劉高 趙洪進(jìn) 崔鑫鑫

摘 要：經(jīng)過(guò)2008年金融危機(jī)后，地方政府性債務(wù)激增，外界普遍擔(dān)憂(yōu)債務(wù)規(guī)模過(guò)大，存在違約風(fēng)險(xiǎn)。目前，我國(guó)正處在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期，穩(wěn)增長(zhǎng)和防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)至關(guān)重要。由于之前地方政府的債務(wù)不公開(kāi)，相關(guān)學(xué)者通過(guò)一些方法估算債務(wù)規(guī)?；蚴褂么碜兞縼?lái)研究對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響，得到的結(jié)論并不一致。鑒于此，采用我國(guó)30個(gè)省份2010—2017年由審計(jì)署和財(cái)政部公布的真實(shí)的地方政府負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，研究發(fā)現(xiàn)，我國(guó)地方政府債務(wù)規(guī)模在一定程度上阻礙了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，因而未來(lái)應(yīng)控制地方政府債務(wù)規(guī)模。實(shí)際上，由于債務(wù)規(guī)模較大，政府償債的壓力大，并通過(guò)債務(wù)置換緩解這部分壓力，其間很大一部分發(fā)行的債務(wù)用作以前的債務(wù)置換，并沒(méi)有投資到建設(shè)中來(lái)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

關(guān)鍵詞：負(fù)有償還責(zé)任債務(wù);經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng);債務(wù)置換;擠出效應(yīng)

中圖分類(lèi)號(hào)：D67? ? ? ? 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A? ? ? 文章編號(hào)：1673-291X（2020）01-0010-03

引言

自2008年全球性金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，為了降低金融危機(jī)對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的影響，各國(guó)政府均采取積極的財(cái)政政策和寬松的貨幣政策來(lái)刺激本國(guó)的經(jīng)濟(jì)。我國(guó)也實(shí)行相應(yīng)的刺激計(jì)劃，中央提出4萬(wàn)億財(cái)政支出來(lái)穩(wěn)定我國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，地方政府采取相應(yīng)的措施配合中央的計(jì)劃，導(dǎo)致地方政府的債務(wù)規(guī)模出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，地方政府債務(wù)違約也成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要防范的重要風(fēng)險(xiǎn)。其次，我國(guó)正處在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的過(guò)渡期，經(jīng)濟(jì)增速在不斷地放緩，穩(wěn)增長(zhǎng)與防風(fēng)險(xiǎn)也就成為當(dāng)前政府的當(dāng)務(wù)之急。如果政府通過(guò)加杠桿來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，將會(huì)導(dǎo)致債務(wù)規(guī)模繼續(xù)攀升，可能出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，故當(dāng)前債務(wù)水平是否還能刺激經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，是否還有舉債的空間尚有待研究，本文試圖給出答案。

一、文獻(xiàn)綜述

在2011年審計(jì)署公布的地方政府債務(wù)數(shù)據(jù)前，我國(guó)債務(wù)數(shù)據(jù)是不確定的、不公開(kāi)的。一些學(xué)者都是通過(guò)估算債務(wù)規(guī)?；蛘呤褂么碜兞縼?lái)研究，因此分析我國(guó)政府債務(wù)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系時(shí)使用的債務(wù)數(shù)據(jù)不統(tǒng)一，得到的結(jié)論也各不相同。陳菁（2018）使用地方政府融資平臺(tái)所發(fā)行的城投債作為地方政府債務(wù)的代理變量，研究發(fā)現(xiàn)，地方債務(wù)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有顯著的門(mén)檻效應(yīng)，并且存在唯一的門(mén)檻值[1]。呂?。?017）根據(jù)收支平衡的方法測(cè)算地方政府債務(wù)，研究發(fā)現(xiàn)，低債務(wù)省份的地方政府債務(wù)無(wú)論在短期還是長(zhǎng)期都可以對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生正向影響，高債務(wù)省份的債務(wù)在短期內(nèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響具有不確定性，但在長(zhǎng)期內(nèi)只會(huì)阻礙經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)[2]。朱文蔚、陳勇（2014）根據(jù)審計(jì)署發(fā)布的債務(wù)數(shù)據(jù)，在對(duì)地方政府債務(wù)發(fā)展態(tài)勢(shì)與結(jié)構(gòu)及其對(duì)區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)作用機(jī)理分析的基礎(chǔ)上，通過(guò)對(duì)地方政府債務(wù)與區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系進(jìn)行檢驗(yàn)，結(jié)果發(fā)現(xiàn)政府舉債能夠促進(jìn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)[3]。陳志剛、吳國(guó)維（2018）利用2010—2015年地方政府信息平臺(tái)公布的政府債務(wù)數(shù)據(jù)，使用工具變量地方政府“招拍掛”出讓價(jià)款來(lái)剔除內(nèi)生性。結(jié)果顯示，地方政府債務(wù)促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但是二者的關(guān)系呈倒U型，而且債務(wù)率較低地區(qū)地方債務(wù)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的促進(jìn)作用比債務(wù)率高地區(qū)更顯著[4]。金紫怡、黃創(chuàng)霞、文鳳華（2017）采用基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資作為地方政府債務(wù)的代理變量，研究表明，兩者關(guān)系存在明顯的區(qū)域差異性：東部地區(qū)地方債務(wù)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)呈倒U的非線(xiàn)性關(guān)系，西部地區(qū)的這種關(guān)系并不明顯[5]。韓健、程宇丹（2018）使用2010—2016年間的各省政府債務(wù)數(shù)據(jù)，研究發(fā)現(xiàn)，地方政府債務(wù)規(guī)模與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系呈倒U型，當(dāng)債務(wù)率超過(guò)某一值時(shí)就會(huì)阻礙經(jīng)濟(jì)發(fā)展[6]。

二、實(shí)證分析

（一）模型的構(gòu)建

根據(jù)國(guó)內(nèi)外研究文獻(xiàn)，我們?cè)诎土_所運(yùn)用的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模型基礎(chǔ)上加入地方政府債務(wù)變量，同時(shí)選取一些控制變量來(lái)研究地方政府債務(wù)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系，構(gòu)建基本的模型如下：

式（1）中，解釋變量debt指地方政府債務(wù)，采用地方政府負(fù)有償還責(zé)任債務(wù)的負(fù)債率。被解釋變量growth指的是地方經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，這里采用的人均實(shí)際GDP的增長(zhǎng)率。X指的是一系列的控制變量，本文控制變量采用城鎮(zhèn)化水平和財(cái)政支出水平等。解釋變量和控制變量都選取滯后一期的數(shù)據(jù)，來(lái)解決回歸存在的聯(lián)立內(nèi)生性問(wèn)題。

（二）變量說(shuō)明與數(shù)據(jù)來(lái)源

在2014年預(yù)算法還未修改時(shí)，我國(guó)中央以下級(jí)別政府是不允許發(fā)債的，但地方政府會(huì)通過(guò)平臺(tái)發(fā)債來(lái)補(bǔ)充政府對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施支出的差額資金，這部分屬于隱形債務(wù)并不對(duì)外公布，故之前的政府債務(wù)數(shù)據(jù)是不可得的。2008年金融危機(jī)以來(lái)，我國(guó)政府債務(wù)規(guī)模快速增長(zhǎng)，中央已經(jīng)意識(shí)到可能存在一定的違約風(fēng)險(xiǎn)，在2011年和2014年通過(guò)國(guó)家審計(jì)署對(duì)各級(jí)地方政府性的債務(wù)進(jìn)行全面審計(jì)，并公開(kāi)發(fā)布，故可以從中得到部分2010年、2012年與2013年6月的債務(wù)數(shù)據(jù)。財(cái)政部在審計(jì)署審計(jì)的債務(wù)基礎(chǔ)上進(jìn)行債務(wù)劃分，分為一般債務(wù)和專(zhuān)項(xiàng)債務(wù)，后續(xù)每年都會(huì)公布其預(yù)算額和實(shí)際使用額，所以2016—2017年的數(shù)據(jù)是使用財(cái)政部公布的一般債務(wù)和專(zhuān)項(xiàng)債務(wù)加總所得。根據(jù)審計(jì)署在2014年審計(jì)報(bào)告中對(duì)地方政府債務(wù)數(shù)據(jù)的分類(lèi)為負(fù)有償還責(zé)任，負(fù)有擔(dān)保責(zé)任和負(fù)有救濟(jì)責(zé)任，其中負(fù)有擔(dān)保和救濟(jì)責(zé)任債務(wù)統(tǒng)稱(chēng)或有債務(wù)，只有在債務(wù)人無(wú)法償還時(shí)才可能由政府承擔(dān)。考慮數(shù)據(jù)的可得性及真實(shí)性，我們選取2010年、2012年與2014—2017年的負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)除以地方的生產(chǎn)總值，即地方政府的負(fù)債率來(lái)衡量地方政府債務(wù)。

考慮剔除通貨膨脹的影響，被解釋變量選取的是人均實(shí)際GDP增長(zhǎng)率?？刂谱兞窟x取了3個(gè)影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的因素，人均地區(qū)生產(chǎn)總值來(lái)描繪人均經(jīng)濟(jì)規(guī)模與地方的發(fā)達(dá)程度，為了更好地進(jìn)行回歸將上期的人均GDP取對(duì)數(shù)。城鎮(zhèn)化水平通過(guò)城鎮(zhèn)人口/常住人口的比值來(lái)反映，財(cái)政支出水平通過(guò)人均的公共財(cái)政支出的對(duì)數(shù)來(lái)反映，衡量地方政府對(duì)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)的影響，以上數(shù)據(jù)均來(lái)源于Wind、審計(jì)署的全國(guó)政府性債務(wù)審計(jì)結(jié)果報(bào)告和《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》。

（三）實(shí)證結(jié)果與分析

由于選擇了30個(gè)?。ㄎ鞑?cái)?shù)據(jù)不全被剔除）的六年的面板數(shù)據(jù)，時(shí)間較短，而且每個(gè)省份的情況也各不相同，故考慮使用固定效應(yīng)模型。

方程式1、方程2和方程3是分別引入控制變量人均地區(qū)生產(chǎn)總值對(duì)數(shù)（lngdp）、財(cái)政支出水平（government）和城鎮(zhèn)化水平（urban），負(fù)債率的系數(shù)都顯著且為負(fù)值，表明我國(guó)地方政府債務(wù)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是負(fù)面的影響。方程4、方程5、方程6和方程7分別引入兩者或三組控制變量，穩(wěn)定性較好，得到的結(jié)果一致，負(fù)債率的系數(shù)也都顯著為負(fù)值，表明目前我國(guó)地方政府債務(wù)繼續(xù)增長(zhǎng)將會(huì)阻礙地方經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。

從實(shí)際情況來(lái)看，我國(guó)為了將地方政府債務(wù)規(guī)范和透明化，實(shí)行限額管理。2015年，為緩解償債壓力，財(cái)政部決定將存量政府債務(wù)中的負(fù)有償還債務(wù)通過(guò)三年左右的時(shí)間將其置換。后續(xù)政府發(fā)行的債務(wù)中，有很大一部分用作債券置換，使得原本用于地方基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和公共服務(wù)領(lǐng)域的資金被挪作他用，很大程度地影響了地方債務(wù)的資金配置和合理流動(dòng)，非常不利于經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。其次，市場(chǎng)的資金規(guī)模較為穩(wěn)定，地方政府發(fā)債規(guī)模不斷地上升，對(duì)私人投資有一定的擠出效應(yīng)，這在一些文獻(xiàn)中可以得到佐證。萬(wàn)其龍（2018）就通過(guò)建立面板VAR模型，分析政府債務(wù)與私人投資之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)政府債務(wù)對(duì)私人投資存在明顯的擠出效應(yīng)，私人投資在相比之下處于弱勢(shì)地位，很容易受到政府債務(wù)負(fù)面的沖擊[7]。

三、結(jié)論及政策建議

本文采用我國(guó)30個(gè)省政府債務(wù)數(shù)據(jù)，使用面板回歸模型分析地方政府債務(wù)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，目前地方政府債務(wù)規(guī)模已經(jīng)開(kāi)始阻礙了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。鑒于以上的研究，提出以下建議：首先，合理控制地方政府債務(wù)的規(guī)模。從實(shí)證上看，地方政府債務(wù)規(guī)模對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有顯著的負(fù)面影響。從各省的負(fù)債率來(lái)看，我國(guó)部分省份的負(fù)債率過(guò)高，地方政府償還債務(wù)的違約風(fēng)險(xiǎn)正在加大。其次，合理分配中央和地方政府的事權(quán)和財(cái)權(quán)。自1994年對(duì)分稅制進(jìn)行改革以后，中央和地方政府的事權(quán)和財(cái)權(quán)進(jìn)行了重新劃分，地方政府的財(cái)權(quán)上移和中央政府事權(quán)下移，使得地方政府的財(cái)權(quán)與事權(quán)分配不合理，是地方政府債務(wù)增加的一個(gè)主要原因。最后，規(guī)范地方政府債務(wù)的發(fā)行，使債務(wù)透明化。目前我國(guó)已經(jīng)實(shí)行地方債務(wù)的限額管理，地方政府債務(wù)已實(shí)現(xiàn)一定透明化，由于一些歷史原因產(chǎn)生的隱形債務(wù)，應(yīng)加快債務(wù)置換，禁止通過(guò)平臺(tái)或?yàn)槠脚_(tái)擔(dān)保發(fā)行債務(wù)，讓地方政府債務(wù)更加透明化。

參考文獻(xiàn)：

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