京雨

2020年是不平凡的一年，新冠疫情在全球蔓延，對全球經(jīng)濟(jì)和金融帶來了沖擊，這場沖擊有多大？主要影響在哪些方面？沖擊會演進(jìn)至什么程度？在這樣嚴(yán)峻的背景下，中國經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)“疫”最需著力的一環(huán)在哪里？中國數(shù)字經(jīng)濟(jì)的發(fā)展環(huán)境又是如何變革的？對于中國戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，本次疫情將帶來怎樣的短期挑戰(zhàn)？面對蔓延的全球性疫情，中國經(jīng)濟(jì)需要如何補(bǔ)上中小企業(yè)這最薄弱一環(huán)？針對這些問題，本刊記者采訪了工銀國際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、董事總經(jīng)理程實(shí)。

新冠疫情對全球和中國經(jīng)濟(jì)的長短期沖擊

《領(lǐng)導(dǎo)文萃》：從去年年末暴發(fā)至今，新冠疫情已經(jīng)升級為全球性的公共政策危機(jī)。從長遠(yuǎn)視角來看，本次疫情將對包括中國在內(nèi)的各主要經(jīng)濟(jì)體產(chǎn)生什么影響？

程實(shí)：放眼長遠(yuǎn)，從英國脫歐、中美貿(mào)易博弈到本次疫情，全球宏觀“亂紀(jì)元”的多米諾骨牌正在依次倒下，一步步逼近臨界點(diǎn)。在這一連綿數(shù)年并將繼續(xù)演進(jìn)的歷史脈絡(luò)下，全球經(jīng)濟(jì)金融體系不僅面臨短期沖擊，更已步入長遠(yuǎn)格局的重塑進(jìn)程。

第一，全球經(jīng)濟(jì)的“亂紀(jì)元”。從1978年中國改革開放到2016年英國脫歐的數(shù)十年中，現(xiàn)代意義上的全球經(jīng)濟(jì)體系形成并不斷完善，在供給側(cè)奠定了“要素投入×生產(chǎn)效率=穩(wěn)健增長”的經(jīng)典范式。

但是，以英國脫歐、中美貿(mào)易博弈為序幕，以本次疫情為新章，全球宏觀“亂紀(jì)元”從供給側(cè)發(fā)難，急遽打破了上述經(jīng)典范式。2018年以來，全球經(jīng)濟(jì)重歸疲弱，既削弱了部分國家能夠用于抗疫的經(jīng)濟(jì)資源和社會能力，也放大著疫情對全球經(jīng)濟(jì)的沖擊。更為重要的是，本次疫情與“亂紀(jì)元”中的其他“黑天鵝”形成合力，繼續(xù)推動(dòng)經(jīng)典范式的瓦解。一方面，疫情與全球升溫、美澳大火、亞非蟲害等極端災(zāi)害相疊加，進(jìn)一步削弱資源、人口等要素供給。另一方面，疫情導(dǎo)致的國際貿(mào)易阻滯、經(jīng)濟(jì)活動(dòng)停滯、產(chǎn)業(yè)鏈條疏離，進(jìn)一步拖累了生產(chǎn)效率。由此，全球經(jīng)濟(jì)加速走入負(fù)向循環(huán)，與經(jīng)典范式漸行漸遠(yuǎn)。各主要經(jīng)濟(jì)體，無論愿意與否，都將走上尋找增長新范式的漫漫征程。

第二，全球金融的“大動(dòng)蕩”。2020年開年未滿三月，全球市場就已經(jīng)歷了從高歌猛進(jìn)到危機(jī)模式的急遽轉(zhuǎn)折，資產(chǎn)輪動(dòng)節(jié)奏再度加快。從投資行為來看，傳統(tǒng)范式逐漸失效。當(dāng)罕見的“黑天鵝”變成擁擠的“黑天鵝湖”，地緣政治、自然氣候等各類型長尾風(fēng)險(xiǎn)的扎堆出現(xiàn)突破了傳統(tǒng)避險(xiǎn)措施的防御范圍，并迫使“長錢”向“短錢”轉(zhuǎn)化，進(jìn)一步加劇市場脆弱性。與此同時(shí)，隨著“投資時(shí)鐘”加速轉(zhuǎn)動(dòng)而變?yōu)椤半婏L(fēng)扇”，資產(chǎn)自身屬性和資產(chǎn)間關(guān)聯(lián)性均發(fā)生裂變，傳統(tǒng)資產(chǎn)配置理論開始捉襟見肘。由此，全球投資者，無論風(fēng)格如何，都將踏上尋找投資新范式的迢迢險(xiǎn)途。

《領(lǐng)導(dǎo)文萃》：著眼當(dāng)下，新冠疫情對全球經(jīng)濟(jì)的沖擊演進(jìn)至哪個(gè)階段？中國經(jīng)濟(jì)在這一階段處于何種位置？

程實(shí)：隨著近期新冠肺炎疫情的“震中”從東亞轉(zhuǎn)向歐美，接踵而至的劇震亦反復(fù)席卷全球金融市場。以此為分水嶺，本次疫情沖擊進(jìn)入下半場。如果說上半場是中國戰(zhàn)“疫”階段，沖擊重心聚焦于中國經(jīng)濟(jì)短期停擺及其對全球產(chǎn)業(yè)鏈的輻射，那么下半場則是全球戰(zhàn)“疫”階段，沖擊重心并不局限于全球經(jīng)濟(jì)的供需雙弱，更將圍繞全球金融大動(dòng)蕩而進(jìn)一步升級。

回顧上半場，中國經(jīng)濟(jì)一季度GDP同比下降6.8%，但有望逐步企穩(wěn)。從防疫層面看，得益于上下同心的“全民行動(dòng)”，中國率先實(shí)現(xiàn)了對新冠疫情的有效控制。雖然還存在境外輸入性病例的威脅，但是復(fù)工復(fù)產(chǎn)提速的大趨勢不會動(dòng)搖，經(jīng)濟(jì)循環(huán)修復(fù)有望繼續(xù)加快。從經(jīng)濟(jì)層面看，一季度中國經(jīng)濟(jì)下行壓力明顯，但是長期增長中樞有望保持穩(wěn)健?？紤]到未來托底政策的進(jìn)一步加碼以及消費(fèi)內(nèi)需的疫后回補(bǔ)，中國經(jīng)濟(jì)有望從二季度開始逐步企穩(wěn)反彈。從金融層面看，中國市場的相對韌性有望進(jìn)一步夯實(shí)。年初至今，中國股市的累計(jì)下跌幅度遠(yuǎn)小于歐、美、日、韓、印等主要市場。更為重要的是，對于市場而言，投資是“買未來”，而非“買過去”。未來長期的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健性，而非一季度的短期經(jīng)濟(jì)下滑，將會成為市場定價(jià)的核心要素。基于此，在戰(zhàn)“疫”下半場的全球金融振蕩中，人民幣資產(chǎn)有望成為新型避險(xiǎn)資產(chǎn)：雖然不是絕對意義上毫無波動(dòng)的“避風(fēng)港”，但是憑借相對韌性和成長性，能夠成為全球長線資金在風(fēng)浪中的“壓艙石”。

展望下半場，全球經(jīng)濟(jì)正涉入危險(xiǎn)水域。從防疫層面看，雖然近期歐美各國防疫措施接連升級，但是由于前期的行動(dòng)遲緩，疫情高峰的峰值和持續(xù)時(shí)間或?qū)⒊鲱A(yù)期。從經(jīng)濟(jì)層面看，歐美前期“輕防疫，保經(jīng)濟(jì)”的戰(zhàn)略被證明失效。不同于中國經(jīng)濟(jì)在一季度一次性出清大部分風(fēng)險(xiǎn)，未來歐美或?qū)⒊掷m(xù)承受疫情升級、經(jīng)濟(jì)減速的雙重壓力。基于此，2020年全球經(jīng)濟(jì)將大概率進(jìn)入衰退區(qū)間。從金融層面看，隨著美元流動(dòng)性危機(jī)持續(xù)向其他市場進(jìn)行“虹吸”，各市場經(jīng)年累積的金融高杠桿風(fēng)險(xiǎn)將不斷從水位下浮現(xiàn)出來，反復(fù)敲擊投資者情緒，跨資產(chǎn)、跨市場、跨行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)將成為常態(tài)。從次生風(fēng)險(xiǎn)來看，在疫情、經(jīng)濟(jì)、金融的沖擊共振之下，地緣政治、民粹主義、孤島主義等風(fēng)險(xiǎn)預(yù)計(jì)將持續(xù)漲潮，全球治理體系和產(chǎn)業(yè)鏈條將被進(jìn)一步打亂，進(jìn)而壓低全球經(jīng)濟(jì)的長期增長中樞。

《領(lǐng)導(dǎo)文萃》：現(xiàn)在大家普遍關(guān)注經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)“疫”，那么，中國經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)“疫”最需著力的一環(huán)在哪里？

程實(shí)：我認(rèn)為最需著力的一環(huán)是中小微企業(yè)。中小微企業(yè)集“輕資產(chǎn)”與“勞動(dòng)密集型”屬性，不可避免成為疫情沖擊的主體。中小微企業(yè)主要分布于住宿餐飲業(yè)、批發(fā)零售業(yè)、旅游業(yè)、商貿(mào)業(yè)等疫情風(fēng)險(xiǎn)敞口較大的行業(yè)，其中，私營企業(yè)比例高達(dá)85%。私營企業(yè)主要采用“輕資產(chǎn)”與“重人力”的經(jīng)營模式。從消費(fèi)端看，疫情防控引致的人流減少，讓春節(jié)效應(yīng)顯著的住宿餐飲業(yè)、批發(fā)零售業(yè)、旅游業(yè)等倍受沖擊。而從生產(chǎn)端看，此前武漢封城及全國各地延遲復(fù)工，則加劇了中小微企業(yè)入不敷出的矛盾。

經(jīng)營與融資雙重弱勢讓中小微企業(yè)難以抵御突發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營層面，中小微企業(yè)不具有規(guī)模效應(yīng)，單位成本較高，近年來在經(jīng)濟(jì)下行壓力下財(cái)務(wù)狀況存憂。從占據(jù)中小微企業(yè)85%的私營企業(yè)經(jīng)營情況觀察，每百元營收的成本與費(fèi)用均顯著高于國有控股企業(yè)。由于私營企業(yè)規(guī)模較小且流程簡化，為降低資金成本，大多采取“款到發(fā)貨”模式，應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款回收期長期處于低位。在疫情造成營收斷崖式下滑的情境下，中小微企業(yè)現(xiàn)金流面臨壓力測試，而融資不暢讓中小微企業(yè)的生存處境變得更為艱難。Wind統(tǒng)計(jì)口徑下，2019年全年民營企業(yè)信用債凈融資額為-1454億元，而同期國有企業(yè)信用債凈融資額接近4萬億，更多的小微企業(yè)甚至沒有發(fā)債或者借款途徑。在房租與人力的巨大成本之下，現(xiàn)金流料將難以支撐營收告竭的中小微企業(yè)到疫情結(jié)束。

中小微企業(yè)的生存危機(jī)直系經(jīng)濟(jì)，關(guān)乎民生，亟須政策應(yīng)對。從就業(yè)、產(chǎn)業(yè)、貿(mào)易以及創(chuàng)新等多個(gè)維度均可驗(yàn)證，正遭遇生存危機(jī)的中小微企業(yè)是國民經(jīng)濟(jì)的基石。但是，現(xiàn)存的大多中小微企業(yè)卻有資金鏈斷裂的燃眉之急，沒有政府的緊急救助，它們的短期生存危機(jī)或?qū)U(kuò)散成長期風(fēng)險(xiǎn)。

疫情沖擊下中國新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的潛在機(jī)遇與挑戰(zhàn)

《領(lǐng)導(dǎo)文萃》：本次疫情在影響全球經(jīng)濟(jì)周期的同時(shí)，是否也深遠(yuǎn)改變了全球經(jīng)濟(jì)的競爭格局和發(fā)展方向？在新格局下，中國經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量發(fā)展將獲得怎樣的機(jī)遇？

程實(shí)：大動(dòng)蕩伴隨大拐點(diǎn)，新冠疫情正加速全球經(jīng)濟(jì)從“存量博弈”走向“升維競爭”，硬核科技引領(lǐng)的新興產(chǎn)業(yè)將成為決定經(jīng)濟(jì)發(fā)展長遠(yuǎn)未來的關(guān)鍵。

2020年承上啟下，全球經(jīng)濟(jì)正穿越宏觀亂紀(jì)元的至暗時(shí)刻，在疫情的沖擊下供需兩弱的現(xiàn)實(shí)或進(jìn)一步下壓2008年金融危機(jī)以來的最低經(jīng)濟(jì)增速。但站在21世紀(jì)20年代的新起點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)、金融、治理能力接受全方位檢驗(yàn)，創(chuàng)造性毀滅的力量將鍛造“升維競爭”的新賽道。第一，從制成品的供需爭奪，到分配結(jié)構(gòu)、制度環(huán)境、產(chǎn)業(yè)形態(tài)的全面升級;第二，從技術(shù)進(jìn)步對人力的簡單替代，到第四次工業(yè)革命奠基，硬核科技崛起;第三，從“以鄰為壑”的惡性競爭，到價(jià)值鏈深度重塑，構(gòu)建互利共贏的新區(qū)域化和全球化。

在這一條新賽道上，中國經(jīng)濟(jì)正在獲得以下三重優(yōu)勢。

第一，作為全球第二大經(jīng)濟(jì)體，第一大制造業(yè)國，中國經(jīng)濟(jì)在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的大背景下日益成為全球供給—需求的雙中心，為新興產(chǎn)業(yè)的崛起提供了必要的穩(wěn)定性基礎(chǔ)。在疫情蔓延和防控的攻守之間，線上場景的增長和科技應(yīng)用的加速落地打開了新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展空間。

第二，在最具活力的新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，中美仍將是最主要的全球領(lǐng)跑者。2019年中國獨(dú)角獸企業(yè)數(shù)量、科創(chuàng)集群數(shù)量僅次于美國。并且，中國在創(chuàng)新質(zhì)量指數(shù)較高收入國家均值超出逾40%的同時(shí)，所需的研發(fā)投入更少，具備“產(chǎn)出/投入”的效率優(yōu)勢，在新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域彎道超車的勢頭漸顯。

第三，隨著中國新經(jīng)濟(jì)企業(yè)的出海以及相應(yīng)數(shù)字支付系統(tǒng)的全球延伸，數(shù)字貨幣和電子支付工具（DCEP）有望充分發(fā)揮作為央行數(shù)字貨幣的先發(fā)優(yōu)勢，在全球新經(jīng)濟(jì)的支付、結(jié)算、定價(jià)功能中占據(jù)領(lǐng)先份額。由此，“人民幣—DCEP—全球新經(jīng)濟(jì)資源”的關(guān)系鏈有望被率先打通并持續(xù)夯實(shí)，人民幣將成為在全球新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域高效交易、配置資源的關(guān)鍵工具之一。

基于以上三重優(yōu)勢，展望未來，植根于亞太、輻射全球的中國科技崛起是長期高質(zhì)量發(fā)展的價(jià)值投資主線，而提速的金融開放也成為新一輪對外開放的推進(jìn)器?？梢灶A(yù)見，與其他經(jīng)濟(jì)體之間的全球化互惠紅利將更多映射為中國與全球其他金融市場之間的唇齒相依，中國金融市場的長期健康發(fā)展也將大大提升國際金融市場的效率和穩(wěn)定性。從短期來看，中國多措并舉的應(yīng)對經(jīng)驗(yàn)對全球性疫情防控提供了重要借鑒，也有助于緩解金融市場恐慌;從長期而言，中國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的未來依舊向好，也將繼續(xù)扮演全球經(jīng)濟(jì)增長壓艙石的重要角色。

《領(lǐng)導(dǎo)文萃》：那么，對于中國戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，本次疫情將帶來怎樣的短期挑戰(zhàn)？

程實(shí)：我認(rèn)為，本次疫情短期內(nèi)將對中國新興產(chǎn)業(yè)的供給側(cè)產(chǎn)生兩輪沖擊，沖擊的渠道和重心將因時(shí)而變。

第一輪沖擊：復(fù)工緩慢造成內(nèi)部壓力。當(dāng)前部分觀點(diǎn)認(rèn)為，較之于勞動(dòng)力密集型的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，技術(shù)密集型的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)受復(fù)工延遲的影響更小。但是我們認(rèn)為，受制于三方面因素，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)所面臨的復(fù)工壓力預(yù)計(jì)將超過傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)。其一，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的生產(chǎn)環(huán)節(jié)繁多、工藝復(fù)雜，更加依賴產(chǎn)業(yè)鏈條和生產(chǎn)配套的完備性。低端制造業(yè)的復(fù)工延遲，可能導(dǎo)致中間產(chǎn)品的供應(yīng)中斷，造成戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)“難為無米之炊”。其二，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)由核心技術(shù)專利驅(qū)動(dòng)，并形成了高度的區(qū)域集聚。這決定了即使是相同產(chǎn)業(yè)下的不同區(qū)域集群，彼此也更強(qiáng)調(diào)錯(cuò)位發(fā)展的互補(bǔ)關(guān)系，而非同質(zhì)競爭的替代關(guān)系。由此，疫情對單一區(qū)域的沖擊更容易放大為對整個(gè)細(xì)分產(chǎn)業(yè)的影響。其三，不同于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的“獨(dú)角獸”在創(chuàng)業(yè)初期呈現(xiàn)“高投入、高風(fēng)險(xiǎn)、低現(xiàn)金流”的特征，更加需要外部戰(zhàn)略投資。而疫情或?qū)⒋呱茈U(xiǎn)情緒以及經(jīng)濟(jì)循環(huán)不暢，對“獨(dú)角獸”們的現(xiàn)金流形成階段性挑戰(zhàn)。

第二輪沖擊：國際疫情催生外部挑戰(zhàn)。隨著本次疫情逐步向海外擴(kuò)散，對中國新興產(chǎn)業(yè)的第二輪沖擊將接踵而至。一方面，日本、韓國的疫情惡化恐將扭曲東亞新興產(chǎn)業(yè)鏈條。從進(jìn)口結(jié)構(gòu)看，與中國新興產(chǎn)業(yè)聯(lián)系最為密切的中間產(chǎn)品，包括集成電路、電子器件等，主要?dú)w屬于“電機(jī)、電氣、音像設(shè)備及其零附件”領(lǐng)域。在這一領(lǐng)域，2019年中國從日韓進(jìn)口金額之和，占中國此類產(chǎn)品進(jìn)口總額的24.7%，保持了較高的依賴性。近期，日本、韓國深受疫情影響，部分電子大廠已受波及。如果這一趨勢未能得到及時(shí)扼制，那么中國新興產(chǎn)業(yè)的上游供應(yīng)或遭阻滯。另一方面，中國對全球“獨(dú)角獸”的吸引力階段性下滑。在日趨激烈的全球新興產(chǎn)業(yè)競賽中，中國經(jīng)濟(jì)不僅具有廣袤多樣的市場，更擁有完備的制造業(yè)體系和生產(chǎn)配套，能夠?qū)⒖苿?chuàng)成果快速轉(zhuǎn)為量產(chǎn)，并保持靈活高頻的產(chǎn)品迭代升級。這一獨(dú)特的優(yōu)勢正在吸引全球“獨(dú)角獸”公司加速進(jìn)入中國，并助力中國新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展。2019年，某美國電動(dòng)車品牌創(chuàng)下“上海速度”，正是這一趨勢的反映。但是，由于本次疫情沖擊，無論是對中國產(chǎn)能的穩(wěn)定性，還是對中國產(chǎn)業(yè)鏈與全球生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)的連通性，海外“獨(dú)角獸”們的疑慮均將短期躍升，從而階段性地削弱上述良性趨勢。

《領(lǐng)導(dǎo)文萃》：對于中國戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，本次疫情將帶來怎樣的長遠(yuǎn)機(jī)遇？可否從需求側(cè)和資金側(cè)的角度做進(jìn)一步的分析？

程實(shí)：在疫情沖擊之下，中國新興產(chǎn)業(yè)的供給側(cè)短期承壓。但是，在疫情平息之后，得益于經(jīng)濟(jì)形態(tài)和金融體系的演進(jìn)，需求側(cè)和資金側(cè)的積極因素將漸次活躍，有望為中國新興產(chǎn)業(yè)開拓長期的發(fā)展空間。

從需求側(cè)來看，經(jīng)濟(jì)形態(tài)迎來蝶變。隨著2019年中國人均GDP邁上1萬美元臺階，居民消費(fèi)升級向質(zhì)量高度、市場深度、產(chǎn)品廣度的“三維”拓展將是長期趨勢。這一趨勢不會因短期疫情而扭轉(zhuǎn)，相反有望在疫情后強(qiáng)化，成為推動(dòng)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的中堅(jiān)力量。其一，以居家辦公、線上教育等“宅家經(jīng)濟(jì)”的井噴為標(biāo)志，疫情期間中國經(jīng)濟(jì)“被迫”沖破諸多路徑依賴，系統(tǒng)性地重塑了消費(fèi)習(xí)慣和商業(yè)模式。在疫情平息后，新習(xí)慣和新模式仍將部分延續(xù)，從而以“線上+線下”的新零售、云服務(wù)改造消費(fèi)端，以物聯(lián)網(wǎng)、智能制造變革供給端，促使中國經(jīng)濟(jì)開啟新形態(tài)。其二，疫情之后，無論是微觀層面居民生命健康追求的再增強(qiáng)，還是宏觀層面公共衛(wèi)生系統(tǒng)的再升級，都將為在線問診、健康管理、生物醫(yī)藥、精準(zhǔn)化治療等大健康產(chǎn)業(yè)帶來穩(wěn)健的需求增長。其三，本次疫情料將長遠(yuǎn)地改變社會觀點(diǎn)，人本主義有望成為中國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的重要內(nèi)涵。對生活幸福感的強(qiáng)調(diào)，對個(gè)性化需求的尊重，將持續(xù)創(chuàng)造多層次、多元化的消費(fèi)新需求、新場景，從而為“三新經(jīng)濟(jì)”提供廣闊的藍(lán)海，并賦予細(xì)分市場的深耕者充足的時(shí)代紅利。

從資金側(cè)來看，金融支持穩(wěn)步優(yōu)化。從美國、日本等國經(jīng)驗(yàn)來看，金融體系與新興產(chǎn)業(yè)能否形成相互促進(jìn)的良性循環(huán)，是決定新興產(chǎn)業(yè)能否行穩(wěn)致遠(yuǎn)的關(guān)鍵。圍繞這一點(diǎn)，在本次疫情催化之下，中國金融體系對新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的支持穩(wěn)步優(yōu)化，發(fā)揮出三方面的正向效應(yīng)。第一，信心效應(yīng)。近期，隨著疫情向全球蔓延，國際市場急劇振蕩，而中國市場則保持相對韌性。年初至今，中國市場的累計(jì)表現(xiàn)居全球主要市場前列。這表明，在全球抗疫的下半場，國內(nèi)外投資者對中國經(jīng)濟(jì)的長期信心依然穩(wěn)固。第二，引領(lǐng)效應(yīng)。從資產(chǎn)結(jié)構(gòu)來看，年初至今，中國創(chuàng)業(yè)板累計(jì)收益率不僅高出主板市場，亦領(lǐng)跑全球各主要市場。這一反差確證了中國新興產(chǎn)業(yè)的蓬勃生機(jī)，在疫情沖擊全球經(jīng)濟(jì)的大背景下，其長期發(fā)展?jié)摿φ谶M(jìn)一步凸顯。從投資者結(jié)構(gòu)來看，年初至今，中國公募基金規(guī)模呈現(xiàn)強(qiáng)勁增長，延續(xù)了去年的發(fā)展趨勢，表明機(jī)構(gòu)投資者對中國市場的主導(dǎo)作用繼續(xù)強(qiáng)化。由此，產(chǎn)業(yè)的基本面潛力與機(jī)構(gòu)投資者的專業(yè)理性相輔相成，有望高效發(fā)揮金融體系的調(diào)節(jié)功能，引導(dǎo)更多資源流向新興產(chǎn)業(yè)。第三，渠道效應(yīng)。以本次疫情為契機(jī)，中國利率水平加速下行，預(yù)計(jì)將進(jìn)一步擠壓息差。受此驅(qū)動(dòng)，中國金融體系料將加快降低對間接融資息差收入的依賴，更加主動(dòng)地布局多元化經(jīng)營、豐富直接融資體系，從而更加適應(yīng)新興產(chǎn)業(yè)的多樣化融資需求。這將與漸行漸近的創(chuàng)業(yè)板注冊制改革試點(diǎn)形成合力，進(jìn)一步疏通中國新興產(chǎn)業(yè)的融資渠道。

疫情沖擊下政府對中小企業(yè)的扶持政策

《領(lǐng)導(dǎo)文萃》：面對仍在蔓延的全球性疫情，中國經(jīng)濟(jì)需要如何補(bǔ)上中小企業(yè)這最薄弱一環(huán)？

程實(shí)：總的來看，要多管齊下，但當(dāng)前最迫切的有兩點(diǎn)：

第一，經(jīng)營層面開源節(jié)流。為緩解疫情來襲對中小微企業(yè)造成的經(jīng)營壓力，建議政府從收入和成本兩方面切入。收入端，建議政府重點(diǎn)扶持直接受沖擊的相關(guān)產(chǎn)業(yè)。受疫情影響，政府機(jī)關(guān)的差旅會議等費(fèi)用將大幅縮減，財(cái)政上可相應(yīng)減少行政費(fèi)用撥款，將其用于中小微企業(yè)援助。例如，在疫情得到控制后，建議政府通過發(fā)放市民福利等途徑，提供餐飲、住宿、旅游等消費(fèi)券，刺激相關(guān)產(chǎn)業(yè)迅速復(fù)蘇。支出端，建議政府及時(shí)關(guān)注中小微企業(yè)遭受的三類損失，并實(shí)行定向補(bǔ)貼。第一類，由于新型冠狀肺炎的全球蔓延，出口企業(yè)將承擔(dān)額外的檢疫成本及新訂單需求下降的隱性成本，建議政府對此類成本進(jìn)行覆蓋。第二類，租金是中小微企業(yè)的高額固定成本，也將直接惡化企業(yè)現(xiàn)金流。建議政府對主動(dòng)減免中小微企業(yè)主房租的房企實(shí)施政策鼓勵(lì)和適當(dāng)補(bǔ)貼。第三類，對于交貨期在即的企業(yè)，延遲復(fù)工將影響生產(chǎn)，或需承擔(dān)延期交貨的巨額賠償，建議政府依據(jù)具體訂單情況給予補(bǔ)助。

第二，融資層面短期發(fā)力。短期資金支持是幫助中小微企業(yè)渡過難關(guān)的重中之重。我國中小企業(yè)所獲得的金融資源已顯著高于日本、法國等主要經(jīng)濟(jì)體，但貸款結(jié)構(gòu)有待改善，且融資利率居高不下。貸款市場報(bào)價(jià)利率（LPR）機(jī)制改革后，雖已出現(xiàn)小幅降息，但利率傳導(dǎo)機(jī)制尚未完全暢通，短期內(nèi)LPR的下調(diào)難以直接降低企業(yè)貸款加權(quán)利率。因此，除對中小微企業(yè)定向降準(zhǔn)、降息之外，建議政府推出更具針對性的專項(xiàng)應(yīng)急基金，通過申請審批等規(guī)范流程，向處于財(cái)務(wù)困境的中小微企業(yè)進(jìn)行政策性貸款，并短暫放松銀行對中小微企業(yè)借貸的資本監(jiān)管要求。長期來看，讓中小微企業(yè)增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)抵御能力還需更長效的機(jī)制改革，建議著重提升銀行的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)與識別能力，順應(yīng)于企業(yè)生命周期客觀規(guī)律銜接好不同融資模式。