李子興，劉春學(xué)，劉 丹

（1.云南財(cái)經(jīng)大學(xué)城市與環(huán)境學(xué)院，云南昆明650221；2.云南財(cái)經(jīng)大學(xué)印度洋地區(qū)研究中心，云南昆明650221）

一、引言

近年來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展勢(shì)頭良好，2019年國(guó)內(nèi)休閑食品行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模高達(dá)2萬(wàn)億元，2015—2019年復(fù)合增速22.86%。休閑食品行業(yè)投資人數(shù)、融資規(guī)模和IPO 數(shù)量不斷攀升，在食品飲料行業(yè)中屬于高景氣度細(xì)分領(lǐng)域。在抗擊疫情的特殊時(shí)期，零食巨頭良品鋪?zhàn)拥摹霸粕鲜小薄霸魄描尅鄙鲜袃x式引起投資者廣泛關(guān)注，成為A股市場(chǎng)首家選擇“網(wǎng)絡(luò)形式呈現(xiàn)上市儀式”服務(wù)的公司，并與三只松鼠、百草味共同成為休閑零食界BAT。休閑零食電商品牌百草味向百事飲料出售郝姆斯100%的股權(quán)，被納入全球零售巨頭百事可樂(lè)陣營(yíng)。休閑食品行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，對(duì)休閑食品公司投資價(jià)值的衡量越來(lái)越重要。休閑食品上市公司的市場(chǎng)投資價(jià)值在一定程度上反映出我國(guó)休閑食品行業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀，對(duì)其投資價(jià)值進(jìn)行研究可認(rèn)識(shí)到上市公司在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中所處的地位，并為行業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展規(guī)劃的制定提供理論依據(jù)。

二、文獻(xiàn)綜述

公司投資價(jià)值研究主要涉及兩個(gè)方向。一是對(duì)價(jià)值投資理論的闡述和驗(yàn)證。格雷厄姆和多德（2009）認(rèn)為，企業(yè)投資價(jià)值具有波動(dòng)性，特別是從短期來(lái)看，不確定因素眾多，難以確定其投資價(jià)值，但基礎(chǔ)價(jià)值是較穩(wěn)定且可測(cè)量的。財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)可用于評(píng)價(jià)公司內(nèi)在投資價(jià)值，并由此找到市場(chǎng)價(jià)格低于內(nèi)在價(jià)值的資產(chǎn)。二是對(duì)公司營(yíng)銷(xiāo)策略、發(fā)展戰(zhàn)略研究、商業(yè)模式等方面的研究（魯沁洋，2017；楊光，2019；趙世鴻，2019）。

從公司投資價(jià)值評(píng)價(jià)指標(biāo)維度看，上市公司投資價(jià)值研究主要包括三個(gè)方面。一是基于傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)的研究，如陳智玲和王恒山（2006）、陳鈞（2011）、趙惠芳和楊健蘭（2015）、吳雪（2016）基于傳統(tǒng)報(bào)表數(shù)據(jù)，構(gòu)建運(yùn)營(yíng)能力、盈利能力、償債能力、成長(zhǎng)能力等財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)，并對(duì)房地產(chǎn)、計(jì)算機(jī)、采礦、旅游等行業(yè)上市公司進(jìn)行分析評(píng)價(jià)。二是基于引入、改進(jìn)和完善的綜合性財(cái)務(wù)指標(biāo)研究，朱輝和史海燕（2007）、趙曉光等（2007）、顧紀(jì)生和朱玲（2012）認(rèn)為，大部分財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)從單一角度評(píng)價(jià)公司價(jià)值，如以?xún)糍Y產(chǎn)收益率作為關(guān)鍵性指標(biāo)的杜邦分析法，通過(guò)引入宏觀價(jià)值指標(biāo)和微觀價(jià)值指標(biāo)可對(duì)上市公司價(jià)值進(jìn)行公允評(píng)價(jià)。三是基于人力資本和公司治理角度的研究，如付文革等（2011）以160家農(nóng)業(yè)上市公司2008—2010年年報(bào)為研究樣本，對(duì)管理團(tuán)隊(duì)、品牌和市場(chǎng)3個(gè)因素下的7項(xiàng)非財(cái)務(wù)指標(biāo)主觀賦權(quán)，解釋各個(gè)變量對(duì)公司投資價(jià)值的影響程度。

公司投資價(jià)值評(píng)價(jià)模型大致分為兩類(lèi)：一是絕對(duì)估值模型，包括以現(xiàn)金流折現(xiàn)為原理的公司自由現(xiàn)金流模型（FCFE）、股權(quán)自由現(xiàn)金流（FCFE）和紅利折現(xiàn)模型（DDM）、B-S 期權(quán)定價(jià)模型、復(fù)合實(shí)物期權(quán)模型、經(jīng)濟(jì)增加值模型（EVA）等（林奇，2015）；二是相對(duì)價(jià)值模型，包括市銷(xiāo)率（PS）、市現(xiàn)率（PCF）、市凈率（P/B）、市售率（EV/EBITDA）、市盈率（P/E）、PEG 指標(biāo)、企業(yè)價(jià)值倍數(shù)（EV/EBITDA）等比率模型。

公司投資價(jià)值評(píng)價(jià)法大致分為兩類(lèi)：一是基于財(cái)務(wù)綜合分析的主觀賦權(quán)評(píng)價(jià)法，包括指數(shù)加權(quán)法、層次分析法、功效系數(shù)法、沃爾評(píng)分法、數(shù)據(jù)包絡(luò)分析評(píng)價(jià)法、綜合評(píng)分法、托賓Q值法和模糊評(píng)價(jià)法（嚴(yán)俊和王鐘，2001；張毅和沈榮芳，2004；牛芳等，2014；張紅等，2014）；二是基于財(cái)務(wù)分析的客觀賦權(quán)評(píng)價(jià)法，包括神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)法、熵權(quán)系數(shù)分析法（SQXS）、Fisher 判別法、變異系數(shù)法、灰色關(guān)聯(lián)度法、Topsis評(píng)價(jià)法、聚類(lèi)分析法、Logistic回歸分析法等（周洪力和董景榮，2006；程林，2008；唐立峰等，2009；Wang 等，2010；韓華等，2011；Huang 等，2014；昝新明和劉暢，2014；Gao，2019；周李清，2019）。

綜上所述，目前關(guān)于上市公司投資價(jià)值的研究已覆蓋房地產(chǎn)、計(jì)算機(jī)、采礦、旅游等行業(yè)，但對(duì)休閑食品行業(yè)投資價(jià)值的研究有限，主要原因如下：首先，休閑食品行業(yè)屬于高度細(xì)分產(chǎn)業(yè)，對(duì)膨化食品、巧克力、休閑鹵制品、烘焙糕點(diǎn)、堅(jiān)果炒貨行業(yè)細(xì)分投資機(jī)會(huì)評(píng)價(jià)的研究較少；其次，休閑食品行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，低端產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重，對(duì)中高端產(chǎn)品的替代性較弱，與上游供應(yīng)商議價(jià)能力較弱，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)外現(xiàn)有評(píng)價(jià)模型和方法不能展現(xiàn)研究?jī)?yōu)勢(shì)；最后，休閑食品指數(shù)公司內(nèi)在投資價(jià)值受多種因素影響，如果僅選取單一或少數(shù)指標(biāo)難以對(duì)其整體價(jià)值進(jìn)行評(píng)價(jià)。因此，本文以熵權(quán)Topsis評(píng)價(jià)法下的內(nèi)在價(jià)值評(píng)價(jià)模型為基礎(chǔ)，篩選構(gòu)成休閑食品指數(shù)的15家成分股上市公司的4 大財(cái)務(wù)指標(biāo)，對(duì)我國(guó)休閑食品公司投資價(jià)值進(jìn)行研究。

本文以休閑食品指數(shù)成分股上市公司為例，運(yùn)用熵權(quán)Topsis評(píng)價(jià)模型得出的評(píng)價(jià)得分與聚類(lèi)分析結(jié)果基本一致并可相互佐證，分析結(jié)果基本符合股票市場(chǎng)的實(shí)際情況。樣本公司評(píng)分能夠體現(xiàn)公司內(nèi)在投資價(jià)值，且投資價(jià)值指標(biāo)體系建立主要依據(jù)投資價(jià)值相關(guān)理論，因此，研究結(jié)論有助于投資者進(jìn)行投資決策。

三、休閑食品上市公司投資價(jià)值分析

（一）研究方法

由公司投資價(jià)值分析相關(guān)文獻(xiàn)可知，企業(yè)投資價(jià)值分析主要包括三個(gè)方向：宏觀分析（總量分析）、中觀分析（行業(yè)分析）和微觀分析（基本面分析）。

1.宏觀分析

宏觀分析可以把握證券市場(chǎng)總體變化趨勢(shì)，判斷各級(jí)證券市場(chǎng)的投資價(jià)值。經(jīng)濟(jì)具有周期波動(dòng)性，經(jīng)濟(jì)上升期，市場(chǎng)會(huì)普遍表現(xiàn)為較好的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)；經(jīng)濟(jì)下行期，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)會(huì)普遍下滑。在有效市場(chǎng)假設(shè)下，股市波動(dòng)由經(jīng)濟(jì)周期決定。目前，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展正處于由量向質(zhì)轉(zhuǎn)變的關(guān)鍵時(shí)期，經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展帶動(dòng)居民收入提高和消費(fèi)意愿增強(qiáng)。iFinD數(shù)據(jù)庫(kù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)國(guó)內(nèi)居民年人均可支配收入從2013年的18311元增長(zhǎng)至2019年的30733元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)9.01%。收入增長(zhǎng)帶動(dòng)消費(fèi)意愿同步提升，社會(huì)消費(fèi)品零售總額從2013年的242843億元增長(zhǎng)至2019年的411649億元；人均居民消費(fèi)支出從2013年的13220元增長(zhǎng)至2019年的21559元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率8.49%。這些數(shù)據(jù)表明，居民可支配收入和人均消費(fèi)支出增速較高，為包括休閑食品在內(nèi)的消費(fèi)品行業(yè)帶來(lái)廣闊發(fā)展前景。同時(shí)，經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行為休閑食品行業(yè)的快速成長(zhǎng)營(yíng)造了良好的發(fā)展條件。

2.中觀分析

中觀分析主要是對(duì)行業(yè)所處的市場(chǎng)環(huán)境和行業(yè)發(fā)展結(jié)構(gòu)等方面進(jìn)行研究。休閑食品行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)迅速。Frost &Sullivan2015年研究報(bào)告顯示，我國(guó)休閑食品行業(yè)的零售價(jià)值從2010年的4000億元左右增長(zhǎng)至2015年的7000億元左右，年復(fù)合增長(zhǎng)率為12.54%。天貓聯(lián)合第一財(cái)經(jīng)商業(yè)數(shù)據(jù)中心發(fā)布的《2019堅(jiān)果炒貨行業(yè)消費(fèi)洞察趨勢(shì)白皮書(shū)》統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2018年國(guó)內(nèi)休閑食品市場(chǎng)規(guī)模已突破1萬(wàn)億元，2019年市場(chǎng)規(guī)模高達(dá)2萬(wàn)億元，在食品行業(yè)中屬于高景氣度細(xì)分領(lǐng)域，且人均消費(fèi)額仍有較大提升空間。根據(jù)Euromonitor的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2015年中國(guó)休閑食品人均消費(fèi)額為75元，而美國(guó)、英國(guó)和日本分別為850元、742元和501元；中國(guó)休閑食品人均消費(fèi)量為2kg，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于上述三個(gè)國(guó)家的13kg、10kg 和6kg。參照歐美發(fā)達(dá)國(guó)家休閑食品消費(fèi)平均水平，國(guó)內(nèi)休閑食品行業(yè)有6 倍以上的增長(zhǎng)空間。根據(jù)上述數(shù)據(jù)可知，我國(guó)休閑食品行業(yè)正處于成長(zhǎng)期，隨著居民收入水平的不斷提高，休閑食品品牌建設(shè)將趨向成熟，基礎(chǔ)物流設(shè)施與生產(chǎn)技術(shù)將不斷進(jìn)步。目前，我國(guó)休閑食品行業(yè)特點(diǎn)是行業(yè)集中度較低，食品公司規(guī)模小而分散。根據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院2018年統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，休閑食品互聯(lián)網(wǎng)線上市場(chǎng)占有率前三位的公司為三只松鼠、百草味和良品鋪?zhàn)樱加新史謩e為11%、6%和5%，且主要集中在低端休閑食品市場(chǎng)，中高端休閑食品市場(chǎng)具有較大發(fā)展空間。三只松鼠、百草味和良品鋪?zhàn)拥陌l(fā)展將極大提升該細(xì)分領(lǐng)域的市場(chǎng)滲透率。

3.微觀分析

微觀分析對(duì)投資者具有十分重要的意義。該分析以公司財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，償債能力、發(fā)展能力、運(yùn)營(yíng)能力、盈利能力、治理能力、現(xiàn)金流管理能力、每股擴(kuò)張能力為7 大能力評(píng)價(jià)分析指標(biāo)，對(duì)企業(yè)投資價(jià)值進(jìn)行研判。本文以財(cái)務(wù)分析為切入點(diǎn)，選擇熵權(quán)Topsis評(píng)價(jià)模型和聚類(lèi)分析法，對(duì)7個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)，分析休閑食品上市公司的投資價(jià)值。

（二）熵權(quán)Topsis評(píng)價(jià)模型

熵權(quán)法是一種客觀賦權(quán)方法，熵值大小反映了信息源的無(wú)序程度。熵權(quán)法的權(quán)重計(jì)算準(zhǔn)則完全按照指標(biāo)間的數(shù)值離散程度設(shè)置，能夠有效排除人為干擾因素，使研究結(jié)果更客觀公正。Topsis模型本質(zhì)上是一種排序方法，與理想值相比屬于多目標(biāo)決策方法。熵權(quán)法與Topsis模型相結(jié)合被廣泛運(yùn)用于各類(lèi)評(píng)價(jià)型研究。本文運(yùn)用該方法評(píng)價(jià)休閑食品行業(yè)投資價(jià)值，一是可以使評(píng)價(jià)結(jié)果更客觀；二是評(píng)價(jià)模型可與休閑食品行業(yè)投資價(jià)值評(píng)價(jià)指標(biāo)體系較好適配；三是模型簡(jiǎn)潔，計(jì)算過(guò)程邏輯清晰。假設(shè)投資價(jià)值評(píng)價(jià)指標(biāo)個(gè)數(shù)為n，公司數(shù)量為m，熵權(quán)Topsis評(píng)價(jià)指數(shù)構(gòu)建步驟包括八個(gè)層次。

（1）構(gòu)建原始矩陣R，其中的元素rij為數(shù)據(jù)原始值，即：

（2）對(duì)原始數(shù)據(jù)進(jìn)行歸一化處理，即：

處理后得到規(guī)范化矩陣R為：

（3）計(jì)算第j個(gè)指標(biāo)的熵值ej，ej不能大于1，lnm 必須大于0，即：

（4）計(jì)算指標(biāo)權(quán)重，即：

其中，gj為第j個(gè)指標(biāo)的差異性系數(shù)，aj為第j個(gè)指標(biāo)的權(quán)重。指標(biāo)熵值越大，差異性系數(shù)越小，權(quán)重越大，在公司投資價(jià)值水平評(píng)價(jià)中所承載的信息越多。權(quán)重矩陣A可表示為：

（5）將規(guī)范化后的矩陣與各指標(biāo)相應(yīng)權(quán)重相乘，生成規(guī)范化加權(quán)矩陣V，即：

（6）用Topsis 法確定正、負(fù)理想解：

正理想解：

負(fù)理想解：

（7）計(jì)算公司投資價(jià)值評(píng)價(jià)指標(biāo)與正、負(fù)理想解的距離di：

（8）計(jì)算相對(duì)接近程度Di：

計(jì)算過(guò)程中，首先得到每一維度公司排名，再基于各維度排名計(jì)算公司綜合排名。Di越大，公司投資價(jià)值越高。

四、實(shí)證分析

（一）數(shù)據(jù)來(lái)源

本文采用中信休閑食品指數(shù)，選擇A股休閑食品行業(yè)15家上市公司（見(jiàn)表1）為研究對(duì)象，數(shù)據(jù)主要來(lái)源于同花順iFinD數(shù)據(jù)庫(kù)。對(duì)15家上市公司2016—2019年年報(bào)和附注信息進(jìn)行提取整理，得到研究所需數(shù)據(jù)。

表1 樣本公司

（二）評(píng)價(jià)指標(biāo)體系構(gòu)建

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)是投資者知曉上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)及對(duì)其未來(lái)發(fā)展、投資價(jià)值進(jìn)行分析判斷的基礎(chǔ)。資產(chǎn)負(fù)債表體現(xiàn)了一定時(shí)期（通常為會(huì)計(jì)周期）公司經(jīng)營(yíng)情況，利潤(rùn)表反映經(jīng)營(yíng)成果，所有者權(quán)益變動(dòng)表反映所有者權(quán)益項(xiàng)目變動(dòng)情況，現(xiàn)金流量表表示公司現(xiàn)金（包括銀行存款）增減變動(dòng)情況。休閑食品行業(yè)投資價(jià)值指標(biāo)體系反映了公司償債能力、運(yùn)營(yíng)能力、發(fā)展能力、盈利能力、公司治理能力、現(xiàn)金流管理能力和每股擴(kuò)張能力（見(jiàn)表2）。對(duì)休閑食品上市公司2016—2019年的投資價(jià)值進(jìn)行計(jì)算，依據(jù)式（6）計(jì)算指標(biāo)權(quán)重。由于每年計(jì)算結(jié)果不同，指標(biāo)熵權(quán)存在變化，取4年平均值作為指標(biāo)熵權(quán)權(quán)重。

表2顯示，休閑食品上市公司投資價(jià)值貢獻(xiàn)度由大到小依次為運(yùn)營(yíng)能力、償債能力、每股擴(kuò)張能力、發(fā)展能力、現(xiàn)金流管理能力、盈利能力和公司治理能力。提升休閑食品上市公司投資價(jià)值的核心是運(yùn)營(yíng)能力和償債能力?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率占上市公司運(yùn)營(yíng)能力的大部分，其中運(yùn)營(yíng)能力指標(biāo)層權(quán)重最高為0.119，最低為0.030；流動(dòng)比率和速動(dòng)比率權(quán)重占上市公司償債能力的大部分，償債能力指標(biāo)層權(quán)重最高為0.096，最低為0.012。

表2 樣本公司投資價(jià)值評(píng)價(jià)體系與權(quán)重

（三）實(shí)證結(jié)果分析

運(yùn)用熵權(quán)Topsis評(píng)價(jià)法，通過(guò)指標(biāo)權(quán)重和原始數(shù)據(jù)構(gòu)建加權(quán)規(guī)范化矩陣，確定正、負(fù)理想解，最終計(jì)算出上市公司投資價(jià)值測(cè)度值與正、負(fù)理想解的歐氏距離di+、di-和Di。Di越大，Vi越接近理想解，公司投資價(jià)值越高。

1.上市公司投資價(jià)值排序及演化

表3為投資價(jià)值熵權(quán)Topsis評(píng)價(jià)結(jié)果。由表3可知，2016—2019年休閑食品上市公司投資價(jià)值綜合得分經(jīng)歷了先升后降、趨向平穩(wěn)的過(guò)程。2017年開(kāi)始，由于休閑食品行業(yè)整體進(jìn)入快速增長(zhǎng)階段，休閑食品上市公司投資價(jià)值綜合得分整體提升。其中，絕味食品和桂發(fā)祥始終處于前3位，公司投資價(jià)值較高；洽洽食品、煌上煌和鹽津鋪?zhàn)幼儎?dòng)不大，上市公司投資價(jià)值較穩(wěn)定；有友食品從第9位逐漸提升至第2位，投資價(jià)值提升幅度最大；元祖股份波動(dòng)較明顯；三只松鼠、桃李面包和西麥?zhǔn)称返墓就顿Y價(jià)值得分處于中等水平；好想你從第5位下降至第15位，是投資價(jià)值評(píng)價(jià)得分下降幅度最大的公司。由此可知，絕味食品和桂發(fā)祥投資價(jià)值始終穩(wěn)定靠前，投資價(jià)值相對(duì)較高，有友食品投資價(jià)值進(jìn)步明顯，而對(duì)好想你的投資需謹(jǐn)慎。

表3 投資價(jià)值熵權(quán)Topsis評(píng)價(jià)得分

2.休閑食品上市公司投資價(jià)值指標(biāo)貢獻(xiàn)度分析

以2019年為例，按照償債能力、運(yùn)營(yíng)能力、發(fā)展能力、盈利能力、公司治理能力、現(xiàn)金流管理能力、每股擴(kuò)張能力7個(gè)一級(jí)指標(biāo)和24個(gè)二級(jí)指標(biāo)對(duì)休閑食品上市公司投資價(jià)值貢獻(xiàn)進(jìn)行分析。由表4可知，桂發(fā)祥的償債能力居首位，有友食品第2，好想你得分最低；絕味食品的運(yùn)營(yíng)能力居首位，有友食品第2，洽洽食品得分最低；發(fā)展能力上，西麥?zhǔn)称泛腿凰墒蠓謩e位列第1位和第2，黑芝麻得分最低；盈利能力上，甘源食品、絕味食品和有友食品分別位列前3，來(lái)伊份得分最低；公司治理能力上，三只松鼠和來(lái)伊份分別位列第1 和第2，西麥?zhǔn)称返梅肿畹?；現(xiàn)金流管理能力上，黑芝麻和桂發(fā)祥分別位列第1 和第2，三只松鼠得分最低；西麥?zhǔn)称返拿抗蓴U(kuò)張能力居首位，甘源食品位居第2，黑芝麻得分最低。由綜合得分可知，絕味食品和有友食品得分位列第1 和第2位，好想你得分最低。因此，絕味食品和有友食品的財(cái)務(wù)情況較優(yōu)，具有較好的運(yùn)營(yíng)能力、盈利能力和發(fā)展能力，好想你的各項(xiàng)主成分指標(biāo)不太樂(lè)觀，投資需謹(jǐn)慎。

表4 2019年休閑食品上市公司投資價(jià)值指標(biāo)貢獻(xiàn)

3.聚類(lèi)分析

為了更準(zhǔn)確地分析休閑食品行業(yè)，幫助投資者了解該行業(yè)的公司投資價(jià)值，根據(jù)上文研究結(jié)果，進(jìn)一步對(duì)休閑食品公司投資價(jià)值得分進(jìn)行聚類(lèi)分析。根據(jù)熵權(quán)Topsis評(píng)價(jià)模型分析結(jié)果，本文利用Q 型系統(tǒng)聚類(lèi)法，測(cè)量尺度選用平方歐氏距離，對(duì)15家休閑食品上市公司進(jìn)行投資價(jià)值分類(lèi)。分類(lèi)后的公司投資價(jià)值見(jiàn)表5。

第一類(lèi)公司包括絕味食品、有友食品、西麥?zhǔn)称泛凸鸢l(fā)祥。該類(lèi)公司資金流動(dòng)性好，業(yè)績(jī)穩(wěn)定優(yōu)良，投資回報(bào)率高，具有較高投資價(jià)值和成長(zhǎng)價(jià)值，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率和凈資產(chǎn)收益率等財(cái)務(wù)指標(biāo)表現(xiàn)較好，屬于“白馬股”。

表5 休閑食品上市公司投資價(jià)值分類(lèi)

第二類(lèi)公司包括桃李面包和甘源食品。該類(lèi)公司運(yùn)營(yíng)能力和盈利能力較強(qiáng)，業(yè)績(jī)優(yōu)良，凈資產(chǎn)收益率和每股收益較高，具有一定盈利前景和投資價(jià)值，屬于“成長(zhǎng)股”。

第三類(lèi)公司的成長(zhǎng)能力和運(yùn)營(yíng)能力指標(biāo)偏低，表現(xiàn)出明顯的低收益、低運(yùn)營(yíng)和低成長(zhǎng)，財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不理想，發(fā)展前景不樂(lè)觀，可以認(rèn)定為績(jī)差股，投資價(jià)值較低。

五、結(jié)論及建議

（一）結(jié)論

本文通過(guò)熵權(quán)Topsis評(píng)價(jià)模型對(duì)休閑食品上市公司投資價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，并利用聚類(lèi)分析法對(duì)樣本公司進(jìn)行分類(lèi)，為投資者提供投資依據(jù)。研究發(fā)現(xiàn)：熵權(quán)Topsis評(píng)價(jià)模型以上市公司財(cái)務(wù)指標(biāo)為評(píng)價(jià)依據(jù)，以7 大能力指標(biāo)分析構(gòu)建投資價(jià)值評(píng)價(jià)體系，縮小了投資者投資范圍，降低了投資者投資風(fēng)險(xiǎn)。投資者不應(yīng)因公司個(gè)別財(cái)務(wù)指標(biāo)表現(xiàn)情況盲目選擇或徹底摒棄該公司股票，而應(yīng)綜合分析各指標(biāo)的內(nèi)在聯(lián)系，了解其對(duì)公司未來(lái)發(fā)展?fàn)顩r的影響。聚類(lèi)分析法將休閑食品上市公司分為三類(lèi)，第一類(lèi)和第二類(lèi)公司財(cái)務(wù)指標(biāo)表現(xiàn)相對(duì)優(yōu)秀，成長(zhǎng)性較強(qiáng)，具備一定的投資價(jià)值。

（二）建議

1.對(duì)投資者的建議

對(duì)投資者而言，全方位考慮投資對(duì)象很重要，但也要考慮自身實(shí)際投資需求。如果投資者只想獲得較高投資收益，則應(yīng)選擇投資回報(bào)和風(fēng)險(xiǎn)水平相對(duì)較高的公司；投資者也可以選取成長(zhǎng)能力較強(qiáng)的公司，如新興概念企業(yè)。建議投資者結(jié)合上市公司具體指標(biāo)，根據(jù)自身實(shí)際投資目標(biāo)和投資能力，選擇合適的投資對(duì)象。

2.對(duì)休閑食品上市公司的建議

一方面，休閑食品上市公司發(fā)展起步較晚，資產(chǎn)管理和運(yùn)營(yíng)能力較弱，這要求公司在追求高速發(fā)展的同時(shí)，分析自身實(shí)際情況，向行業(yè)龍頭公司學(xué)習(xí)，提高行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。另一方面，面對(duì)投資者的不同選擇，休閑食品上市公司不僅應(yīng)注重自身財(cái)務(wù)狀況，還應(yīng)發(fā)揮經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)、增強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力，如零售模式轉(zhuǎn)型、數(shù)字智能、多元化合作+社交等，加強(qiáng)品牌形象建設(shè)，體現(xiàn)公司經(jīng)營(yíng)及產(chǎn)品特色。