郭施亮

談及股市熔斷，我們會聯(lián)想起2016年初A股市場的股市熔斷。但是，似乎誰也想象不到的是，作為全球成熟的資本市場，截至北京時間3月23日，美股市場卻在短短10天時間內(nèi)觸發(fā)了4次熔斷，出乎市場的預(yù)期。

美股10天內(nèi)觸發(fā)4次熔斷

受1987年美股股災(zāi)風(fēng)波的沖擊影響，隨后美股市場設(shè)置出一套股市熔斷機制。根據(jù)美股市場的熔斷機制設(shè)置，在市場觸及7%跌幅的時候，市場會觸及第一級的停牌條件，暫停交易時間為15分鐘。在市場跌幅達到13%的時候，市場會觸及第二級的停牌條件，暫停交易的時間為15分鐘。不過，在極端的市場環(huán)境下，當(dāng)市場跌幅達到20%的時候，市場會提前結(jié)束當(dāng)天的交易，并于下一個交易日恢復(fù)交易。

從美股熔斷機制推出以來，至今合計發(fā)生了5次觸發(fā)熔斷機制的現(xiàn)象。其中，第一次是在1997年，第二次到第五次則是發(fā)生在2020年3月9日、12日、16日與18日，美國股市發(fā)生4次向下熔斷，且在連續(xù)10天的時間內(nèi)發(fā)生。

值得一提的是，從今年2月美股創(chuàng)出歷史新高之后，卻在一個月的交易時間內(nèi)出現(xiàn)了30%左右的累計最大跌幅，這也是近30年內(nèi)比較罕見的現(xiàn)象。即使在2008年金融海嘯風(fēng)波的時候，美股市場在2008年一年的跌幅僅有33.84%，2008年至2009年累計最大跌幅為54%，但這是一年時間才完成的跌幅水平，而如今的美股市場卻在短短一個月的時間內(nèi)完成了30%左右的跌幅，確實出乎市場的預(yù)期，截至北京時間3月23日，道指已經(jīng)失守20000點關(guān)口。

受美股暴跌的影響，無論是歐洲股市還是亞太股市，都受到了不同程度上的下跌影響。在最近一個月的時間內(nèi)，不少股票市場的累計跌幅在30%左右，短短一個月的時間，跌去了過去幾年所累計的全部漲幅。

全球股市暴跌背后原因

新冠肺炎疫情擴散，被市場認(rèn)為是股市暴跌的導(dǎo)火索。一場突如其來的疫情風(fēng)波，加劇了市場的恐慌情緒，對經(jīng)濟的沖擊影響正逐漸展現(xiàn)。作為經(jīng)濟晴雨表的股票市場，自然更容易受到資金的集中拋售，隨著疫情的深入發(fā)展，股票市場的拋售力度顯著提升，在最近一個月的時間內(nèi)，全球股票市場的恐慌情緒幾乎達到了高峰值。

實際上，在全球市場恐慌升溫的背景下，疫情擴散更可能只是一個催化劑。在全球股票市場暴跌的背后，更大程度上體現(xiàn)出市場資金的恐慌程度，并由此引發(fā)全球市場的流動性擠兌風(fēng)險。在股票市場暴跌的同時，已經(jīng)把這一種流動性擠兌風(fēng)險擴散至其余主要的投資渠道，例如黃金、比特幣等。

以美股市場為例，在這一次股市暴跌的背后，更可能是過去十年美股市場巨大獲利盤的集中釋放過程，同時借助這一次疫情擴散的契機，迅速擠壓掉美股市場居高不下的估值壓力。經(jīng)過這一個月股市的快速下跌，如今全球股票市場的估值水分得到了一定程度上的擠壓，整體估值壓力驟然降低，對全球股市中長期的發(fā)展還是帶來了有利的影響。

A股市場影響幾何

突如其來的疫情風(fēng)波，對全球金融市場的沖擊是非常顯著的。但是縱觀疫情期間全球股票市場的表現(xiàn)，A股市場卻是相對抗跌的市場。在最近一個月的時間內(nèi)，歐美股市的普遍跌幅在30%左右，但A股市場的跌幅卻在5%以內(nèi)，展現(xiàn)出近年來比較罕見的抗跌優(yōu)勢。

值得一提的是，在此次疫情暴發(fā)之際，2月3日，A股市場曾經(jīng)出現(xiàn)了長陰下跌的走勢。但是在隨后幾個交易日的時間內(nèi)，A股市場卻呈現(xiàn)出震蕩回升的走勢，并一舉填補了2月3日的跳空缺口。如今，即使海外疫情持續(xù)擴散，但對A股市場的沖擊影響卻比較有限，A股市場的表現(xiàn)確實非常強勢。

事實上，這些年來A股市場經(jīng)歷了不少的黑天鵝事件，從系列黑天鵝事件中，A股市場卻逐漸獲得了成長與壯大，自身的風(fēng)險防御能力以及抗跌能力也得到了實質(zhì)性的增強。

在A股市場抗跌能力不斷增強的背后，實際上離不開幾個因素的影響。

一是與海外成熟市場相比，A股市場自身的估值優(yōu)勢較強。對任何一個金融市場來說，基本面與估值水平更容易吸引資金的參與，更是一個股票市場投資吸引力的重要體現(xiàn)。作為一個新興的市場，本身應(yīng)該獲得一定的估值溢價，如今A股市場的整體估值水平仍然處于歷史估值底部的區(qū)域，整體投資吸引力確實誘人。在疫情擴散的背景下，對估值優(yōu)勢突出的股票市場，更可能展現(xiàn)出一定的抗跌能力。

二是A股市場最核心的優(yōu)勢，莫過于A股自身具有較強的流動性優(yōu)勢。不少投資者會問到一個問題，即同屬一家上市公司，為何A股市場與港股市場的定價有所不同，且在多數(shù)時間內(nèi)，A股的價格會存在更多的溢價率。究其原因，則是在于A股市場自身的流動性優(yōu)勢，持續(xù)高效的流動性優(yōu)勢往往會對市場價格起到積極的支撐影響。在這一輪疫情擴散的事件中，不少市場深陷流動性擠兌的風(fēng)波，但與之相比，A股市場卻具備較強的流動性優(yōu)勢，持續(xù)高效的流動性優(yōu)勢卻更容易吸引資本的關(guān)注，并對市場構(gòu)成一定的積極推動影響。

三是現(xiàn)階段內(nèi)歐美股票市場屬于加速去杠桿、去泡沫化的階段。但是對A股市場來說，卻提前幾年時間完成了去杠桿化、去泡沫化的過程。與此同時，從2015年下半年開始步入深度調(diào)整以來，A股市場累計調(diào)整的周期已經(jīng)有四年半以上的時間，但在此期間，歐美股市卻呈現(xiàn)出單邊上漲的走勢，兩者之間的市場關(guān)聯(lián)度并不強。由此一來，在本身金融杠桿率不高、股市泡沫壓力不大的背景下，A股市場的抗跌能力自然更具優(yōu)勢，近年來即使是各種各樣的黑天鵝事件沖擊，也并未從根本上沖擊到A股市場，A股市場的投資吸引力正在逐漸提升。

美股10天內(nèi)觸發(fā)4次熔斷，對全球股票市場的影響是深遠的。但是作為新興市場的A股，卻在一次又一次的考驗中成長與壯大，整體抗跌能力與投資吸引力正穩(wěn)步提升，對A股投資者來說也是帶來了一個福音。