系”“安邦系”等“歷史遺留問題”，發(fā)現(xiàn)違法違規(guī)行為及時(shí)果斷出手，十分必要。這將成為強(qiáng)化監(jiān)管的新起點(diǎn)，有助于重塑中國(guó)金融生態(tài)。

金融科技借助電子信息技術(shù)與傳統(tǒng)金融的融合，創(chuàng)新了金融業(yè)態(tài)，增加了金融服務(wù)的便利性，在眾多領(lǐng)域提高了金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的質(zhì)量。與此同時(shí)，金融科技的迅速發(fā)展增強(qiáng)了金融風(fēng)險(xiǎn)的隱蔽性，增加了許多新的金融風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，對(duì)金融監(jiān)管的能力提出了更高的要求。甚至個(gè)別機(jī)構(gòu)打著“金融創(chuàng)新”的旗號(hào)干著非法集資、非法融資、非法吸收存款的事情。面對(duì)這些新變化，金融監(jiān)管部門需要?jiǎng)?chuàng)新金融監(jiān)管手段，平衡好金融創(chuàng)新和金融安全的關(guān)系，做到既鼓勵(lì)有助于提高金融服務(wù)效率的金融創(chuàng)新，又能將金融風(fēng)險(xiǎn)控制在安全范圍之內(nèi)。英國(guó)金融行為監(jiān)管局的“監(jiān)管沙盒”制度值得借鑒。“監(jiān)管沙盒”就是為金融創(chuàng)新提供一個(gè)試驗(yàn)區(qū)間和安全空間，測(cè)試機(jī)構(gòu)可以在“沙盒”內(nèi)創(chuàng)新其產(chǎn)品、服務(wù)、商業(yè)模式和營(yíng)銷模式，經(jīng)過認(rèn)證的金融消費(fèi)者可以在“沙盒”內(nèi)充分享受這些產(chǎn)品和服務(wù)帶來的收益，同時(shí)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)管部門“靜觀其變”，并對(duì)這個(gè)交易過程可能帶來的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估。如果風(fēng)險(xiǎn)可控，則進(jìn)一步放開；如果風(fēng)險(xiǎn)隱蔽且傳染性過大，則抑制其發(fā)展?？傊氨O(jiān)管沙盒”旨在創(chuàng)建“縮小版”的真實(shí)市場(chǎng)和“寬松版”的監(jiān)管環(huán)境，充分利用“先試點(diǎn)、再總結(jié)、后推廣”的模式，為金融科技的發(fā)展找到一條有邊界的道路。

（五）“廣度”改革：推動(dòng)人民幣國(guó)際化

真正決定主權(quán)貨幣價(jià)值和國(guó)際化水平的是綜合國(guó)力，我國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定、高質(zhì)量的增長(zhǎng)是推動(dòng)人民幣國(guó)際化的重要因素。第一，我國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展決定人民幣國(guó)際化的未來。只要我國(guó)經(jīng)濟(jì)能夠保持高質(zhì)量的強(qiáng)勁增長(zhǎng)勢(shì)頭，人民幣國(guó)際化就會(huì)有一個(gè)較好的發(fā)展。這個(gè)過程中需要培育高質(zhì)量發(fā)展、高水平開放的微觀經(jīng)濟(jì)主體，重點(diǎn)是提高企業(yè)和產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力，增強(qiáng)貨幣選擇和使用的話語權(quán)。第二，堅(jiān)定不移推動(dòng)金融領(lǐng)域改革開放再出發(fā)。未來應(yīng)堅(jiān)持人民幣利率、匯率由市場(chǎng)決定，在遵循富有效率、穩(wěn)健有效的原則下，循序漸進(jìn)地推進(jìn)資本賬戶和金融市場(chǎng)的開放，讓離岸人民幣有更好的投資場(chǎng)所。第三，完善人民幣國(guó)際化的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。CIPS（人民幣跨境支付系統(tǒng)）運(yùn)行已有三年，目前有30多家直接參與的銀行，800多家間接參與銀行，覆蓋機(jī)構(gòu)數(shù)量與SWIFT持平，但交易量和金額遠(yuǎn)低于后者，原因在于CIPS服務(wù)的便利性和可獲得性不高。未來，CIPS一方面需要熟悉業(yè)務(wù)，另一方面需要培育市場(chǎng)習(xí)慣和行為，努力實(shí)現(xiàn)哪里有人民幣，哪里就有CIPS的服務(wù)，發(fā)揮CIPS在人民幣國(guó)際化中的基礎(chǔ)設(shè)施作用。第四，提出我國(guó)自己的數(shù)字貨幣方案。Libra的出現(xiàn)對(duì)現(xiàn)有國(guó)際貨幣體系產(chǎn)生了沖擊，它企圖盯住一籃子貨幣的想法，使其有可能替代SDR，進(jìn)而成為一種新的全球性貨幣。當(dāng)然，Libra也有可能被一種更好的、更有效的、更安全的數(shù)字貨幣取代。無論如何，Libra的發(fā)展方向代表數(shù)字貨幣的趨勢(shì)，我國(guó)應(yīng)在這一領(lǐng)域的政策研究和儲(chǔ)備上更有作為。