趙耿華

2020年上半年，上證指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)漲幅分別為-2.31%、32.50%。分行業(yè)（以中信二級(jí)行業(yè)分類為依據(jù)）來看，累計(jì)漲幅排名前五的行業(yè)分別為：醫(yī)藥39.99%、食品飲料25.73%、電子22.63%、計(jì)算機(jī)21.55%、消費(fèi)者服務(wù)20.37%，漲幅均在20%以上;累計(jì)跌幅排名前五的行業(yè)分別為：石油石化-21.00%、煤炭-14.59%、銀行-12.10%、非銀行金融-10.27%、交通運(yùn)輸-10.26%，跌幅均大于-10%。

即，消費(fèi)和科技表現(xiàn)良好，周期金融板塊的表現(xiàn)不佳，行業(yè)表現(xiàn)分化嚴(yán)重。從短期因素剖析，可以理解為受新冠疫情的影響，經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)低迷，收入彈性較弱的必需消費(fèi)品的業(yè)績(jī)確定性更強(qiáng)，相對(duì)其他行業(yè)更易獲得確定性溢價(jià)。這種解釋是否有力？

不妨把時(shí)間周期拉得更長(zhǎng)一些，回顧過去四年的市場(chǎng)表現(xiàn)：從2016年1月28日到2020年6月28日，累計(jì)漲幅前五名的行業(yè)分別為：食品飲料302.89%、家電114.27%、建材86.56%、電子78.75%、醫(yī)藥55.22%;累計(jì)跌幅前五名的板塊分別為：傳媒-41.37%、紡織服裝-35.93%、石油石化-19.28%、綜合金融-19.04%、建筑-16.33%。也就是說，過去四年的市場(chǎng)數(shù)據(jù)，與2020年上半年的市場(chǎng)數(shù)據(jù)基本是一致的：消費(fèi)和硬科技表現(xiàn)更優(yōu)。

理清這幾組不同時(shí)間跨度的市場(chǎng)數(shù)據(jù)，可以幫助我們更深刻地理解市場(chǎng)背后的驅(qū)動(dòng)因素：新冠疫情并不是形成當(dāng)前市場(chǎng)格局的核心驅(qū)動(dòng)因子，疫情只是加速了過去這幾年正在發(fā)生的趨勢(shì)而已。那么，市場(chǎng)背后的核心驅(qū)動(dòng)因子到底是什么？近期中央領(lǐng)導(dǎo)關(guān)于經(jīng)濟(jì)主題的講話，或許給出了重要的啟示。

2020年5月14日，習(xí)近平總書記主持召開中央政治局常委會(huì)會(huì)議時(shí)指出：要深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，充分發(fā)揮中國(guó)超大規(guī)模市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)和內(nèi)需潛力，構(gòu)建國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局。2020年6月18日，國(guó)務(wù)院副總理劉鶴在第十二屆陸家嘴論壇發(fā)表致辭時(shí)指出：中國(guó)仍面臨經(jīng)濟(jì)下行的較大壓力，但形勢(shì)正逐步向好的方向轉(zhuǎn)變，一個(gè)以國(guó)內(nèi)循環(huán)為主、國(guó)際國(guó)內(nèi)互促的雙循環(huán)發(fā)展的新格局正在形成。

自從加入世貿(mào)組織以來，處于人口紅利期的中國(guó)經(jīng)濟(jì)迎來了快速發(fā)展期，先后經(jīng)歷了以出口為導(dǎo)向的外向型發(fā)展階段，以及以基建投資和房地產(chǎn)投資為主的投資驅(qū)動(dòng)階段。伴隨著中國(guó)成為全球第一大貿(mào)易大國(guó)和國(guó)內(nèi)城鎮(zhèn)化階段步入后期，以及自身GDP體量的進(jìn)一步壯大，出口增長(zhǎng)和投資拉動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的貢獻(xiàn)度自然衰減，消費(fèi)責(zé)無旁貸地成為承載國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的必然選擇。

尤其是2019年，中國(guó)人均GDP已經(jīng)超過1萬美元，距離世界銀行的12736美元高收入國(guó)家又前進(jìn)了一步。結(jié)合國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家的歷史經(jīng)驗(yàn)，中國(guó)開始步入以消費(fèi)驅(qū)動(dòng)為主的經(jīng)濟(jì)發(fā)展新階段。這意味著，國(guó)內(nèi)消費(fèi)群體的需求層次與購(gòu)買力將大幅提升，從數(shù)量型、生存型、溫飽型消費(fèi)向質(zhì)量型、發(fā)展型、享受型消費(fèi)轉(zhuǎn)變，消費(fèi)潛能將被充分激活。

反觀供給端，中國(guó)雖有最完備的龐大工業(yè)體系，但產(chǎn)品附加值不高，科技含量不足，品牌力不強(qiáng)，無法有效匹配國(guó)內(nèi)巨大消費(fèi)潛能的釋放。要實(shí)現(xiàn)供需有效對(duì)接，必須從供給側(cè)去倒逼結(jié)構(gòu)和質(zhì)量快速提升，帶動(dòng)中國(guó)制造業(yè)從代工升級(jí)到創(chuàng)造，從模仿轉(zhuǎn)變?yōu)閯?chuàng)新。加大科研投入，進(jìn)一步提升科技含量是唯一的出路！

綜上所述，隨著中國(guó)人均GDP邁過1萬美元大關(guān)，國(guó)民經(jīng)濟(jì)步入了消費(fèi)驅(qū)動(dòng)的發(fā)展新階段，而加大科技研發(fā)是實(shí)現(xiàn)供給側(cè)升級(jí)以匹配龐大升級(jí)消費(fèi)需求的唯一路徑。作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“晴雨表”，A股在本能地反映經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的這一深刻變化。