張煜

摘要：為控制債券市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)，大多數(shù)機(jī)構(gòu)投資者已逐步建立起內(nèi)部債券信用評(píng)價(jià)體系。然而，作為債券市場(chǎng)重要投資者的中小銀行在債券信用評(píng)價(jià)方面起步較晚，亟需建立符合自身特點(diǎn)的債券信用評(píng)價(jià)體系。本文基于中小銀行尚未建立起債券信用評(píng)價(jià)體系的原因分析，闡述了債券信用評(píng)價(jià)體系的具體搭建步驟，并探討了信用評(píng)價(jià)體系運(yùn)用和維護(hù)過(guò)程中的投后監(jiān)測(cè)體系和風(fēng)險(xiǎn)處置機(jī)制。

關(guān)鍵詞：中小銀行? 債券? 信用評(píng)價(jià)? 風(fēng)險(xiǎn)處置

我國(guó)債券市場(chǎng)違約率仍處于較低水平，但債券違約具有單筆金額較大、信息不對(duì)稱(chēng)等特點(diǎn)，因此債券違約給投資者造成的損失和影響往往較大。此外，目前我國(guó)債券的外部評(píng)級(jí)區(qū)分度整體較低，而且部分風(fēng)險(xiǎn)主體的信用評(píng)級(jí)調(diào)整相對(duì)滯后，對(duì)于投資者的參考意義較為有限。

為做好債券投資的信用風(fēng)險(xiǎn)防控，大多數(shù)債券市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者紛紛建立了內(nèi)部債券信用評(píng)級(jí)體系，針對(duì)不同行業(yè)發(fā)債主體的信用資質(zhì)做出更具區(qū)分度的相對(duì)排序，為自身債券投資業(yè)務(wù)提供更具指導(dǎo)意義的支持。內(nèi)部債券信用評(píng)價(jià)體系是債券市場(chǎng)各類(lèi)投資者的核心競(jìng)爭(zhēng)力所在，是考核債券投資業(yè)務(wù)的重要指標(biāo)。然而，作為債券市場(chǎng)重要投資者的中小銀行（包括城商行和農(nóng)商行等）受自身體制所限，很多尚未建立起相對(duì)成熟的債券信用評(píng)價(jià)體系，近年來(lái)在信用風(fēng)險(xiǎn)事件中損失較大。因此，對(duì)于中小銀行來(lái)說(shuō)，搭建內(nèi)部債券信用評(píng)價(jià)體系顯得尤為急迫。

中小銀行尚未建立債券信用評(píng)價(jià)體系的原因分析

中小銀行往往具有較強(qiáng)的地域性，至今尚未建立起債券信用評(píng)價(jià)體系主要受以下兩個(gè)方面因素制約。

（一）研究和系統(tǒng)開(kāi)發(fā)人員配備不足

國(guó)有大型銀行和股份制銀行的分支機(jī)構(gòu)覆蓋面較廣，研究團(tuán)隊(duì)和系統(tǒng)開(kāi)發(fā)團(tuán)隊(duì)人員配備充足，可以為其提供較強(qiáng)的研究支撐和系統(tǒng)支持。然而，中小銀行地域性較強(qiáng)、分支機(jī)構(gòu)數(shù)量較少，研究方面的編制人數(shù)有限，無(wú)法為研究團(tuán)隊(duì)和系統(tǒng)開(kāi)發(fā)團(tuán)隊(duì)配備充足人員。

（二）組織架構(gòu)和激勵(lì)機(jī)制的市場(chǎng)化程度較低

券商、基金等非銀行金融機(jī)構(gòu)的組織架構(gòu)和激勵(lì)機(jī)制等頂層設(shè)計(jì)較為科學(xué)，市場(chǎng)化程度較高，能夠吸引專(zhuān)業(yè)能力和素質(zhì)較強(qiáng)的人才。然而，受限于內(nèi)部考核政策和統(tǒng)一風(fēng)險(xiǎn)管理的要求，中小銀行在組織架構(gòu)方面無(wú)法達(dá)到非銀行金融機(jī)構(gòu)的科學(xué)高效，在人才引進(jìn)政策和激勵(lì)機(jī)制方面往往也很難做到市場(chǎng)化。

因?yàn)轶w制方面存在一定的局限性，所以各中小銀行在向國(guó)有大型銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)學(xué)習(xí)搭建債券信用評(píng)價(jià)體系過(guò)程中，應(yīng)當(dāng)結(jié)合自身特點(diǎn)，有選擇地進(jìn)行借鑒。中小銀行應(yīng)當(dāng)從長(zhǎng)遠(yuǎn)出發(fā)，做好部門(mén)設(shè)置、職責(zé)劃分、人力資源管理、系統(tǒng)建設(shè)等方面的頂層設(shè)計(jì)和戰(zhàn)略規(guī)劃，逐步建立起與自身體制特點(diǎn)、債券業(yè)務(wù)規(guī)模和發(fā)展方向相適應(yīng)的債券信用評(píng)價(jià)體系。

中小銀行搭建債券信用評(píng)價(jià)體系的主要步驟

由于每家中小銀行的考核方式和債券業(yè)務(wù)的利潤(rùn)貢獻(xiàn)度不同，在資金、人力方面可以支持債券信用評(píng)價(jià)體系建設(shè)的力度不盡相同。然而，各中小銀行都應(yīng)在有限的資金和人力支持條件下努力做好信用風(fēng)險(xiǎn)防范。一般來(lái)講，中小銀行搭建債券信用評(píng)價(jià)體系主要有以下幾個(gè)步驟。

（一）制定內(nèi)部評(píng)級(jí)符號(hào)體系

內(nèi)部評(píng)級(jí)符號(hào)應(yīng)具有較高的區(qū)分度及明確的含義，至少應(yīng)區(qū)分出投資級(jí)和投機(jī)級(jí)兩大類(lèi)，并在這兩大類(lèi)下利用細(xì)分的評(píng)級(jí)符號(hào)進(jìn)行相對(duì)排序。其中，投機(jī)級(jí)的評(píng)級(jí)符號(hào)可以盡量細(xì)化，以滿(mǎn)足債券投資對(duì)不同行業(yè)主體進(jìn)行比較的需要。對(duì)于評(píng)級(jí)符號(hào)的細(xì)分程度，應(yīng)根據(jù)各家中小銀行債券投資業(yè)務(wù)的規(guī)模和風(fēng)險(xiǎn)偏好來(lái)確定。

（二）確定內(nèi)部評(píng)級(jí)符號(hào)對(duì)應(yīng)的投資限額和期限要求

制定了內(nèi)部評(píng)級(jí)符號(hào)后，中小銀行就可以結(jié)合自身債券投資業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)偏好，確定每個(gè)評(píng)級(jí)符號(hào)對(duì)應(yīng)的投資限額和期限要求。這一步驟非常重要，需要信評(píng)團(tuán)隊(duì)與投資團(tuán)隊(duì)深入溝通后共同做出決策，以?xún)?nèi)部規(guī)章的形式確定下來(lái)，確保投資限額和期限要求能夠滿(mǎn)足未來(lái)一段時(shí)間債券投資業(yè)務(wù)發(fā)展的需要。一方面，要避免設(shè)置的標(biāo)準(zhǔn)過(guò)于嚴(yán)格，否則將限制業(yè)務(wù)發(fā)展;另一方面，也要避免其過(guò)于寬松，否則無(wú)法達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)防控和集中度限制的要求。

（三）開(kāi)發(fā)債券信用評(píng)價(jià)模型

中小銀行搭建債券信用評(píng)價(jià)體系最核心也是難度最高的步驟是模型開(kāi)發(fā)。完整的債券信用評(píng)價(jià)模型主要包括定量和定性?xún)煞矫?。定量方面包括各個(gè)行業(yè)的企業(yè)評(píng)價(jià)模型、流動(dòng)性壓力測(cè)試模型、資產(chǎn)支持證券現(xiàn)金流評(píng)價(jià)模型等;定性方面主要是依賴(lài)于信用評(píng)價(jià)專(zhuān)家團(tuán)隊(duì)的經(jīng)驗(yàn)判斷，并由此總結(jié)出各行業(yè)的定性評(píng)價(jià)模型。對(duì)于模型開(kāi)發(fā)，現(xiàn)在市場(chǎng)上有很多第三方咨詢(xún)公司可以提供個(gè)性化的模型開(kāi)發(fā)服務(wù)。如果中小銀行自身沒(méi)有專(zhuān)門(mén)的模型開(kāi)發(fā)或數(shù)量研究人才，那么可以根據(jù)債券業(yè)務(wù)的實(shí)際需要，針對(duì)債券投資的重點(diǎn)行業(yè)或品種，聘請(qǐng)第三方咨詢(xún)公司開(kāi)發(fā)定量評(píng)價(jià)模型。這一過(guò)程需要中小銀行信評(píng)團(tuán)隊(duì)全程參與，由其向第三方咨詢(xún)公司提出特定行業(yè)或者債券品種的評(píng)價(jià)指標(biāo)和相應(yīng)權(quán)重，利用第三方咨詢(xún)公司的系統(tǒng)對(duì)歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行回測(cè)，使得綜合指標(biāo)及權(quán)重運(yùn)算出的模型分?jǐn)?shù)呈現(xiàn)正態(tài)分布。然后，中小銀行再根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)偏好，將模型得分與內(nèi)部評(píng)級(jí)符號(hào)進(jìn)行對(duì)應(yīng)，形成映射表。

當(dāng)然，任何一種模型都是有缺陷的，不排除個(gè)別企業(yè)在運(yùn)用模型進(jìn)行運(yùn)算時(shí)效果不理想。這就需要在使用定量模型運(yùn)算之外，針對(duì)模型沒(méi)有涵蓋的指標(biāo)或者沒(méi)有覆蓋的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)通過(guò)定性評(píng)價(jià)的方式進(jìn)行調(diào)整。通過(guò)科學(xué)的定量和定性評(píng)價(jià)，可以將受評(píng)企業(yè)的模型得分調(diào)整至相對(duì)合理的位置，從而映射得到相應(yīng)的內(nèi)部評(píng)級(jí)符號(hào)。對(duì)每一個(gè)內(nèi)部評(píng)級(jí)符號(hào)對(duì)應(yīng)的企業(yè)群可以計(jì)算出一個(gè)違約率，如果評(píng)級(jí)模型有效的話(huà)，違約率應(yīng)當(dāng)與內(nèi)部評(píng)級(jí)一一對(duì)應(yīng)且呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)，即內(nèi)部評(píng)級(jí)越高，違約率越低。此外，定性評(píng)價(jià)調(diào)整的分?jǐn)?shù)應(yīng)當(dāng)有作為限制的閾值，否則定量模型的有效性就會(huì)降低。好的定量評(píng)價(jià)模型一定是盡量少地需要定性評(píng)價(jià)去調(diào)整的。在定性評(píng)價(jià)調(diào)整的過(guò)程中，也可以對(duì)定量模型的指標(biāo)及權(quán)重進(jìn)行更新完善，逐步將需要運(yùn)用定性評(píng)價(jià)調(diào)整的通用指標(biāo)納入定量模型。由于債券市場(chǎng)、行業(yè)、監(jiān)管政策等是不斷變化的，所以在模型運(yùn)行過(guò)程中，中小銀行需要根據(jù)實(shí)際情況對(duì)模型進(jìn)行定期更新。同時(shí)，模型更新也不宜過(guò)于頻繁，大約一年進(jìn)行一次，否則會(huì)影響模型使用的穩(wěn)定性。

（四）提供信息技術(shù)（IT）系統(tǒng)支持

提供IT系統(tǒng)支持是搭建債券信用評(píng)價(jià)體系步驟中的可選項(xiàng)，是否需要IT系統(tǒng)支持要視債券投資的規(guī)模和需要入庫(kù)的發(fā)債主體數(shù)量來(lái)確定。如果債券投資重點(diǎn)為利率債，信用債投資占比不高且集中于財(cái)政實(shí)力較強(qiáng)地區(qū)城投債或部分重點(diǎn)行業(yè)信用債，則需要開(kāi)發(fā)的子模型和入庫(kù)的發(fā)債主體數(shù)量不會(huì)太多。這種情況不太需要IT系統(tǒng)的支持。然而，如果信用債投資規(guī)模較大，且所投債券的發(fā)行主體地區(qū)分布較廣、涉及行業(yè)較多，則需要開(kāi)發(fā)的子模型和入庫(kù)的發(fā)債主體數(shù)量較多。這種情況就需要IT系統(tǒng)給予支持，否則僅憑信評(píng)團(tuán)隊(duì)人工操作難以有效完成內(nèi)部評(píng)級(jí)。

中小銀行債券信用評(píng)價(jià)體系的運(yùn)用和維護(hù)

債券信用評(píng)價(jià)體系基本建立后，必不可少的一項(xiàng)工作便是對(duì)這一體系進(jìn)行充分運(yùn)用和維護(hù)。其中，投后監(jiān)測(cè)體系和風(fēng)險(xiǎn)處置機(jī)制是債券信用評(píng)價(jià)體系運(yùn)用和維護(hù)過(guò)程中最重要的兩個(gè)部分。

（一）投后監(jiān)測(cè)體系

投后監(jiān)測(cè)體系主要包含定期報(bào)告分析和風(fēng)險(xiǎn)輿情監(jiān)測(cè)兩方面。

1.定期報(bào)告分析

定期報(bào)告分析一般集中在企業(yè)年度財(cái)務(wù)報(bào)告披露后的5—6個(gè)月進(jìn)行，主要是對(duì)入庫(kù)發(fā)債主體的最新財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)進(jìn)行跟蹤分析，工作量相對(duì)較大。如果信用評(píng)價(jià)模型足夠強(qiáng)大、有效，則可以將最新財(cái)務(wù)報(bào)告導(dǎo)入模型，利用模型初步識(shí)別出有異常變化的企業(yè)，再輔以信評(píng)團(tuán)隊(duì)的定性分析，便可以在很大程度上減少定期報(bào)告分析的工作量，提高投后監(jiān)測(cè)分析效率。

2.風(fēng)險(xiǎn)輿情監(jiān)測(cè)

近年來(lái)，風(fēng)險(xiǎn)輿情監(jiān)測(cè)在提前識(shí)別債券信用風(fēng)險(xiǎn)方面發(fā)揮了很大作用，在債券信用評(píng)價(jià)體系中顯得尤為重要。一些公募基金公司甚至專(zhuān)門(mén)開(kāi)發(fā)了輿情監(jiān)測(cè)系統(tǒng)。目前，市場(chǎng)上可以提供風(fēng)險(xiǎn)輿情監(jiān)測(cè)服務(wù)的系統(tǒng)工具也很多，比較常用的是Wind和財(cái)匯，還有近年來(lái)逐漸興起的DM（Dealing Matrix同業(yè)報(bào)價(jià)共享平臺(tái)）。Wind和財(cái)匯主要針對(duì)市場(chǎng)上公開(kāi)的輿情進(jìn)行監(jiān)測(cè)匯總，而DM補(bǔ)充了一些從其他渠道獲取的消息。這些輿情監(jiān)測(cè)系統(tǒng)在使用方面大同小異，中小銀行可以根據(jù)其債券業(yè)務(wù)的實(shí)際情況選擇方便、習(xí)慣的監(jiān)測(cè)系統(tǒng)即可。一般來(lái)說(shuō)，信評(píng)人員只需要在系統(tǒng)上做好入庫(kù)發(fā)債主體組合的維護(hù)，便可每日收到與這些主體相關(guān)的輿情推送。實(shí)際上，對(duì)輿情數(shù)據(jù)進(jìn)行篩選和分析判斷才是風(fēng)險(xiǎn)輿情監(jiān)測(cè)工作的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。擁有IT系統(tǒng)支持的機(jī)構(gòu)可以通過(guò)大數(shù)據(jù)分析、關(guān)鍵詞識(shí)別等技術(shù)，從海量的輿情數(shù)據(jù)中將一些重復(fù)、風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)較低的輿情過(guò)濾掉，將有效的重要風(fēng)險(xiǎn)輿情推送至信評(píng)人員做進(jìn)一步分析，從而提高信用風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)的效率。而如何進(jìn)行分析判斷、提前識(shí)別出信用風(fēng)險(xiǎn)，就要看信評(píng)人員的專(zhuān)業(yè)能力、相關(guān)經(jīng)驗(yàn)和對(duì)市場(chǎng)的敏感度了。

（二）風(fēng)險(xiǎn)處置機(jī)制

風(fēng)險(xiǎn)處置機(jī)制是債券信用評(píng)價(jià)體系中最重要的價(jià)值體現(xiàn)。如果沒(méi)有有效的風(fēng)險(xiǎn)處置機(jī)制，即便債券信用評(píng)價(jià)體系再?gòu)?qiáng)大，最終也可能無(wú)法控制好信用風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)處置機(jī)制主要包括風(fēng)險(xiǎn)債券的識(shí)別預(yù)警和違約債券處置機(jī)制兩方面。

1.風(fēng)險(xiǎn)債券的識(shí)別預(yù)警

風(fēng)險(xiǎn)債券的識(shí)別預(yù)警要與投后監(jiān)測(cè)體系緊密結(jié)合起來(lái)。目前市場(chǎng)上經(jīng)常出現(xiàn)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表粉飾、“黑天鵝事件”突發(fā)等情況，中小銀行在投資前不容易發(fā)現(xiàn)這些問(wèn)題，只有在投后監(jiān)測(cè)過(guò)程中通過(guò)信評(píng)團(tuán)隊(duì)將有潛在信用風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)識(shí)別出來(lái)，及時(shí)對(duì)其內(nèi)部評(píng)級(jí)進(jìn)行調(diào)整并發(fā)出預(yù)警。信評(píng)團(tuán)隊(duì)能否提前準(zhǔn)確地做出風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警是其是否稱(chēng)職的重要體現(xiàn)。在信評(píng)團(tuán)隊(duì)做出風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警之后，應(yīng)對(duì)措施也很關(guān)鍵。因此，信評(píng)團(tuán)隊(duì)不能僅作為一個(gè)技術(shù)部門(mén)提出建議，而是應(yīng)提高信評(píng)團(tuán)隊(duì)在整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警和應(yīng)對(duì)過(guò)程中參與決策的地位。

風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警后的應(yīng)對(duì)速度直接決定了風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的損失程度，因此風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警和應(yīng)對(duì)效率絕不能被機(jī)構(gòu)內(nèi)部的官僚主義和形式主義所拖累，而應(yīng)確保整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警和應(yīng)對(duì)決策機(jī)構(gòu)的獨(dú)立性和執(zhí)行力。為此，應(yīng)針對(duì)債券業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警提前制定應(yīng)對(duì)預(yù)案，將風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)與對(duì)損失的容忍度對(duì)應(yīng)起來(lái)，盡量簡(jiǎn)化這一流程中決策部門(mén)的數(shù)量和審批層級(jí)，提前授予相應(yīng)部門(mén)和人員處置風(fēng)險(xiǎn)債券的相關(guān)權(quán)力。同時(shí)，應(yīng)對(duì)流程還應(yīng)以規(guī)章制度的形式確定下來(lái)。

2.違約債券的處置機(jī)制

已經(jīng)違約或者預(yù)期將違約的債券主要涉及投資者保護(hù)和救濟(jì)方面的機(jī)制。我國(guó)債券市場(chǎng)出現(xiàn)違約的歷史較短，投資者保護(hù)相關(guān)制度尚不完善。在債券違約后，很多投資者對(duì)通過(guò)受托管理人或者持有人會(huì)議來(lái)維權(quán)的依賴(lài)程度較高。然而，違約債券發(fā)行人信用資質(zhì)、還款意愿、還款能力是不同的，所以中小銀行應(yīng)考慮由信評(píng)團(tuán)隊(duì)對(duì)違約債券發(fā)行人進(jìn)行深入的資產(chǎn)分析，針對(duì)不同情況提出不同的處置建議。由于信評(píng)團(tuán)隊(duì)需要對(duì)募集說(shuō)明書(shū)、持有人會(huì)議議案等重要文件中的法律條款進(jìn)行解讀，所以信評(píng)團(tuán)隊(duì)?wèi)?yīng)當(dāng)配備有法律背景的專(zhuān)業(yè)人才。值得一提的是，銀行的資產(chǎn)保全部門(mén)在處置不良信貸資產(chǎn)方面擁有較為豐富的經(jīng)驗(yàn)，在違約債券處置過(guò)程中可以發(fā)揮一定的作用。盡管債券違約適用的法律法規(guī)與不良貸款處置有所區(qū)別，然而二者在資產(chǎn)保全和處置等方面是相通的，因此在進(jìn)行違約債券處置時(shí)可以有所借鑒。

針對(duì)違約債券處置，中小銀行也應(yīng)提前制定預(yù)案，成立違約債券處置決策小組，將相應(yīng)處置權(quán)授予決策小組，并將處置程序和問(wèn)責(zé)機(jī)制以規(guī)章制度的形式確定下來(lái)，明確“先處置后問(wèn)責(zé)”的原則，避免在出現(xiàn)違約時(shí)出現(xiàn)推諉扯皮現(xiàn)象，影響處置進(jìn)度。

結(jié)語(yǔ)

由于各家中小銀行的考核方式和債券業(yè)務(wù)發(fā)展情況不同，因此在搭建債券信用評(píng)價(jià)體系過(guò)程中，各銀行一定要結(jié)合自身的機(jī)構(gòu)設(shè)置、債券投資業(yè)務(wù)需求、人力和資金支持等情況，制定出適合自身特點(diǎn)的債券信用評(píng)價(jià)體系發(fā)展規(guī)劃。

對(duì)于債券投資規(guī)模較大、有足夠人力和資金支持的中小銀行，可以組建專(zhuān)門(mén)的信用評(píng)價(jià)團(tuán)隊(duì)，開(kāi)發(fā)完整的信用評(píng)價(jià)模型和系統(tǒng)，構(gòu)建相對(duì)全面的債券信用評(píng)價(jià)體系;對(duì)于一些信用債投資規(guī)模不大的中小銀行，可以考慮引進(jìn)一些資深的信用評(píng)審人才，先將信用評(píng)價(jià)體系的基本框架搭建起來(lái)，然后針對(duì)投資的重點(diǎn)行業(yè)開(kāi)發(fā)信用評(píng)價(jià)模型，逐步建立具備自身特色的債券信用評(píng)價(jià)體系。

作者單位：漢口銀行金融市場(chǎng)部

責(zé)任編輯：羅邦敏? 鹿寧寧