方斐

4月10日，中國(guó)人民銀行發(fā)布2020年第一季度金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)顯示，一季度，貨幣信貸和社會(huì)融資規(guī)模合理增長(zhǎng)。面對(duì)疫情，央行堅(jiān)持穩(wěn)健的貨幣政策，靈活運(yùn)用多種貨幣政策工具，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，特別是對(duì)小微企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)的資金支持，大力支持疫情防控、復(fù)工復(fù)產(chǎn)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

截至3月末，廣義貨幣（M2）余額為208.09萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)10.1%，增速分別比上月末和上年同期高1.3個(gè)百分點(diǎn)和1.5個(gè)百分點(diǎn)。M2增速有所回升，流動(dòng)性合理充裕。

截至3月末，社會(huì)融資規(guī)模存量為262.24萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)11.5%，增速比上年末和上年同期分別高0.8個(gè)百分點(diǎn)和0.3個(gè)百分點(diǎn)。一季度，社會(huì)融資規(guī)模增量累計(jì)為11.08萬(wàn)億元，比上年同期多2.47萬(wàn)億元。其中，社融規(guī)模存量增速達(dá)到了近年來(lái)相對(duì)較高水平。

值得注意的是，截至3月末，本外幣貸款余額165.97萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)12.3%;一季度人民幣貸款增加7.1萬(wàn)億元，同比多增1.29萬(wàn)億元。

根據(jù)央行公布的3月金融數(shù)據(jù)，3月新增人民幣貸款2.85萬(wàn)億元，同比多增1.16萬(wàn)億元，人民幣貸款余額同比增速比2月提升0.6個(gè)百分點(diǎn)至12.7%;3月新增融社融5.16萬(wàn)億元，同比多增2.2萬(wàn)億元，社融余額同比增長(zhǎng)11.5% ，增速比2月提升0.8個(gè)百分點(diǎn)。M2同比增長(zhǎng)10.1%，比2月提升1.3個(gè)百分點(diǎn)。

3月新增信貸大爆發(fā)

總體來(lái)看，3月金融數(shù)據(jù)明顯向好，信貸顯著修復(fù)釋放多重積極信號(hào)，政策發(fā)力促M(fèi)2增速提升。

3月新增社融5.16萬(wàn)億元，同比多增2.2萬(wàn)億元;3月末社融存量為262.24萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)11.5%;3月人民幣貸款新增2.85萬(wàn)億元，同比多增1.16萬(wàn)億元，3月末人民幣貸款余額為160.21萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)12.7%，2月末增速為12.1%;3月人民幣存款余額為200.99萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)9.3%（2月末增速僅為8.1%）。3月末M2余額為208.09萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)10.1%，2月末增速僅為8.8%。

3月金融數(shù)據(jù)顯示，信貸恢復(fù)性反彈，且對(duì)公與零售信貸均有改善。3月新增人民幣貸款2.85萬(wàn)億元，同比多增1.16萬(wàn)億元，超市場(chǎng)預(yù)期。3月信貸恢復(fù)性增長(zhǎng)，從結(jié)構(gòu)來(lái)看，3月信貸增量依然以對(duì)公為主，新增企業(yè)信貸2.05萬(wàn)億元，同比多增9841億元，其中，短期和中長(zhǎng)期信貸分別增長(zhǎng)8752億元、9643億元，同比多增5651億元、3070億元。這可能與基建、防疫相關(guān)領(lǐng)域?yàn)橹饕獙?duì)公信貸投向有關(guān)。從居民端來(lái)看，前期遏制的需求也有所修復(fù)，3月居民信貸新增9892億元，同比多增 984億元。

3月新增社融5.16萬(wàn)億元，同比多增2.2萬(wàn)億元，帶動(dòng)社融余額同比增長(zhǎng)11.5%，增速比2月提升0.8個(gè)百分點(diǎn)。3月，除了信貸放量，企業(yè)債和地方政府債是主要社融增量。3月，企業(yè)債和地方政府債凈融資規(guī)模為9953億元、6363億元，同比分別多增 6407億元、2951億元。3月企業(yè)債的高增主要與流動(dòng)性寬裕、前期擱置的項(xiàng)目陸續(xù)啟動(dòng)有關(guān)。尤其是在地方債方面，為帶動(dòng)基建補(bǔ)短板擴(kuò)內(nèi)需，同時(shí)緩解疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊，財(cái)政部提前下達(dá)了2020年部分新增專項(xiàng)債券額度1.29萬(wàn)億元，并鼓勵(lì)各地盡快發(fā)行地方債。

此外，3月表外融資規(guī)模也有所增長(zhǎng)，未貼現(xiàn)承兌匯票、信托貸款和委托貸款三者合計(jì)新增2208億元，比2019年同期多增823億元，與2月相比，表外融資有所改善反映出實(shí)體經(jīng)濟(jì)信貸需求的邊際修復(fù)。

圖1： 社融當(dāng)月新增量及存量增速

資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊，萬(wàn)聯(lián)證券研究所

圖2： 新增企業(yè)貸款結(jié)構(gòu)

資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊，萬(wàn)聯(lián)證券研究所

3月新增人民幣存款4.16萬(wàn)億元，同比多增2.44萬(wàn)億元;一季度人民幣存款增加8.07萬(wàn)億元，同比多增1.76萬(wàn)億元。具體來(lái)看，3月居民和企業(yè)存款新增2.35萬(wàn)億元、3.19萬(wàn)億元，同比分別多增1.47萬(wàn)億元、1.26萬(wàn)億元。由于季節(jié)性因素的影響，3月財(cái)政存款和非銀存款分別下降7353億元、1.43萬(wàn)億元，同比分別多降425億元、2989億元。財(cái)政存款的多降受防控相關(guān)財(cái)政支出力度加大的影響，非銀存款的下降主要是因?yàn)槔碡?cái)季末到期回流存款。

除了居民與企業(yè)存款同比多增外，M2、M1同比增速比2月提升。3月，M2、M1同比分別增長(zhǎng)10.1%、5%，比2月提升1.3個(gè)百分點(diǎn)、0.2個(gè)百分點(diǎn)，M2和M1增速的提升與監(jiān)管多項(xiàng)積極政策支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資以及居民消費(fèi)需求修復(fù)有關(guān)。

3月，在政策積極支持、企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)率的提高以及居民出行限制逐步放開的情況下，信貸增量出現(xiàn)顯著修復(fù)。一季度金融數(shù)據(jù)印證了“2月下旬以來(lái)信貸加速放量”的判斷，尤其是居民零售貸款明顯復(fù)蘇。

3月新增人民幣貸款高達(dá)2.85萬(wàn)億元，是歷史上3月的最高量，同比大幅多增1.16萬(wàn)億元，月度多增規(guī)模也創(chuàng)新高，源于疫情影響及寬信用政策的積極引導(dǎo)，信貸投放延后至3月爆發(fā)。3 月新增信貸體量大幅高出市場(chǎng)平均預(yù)期，預(yù)計(jì)將明顯提振市場(chǎng)情緒。

分拆3月的金融數(shù)據(jù)來(lái)看，居民貸款大幅回暖至9892億元，2月為-4133億元，3月由負(fù)轉(zhuǎn)正;隨著復(fù)工復(fù)產(chǎn)及居民經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的逐步恢復(fù)，短期和長(zhǎng)期貸款同步反彈，分別為5144億元、4738億元。另一方面，3月對(duì)公貸款繼續(xù)發(fā)力，分別為8752億元、9643億元，同比大幅多增5651億元、3070億元，一個(gè)突出的表現(xiàn)是，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的回暖及市場(chǎng)低利率驅(qū)動(dòng)票據(jù)融資同比多增1097億元，達(dá)到2075億元。

從全口徑社融數(shù)據(jù)來(lái)看，在5.16萬(wàn)億元的天量社融中，信貸、債券為主要驅(qū)動(dòng)力，企業(yè)債券、政府債券分別為9953億元、6363億元，占比分別為19.3%、12.3%，市場(chǎng)利率走低后債券融資的吸引力明顯提升。此外，3月末M2明顯回暖，余額達(dá)到208.09萬(wàn)億元，同比增速高達(dá)10.1%，2月末增速僅為8.8%。3月末人民幣存款余額為200.99萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng) 9.3%，信貸投放加速派生存款，非金融企業(yè)存款一季度增加1.86萬(wàn)億元，而前兩個(gè)月則是減少1.33萬(wàn)億元。

居民企業(yè)信貸雙回升

從社融結(jié)構(gòu)來(lái)看，由于逆周期調(diào)節(jié)發(fā)揮作用，3月各項(xiàng)指標(biāo)均向好，隨著一季度天量社融的釋放，預(yù)計(jì)2020年全年信貸預(yù)期將更為積極。

受疫情的影響，銀行2月社融數(shù)據(jù)出現(xiàn)了階段性低點(diǎn)。東北證券認(rèn)為，對(duì)社融結(jié)構(gòu)的分析，可以從3月社融數(shù)據(jù)和一季度社融數(shù)據(jù)綜合分析兩個(gè)維度去進(jìn)行。

首先來(lái)看3月社融，新增社融規(guī)模5.16 萬(wàn)億元，同比多增2.20萬(wàn)億元。除信托貸款外，其余各項(xiàng)指標(biāo)均大幅領(lǐng)先于2019年同期和2月。

其次來(lái)看一季度社融，新增社融規(guī)模11.08萬(wàn)億元，同比多增2.47萬(wàn)億元，除未貼現(xiàn)銀行承兌匯票外，其他各項(xiàng)指標(biāo)均大幅領(lǐng)先于往年同期。一季度出現(xiàn)天量社融，人民幣貸款、企業(yè)債券融資、地方政府專項(xiàng)債等規(guī)模提升明顯。核心原因在于疫情突發(fā)事件的影響使得逆周期調(diào)節(jié)發(fā)揮作用，無(wú)論是貨幣政策還是財(cái)政政策，均全面助力支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)抗擊疫情。

從信貸結(jié)構(gòu)來(lái)看，企業(yè)貸款量增、居民貸款反彈可期一季度信貸超預(yù)期，尤其是企業(yè)貸款規(guī)模提升明顯。企業(yè)短貸增加2.3萬(wàn)億元，同比2019年一季度提升1.25萬(wàn)億元，短貸增加較多主要是為企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)提供必要的流動(dòng)性支持，防止企業(yè)出現(xiàn)現(xiàn)金流斷裂的情形。企業(yè)中長(zhǎng)期貸款為3.04萬(wàn)億元，同比2019年一季度提升4700 億元。企業(yè)中長(zhǎng)期貸款主要是為了支持企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，提供長(zhǎng)期資金保障。

一季度，居民貸款新增1.21萬(wàn)億元，比2019年同期少增6000億元，主要是受疫情的影響，居民消費(fèi)和購(gòu)房大幅度減少所致。3月，居民貸款新增9892億元，同比多增984億元，比2月多增1.4萬(wàn)億元。從3月信貸數(shù)據(jù)來(lái)看，居民貸款基本上已經(jīng)從2月的谷底恢復(fù)到正常水平。

萬(wàn)聯(lián)證券認(rèn)為，3月和一季度金融數(shù)據(jù)顯示，短期供給端壓力有所緩解，未來(lái)仍要觀察需求端政策落地的情況。

3月社融新增5.16萬(wàn)億元，同比多增2.20萬(wàn)億元;存量同比增速為11.5%，比2月增速環(huán)比上升0.8個(gè)百分點(diǎn)。由此可見(jiàn)，3月社融存量增速上升0.8%至11.5%，使得整個(gè)一季度社融規(guī)模超過(guò)10萬(wàn)億元。按照新統(tǒng)計(jì)口徑測(cè)算，預(yù)計(jì)2020年全年社融規(guī)模將達(dá)到28萬(wàn)億-29萬(wàn)億元，全年社融增速將達(dá)到11%左右。

從分項(xiàng)數(shù)據(jù)看，社融口徑的新增貸款3.15萬(wàn)億元，同比多增1.19萬(wàn)億元;表外融資增加2208億元，同比多增1385億元，其中，委托貸款減少588億元，同比少減482億元;信托貸款減少22億元，同比多減550億元，未貼現(xiàn)票據(jù)增加2818億元，同比多增1453億元，票據(jù)融資的多增反映出商業(yè)活動(dòng)有所恢復(fù);政府債券凈融資6363億元，同比多增2951億元;企業(yè)債融資規(guī)模9953億元，同比多增6407億元，值得關(guān)注的是，3月單月信用債凈發(fā)行創(chuàng)歷史新高。剔除政府部門的融資后，整體增速上升，政策方面對(duì)企業(yè)的支持力度仍然較大。

金融數(shù)據(jù)向好還表現(xiàn)在3月居民和企業(yè)部門信貸需求雙回升。3月新增人民幣貸款2.85萬(wàn)億元，同比多增1.16萬(wàn)億元，與2月相比明顯反彈。從結(jié)構(gòu)上看，居民端貸款修復(fù)明顯，居民信貸增加9865億元，其中，短期貸款增加5144億元，同比多增849億元;中長(zhǎng)期貸款增加 4721億元，同比多增116億元。企業(yè)端信貸新增2.05萬(wàn)億元，同比多增9817億元，其中，短期貸款新增8752億元，同比多增5651億元，中長(zhǎng)期貸款新增9643億元，同比多增3070億元，預(yù)計(jì)與基建投資配套貸款的加快投放有關(guān)。值得一提的是，票據(jù)融資增加2074億元，同比多增1096億元。

綜合來(lái)看，隨著3月各行各業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)的加快，信貸需求略有提升，此外，對(duì)沖政策、定向降準(zhǔn)、再貸款再貼現(xiàn)等政策工具仍在發(fā)力，企業(yè)端的融資環(huán)境仍在改善，未來(lái)的融資條件逐漸向好。

3月，新增存款4.16萬(wàn)億元，同比多增2.44萬(wàn)億元。從結(jié)構(gòu)上看，企業(yè)存款增加3.19萬(wàn)億元，同比多增1.27萬(wàn)億元。隨著貨幣以及財(cái)政等對(duì)沖政策的發(fā)力，企業(yè)現(xiàn)金流壓力明顯緩解;居民存款增加2.35萬(wàn)億元，同比多增1.47萬(wàn)億元，預(yù)計(jì)與季末因素有關(guān)，但需求端的擾動(dòng)壓力仍需關(guān)注。財(cái)政存款減少7353億元，同比多減425億元。M2同比增長(zhǎng)10.1%，比2月上升1.3個(gè)百分點(diǎn);M1同比增長(zhǎng)5%，環(huán)比增幅為0.2%;尤其是3月M2同比增速達(dá)到10.1%，創(chuàng)近兩年的新高，為一季度金融數(shù)據(jù)向好做了最好的注腳。

從貨幣分析的角度來(lái)看，正是因?yàn)樾刨J投放的推動(dòng)，導(dǎo)致M2增速出現(xiàn)大幅度回升。3月M2同比增長(zhǎng)10.1%，增速上升較多，主要原因是銀行信貸投放增多促進(jìn)存款派生。3月新增存款4.16萬(wàn)億元，同比增加2.44萬(wàn)億元，主要有以下兩個(gè)原因：第一，居民和非金融企業(yè)存款增加明顯，為抗擊疫情和復(fù)工復(fù)產(chǎn)做準(zhǔn)備。第二，財(cái)政政策加大支持力度，財(cái)政存款向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)移較多。

圖3： M1和M2同比增速

資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊，萬(wàn)聯(lián)證券研究所

銀行資產(chǎn)質(zhì)量更值得關(guān)注

展望2020年接下來(lái)的信貸情況，由于3月信貸恢復(fù)情況大幅超市場(chǎng)預(yù)期，未來(lái)市場(chǎng)情緒大概率將轉(zhuǎn)為積極。后續(xù)隨著疫情防控措施的逐漸放松，居民消費(fèi)預(yù)計(jì)會(huì)出現(xiàn)報(bào)復(fù)性反彈，居民貸款對(duì)信貸高增長(zhǎng)正貢獻(xiàn)，此外，伴隨著企業(yè)逐漸全面復(fù)工復(fù)產(chǎn)，政府推動(dòng)重大項(xiàng)目投資，企業(yè)貸款需求必將回暖。一些機(jī)構(gòu)甚至現(xiàn)在已經(jīng)開始調(diào)整2020年全年信貸預(yù)期，將2020年人民幣貸款由此前的新增18萬(wàn)億元調(diào)整為新增19萬(wàn)億元以上。

3月復(fù)工復(fù)產(chǎn)的速度加快，帶來(lái)短期融資需求的增加，疊加貨幣政策的對(duì)沖，整體信貸投放保持高位。綜合一季度數(shù)據(jù)看，整個(gè)一季度社融規(guī)模超過(guò)10萬(wàn)億元。按照新統(tǒng)計(jì)口徑測(cè)算，預(yù)計(jì)2020年全年社融規(guī)模將達(dá)到28萬(wàn)億-29萬(wàn)億元，全年社融增速將達(dá)到11%左右。

在新冠疫情防控期間，國(guó)內(nèi)的供給沖擊和國(guó)外的需求收縮交錯(cuò)發(fā)生，使得國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)短期面臨的問(wèn)題更加復(fù)雜。國(guó)內(nèi)復(fù)工復(fù)產(chǎn)快速推進(jìn)將逐步解決供給端的問(wèn)題，供給和需求在相當(dāng)大的程度上是相互交織的，在不同的時(shí)段供給沖擊和需求沖擊又可能出現(xiàn)相互演化。因此，預(yù)計(jì)二季度政策著力點(diǎn)在保持供給端穩(wěn)定的同時(shí)，需求端擴(kuò)大內(nèi)需的政策將逐步推出。

東吳證券認(rèn)為，二季度市場(chǎng)會(huì)聚焦“貨幣更寬松”，金融數(shù)據(jù)隱含多重積極信號(hào)，下一步需密切觀察實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的成效。

第一，關(guān)于貨幣政策傳導(dǎo)的實(shí)際效果，此前市場(chǎng)更多的擔(dān)心在于，雖然貨幣持續(xù)寬松，但受實(shí)際融資需求疲弱的制約，流動(dòng)性可能堆積在銀行間市場(chǎng)而并未有效傳導(dǎo)至實(shí)體經(jīng)濟(jì)。對(duì)此，央行特別提及，一季度通過(guò)降準(zhǔn)、再貸款等工具釋放長(zhǎng)期流動(dòng)性約2萬(wàn)億元，而新增人民幣貸款達(dá)到7.1萬(wàn)億元，相當(dāng)于1：3.5的倍數(shù)放大效應(yīng)，由此證明貨幣傳導(dǎo)效率還是頗具成效的。

第二，從信貸投放的利率角度來(lái)看，央行提到3月一般貸款利率比2020年年初下降 26BP，而2020年以來(lái)LPR降幅僅為10BP，由此判斷一部分原因在于信貸投放結(jié)構(gòu)及期限的變化（企業(yè)現(xiàn)金流壓力驅(qū)動(dòng)短期貸款高增長(zhǎng)、大型銀行向大型優(yōu)質(zhì)企業(yè)增加信貸投放等），但這也能夠說(shuō)明貨幣政策“降息”效果已經(jīng)傳導(dǎo)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，“漸進(jìn)式”的貨幣政策成效有所顯現(xiàn)。

第三，從銀行負(fù)債成本的角度來(lái)看，央行提及近期已有部分銀行的存款實(shí)際執(zhí)行利率下降，同時(shí)包括貨幣基金、結(jié)構(gòu)性存款等一些市場(chǎng)化的類存款產(chǎn)品利率明顯降低（諸如余額寶、微信理財(cái)通等收益率已降到2%以內(nèi)，已低于銀行1年期定期存款的實(shí)際執(zhí)行利率，金融市場(chǎng)利率與存款利率正在一定程度上實(shí)現(xiàn)兩軌合一軌），由此印證了央行不斷壓降市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的工作已經(jīng)有所見(jiàn)效。如果趨勢(shì)延續(xù)，銀行將有更多空間降低貸款利率，市場(chǎng)對(duì)銀行利差的擔(dān)憂也會(huì)緩釋。

盡管銀行股悲觀預(yù)期有所改善，未來(lái)市場(chǎng)主要擔(dān)憂銀行資產(chǎn)質(zhì)量的變化趨勢(shì)，具體來(lái)看， 目前市場(chǎng)對(duì)銀行股的核心擔(dān)憂有三點(diǎn)：利差收窄、信貸需求受疫情沖擊大幅收縮、資產(chǎn)質(zhì)量承壓，2020年，銀行股估值大幅回調(diào)后未有明顯反彈。根據(jù)東吳證券的分析，當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)凈息差收窄的預(yù)期已足夠充分，且如果未來(lái)銀行負(fù)債成本開始邊際下行或存款基準(zhǔn)利率下調(diào)，凈息差收窄的幅度可能優(yōu)于預(yù)期。此外，隨著2月底以來(lái)信貸加速投放、居民零售貸款回暖，目前中大型主流銀行也更有信心完成2020年全年的信貸投放計(jì)劃。

因此，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)我們反復(fù)強(qiáng)調(diào)“資產(chǎn)質(zhì)量比凈息差更重要”，一方面，未來(lái)兩個(gè)季度內(nèi)，市場(chǎng)很難準(zhǔn)確預(yù)估銀行資產(chǎn)質(zhì)量的壓力;另一方面，從銀行ROE的角度來(lái)看，凈息差的影響彈性明顯弱于撥備計(jì)提。盡管短期內(nèi)信用卡等零售信貸資產(chǎn)質(zhì)量有一定的壓力，但通過(guò)調(diào)研發(fā)現(xiàn)，優(yōu)質(zhì)頭部零售銀行風(fēng)險(xiǎn)可控，且核心銀行客群質(zhì)量及風(fēng)控更優(yōu)異。

疫情沖擊以及外資的流出使得銀行板塊前期出現(xiàn)明顯的調(diào)整，目前銀行板塊估值（對(duì)應(yīng) 2020年P(guān)B為0.7倍左右）已處于歷史低位，而且，銀行板塊具備低估值、高股息率的特點(diǎn)，配置性價(jià)比凸顯。從估值的角度來(lái)看，銀行板塊安全邊際較高，板塊股息率在4%-5%，部分個(gè)股股息率連續(xù)兩年超過(guò)5%，板塊防御性凸顯。

展望4月，考慮到企業(yè)流動(dòng)性需求、居民消費(fèi)需求的修復(fù)以及近期積極政策頻出支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資， 4月銀行增量將延續(xù)3月改善的趨勢(shì)，預(yù)計(jì)4月新增信貸規(guī)模約為1.4萬(wàn)億-1.5萬(wàn)億元，相比2019年4月1.02萬(wàn)億元的數(shù)據(jù)，仍有明顯改善。

此外，短期宏觀杠桿率的快速攀升將成為中期政策的重要掣肘。在一季度信貸大幅放量的基礎(chǔ)上，預(yù)計(jì)2020年一季度銀行板塊的營(yíng)收和凈利潤(rùn)增速均能保持基本穩(wěn)定，增速的下滑預(yù)計(jì)在二季度或者三季度才會(huì)逐步體現(xiàn)，預(yù)計(jì)全年增速為5.5%-6%。值得注意的是，新冠疫情這個(gè)外部突發(fā)因素對(duì)銀行基本面產(chǎn)生偏負(fù)面影響，將會(huì)抑制銀行板塊估值的提升。當(dāng)前銀行板塊PB估值為0.76倍，處于過(guò)去5年估值中樞的底部位置。

目前最大的風(fēng)險(xiǎn)在于，疫情持續(xù)時(shí)間存在不確定性，或加大經(jīng)濟(jì)的短期波動(dòng)，整體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化會(huì)影響銀行業(yè)的整體表現(xiàn)。如果整體經(jīng)濟(jì)持續(xù)走弱，企業(yè)營(yíng)收明顯惡化，銀行板塊將出現(xiàn)較大的業(yè)績(jī)波動(dòng)。