錢麗娜 石丹

加拿大著名的太陽馬戲團（CDS US Intermediate Holdings，Inc.）破產(chǎn)的消息再次讓復(fù)星集團進入了公眾的視野。作為一家橫跨醫(yī)療、文旅、金融、地產(chǎn)的多元化集團，復(fù)星集團將零散的業(yè)務(wù)歸集成三大業(yè)務(wù)板塊——快樂、健康與富足，并努力在三大板塊之間實現(xiàn)戰(zhàn)略協(xié)同。

復(fù)星國際發(fā)布的2019年財報顯示，2019年營收達到1429.8億元，同比增長31%，歸屬于母公司股東的利潤為148億元，同比增長10%。在三大分支業(yè)務(wù)上，快樂板塊帶來的營收最多，達675.6億元，增速也最快，同比增長50%?？鞓窐I(yè)務(wù)的品牌消費和旅游文化收入分別占集團快樂業(yè)務(wù)收入的73%和27%，歸屬于母公司股東之利潤為28.3億元，同比增長24%。

根據(jù)復(fù)星官網(wǎng)對快樂生態(tài)的介紹，這是瞄準中國家庭消費升級的需求，因而這一生態(tài)包括旅游、文化、時尚、娛樂、影視，復(fù)星意在把不同受眾、消費特點各異的業(yè)務(wù)調(diào)和到一個平臺中。然而在快樂業(yè)務(wù)高增長的背后，卻有著諸多不快樂的因素。除了收購的太陽馬戲團面臨破產(chǎn)，此前收購的Folli Follie巨虧，Thomas Cook破產(chǎn)，Tom Tailor、Lanvin等都在虧損的泥潭中掙扎。

那么，復(fù)星秉承“中國動力嫁接全球資源”的理念去全球買回來的快樂業(yè)務(wù)真的讓復(fù)星快樂了嗎？

太陽馬戲，一場華美的盛宴？

雖然在復(fù)星集團總營收中，太陽馬戲所占份額有限，但是作為快樂時尚板塊中的亮點，疫情沖擊下的損失和高企的債務(wù)，以及全球娛樂產(chǎn)業(yè)整體不確定性，都成為復(fù)星之憂。

2020年3月14日，太陽馬戲團因受新冠疫情的影響，被迫宣布暫停了全球范圍內(nèi)44場巡回演出。3月19日馬戲團解雇了4679名員工中的95%，只保留259名工作人員。

太陽馬戲團成立于1984年，總部位于加拿大魁北克省蒙特利爾，它重新定義了馬戲，融入舞蹈、戲劇、音樂劇等藝術(shù)形式，每年的門票銷量超過百老匯的總和。

2013年時，太陽馬戲團有10部駐場秀，每部秀每年收入約7000萬美元，歐洲之外有五部巡回演出，帶來額外的6000萬美元的收入。其他的收入包括來自品牌的贊助，這些林林總總加起來，2013年太陽馬戲團的總收入達8.5億美元，但這已經(jīng)比2012年10億美元的收入有所減少。公司的大部分收入來自門票銷售、贊助商合作伙伴和特許銷售。

由于太陽馬戲票價昂貴，高端娛樂產(chǎn)業(yè)一旦遇到經(jīng)濟衰退，業(yè)務(wù)就會收到?jīng)_擊。2013年，公司在歐洲分部的營運虧損990萬美元，雖然較2012年減少330萬美元虧損，但是節(jié)目數(shù)量亦從2012年的600場縮減到2013年的400場，門票收入較2012年下降39%，為4360萬美元。隨著歐洲業(yè)務(wù)的下滑以及加拿大業(yè)務(wù)收入不足10%，馬戲團越來越依賴拉斯維加斯和亞洲演出的收入。

由于財務(wù)表現(xiàn)低迷，馬戲團于2014年12月開始尋找可能的投資者。

2015年7月，美國私募基金德州太平洋投資集團（TPG）與復(fù)星集團聯(lián)手投資太陽馬戲團。TPG持股55%，復(fù)星集團及其管理的基金（中國動力基金）和豫園股份共同持有太陽馬戲團24.59%的權(quán)益，余下的股份中，創(chuàng)始人蓋伊·拉利伯特（Guy Laliberté）持有10%，加拿大魁北克公共退休基金持股10%。據(jù)報道，該交易的價值估計為15億加元。

從此后的財務(wù)數(shù)據(jù)來看，2014年、2015年，太陽馬戲的營收分別為8.45億美元、7.56億美元。太陽馬戲團單憑原有的經(jīng)營模式實難維持其增長，需要突破當前的業(yè)務(wù)瓶頸。

收購方中，TPG擁有多個娛樂品牌的股份，包括創(chuàng)意藝術(shù)機構(gòu)、流媒體音樂服務(wù)平臺Spotify和美國媒體集團Univision。TPG的增長投資部門還共同創(chuàng)立了STX娛樂公司，這一基因長于文創(chuàng)業(yè)務(wù)。

二股東復(fù)星這時已經(jīng)收購了地中海俱樂部、亞特蘭蒂斯、Thomas Cook、Folli Follie、ST.John等品牌，當時復(fù)星將這些業(yè)務(wù)定義為快樂時尚板塊，意在通過中國市場的強大動能讓這些品牌獲得全新的增長機會，這一策略顯然也可以用在太陽馬戲上。在已有的旅文業(yè)務(wù)生態(tài)中，太陽馬戲可以很好地嵌入，實現(xiàn)資源協(xié)同。

被TPG和復(fù)星收購后，太陽馬戲團接連對外進行了三次并購。2017年7月，收購演藝公司藍人集團（Blue Man Group），意在擴張用戶群，向全球推出多樣化的實況娛樂內(nèi)容；2019年7月，收購以兒童和家庭為主要消費群體的演藝公司VStar Entertainment及其子業(yè)務(wù)Cirque Dreams；2020年2月，收購擁有《魔術(shù)師》《驚天魔盜團》等魔術(shù)秀的The Works Entertainment，以進一步拓展內(nèi)容資源，鞏固其在劇院演出市場的世界影響力。

這些舉措將太陽馬戲團引向全球娛樂領(lǐng)導(dǎo)者的道路，而不僅僅局限于馬戲。2017年和2018年，太陽馬戲的營收分別是7.91億美元和8.49億美元，略超過2014年，但也未能達到10億美元的歷史高點。

復(fù)星集團董事長郭廣昌在入股太陽馬戲時曾表示，“復(fù)星目前正在全力布局和打造一個全球快樂時尚產(chǎn)業(yè)大平臺，這個平臺將有力緊抓中國快樂時尚增長態(tài)勢……復(fù)星深信，太陽馬戲?qū)俅悟炞C，中國動力嫁接全球資源，這一成功理念?！?/p>

2018年，太陽馬戲團的《阿凡達前傳——魅影騎士》（Toruk）在三亞、北京、上海等地進行演出。接著太陽馬戲在中國的首個駐場秀《X綺幻之境》落地杭州新天地，于2019年8月首演。杭州新天地項目是杭州市實業(yè)投資集團和復(fù)星集團旗下的浙商建業(yè)有限公司共同投資的項目。

然而2020年1月下旬，《X綺幻之境》的演出因疫情取消。之后疫情在全球暴發(fā)。2月，太陽馬戲團的CEO丹尼爾·拉馬雷（Daniel Lamarre）在接受媒體采訪時稱，演出取消帶來的財務(wù)風(fēng)險由當?shù)睾献骰锇槌袚?dān)，太陽馬戲團自身不會遭受損失。

這筆投入對復(fù)星來說不可謂不小。據(jù)英國《每日電訊》報道，太陽馬戲創(chuàng)建一個新的旅游項目需要大約1100萬美元的資本投資和大約1000萬美元的研發(fā)費用。永久性的演出可能需要花費超過1億美元才能落地。

據(jù)公開報道，新天地集團為《X綺幻之境》總投入約15億元，預(yù)計每年演出450場，票房約50萬人次。攜程數(shù)據(jù)顯示，演出的定價在360元～1650元之間。若按800元計算，一年票價收入約為4億元。

疫情過后，消費能力能否恢復(fù)到以往的水平，還要取決于經(jīng)濟恢復(fù)的速度。尤其是小眾、高端的演藝消費，經(jīng)濟低迷時，抗風(fēng)險能力究竟有多大？而在全球，太陽馬戲所在的歐洲、加拿大及美國的駐場演出何時恢復(fù)也未可知。

2020年3月，路透社報道，太陽馬戲娛樂集團（Cirque du Soleil Entertainment Group）不僅面臨現(xiàn)金緊缺，還背負了約9億美元的債務(wù)。太陽馬戲團正在研究債務(wù)重組方案，其中包括可能的破產(chǎn)申請。

太陽馬戲團創(chuàng)始人蓋伊·拉利貝特發(fā)布聲明稱，“我們別無選擇，當前的全球不穩(wěn)定性正迫使公司采取嚴厲的措施以確保長期可持續(xù)性，這種不確定的氣氛不幸影響了整個娛樂行業(yè)，太陽劇團也不例外。但這種情況很快會得到解決。”

債券評級機構(gòu)穆迪（Moodys）將太陽馬戲團的評級（CFR）從B3降級為 Ca，前景由穩(wěn)定降至負面。

2019年（截至9月30日的最后12個月），太陽馬戲團公司收入約9.5億美元，依然未能達到2012年的收入高點。

針對太陽馬戲的財務(wù)及前景，復(fù)星集團公關(guān)回復(fù)稱，受到疫情的影響，目前全球線下演出暫停。公司目前在為未來新的演出積極開發(fā)、準備，同步拓展線上業(yè)務(wù)，通過互聯(lián)網(wǎng)把更多作品帶給觀眾。

復(fù)星回稱中聲明，“實際上，復(fù)星持有的太陽馬戲股份，并非由復(fù)星全部直接出資，大部分由旗下管理基金出資持有。太陽馬戲?qū)?fù)星的經(jīng)營業(yè)務(wù)和整體發(fā)展影響非常有限?！?/p>

在復(fù)星集團1429.8億元的總營收中，太陽馬戲所占份額的確有限。綜觀復(fù)星近年來的收購，出手的一些項目皆為走下坡路的品牌。如果品牌和業(yè)務(wù)自身價值尚在，缺的只是市場和良好的管理，逢低買入不失為一種策略。中國強大的市場需求是復(fù)星提出“中國動力嫁接全球資源”的底氣。然而，細細梳理復(fù)星收購的一些品牌，發(fā)現(xiàn)成敗也是各有天命，并沒有完全如復(fù)星所愿。

Thomas Cook能被重塑嗎？

復(fù)星收購的Thomas Cook擁有悠久的品牌歷史，認知度高，導(dǎo)致破產(chǎn)的原因還在于管理不善和商業(yè)模式老化上，而打造一個新品牌要耗費很高的成本。

在復(fù)星快樂生態(tài)圈中遇到麻煩的還有英國178年歷史的休閑旅游集團Thomas Cook。

2019年9月23日，Thomas Cook宣布破產(chǎn)。當天持有Thomas Cook 11.38%股權(quán)的復(fù)星旅文股價跌4.73%，收于10.06港元/股。根據(jù)復(fù)星旅文2019年年度報告，投資Thomas Cook的成本為11.32億元。Thomas Cook的破產(chǎn)清算意味著復(fù)星旅文此項投資被全部計提為虧損。2019財年該項投資計提虧損5.26億元，占復(fù)星旅文總收入的3%。

早在2015年3月6日，復(fù)星旅文集團以9180萬英鎊認購Thomas Cook 5%的股份，隨后將其持股比例提升至11.38%。2015年10月，兩家公司共同成立了旅行社品牌“托邁酷客”（Thomas Cook China），復(fù)星控股51%，Thomas Cook控股49%。

收購之初，復(fù)星打算以Thomas Cook的概念酒店為品牌，在主要目的地市場建造系列酒店。作為地中海俱樂部（注：Club Med已被復(fù)星收購）在法國的重要長期合作伙伴，雙方將展開更為緊密的合作，將在法國現(xiàn)有的強大合作關(guān)系拓展到歐洲其他主要市場，同時充分利用Thomas Cook在英國、德國等其他歐洲市場的渠道資源，加強兩者的優(yōu)勢協(xié)同效應(yīng)。中國旅行者未來不但可以預(yù)訂出境旅行，還可以通過Thomas Cook預(yù)訂。

Thomas Cook宣布破產(chǎn)時，復(fù)星國際曾提議過一個9億英鎊的融資計劃，復(fù)星旅文注資4.5億英鎊，剩下的4.5億英鎊由目前Thomas Cook的大債主（貸款銀行，債券持有者等）提供。但由于負債過大，最后還是無力回天。公司破產(chǎn)的消息宣布后，導(dǎo)致幾十萬英國人在海外無法回國，英國政府不得不包機接回。

Thomas Cook擁有龐大的資產(chǎn)。作為現(xiàn)代旅游業(yè)先驅(qū)，有豐富的零售渠道及遍布各國的地接資源，90架民航客機及200家獨家的自有品牌酒店。此后，這些業(yè)務(wù)被各個競買方拆分。復(fù)星旅文集團2019年11月收購了Thomas Cook的全球品牌及其旗下兩個有特色的酒店品牌Casa Cook和Cooks Club。Casa Cook是針對高端人群，采用原生態(tài)設(shè)計的高端酒店品牌。Cooks Club則是融入音樂、派對元素，更適合年輕人群的酒店品牌。同時，復(fù)星收購了Thomas Cook這個品牌及其IP資產(chǎn)，并沒有再大量收購實物資產(chǎn)，放棄了原有的重模式。

對于復(fù)星的這一選擇，有分析師表示，Thomas Cook擁有悠久的品牌歷史，認知度高，導(dǎo)致破產(chǎn)的原因還在于管理不善和商業(yè)模式老化上，而打造一個新品牌要耗費很高的成本。

復(fù)星集團在挽回損失的過程中，重新對Thomas Cook進行定位。

復(fù)星旅文集團董事長錢建農(nóng)在2019財報發(fā)布會上提到Thomas Cook時說，它將會變成一個全新的生活方式品牌，面向C端，其產(chǎn)品將在2020年夏天與消費者見面。

復(fù)星集團回復(fù)《商學(xué)院》記者采訪中稱，未來Thomas Cook將打造成一個全球的針對家庭生活方式的平臺，與以往的Thomas Cook產(chǎn)品模式有很大不同。從產(chǎn)品角度來說，除了原本比較經(jīng)典的陽光海灘度假套餐之外，還會有差異化的產(chǎn)品，如針對年輕人的探索旅游產(chǎn)品、音樂節(jié)產(chǎn)品等等。這一平臺不僅銷售旅游產(chǎn)品，也會整合一些高頻次的生活方式產(chǎn)品和活動，以及與固有的亞特蘭蒂斯和地中海俱樂部的產(chǎn)品進行整合，以促使品牌間有更多的協(xié)同效應(yīng)。

針對中國市場，復(fù)星旅文正在對這一全新的生活方式平臺進行前中后臺的整合，也把旗下其他旅行社和生活方式平臺進行整合。在歐洲預(yù)計今年夏天將以數(shù)字化形式重新推出Thomas Cook生活方式平臺。

Thomas Cook能否在復(fù)星手中“起死回生”還有待時間的證明。但不得不說，復(fù)星旅文在收購地中海俱樂部時，這一度假品牌也正面臨困境，經(jīng)過復(fù)星的運營，業(yè)務(wù)表現(xiàn)日漸向好，加上三亞亞特蘭蒂斯的開業(yè)，復(fù)星旅文業(yè)務(wù)板塊從2015年虧損9.54億元到2019年盈利6.1億元。

時尚的累贅

復(fù)星收購的多個國際時尚品牌虧損連連。時尚作為一個需要長期投入的行業(yè)，從資本切入的復(fù)星看似很難“復(fù)興”這些奢侈品牌。

2011年5月，復(fù)星國際及關(guān)聯(lián)企業(yè)正式入股全球著名時尚零售集團Folli Follie S.A（Folli Follie）集團，初始購入9.5%的股份，2014年增持至13.85%，為其第二大股東，此后又再增至16.37%。

復(fù)星買下Folli Follie，起因是復(fù)星集團董事長郭廣昌的夫人在香港購物時發(fā)現(xiàn)Folli Follie是個能讓大眾買得起的奢侈品。這是中國消費者對奢侈品的消費欲望已經(jīng)抬頭，希臘雖然不是奢侈品重鎮(zhèn)，這次收購也算是小試身手。

然而第一次出手復(fù)星就“踩雷”。 2018年，對沖基金 Quintessential Capital Management 舉報 Folli Follie 夸大公司的門店數(shù)量，亞洲市場的財務(wù)情況涉嫌造假，后經(jīng)會計師事務(wù)所審計，F(xiàn)olli Follie 2017年財務(wù)報表存在財務(wù)造假，虛報銷售額超過10億歐元。公司另有操縱市場的行為，被希臘證監(jiān)會處罰。2018年5月，希臘資本市場委員會暫停其股票交易。公司如今處于債務(wù)重組之中，希望免于破產(chǎn)的命運，但重組計劃能否實施，還需要等待法院批準才能實施。

復(fù)星集團初始投資成本為8600萬歐元，累計收到分紅700萬歐元，截至 2017年底累計確認公允價值調(diào)整之收益為5500萬歐元。對此，復(fù)星集團對Folli Follie的投資計提了全額減值，并于2018財年報告期內(nèi)確認公允價值調(diào)整之損失為1.41億歐元，累計凈損失為7900萬歐元。

此外，從2013年開始，復(fù)星以小股東身份對St.John， Caruso和Tom Tailor這些品牌進行投資。

而在真正涉足這個領(lǐng)域后，復(fù)星日漸發(fā)現(xiàn)時尚是一個需要長期投入的行業(yè)。故而在2017年底，復(fù)星下定決心從這幾個品牌的小股東轉(zhuǎn)變成為控股股東，并且于2018年初正式成立時尚集團，轉(zhuǎn)型運營。

在要客研究院院長、奢侈品專家周婷看來，復(fù)星用中國市場的力量來為這些品牌賦能是有機會的。原因是，中國市場有足夠的人口紅利，加上消費升級，足夠承載這些品牌的增長，同時，消費全球化是趨勢，中國的發(fā)展會給品牌帶來更多利潤，給品牌發(fā)展帶來所需資金的同時，也為品牌開發(fā)更多市場提供經(jīng)驗。

2014年，復(fù)星收購德國時尚集團Tom Tailor 23.16%的股權(quán)。這一品牌主要面向歐洲市場，2013年銷售額為9.072億歐元，擁有1364家門店及7500個多品牌銷售點。

2019年2月，復(fù)星國際將持有的Tom Tailor 股份將增加至35.35%

Tom Tailor在中國市場的發(fā)展并不順利，從2003年到2012年，曾經(jīng)三進兩退。

2015年12月，Tom Tailor再進中國，在上海開出首家中國旗艦店，接著在長沙王府井及北京復(fù)興門百盛開店。

但是嫁接了中國資源的Tom Tailor并沒能取得優(yōu)秀的業(yè)績。2014年-2017年，Tom Tailor的凈利潤分別為1075.2萬歐元、7.1萬歐元、-7300萬歐元、1705.5萬歐元。2018年收入8.44億歐元，凈利潤虧損1.8億歐元。

此外，復(fù)星國際于2018年2月斥資7.8億元收購的法國百年品牌Lanvin，以及2018年3月以3300萬歐元換取50.87%股權(quán)的奧地利高端內(nèi)衣及褲襪制造商Wolford AG都處于虧損狀態(tài)。

Lanvin 2017財年的營業(yè)額為9690萬歐元，比2016年銳減32.9%，虧損約2700萬歐元。Wolford 2017財年銷售額下滑5%至1.52億歐元，虧損339萬歐元；2018財年，Wolford凈虧損922萬歐元。為此，公司董事長、首席執(zhí)行官及創(chuàng)意總監(jiān)紛紛離職。

周婷認為，收購品牌有幾個目的，一是出于戰(zhàn)略原因，有些收購的目的并不是為了把品牌經(jīng)營得更好，而是一種資本手段，在一段時期有特定價值，收購商對品牌運營的重視度和投入都會有保留；二是有些品牌并不一定適應(yīng)中國市場和中國文化，會導(dǎo)致“水土不服”；三是團隊的問題，品牌的本土化需要熟悉中國市場的優(yōu)秀團隊，但是很多品牌缺乏具備執(zhí)行力和熟悉中國市場的優(yōu)秀團隊；四是，復(fù)星作為奢侈品牌的新進入者，會遇到幾大奢侈品集團的狙擊，這些集團占據(jù)傳播和渠道優(yōu)勢，新的資本方很難競爭。

其實收購沒落的奢侈品牌后加以再造成功的，不是沒有先例，LVMH集團（路威酩軒）的CEO貝爾納·阿諾特（Bernard Arnault）就是此中高手。

一位奢侈品行業(yè)研究者告訴《商學(xué)院》記者，阿諾特收購法國老品牌后，換入英倫壞小子們做設(shè)計師，用話題引爆品牌，狂吸30歲上下年輕消費者。當品牌成功后，從成本角度考慮，逐漸拋棄明星設(shè)計師。雖然這一做法在商業(yè)上成功了，但是的確很毀品牌，紀梵希即為一例。紀梵希的成功是基于奧黛麗·赫本的風(fēng)格，但現(xiàn)在已經(jīng)完全失去了這一傳承。開云集團旗下的巴黎世家與創(chuàng)始人風(fēng)格也格格不入?！斑@些品牌更加適合當下的需要，時髦，但已經(jīng)沒有品牌原有的精神氣質(zhì)。畢竟奢侈品的消費者換成了年輕人，能賺錢品牌才能活下去?！?/p>

這位研究者指出，“Lanvin當前面臨的問題是，既沒有抓住原有消費者群體走優(yōu)雅女性路線，也沒有吸引新的年輕消費群體進入。”

“在我看來，品牌延續(xù)做得最好的是卡爾·拉格菲爾德時期的香奈兒。拉格菲爾德延續(xù)了品牌精神，他的做法是不斷復(fù)刻，改善經(jīng)典款式與面料。注意，我在這里用‘延續(xù)而不是用‘創(chuàng)新一詞，因為‘創(chuàng)新意味著徹底換血?！鄙鲜錾莩奁沸袠I(yè)研究者說到。

“在我看來，復(fù)星如何‘復(fù)興奢侈品牌，外國經(jīng)驗似乎也無法借鑒。人們可選擇的品牌很多，如果復(fù)星沒有作為，這些品牌很快就會被消費者遺忘。如果時裝品牌一時無法決定怎么做，不如大力投入香水美容包袋配飾，這才是時裝品牌最賺錢的部分。同樣三千元，人們更愿意買鞋和配飾。”

周婷并不看好復(fù)星運營奢侈品牌的能力，復(fù)星的基因很難延續(xù)和發(fā)展這些奢侈品牌的魅力，“目前消費者更重視產(chǎn)品本身，對品牌溢價支付欲望降低，產(chǎn)品設(shè)計的價值進一步凸顯。復(fù)星可以找到最好的設(shè)計師合作，但是未必能獲得理想效果，因為管理文化有差異，同時這些設(shè)計師未必懂中國消費者。即使產(chǎn)品獲得認同，推廣也是問題。”

的確，復(fù)星在全球化的進程中盯住中國市場的變化趨勢，向外尋求消費升級的機會，這是一個不錯的戰(zhàn)略，但是那些愿意出讓的國際品牌自身就存在很多的問題，最終能否真正與復(fù)星相融，則是復(fù)星有待完成的功課。