張哲

“大家或許對外資凈流入是否受政治因素影響存在一種隱憂，但是我們看到即使市場上存在各種解讀和猜測，外資近期的流入規(guī)模都沒有減少反而是擴大了。尤其投資者追求的都是確定性最高的收益，長期來看面對中國這么龐大的經(jīng)濟體，只要有非常確定的投資機會，外資的流入趨勢不太可能逆轉。”

已經(jīng)強勢反彈近三個月的美股市場，突然在美東時間6月11日急速“調整”，道指和納斯達克指數(shù)分別下跌1861.82點和527.62點，跌幅約達6%。其中，納斯達克指數(shù)創(chuàng)新高過程被“打斷”。反觀A股，市場始終徘徊在底部。中美兩個市場的迥異表現(xiàn)，或許暗示了未來不同的機會。

接受《紅周刊》采訪的投資人表示，美股市場是流動性的“狂歡”，A股市場則在看全球疫情控制的“臉色”。因此，美股市場的風險重新“堆積”起來，而A股市場或將繼續(xù)以“震蕩+分化”為主。僅從下半年來看，投資人關注于低估的港股市場和A股低估板塊，并預計海外資金繼續(xù)流入A股。

中美市場“剪刀差”較大市場“基本面”繼續(xù)下探

美股市場在疫情擴散中的強勁反彈，令世界刮目。不過，市場也在流傳“美股牛，人工造”的說法。今年以來，通過“零利率”（利率區(qū)間0-0.25%），尤其是無限量QE，標普500、道指、納指開啟了截至目前長達3個月的持續(xù)反彈。截至本周一，標普500和道指距離前期高點從跌幅33%以上收窄至跌幅5%左右，納指則創(chuàng)歷史新高。

與之相對，中國最先控制疫情，A股市場卻反彈乏力。截至本周五，上證指數(shù)距離前期高點跌6.29%，深證成指跌4.42%，創(chuàng)業(yè)板指跌2.53%。

在指數(shù)“剪刀差”較大以外，中美兩個市場的領銜增長力量也不同。美股市場的五大科技巨頭FAANG（Facebook、蘋果、亞馬遜、奈飛和谷歌）年初至今全部收漲，其中亞馬遜漲38.43%。A股市場則是以貴州茅臺為首保持“穩(wěn)漲”趨勢，年初至今漲19.73%。

為何疫情疊加民間抗議泛濫沒有對美股市場產(chǎn)生影響？上善若水董事長侯安揚認為，海外疫情對市場的影響比反種族歧視運動要更大一些。

北京格雷資產(chǎn)總經(jīng)理張可興則認為，美聯(lián)儲對于流動性的量化寬松政策給市場帶來了足夠的信心，很多人擔心這是一種“虛假的繁榮”，“不過在我們看來美聯(lián)儲未來在貨幣政策的調整空間仍很大”。

這是美股當前強勢的“信心”所在，但也是未來美股市場的風險之一。比如，聯(lián)儲資產(chǎn)負債表規(guī)模增長了約2.776萬億美元，大約為當時聯(lián)儲資產(chǎn)負債表規(guī)模的2/3;聯(lián)邦政府4月份財政赤字達到7379億美元，大約為之前歷史單月赤字最大值的3倍。

侯安揚指出，“我們可以看到美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表擴張很快，那是否后期會進行縮表？所以我對美股后期的表現(xiàn)是持悲觀態(tài)度的，極端性政策工具的負面作用早晚會爆發(fā)，只是在什么時間、以何種事件為導火索爆發(fā)的問題而已。”

實際上，美股科技龍頭估值在攀升當中，其中中概股龍頭如拼多多，雖然虧損依然受到市場追捧。而A股以茅臺為首的消費龍頭，估值水平也在水漲船高。

有投資人向《紅周刊》記者表示，在不確定性因素眾多的情況下，資金要保證安全，就被迫尋找業(yè)績穩(wěn)定度高或者持續(xù)受益疫情的標的。這在“無形”中推高了核心資產(chǎn)的估值水平。

據(jù)記者統(tǒng)計，截至6月6日，兩市共有545家發(fā)布中報預告，其中265只預虧，占比48.62%;170只不確定，占比31.19%;110只預喜，占比20.18%。對比去年底全市場23%的公司為虧損，當前公司的虧損情況更加普遍。

中美關系牢固資金會從高流向低

在中美兩個市場存在“剪刀差”的同時，中美兩國關系走向也是市場重要關注點。尤其是美國高官稱，擬暫停香港對美國出口的特惠關稅，若這一政策若落地，可能會阻止美元流入香港以及內(nèi)地。

對此，侯安揚認為，中美關系之間的政策博弈充滿變數(shù)，短期內(nèi)很難預測外資凈流入的變化，但長期不改“水往低處流”的底層邏輯，這從達里奧（橋水基金創(chuàng)始人）那篇《回望500年大周期》就能找到答案?！斑_里奧在介紹世界霸主的興衰時寫道，在英國稱霸全球的時候，資金正在源源不斷地從其他國家流入美國，如今美股的高估值和A股涌現(xiàn)出的更多的投資機會，決定了資金會通過各種方式流入中國。只不過當面臨美國短期的政策阻撓時，我們很難預防并進行對沖。”

張可興也認為，從近期北上資金的進入規(guī)模持續(xù)反彈也可以看出，A股的投資價值吸引著大量外資的流入?！安还苤忻蕾Q(mào)易摩擦還是地緣政治問題，給市場帶來的情緒影響是大于實質影響的。大家或許對外資凈流入是否受政治因素影響存在一種隱憂，但是我們看到即使市場上存在各種解讀和猜測，外資近期的流入規(guī)模都沒有減少反而是擴大了。尤其投資者追求的都是確定性最高的收益，長期來看面對中國這么龐大的經(jīng)濟體，只要有非常確定的投資機會，外資的流入趨勢不太可能逆轉。”

從A股市場來看，隨著創(chuàng)業(yè)板注冊制改革的推進，IPO市場有望持續(xù)活躍，發(fā)行規(guī)模大概率仍保持較高水平。但排隊公司規(guī)模的增加，也提高了投資人識別投資風險的要求。

侯安揚表示，供給創(chuàng)造需求，所以創(chuàng)業(yè)板改革勢必會為二級市場帶來流動性預期。“不管是在創(chuàng)業(yè)板中尋找新股，還是在整個A股市場尋找低估機會，都不要跳出自己的能力圈，投資自己能看懂的標的，這是抓住結構性良機的關鍵?！?/p>

低估的港股與低估的板塊可能主導下半年市場行情

2020年以來，上證指數(shù)下跌約4%，醫(yī)藥（中信）和食品飲料（中信）指數(shù)的漲幅則分別高達約27%和17%。消費醫(yī)藥板塊成為疫情期間最好的“避險資產(chǎn)”，多只消費醫(yī)藥白馬股屢創(chuàng)新高，這一現(xiàn)象或許在上半年的“特殊”時間段內(nèi)存在其合理性，但更重要的是，這些板塊能否在下半年以及未來繼續(xù)延續(xù)這種走勢。

在香港博文基金董事長王文看來，優(yōu)質白馬股在當前時間點體現(xiàn)出估值彈性，這是其屢創(chuàng)新高的一個重要原因。

王文說：“疫情對經(jīng)濟的影響和利率的下行直接增加了一些醫(yī)藥消費龍頭的估值彈性，尤其在外資回流和境內(nèi)流動性充裕的預期之下，有些龍頭股的估值中樞可能從去年的30倍漲到今年50倍，再考慮到上半年業(yè)績超預期的加持，估值甚至會更高，‘強者更強是特定時點的‘產(chǎn)物?！?/p>

張可興則指出，“我們國家當前的穩(wěn)經(jīng)濟政策基調是通過基建托底輔之以小幅度的‘放水，因此，周期行業(yè)可能沒有太多的機會。而科技板塊的公司又受到外需收窄的影響。當市場上的資金很多卻沒有地方可以去的時候，消費、醫(yī)藥是相對最穩(wěn)健的‘避風港，這就導致很多消費醫(yī)藥白馬股的價格和估值不斷被推高?！?/p>

但消費和醫(yī)藥也不會永遠漲下去，因此發(fā)掘更穩(wěn)健機會也成了投資人關心的話題。

張可興認為，下半年，匯聚著越來越多優(yōu)質科技龍頭的港股市場將成為“金融科技主戰(zhàn)場”，并迎來確定性最高的投資機會。

他指出，“目前我們的倉位重點布局在港股市場的科技板塊，選擇的都是高確定性、高成長性的標的。從阿里、京東再到網(wǎng)易等優(yōu)質中概股陸續(xù)赴港二次上市，港股在吸納越來越多同股不同權的公司，這為中概股的回歸創(chuàng)造了很好的條件。未來我們會發(fā)現(xiàn)最好的金融市場不是A股，而是吸納了最前沿的科技公司的港股市場，因為境內(nèi)的科技股更偏向一些代工制造商，他們的業(yè)績增速的確定性較低，而真正具有核心競爭力的企業(yè)還是軟件端、應用端的科技公司，這類資產(chǎn)將隨著中概股‘二次上市潮慢慢匯聚到港股市場?！?/p>

王文更關心一些被嚴重低估的傳統(tǒng)板塊，比如銀行、地產(chǎn)等低估值板塊的優(yōu)質公司有望在未來被市場發(fā)現(xiàn)。“我們看到一些銀行、地產(chǎn)、金融板塊的個股今年以來多處于下跌狀態(tài)，可以說疫情的到來讓這些板塊和醫(yī)藥、消費、科技之間的分化變得更大了。但是這些低估板塊里的公司都沒有投資價值嗎？上述分化還會繼續(xù)拉大嗎？我認為這值得細細研究?，F(xiàn)在資本市場的整體收益率持續(xù)下行，資金進入股市的預期是存在的，同時這些低估傳統(tǒng)板塊的業(yè)績也是真金白銀，所以優(yōu)秀的公司總會得到市場的認可，剩下的只是時間問題?！?/p>