雷亞云

摘 要：償債能力強弱是企業(yè)是否能健康長期發(fā)展的關(guān)鍵所在，反映企業(yè)一段時期內(nèi)財務(wù)狀況的質(zhì)量。無論是企業(yè)管理者、股東還是債權(quán)人，都十分關(guān)注償債能力情況。因而，償債能力分析在整個財務(wù)分析體系中占據(jù)重要地位。本文以海馬汽車為研究對象，分析其業(yè)績首次虧損以來的流動資產(chǎn)和流動負債情況，客觀評價其償債能力，并提出償債能力提升策略。

關(guān)鍵詞：海馬汽車;償債能力;保殼

中圖分類號：F27

文獻標識碼：Adoi：10.19311/j.cnki.1672-3198.2020.19.023

0 引言

2017年，海馬汽車年報顯示，營業(yè)利潤為-14.58億元，凈利潤為-14.15億元。這是2010年以來的業(yè)績首虧，幾乎虧掉了過去五年所賺取的全部利潤。2018年，海馬汽車并未扭轉(zhuǎn)虧損局面，年報顯示，營業(yè)利潤為-23.35億元，凈利潤為-22.73億元。由于連續(xù)兩年虧損，公司股票簡稱由“海馬汽車”變更為“*ST海馬”。2019年海馬汽車終于扭虧為盈，年報顯示，營業(yè)利潤為8759萬元，凈利潤為9761萬元。而盈利的背后是銷量的持續(xù)下滑，讓其扭虧的真正原因是2019年一系列出售閑置房產(chǎn)、轉(zhuǎn)讓子公司股權(quán)等保殼措施。

因此，本文客觀評價海馬汽車的償債能力，分析其真實財務(wù)狀況。

1 償債能力分析理論

償債能力指的是企業(yè)用資產(chǎn)及時償還自身到期債務(wù)的能力。衡量一個企業(yè)償債能力的高低需要從短期和長期兩個方面進行分析。常見的短期償債能力分析指標包括三個：流動比率、速動比率和現(xiàn)金比率等。常見的長期償債能力指標包括：資產(chǎn)負債率、權(quán)益乘數(shù)、利息保障倍數(shù)等。

2 海馬汽車償債能力指標分析

2.1 公司簡介

海馬汽車股份有限公司（簡稱“海馬汽車”）于1988年海南省?？谑袆?chuàng)立，1994年8月8日在深圳證券交易所上市，股票代碼000572。2016年2月，海馬汽車將總部由?？谶w至鄭州，戰(zhàn)略中心轉(zhuǎn)移到鄭州。目前，公司法定代表人是孫忠春。海馬汽車集研發(fā)、生產(chǎn)、銷售、服務(wù)、物流、金融為一體，主營業(yè)務(wù)包括汽車制造與服務(wù)，為社會提供物業(yè)服務(wù)和金融服務(wù)。

2.2 流動資產(chǎn)和流動負債情況

2.2.1 流動資產(chǎn)分析

根據(jù)海馬汽車2017-2019年資產(chǎn)負債表，本文選取主要流動資產(chǎn)進行分析。選取的流動資產(chǎn)項目占流動資產(chǎn)合計的比例分別為96%、96%、83%，將相關(guān)數(shù)據(jù)繪制成表1。

由表1可知，2017-2019年以來，海馬汽車的流動資產(chǎn)呈現(xiàn)下降趨勢，以2018年下降最為明顯，下降了44.67%。其中占據(jù)重要比重的存貨項目大幅下降，主要原因是2018-2019年原材料、在產(chǎn)品、庫存商品大幅減少，兩年以來，海馬汽車銷售狀況慘淡，產(chǎn)品過時滯銷，產(chǎn)銷量下降。2019年，流動資產(chǎn)下降程度較低，主要受益于貨幣資金的大幅增加和其他流動資產(chǎn)的小幅增加。

2.2.2 流動負債分析

根據(jù)海馬汽車2017-2019年資產(chǎn)負債表，本文選取主要流動負債進行分析，選取的流動負債項目占流動負債合計的比例分別為95%、98%、74%，將相關(guān)數(shù)據(jù)繪制成表2。

由表2可知，海馬汽車流動負債中，持續(xù)較高的項目有吸收存款及同業(yè)存放、應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付賬款和其他應(yīng)付款。吸收存款及同業(yè)存放中92.5%為海馬汽車的子公司海馬財務(wù)有限公司的正常業(yè)務(wù)，海馬財務(wù)盈利能力較強，不會提前兌付債款。因此，流動負債的主要風險來源于應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)以及其他應(yīng)付款。

2.3 短期償債能力分析

根據(jù)海馬汽車2017-2019年年報，計算出海馬汽車相關(guān)指標值，并與行業(yè)平均值進行對比，如表3。

首先，分析流動比率。由表3，海馬汽車三年以來的流動比率持續(xù)下降，且小于1。流動比率在2左右比較合適，而海馬汽車流動比例遠低于2，也遠低于行業(yè)平均值?？梢姾ｑR汽車短期償債能力很差，每1元流動負債僅有不到1元的流動資產(chǎn)作為安全保障。此時，如果短期債務(wù)到期，即使把全部流動資產(chǎn)變現(xiàn)，都無法償還債務(wù)，財務(wù)風險很大。由表1和表2可知，海馬汽車流動比率過低且持續(xù)下降的原因主要在于流動資產(chǎn)的減少，流動負債過重。應(yīng)付賬款在2018-2019年持續(xù)下降，分別同比減少21.47%、37.05%，這主要是因為海馬汽車的汽車產(chǎn)量下滑，然而應(yīng)付賬款總額依然很大。2019年，應(yīng)付票據(jù)同比增長163.33%，主要由于海馬汽車使用銀行承兌匯票結(jié)算貨款增加。而與此同時，商業(yè)承兌匯票由3.46億元增長到5.27億元，同比增長了52%。應(yīng)付票據(jù)的大量增加了海馬汽車的債務(wù)負擔和財務(wù)風險。

然后，分析速動比率。從表3可知，海馬汽車三年以來的流動比率都低于0.7，表明每1元的流動負債僅有不到0.7元的速動資產(chǎn)作為安全保障，而通常速動比率為1左右合適。此外海馬汽車的流動比率也遠低于行業(yè)1.6-1.7的水平。以上分析說明，海馬汽車速動比率偏低，短期償債能力弱，主要原因是應(yīng)收票據(jù)和應(yīng)收賬款變化情況。

海馬汽車應(yīng)收票據(jù)中主要為銀行承兌票據(jù)，償付能力較強，但是2017年整車銷量下滑導致應(yīng)收票據(jù)同比減少54.47%，2018年，應(yīng)收票據(jù)同比下降86.84%，3.33億元的銀行承兌匯票已背書或貼現(xiàn);2019年3602萬的票據(jù)處于質(zhì)押狀態(tài)，導致公司用應(yīng)收票據(jù)償債的能力下降。應(yīng)收賬款的形勢也不樂觀。2017年應(yīng)收出口車款及新能源汽車政府補貼增加導致應(yīng)收賬款同比增加320.86%，在一定程度上緩解了償債壓力;2018年應(yīng)收賬款同比增加24.35%。但有8.79億元的應(yīng)收賬款為境外信用證，存在不可回收風險，占應(yīng)收賬款合計數(shù)的53.99%，此外還有一些逾期貸款，已進入訴訟程序存在不確定風險;2019年，應(yīng)收出口車款及新能源汽車補貼減少導致應(yīng)收賬款同比減少66.23%。以上情況導致海馬汽車短期償債能力不足。

最后，分析現(xiàn)金比率。由表3可知，2017年和2019年海馬汽車現(xiàn)金比率達到0.2以上，2017年僅為0.11，通常該指標為0.2以上才是正常的。2017年現(xiàn)金比率雖然正常，但是海馬汽車現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物減少了4.28億元，且貨幣資金中有1897萬元因抵押、質(zhì)押或凍結(jié)等對使用有限制，或放在境外且資金匯回受到限制。2018年現(xiàn)金比率下降的主要原因是現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物減少了10.30億元，而其中產(chǎn)生較大影響的是可隨時用于支付的銀行存款減少了10.43億元，這是由于2018年產(chǎn)銷量下降導致。且貨幣資金中有3062萬元因抵押、質(zhì)押或凍結(jié)等對使用有限制，或放在境外且資金匯回受到限制。而2019年，海馬汽車現(xiàn)金比率有所提升，主要得益于處置子公司股權(quán)收到的現(xiàn)金增加，而這種資金來源并不具有持續(xù)性，且3.78億元的貨幣資金因抵押、質(zhì)押或凍結(jié)等對使用有限制，這表明海馬汽車用現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物直接償付短期債務(wù)的能力并不是很強。綜上，海馬汽車現(xiàn)金比率較低，以現(xiàn)金類資產(chǎn)直接償付短期債務(wù)的能力較弱，不具有可持續(xù)性。

2.4 長期償債能力分析

根據(jù)海馬汽車2017-2019年財務(wù)報表，本文將海馬汽車資產(chǎn)負債率、權(quán)益乘數(shù)、利息保障倍數(shù)的三年數(shù)據(jù)繪制成表4。

由表4可知，三年來，海馬汽車資產(chǎn)負債率維持在45%-50%之間，符合通常認為的40%-60%的合理區(qū)間。汽車制造業(yè)是傳統(tǒng)行業(yè)，生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模及模式都比較穩(wěn)定，然而依然存在一定的經(jīng)營風險，因此，海馬汽車資產(chǎn)負債率表現(xiàn)正常，長期債務(wù)償還能力穩(wěn)定，公司債務(wù)負擔合理。

從權(quán)益乘數(shù)來看，海馬汽車三年的指標保持在1.9的水平，這表示資產(chǎn)總額是權(quán)益總額的1.9倍，稍微低于整個汽車制造業(yè)的平均水平，股東投入的資本在資產(chǎn)中所占比重較大，財務(wù)杠桿較小，財務(wù)風險較小。

從利息保障倍數(shù)指標看，海馬汽車2017-2018年該指標都為負數(shù)，這表明該公司難以利用經(jīng)營所得支付到期債務(wù)利息，對債權(quán)人來說，風險較大。這主要是因為這兩年海馬汽車為虧損狀態(tài)，凈利潤為負數(shù)。2019年海馬汽車扭虧為盈，利息保障倍數(shù)也回歸到正數(shù)，本期利潤主要來源于閑置房產(chǎn)處置和轉(zhuǎn)讓子公司的股權(quán)。其中，海馬汽車有限公司將持有的河南海馬物業(yè)服務(wù)有限公司全部股權(quán)轉(zhuǎn)讓給青風置業(yè)有限公司（控股股東全資子公司），將持有的上海海馬汽車研發(fā)有限公司全部股權(quán)轉(zhuǎn)讓給鄭州睿之尚實業(yè)有限公司（控股股東全資子公司）。兩次關(guān)聯(lián)交易分別確認了資本公積202萬元、投資收益1.23億元和資本公積1102萬元、投資收益5.43億元。2019年，海馬汽車通過處置342套閑置房產(chǎn)取得了不含增值稅處置收入1.61億元，扣除處置成本費用后，共取得處置收益1.35億元。海馬汽車大量處置閑置房產(chǎn)和子公司股權(quán)，賣房保殼成功，使得其利潤扭虧為盈，不至于退市，也暫時緩解了企業(yè)債務(wù)和利息的償付壓力。然而，海馬汽車的這種非主營業(yè)務(wù)收益并不具有可持續(xù)性，無法長期保障債權(quán)人利益。

此外，海馬汽車近幾年來一直接受政府補助，2017-2019年計入當期損益的政府補助分別為9091萬元、4921萬元、9550萬元，這減輕了海馬汽車的資金壓力，增強償還債務(wù)能力。然而政府補助與公司業(yè)績并無直接聯(lián)系，海馬汽車不能只靠新能源汽車的補助生存，扭轉(zhuǎn)產(chǎn)銷量的下降局勢，提升企業(yè)賺取利潤的能力才是長久之計。

2.5 海馬汽車償債能力綜合評價

由上述分析，海馬汽車流動資產(chǎn)質(zhì)量不佳，存貨減值，變現(xiàn)能力不足，跌價損失嚴重，資金來源過于依賴非主營業(yè)務(wù)，應(yīng)收賬款回收風險增加;流動負債負擔重，短期償債能力弱;長期償債能力正常，但利用經(jīng)營所得支付到期債務(wù)利息的能力差，盈利能力差。

3 海馬汽車償債能力提升對策

3.1 強化對存貨的管理

存貨作為海馬汽車流動資產(chǎn)的重要組成部分，占比20%左右。然而2018年、2019年存貨跌價損失分別為3.21億元和0，60億元。這說明海馬汽車需要加強對存貨的管理，強化預算能力，提前進行市場調(diào)研，研發(fā)符合市場需求、受大眾喜愛的產(chǎn)品，從而提高產(chǎn)銷量，緩解存貨過時狀況，加快存貨的周轉(zhuǎn)，提高存貨變現(xiàn)能力，最終提升企業(yè)短期償債能力。

3.2 增強應(yīng)收賬款管理能力

應(yīng)收賬款占據(jù)海馬汽車流動資產(chǎn)的比例變化較大，且應(yīng)收賬款同比增減變動大，這主要是由于應(yīng)收賬款有不可回收風險，且過于依賴政府補助。海馬汽車要增強賒銷信用審核，對于信用不好的客戶強化催收力度，提前制定應(yīng)收賬款無法收回處理方案。此外，針對逾期歸還貸款的客戶加大催還力度，合理評價其信用狀況。最后，企業(yè)要增強自身主營業(yè)務(wù)經(jīng)營能力，專心汽車制造，在有余力的情況下適當實行業(yè)務(wù)多元化，降低企業(yè)對新能源汽車補助的依賴性。

3.3 提高產(chǎn)品核心競爭力，提升創(chuàng)新能力

海馬汽車產(chǎn)品缺乏核心競爭力，品牌汽車銷售不足，甚至部分產(chǎn)品直接退市，新能源汽車的研發(fā)能力不足，研發(fā)投入不夠。這也導致其盈利能力差，短期償債能力不足，經(jīng)營所得難以償付債務(wù)利息。海馬汽車應(yīng)持續(xù)創(chuàng)新，提高生產(chǎn)系統(tǒng)的靈活性，為客戶制造質(zhì)量更好、智能化更高的環(huán)保汽車，適應(yīng)行業(yè)變革潮流。

4 結(jié)論

近年來，汽車制造業(yè)面臨轉(zhuǎn)型升級，向著提升質(zhì)量、新能源研發(fā)、科技互聯(lián)和開拓國際化市場的方向進行。在全國汽車行業(yè)轉(zhuǎn)型之際，競爭力較弱的汽車企業(yè)要緊扣行業(yè)脈絡(luò)，向智能化、環(huán)?；较虬l(fā)展，才能提高市場占有率，不被行業(yè)淘汰。

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