lrene Zhou

隨著海外疫情持續(xù)發(fā)酵，又恰逢美國大選年，面臨巨大的輿論壓力，白宮開始加速轉(zhuǎn)嫁責(zé)任。表現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，圍繞中美貿(mào)易談判第一階段協(xié)議的進(jìn)展和落實(shí)，特朗普政府將在未來一兩周內(nèi)向媒體報告相關(guān)情況。5月3日，特朗普在華盛頓舉行的市民大會上說，“如果他們（指中國）不買（美國商品），我們就終止協(xié)議?！贝祟愌哉撘l(fā)市場劇烈波動。

所幸，A股似乎無視了上述壓力和“賣在5月”的魔咒，節(jié)后第一周開市便迎開門紅。不過，鑒于中美貿(mào)易摩擦仍是資本市場的主要擔(dān)憂之一，本文就來深入探討一個核心問題——美國究竟能否“擺脫”中國市場和中國供應(yīng)鏈？

這些分析基于筆者近期對英國、美國、新加坡多家大型資管機(jī)構(gòu)投資官的訪談，代表了市場人士比較中性和客觀的觀點(diǎn)。

美國難棄中國制造

本文不提中國具有明顯優(yōu)勢、而美國早已放棄的玩具、服裝等低附加值產(chǎn)業(yè)，直接來看消費(fèi)電子行業(yè)。

蘋果是美國的標(biāo)志性企業(yè)，CEO庫克是蘋果制造戰(zhàn)略背后的主策劃師，他對蘋果供應(yīng)鏈的形成居功至偉。蘋果幾乎所有產(chǎn)品都是在中國組裝的，美國之所以每年斬獲高達(dá)400～500億美元的利潤（2019財年為552.56億美元），也是因?yàn)檫@一成功的戰(zhàn)略。如果脫離中國產(chǎn)業(yè)鏈以及中國的消費(fèi)市場，蘋果將面臨一場災(zāi)難。當(dāng)然，這只在極端情況下才會發(fā)生，因?yàn)榇蟠筮`背了商業(yè)邏輯。

值得一提的是，有著“鷹派中的鷹派”之稱的美國白宮貿(mào)易顧問彼得·納瓦羅的出現(xiàn)，導(dǎo)致庫克依靠中國供應(yīng)鏈的戰(zhàn)略遭遇了威脅。對納瓦羅而言，逼迫美國科技巨頭在美國建造工廠可能會創(chuàng)造近200萬個就業(yè)崗位，這會取悅特朗普。

但對庫克而言，離開中國供應(yīng)鏈會大大影響蘋果的競爭力，因?yàn)檫@會使蘋果比三星等對手的產(chǎn)品變得更加昂貴。同時，中國的手機(jī)生產(chǎn)商也層出不窮，搶占蘋果的市場份額。庫克去年多次造訪華盛頓，甚至和特朗普共進(jìn)晚餐，進(jìn)行協(xié)調(diào)。

智能手機(jī)的零部件是由很多不同的供應(yīng)商提供的。蘋果向超過700家供應(yīng)商外包零部件生產(chǎn)，40%～50%都來自中國。這并不是因?yàn)樘O果自己不能做，而是這可能要花上5年到10年才能達(dá)成。即使自己做了，也可能要花很多年才能實(shí)現(xiàn)與現(xiàn)在相同的質(zhì)量，同時很難實(shí)現(xiàn)同樣的價格競爭力。

新加坡知名資產(chǎn)管理公司畢盛資管認(rèn)為，美國希望拆解全球供應(yīng)鏈生態(tài)系統(tǒng)，這一生態(tài)將數(shù)干個復(fù)雜的零部件聚集在一起，使iPhone等美國產(chǎn)品的價格是消費(fèi)者可負(fù)擔(dān)的。納瓦羅可能不知道很多美國公司都從這種生態(tài)中獲益頗豐。

蘋果公司每年盈利四五百億美元，相比之下，鴻?？萍技瘓F(tuán)（即富士康）的盈利不足蘋果的1/10，富士康是世界最大的電子產(chǎn)品代工廠，蘋果業(yè)務(wù)在富士康營收中的占比不超過50%。

美國要瓦解當(dāng)前的供應(yīng)生態(tài)體系需要耗費(fèi)數(shù)年時間。尤其是電子、醫(yī)藥、汽車產(chǎn)業(yè)等行業(yè)，需要連續(xù)多年的重資本開支，投入設(shè)備生產(chǎn)以及研發(fā)，新建供應(yīng)鏈可能10年都無法完成。

除了要應(yīng)對納瓦羅的供應(yīng)鏈脫鉤觀念，庫克還有兩個主要擔(dān)憂：首先，美國的“反華情緒”很容易激怒中國消費(fèi)者，這已經(jīng)導(dǎo)致2019年中國的iPhone銷售量同比下降了10%，很多份額都被華為斬獲。此前，2018年的假日季（感恩節(jié)周末到新年），蘋果在大中華區(qū)斬獲132億美元，相較前一年的180億美元已大幅下降。

除了中國消費(fèi)者的怒氣，蘋果更大的擔(dān)憂還在于中國工廠員工的民族主義情緒，這種情緒可能在貿(mào)易摩擦的背景下被點(diǎn)燃，例如富士康的員工可能會罷工，而發(fā)達(dá)的社交媒體則能將情緒快速傳播。如果最糟糕的情景出現(xiàn)，蘋果很快就會陷入困境，因?yàn)槠錈o法立即出臺B計劃應(yīng)對，甚至未來幾年內(nèi)也不太可能有B計劃。蘋果在美國根本沒有生產(chǎn)什么，也沒有運(yùn)營工廠的經(jīng)驗(yàn)。

中國至今仍保持著克制，相信分歧可以化解。但最糟糕的情景不能被完全排除。

疫情后產(chǎn)業(yè)鏈多元化仍是趨勢

疫情爆發(fā)初期，由于中國產(chǎn)業(yè)鏈的中斷導(dǎo)致韓國現(xiàn)代汽車關(guān)閉所有的韓國工廠，日產(chǎn)汽車在1月份也關(guān)閉了一個工廠，原因是一些關(guān)鍵零部件無法生產(chǎn)。

這些事件點(diǎn)燃了過去兩年已經(jīng)在升溫的擔(dān)憂——疫情會否導(dǎo)致全球供應(yīng)鏈加速“去中國化”？筆者對多位資管機(jī)構(gòu)人士訪談后發(fā)現(xiàn)，疫情下，比起不太現(xiàn)實(shí)的“脫鉤”，未來有一個趨勢更值得關(guān)注——全球產(chǎn)業(yè)鏈的多元化。

英國保誠集團(tuán)旗下亞洲大型資管機(jī)構(gòu)瀚亞投資在調(diào)研后發(fā)現(xiàn)，面對民族主義和地緣政治的壓力，外加此次疫情導(dǎo)致的供應(yīng)鏈中斷擔(dān)憂，公司需要尋求更大的供應(yīng)鏈彈性來應(yīng)對挑戰(zhàn)。

何謂多元化？簡言之，企業(yè)可能會全球設(shè)廠、更接近終端客戶。過去企業(yè)一直將成本和質(zhì)量作為主要考慮因素，而目前供應(yīng)的安全和彈性將變得越來越重要。

但是，中國在全球供應(yīng)鏈中發(fā)揮的核心作用并不會被削弱。

中國的競爭優(yōu)勢不僅在于廉價的勞動力成本和高生產(chǎn)率。幾十年來，中國建立了全面的供應(yīng)鏈生態(tài)系統(tǒng)，從而降低了物流和協(xié)調(diào)成本，生產(chǎn)放在中國，比其他國家更加經(jīng)濟(jì)。據(jù)估計，一名中國工人可以生產(chǎn)的商品價值相當(dāng)于四個東盟工人生產(chǎn)的商品價值總和。因此，中國目前占全球制造業(yè)增加值的四分之一以上毫不奇怪。

在最近與分析師的電話會議中，蘋果CEO庫克表示，在與疫情相關(guān)的最初供應(yīng)鏈中斷之后，中國供應(yīng)鏈的恢復(fù)速度表明了其持久性和韌性。蘋果仍然依靠中國完成其許多關(guān)鍵產(chǎn)品的最終組裝。

未來，越南等東南亞國家的確可能持續(xù)承接一些中國的低附加值、低科技的生產(chǎn)環(huán)節(jié)。越南和印度似乎在競爭紡織品出口方面處于有利地位，越南的紡織品出口在2019年增長了10%。印尼和馬來西亞的競爭力在于生產(chǎn)低端消費(fèi)品。但這只是產(chǎn)業(yè)鏈的一種外溢而非全線轉(zhuǎn)移，且東南亞國家也不具備條件全線承接，因?yàn)槠錄]有中國在特殊背景下打下的重化工業(yè)基礎(chǔ)。

進(jìn)一步來說，部分產(chǎn)業(yè)鏈的轉(zhuǎn)移對于中國而言并不完全是損失，因?yàn)橹袊恢痹谙騼r值鏈上游升級。多位資管人士在實(shí)地調(diào)研后發(fā)現(xiàn)，目前東南亞可以承接的更多是勞動力密集型產(chǎn)業(yè)，“以制鞋為例，當(dāng)?shù)厣星覠o法進(jìn)行流水線運(yùn)作，還需靠人手涂膠水。三星雖然在越南完成最后組裝，但核心零部件依然來自于中國或者韓國。當(dāng)?shù)氐墓こ處煍?shù)量和勞動力受教育程度遠(yuǎn)不及中國?！蹦秤Y管機(jī)構(gòu)的基金經(jīng)理提及。

值得一提的是，對于希望在中國以外實(shí)現(xiàn)多元化的中國本土和海外公司來說，如果將供應(yīng)鏈重新定位到工資較高的國家，其成本將難以避免地攀升，這將催生對于自動化的需求。但換一個角度考慮，未來機(jī)器人技術(shù)和自動化也將有效降低成本。

根據(jù)機(jī)器人工業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)，一個標(biāo)準(zhǔn)的機(jī)器人系統(tǒng)在其15年的使用周期中可節(jié)省約350萬美元，而最初的支出為25萬美元，運(yùn)營成本為18.7萬美元。美國銀行預(yù)測，到2025年，全球工業(yè)機(jī)器人的安裝量將達(dá)到500萬臺，較2019年的水平翻一番。這種趨勢可能會使工業(yè)機(jī)器人制造商受益。由于半導(dǎo)體是計算能力的骨干力量，因此未來工廠自動化和機(jī)器人技術(shù)的普及將使亞洲半導(dǎo)體及相關(guān)行業(yè)受益，如韓國等制造半導(dǎo)體的領(lǐng)先公司，以及中國的頂級半導(dǎo)體封裝公司。

半導(dǎo)體斷供？

除了供應(yīng)鏈，過去兩年還有一個令人擔(dān)憂的問題，美國會否禁止對中國的半導(dǎo)體出口？

半導(dǎo)體是美國最大的產(chǎn)業(yè)，領(lǐng)先的美國半導(dǎo)體公司向中國的出口量約占其產(chǎn)量的24%～67%。畢盛資管認(rèn)為，不像其他產(chǎn)業(yè)，這些美國公司若丟失了在中國的銷售份額，結(jié)果可能是致命的，該行業(yè)是資本密集型行業(yè)，中國的份額十分重要。

納瓦羅此前一度希望禁止所有美國對中國的半導(dǎo)體出口，扼殺中國的科技產(chǎn)業(yè)。盡管這種戰(zhàn)略表面看似“完美”，但將導(dǎo)致一半左右的美國半導(dǎo)體公司在3年內(nèi)倒閉，而剩下的也無法持續(xù)進(jìn)行新的研發(fā)和資本支出，最終陷入生存危機(jī)。

去年美國半導(dǎo)體公司CEO都趕赴華盛頓，論證了即使他們不把半導(dǎo)體賣給中國，其他非美公司也會賣給中國。特朗普也意識到這并不是有利于美國的戰(zhàn)略。

同時，美國的戰(zhàn)略也讓中國意識到，過去沒有加大對半導(dǎo)體的投入是一個戰(zhàn)略失誤，中國的戰(zhàn)略自此已發(fā)生巨變。

中國在2018年進(jìn)口了接近2000億美元的半導(dǎo)體，過去幾十年，大衛(wèi)·李嘉圖的“比較優(yōu)勢理論”始終被各國實(shí)踐，直到貿(mào)易摩擦使該理論被顛覆。中國大陸現(xiàn)在必須采取韓國和中國臺灣的模式，即投入大量資金來發(fā)展自己的半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈，不再簡單依賴美國。

談及中國科技企業(yè)，華為身處貿(mào)易摩擦的中心。華為是中國的驕傲。2019年美國“扼殺華為”的計劃是貿(mào)易摩擦的分水嶺，從此對峙正式開始。

兩年前，華為成立了團(tuán)隊來設(shè)計B計劃，畢盛資管認(rèn)為華為在兩年前就已經(jīng)察覺到了美國對其的敵意，美國不容許中國公司占據(jù)全球5G的上風(fēng)，否則美國國家安全局、聯(lián)邦調(diào)查局、中央情報局幾十年來建立的優(yōu)勢都會消失。

華為的管理層表示，到2020年中，他們有能力從非美國的供應(yīng)商處為自己的基站和智能手機(jī)買到每一個所需的零部件。然而，華為還是希望用一些美國的零部件，尤其是芯片組，因?yàn)檫@是最先進(jìn)的。

事實(shí)上，華為也做好了失去美國市場的準(zhǔn)備，甚至已停止開拓這一市場。中國并沒有向美國出售很多高附加值產(chǎn)品，華為在美國的營收不足其收入的0.5%，在美國一年的銷售額僅是在菲律賓銷售額（20億美元）的1/5。

中國有3萬億美元外匯儲備，每年有七八百萬大學(xué)畢業(yè)生，還可以吸引海外工程師人才回國，同時還有巨大、快速成長的國內(nèi)市場，這可以使中國具備越過貿(mào)易摩擦路障的有利條件。

多家布局中國市場多年的外資資管普遍表示，可以將中國的技術(shù)發(fā)展形容為一個長期的上升曲線，其梯度可能會因貿(mào)易摩擦而趨緩，但其攀升的趨勢是不會改變的。