鄒松霖

盡管投資者見(jiàn)過(guò)大風(fēng)大浪，然而很多人對(duì)于投資在一天之內(nèi)虧掉一半的事情，并沒(méi)有足夠的心理準(zhǔn)備。此事就出在一個(gè)有熔斷機(jī)制但不設(shè)漲跌幅，且允許T+0交易的品種——可轉(zhuǎn)債身上。

泰晶轉(zhuǎn)債的“黑色三分鐘”

5月7日，泰晶科技股份有限公司可轉(zhuǎn)債（泰晶轉(zhuǎn)債）開(kāi)盤即暴跌，價(jià)格從上一日收盤價(jià)364.94元下泄至255.46元，觸發(fā)臨時(shí)停牌。按照上交所可轉(zhuǎn)債交易規(guī)則，漲跌超過(guò)30%將停牌至14：57，14：57再交易至15：00收盤。在恢復(fù)交易的最后“黑色三分鐘”，沒(méi)有漲跌停限制和臨時(shí)停牌，投資者瘋狂逃出，跌幅擴(kuò)大，最終泰晶轉(zhuǎn)債全天暴跌47.68%，報(bào)收190.92元，成交額7998萬(wàn)元。

事出反常必有妖。引發(fā)投資者踩踏式逃離的是前一晚的強(qiáng)制贖回公告。

5月6日晚間，泰晶科技公布，公司股票2020年3月30日至2020年5月6日期間，連續(xù)30個(gè)交易日中至少有15個(gè)交易日收盤價(jià)格不低于泰晶轉(zhuǎn)債當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)格的130%（即23.27元/股），已觸發(fā)泰晶轉(zhuǎn)債的贖回條款。公司董事會(huì)同意公司此次對(duì)已發(fā)行的泰晶轉(zhuǎn)債行使提前贖回權(quán)。

根據(jù)公司《募集說(shuō)明書》及相關(guān)規(guī)定，贖回登記日收市前，泰晶轉(zhuǎn)債持有人可選擇在債券市場(chǎng)繼續(xù)交易，或者以轉(zhuǎn)股價(jià)格17.90元/股轉(zhuǎn)為公司股份。贖回登記日收市后，未實(shí)施轉(zhuǎn)股的泰晶轉(zhuǎn)債將全部?jī)鼋Y(jié)，停止交易和轉(zhuǎn)股，被強(qiáng)制贖回。此次贖回完成后，泰晶轉(zhuǎn)債將在上海證券交易所摘牌。

投資者怎么選都是虧

可轉(zhuǎn)債一向被認(rèn)為是低風(fēng)險(xiǎn)投資品種，上漲有股性，下跌有債性。此次事件給了投資者當(dāng)頭棒喝。

發(fā)行人的公告貌似給了投資者選擇權(quán)，投資者可以有3種操作：賣出可轉(zhuǎn)債、轉(zhuǎn)股和等待被強(qiáng)贖。

圖片來(lái)源：Wind

可實(shí)際上，對(duì)于泰晶轉(zhuǎn)債這個(gè)已經(jīng)受到游資多輪爆炒、轉(zhuǎn)股溢價(jià)率超過(guò)170%、震蕩上行的債價(jià)走勢(shì)嚴(yán)重背離正股走勢(shì)的“妖債”來(lái)說(shuō)，這幾個(gè)選項(xiàng)對(duì)投資者來(lái)說(shuō)只是在大虧、巨虧和爆虧之間做選擇。

如果選擇轉(zhuǎn)股，以5月6日收盤價(jià)計(jì)算，泰晶轉(zhuǎn)債價(jià)格為364.94元，泰晶科技股價(jià)為24.12元，而“盈虧點(diǎn)”的正股價(jià)格為65.32元，投資者當(dāng)日浮虧高達(dá)63%。

如果選擇等待被強(qiáng)贖，以5月6日收盤價(jià)計(jì)算，投資者手上364.94元的泰晶轉(zhuǎn)債將被以100元+利息的方式贖回，虧損幅度超過(guò)70%。

更多投資者選擇在二級(jí)市場(chǎng)賣出可轉(zhuǎn)債，于是上演了5月7日債價(jià)暴跌的一幕。根據(jù)成交明細(xì)，當(dāng)日開(kāi)盤至熔斷前僅有一筆成交，即2012手逃出生天，成交額514萬(wàn)元。其余交易成交價(jià)在190.92元至255.46元之間，投資者當(dāng)日虧損至少30%，最慘的虧損47.68%。5月8日泰晶轉(zhuǎn)債價(jià)格仍停留在低位，收盤報(bào)于193.83%元。

投機(jī)者和圍獵者

投資者們并非不知曉泰晶轉(zhuǎn)債的贖回條款，也并非剛注意到其異常的債價(jià)走勢(shì)。

泰晶轉(zhuǎn)債價(jià)格在3月中旬一度暴漲。3月17日收盤價(jià)159.34元，3月19日盤中高點(diǎn)漲至420元，盡管次日下跌36%，隨后重又震蕩上行。按照5月6日收盤價(jià)計(jì)算，泰晶轉(zhuǎn)債價(jià)格364.94元，而轉(zhuǎn)股的轉(zhuǎn)換價(jià)值僅有134.75元，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率超過(guò)170%，轉(zhuǎn)股即意味著爆虧。

當(dāng)轉(zhuǎn)債價(jià)格和溢價(jià)率雙高的時(shí)候，其收益確定性大大下降，而風(fēng)險(xiǎn)上升，基本淪為博傻游戲。一旦行情回調(diào)或者出現(xiàn)提前贖回時(shí)，轉(zhuǎn)債就會(huì)出現(xiàn)暴跌。

當(dāng)轉(zhuǎn)債價(jià)格一路漲漲漲，離股性和投資屬性越來(lái)越遠(yuǎn)的時(shí)候，炒作和投機(jī)熱情高漲的投資者可能很多沒(méi)有意識(shí)到大跌的風(fēng)險(xiǎn)。

偏偏泰晶轉(zhuǎn)債還是個(gè)含權(quán)債，有贖回條款。而由于可轉(zhuǎn)債贖回條款的表述模糊，對(duì)于發(fā)行人的贖回權(quán)僅能行使一次，還是每次達(dá)到贖回條件時(shí)都可行使？市場(chǎng)上本來(lái)有爭(zhēng)議。

泰晶轉(zhuǎn)債在3月就兩次達(dá)到贖回條款的觸發(fā)條件，公司董事會(huì)均選擇不行使泰晶轉(zhuǎn)債的提前贖回權(quán)利。公司分別于3月6日和27日發(fā)布《泰晶科技股份有限公司關(guān)于不提前贖回“泰晶轉(zhuǎn)債”的提示性公告》，似乎是給了部分狂歡中的投資者一個(gè)鼓勵(lì)的信號(hào)，讓他們認(rèn)為至少近期再也不用擔(dān)心被提前贖回了。

高位接盤的投資者，有可能想不到提前贖回的公告來(lái)得那么快，也有可能自信能在“黑天鵝”事件前抽身。

從泰晶科技此前的公告也可發(fā)現(xiàn)，2019年3月至當(dāng)年7月，泰晶科技實(shí)際控制人分多次減持泰晶轉(zhuǎn)債，共減持44.2%，持有份額從58.17%降到13.97%。在此次爆炒和贖回的故事中，公司實(shí)控人又扮演了什么角色？

可轉(zhuǎn)債的雷還可能埋在哪兒？

事實(shí)上，監(jiān)管已經(jīng)喊破喉嚨，一遍遍告訴投資者，可轉(zhuǎn)債是個(gè)危險(xiǎn)游戲。

2019年12月26日，證監(jiān)會(huì)曾發(fā)文提示可轉(zhuǎn)債的三大風(fēng)險(xiǎn)，一是正股價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，正股價(jià)格持續(xù)下跌會(huì)增加可轉(zhuǎn)債的持有風(fēng)險(xiǎn)，也會(huì)增加持有可轉(zhuǎn)債的時(shí)間成本;二是到期未轉(zhuǎn)股、大股東還錢，可能造成利息損失的風(fēng)險(xiǎn);三是發(fā)行人提前贖回的風(fēng)險(xiǎn)。

泰晶轉(zhuǎn)債價(jià)格走勢(shì)K線圖圖片來(lái)源：Wind

今年3月，上交所已表態(tài)將可轉(zhuǎn)債交易情況納入重點(diǎn)監(jiān)控;深交所亦表示，對(duì)漲跌幅和換手率異常的個(gè)別可轉(zhuǎn)債進(jìn)行持續(xù)重點(diǎn)監(jiān)控，并及時(shí)采取監(jiān)管措施。

4月1日，深交所再次提醒投資者，要高度重視可轉(zhuǎn)債交易風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)漲幅較大的可轉(zhuǎn)債，不應(yīng)再將其視為安全性較高的債券類品種。

3月中旬起，橫河模具的可轉(zhuǎn)債價(jià)格坐上過(guò)山車。3月19日—20日兩天內(nèi)價(jià)格幾乎翻番，又在隨后兩天內(nèi)跌去大部分漲幅。4月15日，橫河模具突然飛漲60%，后一日再度上漲超過(guò)20%。4月17日晚，深交所發(fā)布監(jiān)管動(dòng)態(tài)點(diǎn)名橫河轉(zhuǎn)債，表示“對(duì)近期漲幅和換手率異常的‘橫河轉(zhuǎn)債持續(xù)進(jìn)行重點(diǎn)監(jiān)控，并及時(shí)采取監(jiān)管措施”。

4月20日，橫河模具發(fā)布公告，因橫河轉(zhuǎn)債近期交易價(jià)格波動(dòng)較大，公司股票和橫河轉(zhuǎn)債于4月21日開(kāi)市起停牌，公司將就近期二級(jí)市場(chǎng)交易的相關(guān)事項(xiàng)進(jìn)行必要的核查，待公司完成相關(guān)核查工作并披露核查結(jié)果后復(fù)牌。停牌前橫河轉(zhuǎn)債價(jià)格278元，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率高達(dá)263.59%，復(fù)牌后價(jià)格下跌概率極高。

市場(chǎng)人士認(rèn)為，泰晶轉(zhuǎn)債和橫河轉(zhuǎn)債剩余規(guī)模非常小，均只有3000萬(wàn)元出頭，在上交所4月存續(xù)的可轉(zhuǎn)債里可排進(jìn)規(guī)模最小的前三，游資操作的難度較小，容易成為操縱的目標(biāo)。

責(zé)編：陳棟棟 ?chendongdong@ceweekly.cn

美編：孟凡婷