基于公司新增長點的跨國并購研究

■ 強琬青

（中國電力工程顧問集團西北電力設計院有限公司國際工程分公司）

引 言

作為實現(xiàn)企業(yè)跨越式發(fā)展的重要手段，中國這個昔日徘徊于“微笑曲線”最低端的“產(chǎn)品制造者”正成為跨境并購的重要力量。從復星集團、安邦保險、中國工商銀行、光明食品、中國化工、中廣核、格力集團等在境外實施的一系列著名并購案中可以看到，中國企業(yè)海外全球化的歷程通常是以通過在海外市場中并購獲取資源與能力開始，并且以驚人的速度進行國際拓展，追其原因，并購為中國企業(yè)帶來的不只是資源和能力，更是得到了對方企業(yè)在國外市場的銷售渠道及其在行業(yè)內積累多年的品牌聲譽。

1 中國海外投資及并購現(xiàn)狀

并購交易量方面：中國企業(yè)海外并購交易量在過去五年間(2014—2018年)經(jīng)歷了由快速增長到逐漸放緩的過程。主要原因是相關政策因素影響了部分并購進行；外匯管制以及收購而進行的融資兼具難度；目前歐美對大型跨境交易實行了多重監(jiān)管和審查等。

交易地區(qū)方面：自2014年以來,歐洲和北美一直是中國買家最向往的目標地區(qū),歐洲地區(qū)的交易量在過去五年占據(jù)了中國買家總交易量的28.6%～41.8%,其年復合增長率高達32%,北美地區(qū)的交易量在過去五年占據(jù)了總交易量的23%左右,其年復合增長率更是高達36.4%。

交易行業(yè)方面：消費品和工業(yè)產(chǎn)品（C&IP）行業(yè)是交易量最大的行業(yè),在過去五年中每年均占總成交量的50%以上(2013年除外)。中資買方在科技、媒體和電信（TMT）行業(yè)投資逐年增多,該行業(yè)成交量在2014年超越能源和資源（E&R）行業(yè),成為并購活動第二活躍的行業(yè)。這一變化主要因為中國經(jīng)濟增長模式面臨轉型,服務業(yè)已經(jīng)超越制造業(yè)成為中國經(jīng)濟增長的主要拉動力量。民眾消費升級的需求和互聯(lián)網(wǎng)應用的滲透為高新技術產(chǎn)業(yè)、醫(yī)療健康行業(yè)及金融服務行業(yè)帶來巨大的發(fā)展機會,并購需求旺盛。

2 并購項目境外構架的搭建

一般而言，確定海外投資之前，第一步需要搭建海外投資交易的境外構架。搭建境外架構主要考慮因素包括：

圖1

2.1 稅務影響

（1）方案一的架構最為簡潔，但該方案缺乏海外投資平臺，利潤匯回和外來退出的整體稅負也相對較高，故不推薦。

（2）方案二與三節(jié)稅效果受到目標公司可抵稅利息限額影響。中國與不同國家簽訂稅收協(xié)定、相關條約均可能存在差別。因此，是否需要設立第二層，取決于中國、中間投資平臺、第三國之間的稅務協(xié)定、國際稅務協(xié)定、商業(yè)實質要求等方面進行考慮，確定投資構架。

2.2 投資平臺選擇

在考量投資平臺選址時，通常考量投資活動取得的被動收入（例如：股息、利息、資本利得）在所在地的稅務處理以及該國與目標國雙邊稅收協(xié)定的優(yōu)惠力度。

2.3 投資構架搭建

在綜合考慮稅收籌劃、融資、商業(yè)實質的要求、境外市場布局等諸多因素后，中國公司中間投資平臺，并由該平臺作為收購主體完成股權收購，直接持有目標公司股權。

3 海外投資的風險及應對措施

3.1 法律及合規(guī)風險

（1）市場準入與政府審批風險；

（2）中國境內審批風險；

（3）賣方交易后競爭業(yè)務風險；

（4）目標國外商投資審查條例政策風險；

（5）賠償機制風險。

防范措施：

（1）做好法律盡調工作，充分認識到收購所面臨的潛在法律及合規(guī)風險，是否真正觸發(fā)，是否存在項目終止(Deal Breaker)的風險，每項風險有對應的法律評估意見，認真研究法律盡調紅旗報告；

（2）全面把握投資協(xié)議的關鍵法律條款， 包括交易結構條款、先決條件條款、承諾與保證條款、賣方承諾條款、賠償條款等。

3.2 交易機制風險

交割日審計的方式，在交割日后對交易對價可能會有所調整。鎖箱日交易機制，隨著交易進行，鎖箱之后目標公司發(fā)生的財務、法律、人資等變化存在風險。

防范措施：針對交割日審計機制，在估值過程中充分考慮目標公司凈負債和資產(chǎn)、流動資金等關鍵財務數(shù)據(jù)，在投資協(xié)議中設置合理的調價機制，在過渡期提前選好熟悉項目、專業(yè)能力較強的獨立會計師，在交割日當日展開審計工作。

3.3 交易競爭風險

一般情況，跨境并購采取公開競標或一對一談判兩種方式進行，取決于出售目標公司的保密程度和市場上參與競爭的企業(yè)寡眾。從非約束性報價階段開始，直到投資協(xié)議簽署，競爭風險一直存在。

防范措施：積極與賣方、賣方顧問溝通，借助中國政府駐外使領館的影響增加賣方對中國公司的信心。選聘優(yōu)秀的顧問團隊，嚴格按照賣方要求開展各階段盡調工作；提交有競爭力的報價；選派有經(jīng)驗的談判團隊和公關團隊完成投資協(xié)議談判和簽署。

3.4 金融風險

外匯利率上浮可能增加公司的融資成本風險。

防范措施：可選擇合適的對沖工具鎖定貸款利率，從而有效規(guī)避利率變化帶來的融資成本增加的風險。

3.5 財務資金風險

項目若采用自有資金，涉及外匯審批和出境的風險。

防范措施：加強與銀行及外匯管理部門的溝通，做好資金出境的審批和報批工作，及時了解外匯資金的管控節(jié)點，合理安排資金出境時間。

項目若采用融資資金（境外融資），面臨后續(xù)還款資金來源問題。

防范措施:①收購后加強運營管理，做好股利分配安排，確保目標公司能夠定期穩(wěn)定分紅；②另一方面加快海外運營布局，將中間控股公司打造成海外運營平臺，以獲取穩(wěn)定多樣的資金來源。

3.6 宏觀政策風險

主要體現(xiàn)在目標公司所在地宏觀經(jīng)濟政策、法律制度、產(chǎn)業(yè)政策等變動，可能導致目標公司未來開展業(yè)務受到不利影響。

防范措施：①持續(xù)對目標公司所在區(qū)域產(chǎn)業(yè)政策、市場行業(yè)動態(tài)等進行跟蹤，加強研判；②在一定程度上保持目標公司經(jīng)營的相對獨立性以及運營、用工的本土化和屬地化水平，從而有效控制相關風險。

4 跨境并購是企業(yè)新的增長點

為了擴大市場份額，尋求更高的利潤及新的利潤增長點，跨境并購是任何企業(yè)發(fā)展到一定規(guī)模之后的必由之路。

拓展全球業(yè)務規(guī)模：通過收購國際品牌、核心技術和國際市場渠道，擴大企業(yè)海外市場份額和規(guī)模已經(jīng)城區(qū)國內外起亞發(fā)展的必經(jīng)之路。通過AECOM收購成長之路、TCL收購湯姆遜和阿爾卡特、格力集團收購意大利家電品牌Candy(卡迪)等，這一系列收購案例都旨在企業(yè)想延伸和強化全球市場布局，通過收購外國知名公司的資產(chǎn)，發(fā)展市場開發(fā)網(wǎng)絡，提升品牌認知度，并開展具有針對性的本地實踐。成功的關鍵因素是并購優(yōu)秀企業(yè)，構建全球化、多元化、協(xié)同化的戰(zhàn)略布局。

提高中國企業(yè)國際競爭力：通過擁有境外子公司，提升中國公司在全球布局中的戰(zhàn)略地位和全球資源配置能力，提升企業(yè)抗風險能力和海外融資能力，最終提升企業(yè)國際競爭力。

追求協(xié)同效應：將國內外資源充分整合，從前期項目開發(fā)、融資階段的高端咨詢，到項目建設實施階段的EPC總承包， 再到建成后的運行維護管理，將業(yè)務類型細分、國內外客戶細分，建立國內工程公司與國外設計院的協(xié)同機制，充分滿足客戶需求，提高工作效率，降低成本，提高國際項目中標率。

并購并不是盲目地攻城略地，而是有著深刻的戰(zhàn)略意義。首先，在并購對象的選擇上，要求具備國際化理念、國際化視野、國際化團隊；其次，并購的目的主要在于全球布局、拓展市場、獲取資源；最后，在并購之后會進行品牌整合和統(tǒng)一架構的搭建，使其成為真正的國際標桿企業(yè)。