社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)對(duì)我國(guó)家庭風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)投資的影響

【摘要】? ?隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的快速發(fā)展，我國(guó)居民家庭財(cái)富單一化問(wèn)題日益突出。家庭資產(chǎn)管理與養(yǎng)老保險(xiǎn)的投入與否有著密切聯(lián)系，文章采用中國(guó)調(diào)查與數(shù)據(jù)中心2015年進(jìn)行的中國(guó)綜合社會(huì)調(diào)查（CGSS）數(shù)據(jù)，實(shí)證分析社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)與家庭風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)投資的關(guān)系問(wèn)題。結(jié)果表明，參與社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)能夠正向激勵(lì)家庭參與風(fēng)險(xiǎn)金融市場(chǎng)的投入。社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)配置的影響具有明顯的生命周期效應(yīng)和地區(qū)差異效應(yīng)，對(duì)于中青年家庭來(lái)說(shuō)，養(yǎng)老保險(xiǎn)的影響效應(yīng)較大，隨著年齡增長(zhǎng)，這種影響慢慢減弱。從地區(qū)分布來(lái)看，東部地區(qū)的影響效應(yīng)要大于西部地區(qū)。

【關(guān)鍵詞】? ?養(yǎng)老保險(xiǎn);家庭投資;風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)

【中圖分類(lèi)號(hào)】? ?F275? ?【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】? ?A? ?【文章編號(hào)】? ?1002-5812（2020）11-0097-05

一、引言

2018年我國(guó)家庭人均財(cái)富達(dá)到20.88萬(wàn)元，比去年同期增長(zhǎng)7.49%。家庭財(cái)富構(gòu)成主要由房產(chǎn)凈值、金融資產(chǎn)、動(dòng)產(chǎn)與耐用消費(fèi)品等六部分組成。金融資產(chǎn)雖然是我國(guó)家庭財(cái)富構(gòu)成的主要部分，達(dá)到20%，但結(jié)構(gòu)單一化依然是一個(gè)不爭(zhēng)的事實(shí)。家庭人民幣金融資產(chǎn)的構(gòu)成主要以定期存款、活期存款以及現(xiàn)金為主，占比高達(dá)88%。隨著我國(guó)家庭財(cái)富的不斷增長(zhǎng)，金融產(chǎn)品類(lèi)別的多樣化，家庭資產(chǎn)投資選擇將日益豐富。家庭在金融資產(chǎn)配置中，考量的主要因素是什么，這對(duì)于優(yōu)化家庭資產(chǎn)投資組合、豐富金融市場(chǎng)投資工具具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。養(yǎng)老保險(xiǎn)制度自上世紀(jì)末在我國(guó)推行以來(lái)，歷經(jīng)數(shù)次改革，基本建立了國(guó)家、企業(yè)、個(gè)人為主體的養(yǎng)老保障體系。理論上，社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的推行會(huì)從收入效應(yīng)與替代效應(yīng)兩個(gè)方面影響到家庭金融資產(chǎn)的配置，即家庭的勞動(dòng)收入風(fēng)險(xiǎn)對(duì)其金融資產(chǎn)選擇的影響。隨著養(yǎng)老保險(xiǎn)的覆蓋范圍與保障水平越來(lái)越廣泛，其對(duì)家庭金融資產(chǎn)的配置選擇是否有影響，影響程度有多大，以及不同地區(qū)家庭金融資產(chǎn)的配置是否有差異，不同的生命發(fā)展階段對(duì)家庭金融資產(chǎn)的影響是否也有所不同？本文基于我國(guó)微觀家庭調(diào)查數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)分析，社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)的參與對(duì)我國(guó)家庭風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)投資的決策影響。

二、文獻(xiàn)回顧

家庭金融資產(chǎn)配置行為的研究一直是國(guó)內(nèi)外學(xué)者關(guān)注的焦點(diǎn)問(wèn)題。有學(xué)者主要從背景風(fēng)險(xiǎn)的角度進(jìn)行解釋分析，包括家庭財(cái)富、健康狀況、住房投資、年齡等因素來(lái)解釋家庭資產(chǎn)的配置。Guiso（2000）等研究發(fā)現(xiàn)，家庭對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)需求的減少會(huì)受到收入風(fēng)險(xiǎn)增加以及借貸限制提高的影響。Bertaut and Starr McCluer（2002）根據(jù)SCF調(diào)查數(shù)據(jù)，得出家庭金融資產(chǎn)投資與年齡、財(cái)產(chǎn)、收入風(fēng)險(xiǎn)以及信息成本有顯著的關(guān)系。Alessie（2002）等應(yīng)用六年期家庭面板數(shù)據(jù)，分析得出年齡與家庭收入顯著正向影響家庭風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的持有。Cocco（2005）則認(rèn)為房屋會(huì)影響家庭資產(chǎn)的配置，房屋價(jià)格擠出了高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的持有。Berkowitz and Qiu（2006）將健康因素引入模型，由于健康狀況的變化會(huì)調(diào)整家庭金融資產(chǎn)的配置，其對(duì)金融資產(chǎn)和非金融資產(chǎn)的影響是不對(duì)稱的。Grinblatt（2011）等引入智力因素，認(rèn)為高風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)的持有受到智商高低的影響。Mariotti（2014）等也證明了家庭持有的房產(chǎn)會(huì)影響其風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)的持有。

國(guó)內(nèi)受制于金融市場(chǎng)發(fā)展滯后、金融產(chǎn)品單一的影響，對(duì)此問(wèn)題的研究起步較晚。早期都是從宏觀層面進(jìn)行的描述。自2005年才開(kāi)始著眼于微觀家庭的調(diào)查數(shù)據(jù)進(jìn)行分析研究。陸續(xù)有學(xué)者引入了很多控制變量來(lái)說(shuō)明家庭投資的異質(zhì)性影響問(wèn)題。史代敏和宋艷（2005）通過(guò)對(duì)四川居民家庭的研究，分析得出影響家庭金融資產(chǎn)配置的主要因素是年齡、學(xué)歷、家庭財(cái)富等。吳衛(wèi)星（2007，2014）等主要從生命周期、財(cái)富、住房等方面研究對(duì)我國(guó)家庭投資結(jié)構(gòu)變化的影響，認(rèn)為年紀(jì)越輕則風(fēng)險(xiǎn)承受能力越強(qiáng)，家庭住房投資顯著減少了流動(dòng)性資產(chǎn)的投資，家庭財(cái)富的變化與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)參與度顯著正相關(guān)。雷曉燕和周月剛（2010）主要分析了居民健康因素對(duì)家庭金融資產(chǎn)配置的影響。漸漸地，社會(huì)保障因素對(duì)家庭風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)配置的影響也漸漸引起人們的關(guān)注，何興強(qiáng)（2009）等研究發(fā)現(xiàn)，享有社會(huì)醫(yī)療保險(xiǎn)或購(gòu)買(mǎi)了商業(yè)健康保險(xiǎn)的居民，其進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)投資的比例會(huì)更高，居民的健康狀況和風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避程度對(duì)其投資概率卻沒(méi)有顯著影響。朱濤（2012）等分析了影響家庭風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)投資的正向因素是醫(yī)療保險(xiǎn)，負(fù)向影響因素包括勞動(dòng)收入風(fēng)險(xiǎn)、商業(yè)和房產(chǎn)投資，而健康狀況、風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度、流動(dòng)性約束等沒(méi)有顯著影響。宗慶慶（2015）等運(yùn)用中國(guó)家庭金融調(diào)查數(shù)據(jù)，從社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)能夠有效地降低未來(lái)不確定性的角度，分析了社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)對(duì)家庭風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)投資的影響，認(rèn)為兩者正相關(guān)。李昂（2016）等基于中國(guó)家庭追蹤調(diào)查數(shù)據(jù)，研究參加養(yǎng)老保險(xiǎn)對(duì)家庭提高風(fēng)險(xiǎn)金融市場(chǎng)參與和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)配置比例的正向影響機(jī)制，并從生命周期的角度進(jìn)行了分析?？紤]到我國(guó)東西部地區(qū)城鎮(zhèn)居民養(yǎng)老保險(xiǎn)方面存在一定的制度差異，本文運(yùn)用2015年中國(guó)綜合社會(huì)調(diào)查（CGSS）數(shù)據(jù)，在分析養(yǎng)老保險(xiǎn)對(duì)家庭金融資產(chǎn)配置的影響時(shí)，除了分析其收入風(fēng)險(xiǎn)效應(yīng)與生命周期效應(yīng)之外，還進(jìn)一步區(qū)分我國(guó)不同區(qū)域家庭的決策行為，考察家庭金融資產(chǎn)配置的區(qū)域性影響效應(yīng)。

三、模型構(gòu)建及數(shù)據(jù)說(shuō)明

（一）模型設(shè)定

家庭是否參與風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)投資為“是”與“否”的二分變量，故采用有序概率（Probit）模型，模型表達(dá)如下：

R_invest*i =α1E_insurancei+β1X′i+εi，其中：R_investi=I（R_invest*i >0）

式中：R_invest*i為潛變量，R_investi為啞變量，表示家庭是否參與風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)投資;I是示性函數(shù)，如果潛變量大于0則賦值1，否則取值為0;E_insurancei為養(yǎng)老保險(xiǎn)變量;Xi表示一組影響家庭金融資產(chǎn)配置的其他變量，即反映家庭異質(zhì)性的控制變量;εi表示獨(dú)立同分布的隨機(jī)誤差項(xiàng)，是不可觀測(cè)的因素總和，服從標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布，即ε～N（0，1）。

（二）數(shù)據(jù)來(lái)源

本文選取的數(shù)據(jù)來(lái)自于中國(guó)人民大學(xué)中國(guó)調(diào)查與數(shù)據(jù)中心2015年進(jìn)行的中國(guó)綜合社會(huì)調(diào)查（CGSS），該調(diào)查是我國(guó)最早的全國(guó)性、綜合性、連續(xù)性的學(xué)術(shù)調(diào)查項(xiàng)目，覆蓋全國(guó)28個(gè)?。ㄊ?、自治區(qū)）的478個(gè)村民居委會(huì)的抽樣家庭，完成有效問(wèn)卷為10 968份。該項(xiàng)目目前已經(jīng)公布第一期數(shù)據(jù)，第二期（2016—2019年）還沒(méi)有公布。涉及核心模塊、回顧模塊、工作模塊等六大模塊，根據(jù)研究分析需要，本文選取了該調(diào)查中的核心模塊內(nèi)容進(jìn)行分析。

本文重點(diǎn)研究參與養(yǎng)老保險(xiǎn)對(duì)家庭風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)配置的影響，基于CGSS數(shù)據(jù)的特點(diǎn)，風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)主要包括股票、債券、基金、期貨、權(quán)證、炒房、外匯投資、其他（銀行理財(cái)及P2P等）。重要的解釋變量是家庭是否參與養(yǎng)老保險(xiǎn)，按照CGSS的問(wèn)卷設(shè)計(jì)，即家庭戶主是否參加城市/農(nóng)村基本養(yǎng)老保險(xiǎn)。為了降低估計(jì)的偏差，考慮到是否參與養(yǎng)老保險(xiǎn)還與其他家庭因素有關(guān)，而這些因素也會(huì)影響到家庭風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)的投資決策，所以選取這些因素作為控制變量，參考前文綜述，控制變量包括：戶主年齡、性別、教育程度、婚姻狀況、健康狀況、家庭總收入、所處地區(qū)、是否有住房、戶主工作性質(zhì)及戶口狀況，為了控制回歸過(guò)程中的非線性，加入了年齡的平方項(xiàng)，以及家庭總收入的對(duì)數(shù)（見(jiàn)表1）。此外，為了減少估計(jì)誤差，對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行了一定的處理，剔除了未持有任何金融資產(chǎn)的家庭樣本數(shù)據(jù)，刪除了關(guān)鍵變量缺失的樣本。本文最終的樣本數(shù)據(jù)是9 578戶家庭。

（三）變量描述

本文主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)如下頁(yè)表2所示，在9 578個(gè)家庭中，參與風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)投資的達(dá)到7%，其中股票投資達(dá)到6%，可以看出，我國(guó)家庭參與風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)投資的比例極低，雖然建立了多層次的資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，但真正參與股票市場(chǎng)的家庭很少，很多家庭還是以傳統(tǒng)的儲(chǔ)蓄作為主要的投資方式。參與社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)的家庭有71%，平均年齡達(dá)到54歲，受教育程度基本都在高中/中專(zhuān)/技校以上，有自有住房的家庭占到64%，以城市戶口的家庭居多，從所處地區(qū)來(lái)看，主要是中部、東部地區(qū)的家庭為主。

此外，表2對(duì)是否參與社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)家庭的主要變量的均值進(jìn)行了對(duì)比，從結(jié)果來(lái)看，有無(wú)社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)家庭的主要家庭特征都有顯著差異，在風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)的參與和股票投資方面，有社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)的家庭要高于無(wú)社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)的家庭。在家庭戶主年齡、受教育程度、自有住房，以及家庭總收入方面，有社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)的家庭也明顯高于無(wú)保險(xiǎn)的家庭。

四、實(shí)證分析

（一）社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)對(duì)家庭參與風(fēng)險(xiǎn)金融市場(chǎng)投資的影響

在全樣本條件下，分析社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)對(duì)家庭風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)配置的影響，表3為Probit模型估計(jì)結(jié)果。由回歸結(jié)果可以看出，社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)的參與對(duì)家庭風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)的配置具有顯著的正向影響，顯著性水平達(dá)到1%，其邊際效應(yīng)為0.219，而且社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)也顯著地影響家庭股票市場(chǎng)的投入。在控制了家庭其他異質(zhì)性的影響因素以后，一個(gè)家庭在參與社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)后，其風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)投資和股票市場(chǎng)投資的概率會(huì)分別增加21.9%和27.2%，社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)對(duì)家庭風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)的配置具有顯著的激勵(lì)作用。從控制變量的結(jié)果來(lái)看，年齡的回歸系數(shù)在1%的顯著性水平上達(dá)到4%，其二次項(xiàng)系數(shù)則為負(fù)，說(shuō)明隨著年齡的變化，對(duì)家庭風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)的配置呈現(xiàn)非線性影響。從教育程度來(lái)看，其對(duì)風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)配置的影響也呈顯著正向影響，戶主受教育程度越高，家庭持有的風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)以及股票資產(chǎn)的概率越大，邊際效應(yīng)達(dá)到21.3%與20.5%。戶主所在地區(qū)的回歸系數(shù)在1%的水平上顯著為負(fù)，即家庭風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)的配置和股票投資的概率從我國(guó)東部省份到西部省份依次遞減，農(nóng)村家庭風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)投資的概率顯著低于城市家庭。性別、婚姻狀況的回歸系數(shù)為負(fù)，而家庭是否自有住房，以及健康狀況和工作狀況的影響不顯著。

（二）社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)影響的生命周期效應(yīng)及地區(qū)差異效應(yīng)

將家庭按戶主年齡分為五個(gè)生命周期階段，考量在不同年齡階段上，社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)對(duì)家庭風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)配置的影響差異，如下頁(yè)表4所示。可以看出，對(duì)于中青年家庭來(lái)講，參與社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)能夠顯著地刺激家庭風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)的投入，顯著性水平在10%及以上，社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)的參與對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)配置的邊際效應(yīng)分別為0.636、0.194、0.232、0.164，即影響基本呈現(xiàn)遞減的趨勢(shì)，而戶主年齡到了60歲以上的家庭，是否參與社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)的投入沒(méi)有影響。這意味著養(yǎng)老保險(xiǎn)作為補(bǔ)償中青年家庭勞動(dòng)收入風(fēng)險(xiǎn)的作用更為重要，其對(duì)于促進(jìn)中青年家庭參與風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)投資的作用更加明顯，而隨著年齡增長(zhǎng)，尤其步入老年階段后，家庭的風(fēng)險(xiǎn)承受能力自然降低，收入來(lái)源也減少甚至沒(méi)有，此時(shí)很多家庭都會(huì)減少風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)的投入，與家庭參與社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)已經(jīng)沒(méi)有太大關(guān)系。從控制變量來(lái)看，仍然是受教育程度越高、中東部地區(qū)，以及城市戶口的中青年家庭更傾向于風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)的配置，其顯著性水平均在1%以上。

表5將家庭所在省份按地區(qū)分為三類(lèi)：東部、中部、西部地區(qū)。可以看出，對(duì)于不同地區(qū)的家庭，社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)配置的影響也有差異，三個(gè)地區(qū)的影響邊際效應(yīng)分別為0.198、0.173、0.446，均在5%的水平上顯著，說(shuō)明從東往西，參保家庭比未參保家庭在配置風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)方面的概率越來(lái)越高。其他控制變量的影響也沒(méi)有變化。

（三）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

對(duì)于前述結(jié)論進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)，即除了社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)，其他社會(huì)保障項(xiàng)目，如社會(huì)醫(yī)療保險(xiǎn)、商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)、商業(yè)醫(yī)療保險(xiǎn)等是否也存在類(lèi)似的激勵(lì)作用。如果這些保障項(xiàng)目在家庭金融資產(chǎn)配置方面也存在相似的作用機(jī)制，則社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)的作用可能被高估。分別進(jìn)一步控制“家庭是否參與社會(huì)醫(yī)療保險(xiǎn)（Minsurance）”“家庭是否參與商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)（CEinsurance）”以及“家庭是否參與商業(yè)醫(yī)療保險(xiǎn)（CMinsurance）”虛擬變量并進(jìn)行回歸，回歸結(jié)果如表6所示，研究結(jié)果均不顯著，沒(méi)有出現(xiàn)明顯變化，所以研究結(jié)論較為可靠。

五、結(jié)論與建議

本文運(yùn)用中國(guó)調(diào)查與數(shù)據(jù)中心2015年調(diào)查所得的家庭數(shù)據(jù)，實(shí)證分析了社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)對(duì)家庭風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)配置的影響。研究結(jié)果表明：第一，社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)與家庭風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)的投入有顯著的正向關(guān)系，說(shuō)明養(yǎng)老保險(xiǎn)能夠激勵(lì)家庭參與風(fēng)險(xiǎn)金融市場(chǎng)。第二，養(yǎng)老保險(xiǎn)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)配置的影響具有明顯的生命周期效應(yīng)和地區(qū)差異效應(yīng)，即對(duì)于中青年家庭來(lái)說(shuō)，養(yǎng)老保險(xiǎn)的影響效應(yīng)更大，隨著年齡越大，這種影響慢慢減弱，在老年階段，不存在養(yǎng)老保險(xiǎn)的影響效應(yīng)。從地區(qū)分布來(lái)看，從東部地區(qū)到西部地區(qū)，養(yǎng)老保險(xiǎn)對(duì)家庭配置風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)方面的影響越來(lái)越大。第三，從研究的控制變量的角度來(lái)看，教育程度越高、中東部地區(qū)以及城市戶口的家庭在風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)的投入會(huì)更多。

針對(duì)研究，提出以下政策建議：第一，社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)金融市場(chǎng)的投入具有顯著的激勵(lì)作用，而當(dāng)前我國(guó)的家庭資產(chǎn)配置較為單一，所以在金融市場(chǎng)體制變革過(guò)程中，可以考慮運(yùn)用社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)制度政策的協(xié)同推動(dòng)作用，作用于微觀家庭經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的變化，刺激家庭對(duì)資本市場(chǎng)的投入，增加風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)的配置，從而間接增大我國(guó)金融市場(chǎng)直接融資的比重。第二，針對(duì)不同年齡階段的家庭，社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)對(duì)金融資產(chǎn)配置的激勵(lì)作用也有所不同，臨近退休階段，家庭的風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)投入與是否參加社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)沒(méi)有必然關(guān)系，此時(shí)家庭主要關(guān)注財(cái)富的積累及收入風(fēng)險(xiǎn)的變化。所以在社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)的制度設(shè)計(jì)上，依據(jù)參保人年齡的變化，進(jìn)行動(dòng)態(tài)的比率調(diào)整，以優(yōu)化養(yǎng)老保險(xiǎn)的動(dòng)態(tài)增長(zhǎng)機(jī)制。第三，提高國(guó)民整體教育水平，縮小東西部地區(qū)之間的差異，減少城鄉(xiāng)社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)的制度性差異設(shè)計(jì)，對(duì)于改善我國(guó)金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，提高人們對(duì)資本市場(chǎng)的投資參與度都有著積極的推動(dòng)作用。

【主要參考文獻(xiàn)】

[ 1 ] Grinblatt，M.，Keloharju，M.，Linnainman，J.“IQ and Stock Market Participation”[J].Journal of Finance，2011，66（6）.

[ 2 ] Poterba，J.M.，and A.A.Samwick，“Household Portfolio Allocation Over the Life Cycle”，NBER Working Paper，1997 No.W6185.

[ 3 ] Fratantoni M C. Homeownership，Committed Expenditure Risk，and the Stockholding Puzzle[J]. Oxford Economic Papers，2001，（02）.

[ 4 ] 史代敏，宋艷.居民家庭金融資產(chǎn)選擇的實(shí)證研究[J].統(tǒng)計(jì)研究，2005，（10）.

[ 5 ] 吳衛(wèi)星，齊天翔.流動(dòng)性、生命周期與投資組合相異性——中國(guó)投資者行為調(diào)查實(shí)證分析[J].經(jīng)濟(jì)研究，2007，（02）.

[ 6 ] 吳衛(wèi)星，沈濤，蔣濤.房產(chǎn)擠出了家庭配置的風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)嗎？[J].科學(xué)決策，2014，（11）.

[ 7 ] 尹志超，宋全云，吳雨.金融知識(shí)、投資經(jīng)驗(yàn)與家庭資產(chǎn)選擇[J].經(jīng)濟(jì)研究，2014，（04）.

[ 8 ] 宗慶慶，劉沖，周亞虹.社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)與我國(guó)居民家庭風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)投資——來(lái)自中國(guó)家庭金融調(diào)查（CHFS）的證據(jù)[J].金融研究，2015，（10）.

[ 9 ] 李昂，廖俊平.社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)與我國(guó)城鎮(zhèn)家庭風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)配置行為[J].中國(guó)社會(huì)科學(xué)院研究生院學(xué)報(bào)，2016，（11）.

[ 10 ] 吳洪，徐斌，李潔.社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)與家庭金融資產(chǎn)投資[J].財(cái)經(jīng)科學(xué)，2017，（04）.

【作者簡(jiǎn)介】

馬瑞，女，順德職業(yè)技術(shù)學(xué)院副教授;研究方向：金融投資、互聯(lián)網(wǎng)金融。

【基金項(xiàng)目】? ?順德職業(yè)技術(shù)學(xué)院重點(diǎn)科研項(xiàng)目“普惠金融生態(tài)環(huán)境下網(wǎng)絡(luò)借貸征信問(wèn)題研究”（項(xiàng)目編號(hào)：2019-KJZX065）。