疫情防控債券的探索與創(chuàng)新發(fā)展

熊彬冰

摘要：在新冠肺炎疫情暴發(fā)和蔓延的背景下，中央和地方紛紛出臺(tái)扶持政策，疫情防控債券應(yīng)運(yùn)而生。該債券旨在進(jìn)一步發(fā)揮債券市場(chǎng)的直接融資功能，推動(dòng)疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展。本文梳理了疫情防控債券相關(guān)政策及業(yè)務(wù)發(fā)展情況，分析了疫情防控債券的創(chuàng)新特色，展望了疫情防控債券的未來發(fā)展方向，并提出相關(guān)建議。

關(guān)鍵詞：疫情防控債券? 金融支持? 金融創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)管理

2020年初，隨著新冠肺炎疫情暴發(fā)并迅速蔓延，我國(guó)生產(chǎn)、消費(fèi)需求驟減，實(shí)體經(jīng)濟(jì)受到較大沖擊，眾多中小微企業(yè)面臨經(jīng)營(yíng)困難。為應(yīng)對(duì)疫情、支持企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，中央和地方紛紛出臺(tái)扶持政策，資本市場(chǎng)也加大對(duì)疫情防控領(lǐng)域的支持力度，疫情防控債券也應(yīng)運(yùn)而生，成為特殊時(shí)期市場(chǎng)關(guān)注的熱點(diǎn)。

目前，疫情防控債券尚處于發(fā)展初期，有必要對(duì)這一階段的相關(guān)政策、業(yè)務(wù)發(fā)展情況進(jìn)行梳理，從而更好地激發(fā)疫情防控債券的政策空間和市場(chǎng)活力，發(fā)揮其對(duì)于疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的推動(dòng)作用。

疫情防控債券概述與市場(chǎng)政策梳理

（一）疫情防控債券概述

疫情防控債券作為特殊時(shí)期發(fā)行的債券，體現(xiàn)了鮮明的社會(huì)責(zé)任導(dǎo)向。雖然目前我國(guó)尚未明確疫情防控債券的定義，但筆者根據(jù)監(jiān)管部門出臺(tái)的相關(guān)政策進(jìn)行歸納，可以將其概括為募集資金用于受疫情影響較大的行業(yè)、企業(yè)或者為疫情防控領(lǐng)域相關(guān)項(xiàng)目而發(fā)行的債券。本文所提及的疫情防控債券品種既包括交易所發(fā)行的公司債（含私募債）、資產(chǎn)支持證券（ABS）等，也包含銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行的除同業(yè)存單以外的債務(wù)融資工具，如金融債、超短期融資券、短期融資券、中期票據(jù)、非公開定向債務(wù)融資工具（PPN）、資產(chǎn)支持票據(jù)（ABN）等。本文中所提及的疫情防控債券均不包含同業(yè)存單。

（二）疫情防控債券相關(guān)政策梳理

新冠肺炎疫情發(fā)生后，相關(guān)部門迅速行動(dòng)，陸續(xù)出臺(tái)了一系列疫情防控政策措施，堅(jiān)決打贏疫情防控阻擊戰(zhàn)。其中涉及疫情防控債券的主要政策措施如表1所示。

疫情防控債券相關(guān)政策 發(fā)布時(shí)間 發(fā)布主體 主要內(nèi)容

《中國(guó)人民銀行? 財(cái)政部 銀保監(jiān)會(huì)? 證監(jiān)會(huì)? 外匯局關(guān)于進(jìn)一步強(qiáng)化金融支持防控新型冠狀病毒感染肺炎疫情的通知》（銀發(fā)〔2020〕29號(hào)） 2020年1月31日 中國(guó)人民銀行、財(cái)政部、銀保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、外匯局 對(duì)募集資金主要用于疫情防控以及疫情較重地區(qū)金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)發(fā)行的金融債券、資產(chǎn)支持證券、公司信用類債券建立注冊(cè)發(fā)行“綠色通道”

《國(guó)家發(fā)展改革委辦公廳關(guān)于疫情防控期間做好企業(yè)債券工作的通知》（發(fā)改辦財(cái)金〔2020〕111號(hào)） 2020年2月8日 國(guó)家發(fā)展改革委辦公廳 支持企業(yè)債券募集資金用于疫情防控相關(guān)醫(yī)療服務(wù)、科研攻關(guān)、醫(yī)藥產(chǎn)品制造以及疫情防控基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等項(xiàng)目，在償債保障措施完善的情況下，可適當(dāng)放寬該類項(xiàng)目收益覆蓋要求

允許企業(yè)債券募集資金用于償還或置換前期因疫情防控工作產(chǎn)生的項(xiàng)目貸款

《關(guān)于加強(qiáng)銀行間市場(chǎng)自律服務(wù)做好疫情防控工作的通知》 2020年1月28日 中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì) 對(duì)注冊(cè)地在湖北省等疫情嚴(yán)重地區(qū)的企業(yè)，以及債務(wù)融資工具資金用于疫情防控相關(guān)領(lǐng)域的，交易商協(xié)會(huì)將建立注冊(cè)發(fā)行服務(wù)綠色通道

《關(guān)于全力支持防控新型冠狀病毒感染肺炎疫情相關(guān)監(jiān)管業(yè)務(wù)安排的通知》（上證函〔2020〕202號(hào)） 2020年2月2日 上海證券交易所 對(duì)注冊(cè)地在湖北等疫情嚴(yán)重省（區(qū)、市）的企業(yè)及債券募集資金用于疫情防控相關(guān)領(lǐng)域的，建立發(fā)行服務(wù)綠色通道。

《關(guān)于全力支持上市公司等市場(chǎng)主體堅(jiān)決打贏防控新型冠狀病毒感染肺炎疫情阻擊戰(zhàn)的通知》（深證上〔2020〕67號(hào)） 2020年2月1日 深圳證券交易所 建立發(fā)行審核綠色通道，優(yōu)化工作流程，實(shí)行“專人對(duì)接，專項(xiàng)審核”

資料來源：作者整理

疫情防控債券的業(yè)務(wù)發(fā)展情況

2020年初以來，得益于政策層面對(duì)于金融資源的引導(dǎo)與傾斜，疫情防控債券業(yè)務(wù)迅速發(fā)展。根據(jù)Wind的不完全統(tǒng)計(jì)，自2月10日全國(guó)首單由民營(yíng)企業(yè)發(fā)行的疫情防控債券落地起至4月10日，已有374家公司的474只含有“疫情防控”標(biāo)識(shí)的債券發(fā)行上市，發(fā)行規(guī)模總計(jì)3644.2億元。其中，銀行間市場(chǎng)債務(wù)融資工具（不含同業(yè)存單）共計(jì)289只，合計(jì)規(guī)模為2191.87億元。

從發(fā)行品種來看，在銀行間市場(chǎng)發(fā)行的疫情防控債券以超短期融資券為主，募集資金主要用于補(bǔ)充發(fā)債企業(yè)1年以內(nèi)的流動(dòng)資金，其他品種還包括短期融資券、中期票據(jù)、PPN、信貸ABS、ABN等。在上海證券交易所、深圳證券交易所完成上市的公司債（含私募債）和ABS共計(jì)185只，合計(jì)規(guī)模為1452.35億元（見表2）。

從疫情防控債券的發(fā)行主體來看，主要是金融機(jī)構(gòu)和國(guó)有企業(yè)，其次是龍頭民營(yíng)企業(yè)。發(fā)行主體評(píng)級(jí)集中在AA+及以上等級(jí)，資質(zhì)較高。金融機(jī)構(gòu)通過疫情防控債券融資并投放于疫情地區(qū)，為打贏疫情防控阻擊戰(zhàn)、維護(hù)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展大局提供了有力支持。截至4月10日，共有72家金融機(jī)構(gòu)及租賃公司等類金融機(jī)構(gòu)發(fā)行了143只疫情防控債券，占疫情防控債券發(fā)行規(guī)模的36%。持牌金融機(jī)構(gòu)發(fā)行規(guī)模普遍較大，發(fā)行規(guī)模超過50億元的主體包括國(guó)家開發(fā)銀行、中國(guó)進(jìn)出口銀行、中國(guó)信達(dá)、中國(guó)東方、廣發(fā)證券和新開發(fā)銀行。其中，國(guó)家開發(fā)銀行發(fā)行了135億元政策性銀行債，占金融機(jī)構(gòu)疫情防控債券發(fā)行規(guī)模的10.5%。中國(guó)進(jìn)出口銀行發(fā)行了100億元政策性銀行債，募集資金用于疫情防控重點(diǎn)企業(yè)的信貸投放。中國(guó)信達(dá)在上海證券交易所發(fā)行了99.92億元“信達(dá)信潤(rùn)2020年第一期1號(hào)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”，這是目前市場(chǎng)上發(fā)行規(guī)模最大的疫情防控ABS。此外，部分保理公司、融資租賃公司和資產(chǎn)管理公司也進(jìn)入疫情防控債券市場(chǎng)，例如遠(yuǎn)東國(guó)際融資租賃有限公司發(fā)行相關(guān)債券20億元。

從發(fā)行利率來看，上述已發(fā)行債券票面利率在1.55%～7.5%的區(qū)間，中位數(shù)為3.5%。其中，發(fā)行利率低于3%的債券占比為32.4%，位于3%～4%、4%～5%的債券占比分別為36.4%和14.7%，高于5%的債券占比為16.6%。疫情防控債券的超額認(rèn)購(gòu)倍數(shù)較高，因此，債券發(fā)行利率較發(fā)行人以往發(fā)行的同類型存量債券利率明顯下降。例如，“20桂建02”的票面利率較“20桂建01”的平均中債估值收益率低63BP。

從疫情防控債券發(fā)行人所在行業(yè)來看，主要集中在五大行業(yè)，分別為金融業(yè)、能源環(huán)保行業(yè)、交通運(yùn)輸和物流業(yè)、綜合類行業(yè)、制造業(yè)。在剔除金融業(yè)后，若將實(shí)體經(jīng)濟(jì)行業(yè)按發(fā)行規(guī)模排名，則能源環(huán)保業(yè)占比最大，其中包括中國(guó)長(zhǎng)江電力股份有限公司、華電福新能源股份有限公司、中國(guó)燃?xì)饪毓捎邢薰尽⒈本┦讋?chuàng)股份有限公司等企業(yè)，募集資金主要用于保障疫情期間熱、電、氣等能源的穩(wěn)定供應(yīng)。交通運(yùn)輸和物流業(yè)作為發(fā)行規(guī)模居第二位的行業(yè)，其中涉及的主要發(fā)行人為航空、航運(yùn)領(lǐng)域運(yùn)營(yíng)企業(yè)和物流公司等，例如深圳航空有限責(zé)任公司、深圳市地鐵集團(tuán)有限公司、韻達(dá)控股股份有限公司等，募集資金主要用于支持疫情防控的運(yùn)輸保障和受疫情影響的交通運(yùn)輸業(yè)務(wù)板塊補(bǔ)充流動(dòng)資金。值得注意的是，由于政策擴(kuò)大了疫情防控債券所涉及行業(yè)的范圍，受疫情影響較大的消費(fèi)行業(yè)、批發(fā)和零售業(yè)、農(nóng)林牧漁等行業(yè)的債券發(fā)行數(shù)量及規(guī)模也較以往出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)（見圖1）。

（編者注：將圖中“消費(fèi)、零售業(yè)”改為“消費(fèi)行業(yè)、批發(fā)和零售業(yè)”;將“信息科技”“生物醫(yī)藥”“農(nóng)林牧漁”“房地產(chǎn)”“金融”后面都加上“業(yè)”;在“基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)”“能源環(huán)?！焙竺婕由稀靶袠I(yè)”;將“綜合”改為“綜合類行業(yè)”;將“交通運(yùn)輸、物流”改為“交通運(yùn)輸和物流業(yè)”）

從發(fā)行企業(yè)所在區(qū)域來看，目前北京地區(qū)企業(yè)發(fā)行疫情防控債券的數(shù)量和規(guī)模均位居全國(guó)首位，共發(fā)行69只債券，募集資金總計(jì)1039.7億元。上海地區(qū)企業(yè)發(fā)行疫情防控債券的數(shù)量和規(guī)模均位居全國(guó)第二。受疫情影響最大的湖北省企業(yè)共計(jì)發(fā)行48只債券，發(fā)行規(guī)模為274.3億元，發(fā)行數(shù)量和發(fā)行規(guī)模均位居全國(guó)第三（見圖2）。

（編者注：1.去掉藍(lán)色圖例后面的“（億元）”;2.將“廣東”改為“廣東（不含深圳）”，3.去掉數(shù)據(jù)的千分符）

疫情防控債券的創(chuàng)新特色

已發(fā)行的疫情防控債券具有三大創(chuàng)新特色，這是監(jiān)管部門與市場(chǎng)形成合力、在關(guān)鍵時(shí)刻及時(shí)作為、積極響應(yīng)抗疫號(hào)召的具體體現(xiàn)。

（一）制度創(chuàng)新，開辟綠色通道助力審批提速

為應(yīng)對(duì)疫情，相關(guān)部門、銀行間和交易所債券市場(chǎng)均發(fā)布通知，明確為發(fā)債企業(yè)設(shè)立綠色通道，提出了具體的實(shí)施方案，并為資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)良、募投項(xiàng)目良好、募投資金使用規(guī)范的企業(yè)降低了發(fā)債門檻，放寬了申報(bào)條件。例如，企業(yè)辦理債券業(yè)務(wù)可直接向國(guó)家發(fā)展改革委報(bào)送申報(bào)材料，不需省級(jí)發(fā)展改革部門轉(zhuǎn)報(bào)，實(shí)行“即報(bào)即審”，安排專人對(duì)接和進(jìn)行專項(xiàng)審核等。在深圳證券交易所“先備案，后補(bǔ)充”的政策支持下，廣西建工集團(tuán)快速啟動(dòng)債券融資計(jì)劃，于1個(gè)工作日內(nèi)完成全部發(fā)行準(zhǔn)備工作，于2月7日發(fā)行了交易所首只疫情防控債券。在銀行間債券市場(chǎng)的大力協(xié)助下，九州通醫(yī)藥集團(tuán)股份有限公司連續(xù)發(fā)行三期疫情防控主題的超短期融資券，盡職調(diào)查、審批、備案、注冊(cè)發(fā)行等幾個(gè)流程僅用了五天半。

（二）品種創(chuàng)新，雙主題概念債券頻發(fā)

雙主題概念債券是指?jìng)技Y金同時(shí)用于支持新冠肺炎疫情防控及其他領(lǐng)域的債券。“華電國(guó)際電力股份有限公司2020年度第一期綠色定向資產(chǎn)支持票據(jù)（疫情防控債）”是全市場(chǎng)首單“疫情防控”疊加“綠色債券”概念的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，募集資金用于搶修疫情防控相關(guān)供電系統(tǒng)，保障湖北等疫情較重地區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施電力供應(yīng)?！叭A潤(rùn)租賃有限公司2020年度第一期扶貧資產(chǎn)支持票據(jù)（疫情防控債）”是全國(guó)首單“疫情防控”疊加“扶貧”概念的ABN產(chǎn)品，旨在做好防疫企業(yè)融資支持保障的同時(shí)，積極助力打好精準(zhǔn)脫貧攻堅(jiān)戰(zhàn)。“浦東科創(chuàng)1期知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”通過上海證券交易所發(fā)行了國(guó)內(nèi)首單“疫情防控”疊加“科技類小微企業(yè)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)”概念的ABS項(xiàng)目，入池的基礎(chǔ)資產(chǎn)基于9家高新技術(shù)小微企業(yè)的60項(xiàng)發(fā)明或?qū)嵱眯滦蛯＠詫＠?dú)占許可使用費(fèi)收益權(quán)為支撐，形成對(duì)應(yīng)基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流。這9家高新技術(shù)小微企業(yè)覆蓋了生物醫(yī)藥、高端制造、電子設(shè)備和電信服務(wù)等行業(yè)，其中米健醫(yī)療、和元生物和派森諾生物等3家企業(yè)均為疫情防控領(lǐng)域的醫(yī)療企業(yè)。

（三）風(fēng)險(xiǎn)管理創(chuàng)新，運(yùn)用衍生工具為債券融資提供信用保護(hù)

信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋憑證（CRMW）是我國(guó)債券市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)管理創(chuàng)新工具，其通過將信用債的信用風(fēng)險(xiǎn)剝離并轉(zhuǎn)移給愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的投資者，來實(shí)現(xiàn)債券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)。2月24日，江蘇康緣集團(tuán)有限責(zé)任公司發(fā)行了“20康緣集（疫情防控債）PPN001”，民生銀行同步創(chuàng)設(shè)發(fā)行了CRMW，當(dāng)“20康緣集（疫情防控債）PPN001”作為標(biāo)的債務(wù)發(fā)生100萬(wàn)元以上的支付違約或者破產(chǎn)后，民生銀行將保障其債券持有人的本金利息償付。2月26日，天士力醫(yī)藥集團(tuán)股份有限公司發(fā)行了2億元的“20天士力醫(yī)（疫情防控債）SCP001”，并由農(nóng)業(yè)銀行配套創(chuàng)設(shè)了0.5億元的CRMW，當(dāng)“20天士力醫(yī)（疫情防控債）SCP001”作為標(biāo)的資產(chǎn)發(fā)生100萬(wàn)元以上的支付違約或者破產(chǎn)后，農(nóng)業(yè)銀行將保障其債券持有人的本金利息償付。以上債券發(fā)行人均為民營(yíng)企業(yè)，為其配套創(chuàng)設(shè)CRMW，一方面增強(qiáng)了市場(chǎng)投資者對(duì)于民營(yíng)企業(yè)的信心，保障了疫情防控債券的成功發(fā)行;另一方面提升了民營(yíng)企業(yè)的融資能力。該工具也成為當(dāng)前解決民營(yíng)企業(yè)融資難問題的重要金融衍生工具。

展望與建議

截至4月底，境外疫情仍在蔓延，我國(guó)外防輸入壓力不減，國(guó)內(nèi)防止疫情反彈的復(fù)雜性也在增加，預(yù)計(jì)疫情防控債券的發(fā)行規(guī)模將進(jìn)一步擴(kuò)大，發(fā)行品種將更加豐富，金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的質(zhì)效將進(jìn)一步提升。疫情防控重點(diǎn)保障企業(yè)和受疫情影響較為嚴(yán)重的企業(yè)可以利用政策便利，通過發(fā)行疫情防控債券降低綜合融資成本，從而渡過難關(guān)。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，隨著注冊(cè)制改革在債券市場(chǎng)的深入實(shí)施，發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)的放寬和發(fā)行程序的簡(jiǎn)化將使越來越多的優(yōu)質(zhì)企業(yè)能夠通過債券市場(chǎng)直接融資，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

當(dāng)前我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，在債券市場(chǎng)擴(kuò)容的同時(shí)，也應(yīng)警惕市場(chǎng)擴(kuò)容可能帶來的風(fēng)險(xiǎn)隱患，尤其是債券違約風(fēng)險(xiǎn)。為此，建議加快建設(shè)與債券市場(chǎng)發(fā)展相匹配的風(fēng)險(xiǎn)管理體系，強(qiáng)化金融中介機(jī)構(gòu)在債券發(fā)行過程中的盡職調(diào)查和金融風(fēng)險(xiǎn)甄別、防范能力，以及在債券存續(xù)過程中的跟蹤監(jiān)督和風(fēng)險(xiǎn)管理能力。同時(shí)，建議發(fā)揮信用增進(jìn)工具和金融衍生工具的風(fēng)險(xiǎn)緩釋功能，完善信用風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制，為債券市場(chǎng)的健康發(fā)展?fàn)I造良好的環(huán)境。（本文僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)，與所在單位無關(guān)）

作者單位：前海金融控股有限公司創(chuàng)新金融事業(yè)部

責(zé)任編輯：印穎? 劉穎