馬睿

摘要：目前，我國(guó)資本市場(chǎng)已經(jīng)具備了一板、二板、三板以及科創(chuàng)板市場(chǎng)，但各個(gè)板塊市場(chǎng)仍存在缺陷。本文通過分析我國(guó)資本市場(chǎng)各個(gè)板塊的發(fā)展現(xiàn)狀，找出我國(guó)資本市場(chǎng)存在的問題，并從行業(yè)、市場(chǎng)和投資者等角度給出投資建議，以促進(jìn)我國(guó)資本市場(chǎng)更好、更快發(fā)展。

關(guān)鍵詞：資本市場(chǎng) 退市制度 準(zhǔn)入門檻 投機(jī)

相比于西方發(fā)達(dá)國(guó)家，我國(guó)資本市場(chǎng)出現(xiàn)得較晚，起步于改革開放初期。從發(fā)行國(guó)庫券到發(fā)行金融債券和企業(yè)債券，再到發(fā)行少量的股票，整個(gè)20世紀(jì)80年代，我國(guó)的資本市場(chǎng)都處于萌芽與發(fā)育階段，沒有規(guī)范的制度，缺乏統(tǒng)一的監(jiān)管，投資者盲目投資，不具備市場(chǎng)規(guī)模。隨著90年代上交所與深交所的陸續(xù)成立，以及國(guó)務(wù)院對(duì)資本市場(chǎng)相關(guān)法律規(guī)范的完善，我國(guó)資本市場(chǎng)開始高速發(fā)展，此時(shí)的資本市場(chǎng)已經(jīng)開始具備一定的規(guī)模，但其子市場(chǎng)發(fā)展不平衡，而且投資者大多具有很強(qiáng)的投機(jī)心理。進(jìn)入21世紀(jì)，隨著證監(jiān)會(huì)職能的完善以及相關(guān)監(jiān)管法規(guī)的出臺(tái)與實(shí)施，我國(guó)資本市場(chǎng)開始改革與發(fā)展。資本市場(chǎng)規(guī)模逐漸擴(kuò)大，金融產(chǎn)品種類呈現(xiàn)多樣化趨勢(shì)，資本市場(chǎng)的管理逐漸規(guī)范化。同時(shí)，我國(guó)的資本市場(chǎng)仍存在很多問題亟待有關(guān)部門去完善。

一、我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展現(xiàn)狀

自1990年上交所成立以來，我國(guó)的資本市場(chǎng)歷經(jīng)30年的發(fā)展。在資本市場(chǎng)中，證券市場(chǎng)的發(fā)展尤為重要，證券化的金融資產(chǎn)顯著增多，但目前我國(guó)仍是“滬深”交易所交易高度集中的情況，銀行長(zhǎng)期借貸市場(chǎng)主要面對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)低的國(guó)有及大中型企業(yè)，小微企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)的發(fā)展受限?？v觀證券市場(chǎng)，上市公司在信息披露方面透明度低、大股東惡意操縱資本市場(chǎng)導(dǎo)致中小投資者蒙受損失等現(xiàn)象層出不窮。一板市場(chǎng)、二板市場(chǎng)、三板市場(chǎng)以及新推出的科創(chuàng)板市場(chǎng)相輔相成，形成了我國(guó)資本市場(chǎng)多層次發(fā)展的新局面。

（一）一板市場(chǎng)

一板市場(chǎng)，即主板市場(chǎng)，金融界也習(xí)慣稱其為證券市場(chǎng)，是一個(gè)國(guó)家或地區(qū)發(fā)行證券、上市及買賣的主要場(chǎng)所。我國(guó)主板市場(chǎng)主要集中于上海和深圳。主板市場(chǎng)對(duì)股票發(fā)行者的要求較高，主要是在經(jīng)營(yíng)期限、股本、盈利能力、最低市場(chǎng)價(jià)值等方面，其主要功能是為大型且較成熟的上市公司提供融資和交易環(huán)境。

同時(shí)，我國(guó)“滬深”兩市又人為地將一板市場(chǎng)劃分為A股和B股兩個(gè)市場(chǎng)。A股是指人民幣普通股票，是一種普通股股票，通過人民幣來交易和認(rèn)購，參與者一般是中國(guó)大陸的機(jī)構(gòu)投資者或者個(gè)人投資者，漲跌幅限制為10%，實(shí)行“T+1”交割制度。B股即人民幣特種股票，其面值由人民幣來表示，用外幣來進(jìn)行買賣。B股類公司的注冊(cè)地和上市地都在中國(guó)境內(nèi)，但投資者在國(guó)外或者是在中國(guó)的港澳臺(tái)地區(qū)。我國(guó)的B股自2000年后沒有新的改進(jìn)，發(fā)展緩慢。

（二）二板市場(chǎng)

二板市場(chǎng)包括創(chuàng)業(yè)板、中小企業(yè)板等板塊。二板市場(chǎng)比主板市場(chǎng)更具前瞻性，同時(shí)，也承擔(dān)著更高的風(fēng)險(xiǎn)。因此，國(guó)家對(duì)其監(jiān)管較嚴(yán)。關(guān)于投資主體資格這一方面，相對(duì)于主板市場(chǎng)的“最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度凈利潤(rùn)為正，累計(jì)凈利潤(rùn)不低于3000萬元”等要求，創(chuàng)業(yè)板的要求只是“最近兩個(gè)會(huì)計(jì)年度連續(xù)盈利，累計(jì)凈利潤(rùn)不低于1000萬元”等。由此可見，相較于主板市場(chǎng)而言，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)有著更低的準(zhǔn)入門檻，給予中小企業(yè)融資機(jī)會(huì)，同時(shí)，其又保證風(fēng)險(xiǎn)資本的無負(fù)擔(dān)退出。但由于創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)存在募集資金高、發(fā)行價(jià)高、市盈率高等問題，所以創(chuàng)業(yè)板的發(fā)展也不容樂觀。

（三）三板市場(chǎng)

三板市場(chǎng)于2001年成立，全稱是“代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”。三板市場(chǎng)的創(chuàng)建初衷是解決股票的歷史遺留問題，一方面的作用是為了解決股份公司法人股的轉(zhuǎn)讓，另一方面是給主板的退市股票提供去處，防范退市所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。新三板于2006年正式推出，在一定程度上彌補(bǔ)了一、二板市場(chǎng)的不足。高新技術(shù)企業(yè)紛紛進(jìn)入新三板交易，如今的三板市場(chǎng)已經(jīng)不僅僅是即將倒閉公司的收容所了。在掛牌放緩的前提下，我國(guó)新三板市場(chǎng)將愈加重視優(yōu)化制度改革，新三板將在推廣發(fā)行制度改革的同時(shí)，持續(xù)加強(qiáng)市場(chǎng)分層的精細(xì)化和有效性，以滿足各種類型掛牌公司的多元化需要。同時(shí)，新三板也越來越突出差異化。

（四）科創(chuàng)板市場(chǎng)

科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板相似，其在創(chuàng)業(yè)板基礎(chǔ)上進(jìn)行了更多的創(chuàng)新?？苿?chuàng)板最大的特點(diǎn)就是實(shí)行注冊(cè)制。同時(shí)，科創(chuàng)板也實(shí)行了許多新的制度，比如：對(duì)于新股前五日的交易不設(shè)置漲停板與跌停板、不對(duì)發(fā)行市盈率設(shè)置要求以及注冊(cè)制等。在這些創(chuàng)新制度實(shí)施的同時(shí)，科創(chuàng)板也提出了我國(guó)資本市場(chǎng)的最高準(zhǔn)入門檻，即科創(chuàng)板的個(gè)人投資者需要滿足在20個(gè)交易日日均50萬證券投資的同時(shí)，還要有兩年的投資經(jīng)驗(yàn)。設(shè)定這樣高門檻的初衷是為了保護(hù)投資者，防止散戶盲目投資。然而，這樣的高門檻似乎沒有擋住源源不斷進(jìn)入科創(chuàng)板的資金。

二、我國(guó)資本市場(chǎng)存在的問題

（一）資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)單一，沒有達(dá)到規(guī)模

我國(guó)證券市場(chǎng)的業(yè)務(wù)主要以承銷業(yè)務(wù)和經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)為主，承銷業(yè)務(wù)規(guī)模占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，集中度高，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)相對(duì)集中度低，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)單一。同時(shí)，證券公司大多為小公司，產(chǎn)品差異很小。同行業(yè)公司競(jìng)爭(zhēng)激烈，他們之間的競(jìng)爭(zhēng)主要是價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，但都缺乏業(yè)務(wù)創(chuàng)新。而且，我國(guó)證券公司主要集中在較發(fā)達(dá)城市，很多縣城都沒有證券公司，這就導(dǎo)致當(dāng)?shù)氐墓窈茈y參與到證券市場(chǎng)中，即使參與其中也缺乏相關(guān)的知識(shí)作為保障。

（二）退市制度存在問題，資本市場(chǎng)參與者抱有投機(jī)心理

我國(guó)資本市場(chǎng)各自獨(dú)立運(yùn)行，主板和中小企業(yè)板市場(chǎng)公司退市有去無回，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的退市制度也沒有效果，科創(chuàng)板的高準(zhǔn)入門檻也阻攔不住投資者源源不斷的資金，各板市場(chǎng)之間缺少轉(zhuǎn)板互動(dòng)機(jī)制。在退市標(biāo)準(zhǔn)方面，由于量化指標(biāo)單一，容易操控，致使很多始終虧損的企業(yè)能夠在瀕臨退市前規(guī)避退市，拉低整個(gè)證券市場(chǎng)的水平，影響我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展。同時(shí)，證券市場(chǎng)參與者大多抱有投機(jī)心理，存在不理性現(xiàn)象，不利于我國(guó)證券業(yè)的發(fā)展。

（三）我國(guó)資本市場(chǎng)尚未完全開放

我國(guó)資本市場(chǎng)未完全開放使我國(guó)在全球金融危機(jī)中沒有遭受重創(chuàng)，但由于我國(guó)是一個(gè)龐大的經(jīng)濟(jì)體，與國(guó)際市場(chǎng)的關(guān)系越來越密切，資本市場(chǎng)開放難以避免。我國(guó)民眾更青睞于參與股票市場(chǎng)，少有人了解并參與期貨、基金市場(chǎng)等，這就形成了我國(guó)證券市場(chǎng)沒有多方面發(fā)展的局面。

（四）沒有有效保護(hù)中小投資者的權(quán)益

我國(guó)資本市場(chǎng)動(dòng)蕩大都是由大的資本家引起的，在投資者中占據(jù)很高比例的中小投資者幾乎沒有話語權(quán)，即使是科創(chuàng)板為了保護(hù)中小投資者而設(shè)立的高門檻也沒有起到保護(hù)作用。

三、對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)的建議

（一）提高證券公司的創(chuàng)新意識(shí)

在國(guó)內(nèi)進(jìn)一步擴(kuò)大證券市場(chǎng)，爭(zhēng)取做到全民參與。同時(shí)，加強(qiáng)證券公司的創(chuàng)新意識(shí)，使證券業(yè)多樣化發(fā)展。

（二）完善上市公司退市制度

有關(guān)部門完善上市公司的退市制度，對(duì)退市風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)警，防止因退市而導(dǎo)致的投機(jī)和炒作現(xiàn)象。同時(shí)，有關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)要對(duì)各板塊的上市公司進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)管，盡量減少上市公司的退市。

（三）漸進(jìn)開放資本市場(chǎng)

為了盡量避免資本市場(chǎng)全面開放對(duì)我國(guó)金融業(yè)的沖擊，要漸進(jìn)式、分階段地開放資本市場(chǎng)。在提高開放水平的同時(shí)，合理地安排開放順序。

（四）保護(hù)中小投資者的權(quán)益

完善相關(guān)監(jiān)管法律法規(guī)，保護(hù)中小投資者的合法權(quán)益，鼓舞中小投資者，讓他們對(duì)資本市場(chǎng)充滿信任，加大民眾對(duì)資本市場(chǎng)的參與。

四、結(jié)論

我國(guó)資本市場(chǎng)仍處發(fā)展初期，還有很多需要改進(jìn)和創(chuàng)新的地方。希望國(guó)家和有關(guān)部門結(jié)合各板塊的發(fā)展情況對(duì)各板塊準(zhǔn)入及運(yùn)行制度進(jìn)行適當(dāng)改進(jìn)，同時(shí)站在國(guó)家、市場(chǎng)和投資者的角度協(xié)調(diào)整個(gè)行業(yè)的發(fā)展，以保證我國(guó)資本市場(chǎng)更好、更快發(fā)展。

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作者單位：渤海大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院