秦云松，林 曉

（南京林業(yè)大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，江蘇 南京 210037）

一、引言

目前，我國(guó)經(jīng)濟(jì)處于高速發(fā)展時(shí)期，伴隨著經(jīng)濟(jì)全球化的進(jìn)程不斷加快，信息技術(shù)的飛速發(fā)展，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈。企業(yè)在面臨眾多機(jī)遇與挑戰(zhàn)時(shí)，研發(fā)創(chuàng)新能力成為了企業(yè)發(fā)展自身競(jìng)爭(zhēng)力的重要推動(dòng)力。財(cái)政部于2018 年頒布了有關(guān)研發(fā)投入的規(guī)定，提高了研發(fā)投入加計(jì)扣除的比例并擴(kuò)大了符合扣除條件的企業(yè)范圍。以此鼓勵(lì)我國(guó)企業(yè)加大研發(fā)資源的投入，將科技創(chuàng)新作為企業(yè)的未來(lái)發(fā)展方向。

創(chuàng)業(yè)板是第二類(lèi)股票市場(chǎng)，科技創(chuàng)新型企業(yè)是創(chuàng)業(yè)板中的主力軍，這些企業(yè)的研發(fā)費(fèi)用占企業(yè)支出的比重相對(duì)較大，因此對(duì)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的研發(fā)投入及其績(jī)效進(jìn)行研究具有重要的實(shí)際意義。同時(shí)，企業(yè)的股權(quán)制衡度對(duì)企業(yè)研發(fā)投入的情況起到了較大的影響作用，股權(quán)制衡度也同樣對(duì)研發(fā)投入與業(yè)績(jī)之間的關(guān)系產(chǎn)生調(diào)節(jié)效應(yīng)。學(xué)者們針對(duì)不同行業(yè)、不同地區(qū)的研究出現(xiàn)了差異化的結(jié)論。由此可以得出對(duì)于研發(fā)費(fèi)用與績(jī)效的研究具有理論意義。本文以創(chuàng)業(yè)板企業(yè)2016—2018 年的數(shù)據(jù)作為樣本，研究研發(fā)投入與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系，并從股權(quán)制衡度視角出發(fā)，探究其產(chǎn)生的調(diào)節(jié)效應(yīng)。

二、相關(guān)文獻(xiàn)回顧與研究假設(shè)

（一）股權(quán)制衡度與研發(fā)投入

股權(quán)制衡反映出企業(yè)由多個(gè)大股東共同治理，控制權(quán)沒(méi)有過(guò)于集中，股東們相互監(jiān)督與制約。楊風(fēng)和李卿云（2016）[1]對(duì)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)進(jìn)行實(shí)證分析，結(jié)果表明企業(yè)的股權(quán)制衡度能夠?qū)ζ溲邪l(fā)經(jīng)費(fèi)的投入具有促進(jìn)作用，而股權(quán)過(guò)于集中的企業(yè)會(huì)抑制其研發(fā)能力的發(fā)展，并提出企業(yè)需要完善股權(quán)結(jié)構(gòu)來(lái)促進(jìn)科技創(chuàng)新。張玉娟和湯湘希（2018）[2]通過(guò)對(duì)不同股權(quán)性質(zhì)的企業(yè)進(jìn)行研究后發(fā)現(xiàn)，股權(quán)集中度反向影響企業(yè)的研發(fā)投入且在非國(guó)有企業(yè)當(dāng)中產(chǎn)生的影響較大；股權(quán)制衡度正向影響企業(yè)的研發(fā)投入且在國(guó)有企業(yè)當(dāng)中產(chǎn)生的影響較大。夏同水和臧曉玲（2019）[3]引入了高管責(zé)任保險(xiǎn)（INS）這一影響因素，結(jié)果發(fā)現(xiàn)股權(quán)制衡度能夠?qū)NS 和研發(fā)投入的關(guān)系起到正向調(diào)節(jié)的作用。研發(fā)投入較大的企業(yè)受到股權(quán)制衡度的影響更為顯著，企業(yè)高管在制衡狀態(tài)下能夠更加客觀全面地評(píng)價(jià)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況并作出決策，積極投入研發(fā)資金。根據(jù)以上分析，提出假設(shè)：H1：股權(quán)制衡度與研發(fā)投入呈正相關(guān)。

（二）研發(fā)投入與企業(yè)績(jī)效

目前，學(xué)者們對(duì)研發(fā)投入和績(jī)效的關(guān)系有著不同的研究成果。部分學(xué)者認(rèn)為研發(fā)投入會(huì)增加企業(yè)的費(fèi)用支出，對(duì)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)以及業(yè)績(jī)產(chǎn)生一定的抑制作用，而有些學(xué)者則認(rèn)為研發(fā)費(fèi)用的投入能夠?qū)ζ髽I(yè)的發(fā)展起到促進(jìn)作用并且推動(dòng)企業(yè)績(jī)效的提升。張復(fù)生等（2019）[4]選取2013—2016 年部分高新技術(shù)企業(yè)作為樣本，并根據(jù)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)將企業(yè)分成三類(lèi)進(jìn)行分析，研究得出在各類(lèi)產(chǎn)權(quán)的企業(yè)中研發(fā)投入都能夠提高企業(yè)的發(fā)展，R&D 對(duì)企業(yè)本期的績(jī)效水平起到促進(jìn)作用。李玉舉和申孟宜（2019）[5]選取2 000 多家各行業(yè)的制造企業(yè)數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，根據(jù)結(jié)果分析發(fā)現(xiàn)研發(fā)投入在不同行業(yè)當(dāng)中對(duì)企業(yè)績(jī)效的作用效果不同，大多數(shù)行業(yè)起到了促進(jìn)作用，少數(shù)行業(yè)存在抑制作用。姜婷和張保帥（2019）[6]運(yùn)用主成分分析的方法分析得出新三板企業(yè)的綜合成長(zhǎng)分?jǐn)?shù)，并以此來(lái)衡量企業(yè)的業(yè)績(jī)。進(jìn)一步分析得出研發(fā)投入與企業(yè)本期的績(jī)效存在負(fù)相關(guān)性而在滯后期內(nèi)起到了正向作用。由此可見(jiàn)，研發(fā)投入在不同期間、不同行業(yè)對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)的影響效果不同。創(chuàng)業(yè)板企業(yè)多為技術(shù)型企業(yè)，產(chǎn)品技術(shù)發(fā)展速度快、投入大，研發(fā)創(chuàng)新是推動(dòng)企業(yè)發(fā)展的重要因素。因此，本文提出假設(shè)：

H2：研發(fā)投入與企業(yè)績(jī)效呈正相關(guān)

（三）股權(quán)制衡度、研發(fā)投入與企業(yè)績(jī)效

蘭秀文和張玲（2017）[7]基于企業(yè)成長(zhǎng)視角，對(duì)2010—2014 年我國(guó)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)進(jìn)行研究。通過(guò)對(duì)兩組不同制衡程度的樣本企業(yè)進(jìn)行實(shí)證分析，結(jié)果表明股權(quán)制衡度對(duì)于研發(fā)投入和績(jī)效存在積極的調(diào)節(jié)作用，并且發(fā)現(xiàn)在制衡度較高的企業(yè)中，其調(diào)節(jié)作用更為顯著。李剛（2018）[8]從物流行業(yè)入手，根據(jù)股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)樣本物流企業(yè)進(jìn)行分類(lèi)，采用多元回歸的方法進(jìn)行分析后發(fā)現(xiàn)，股權(quán)制衡度較高的企業(yè)的研發(fā)投入能夠促進(jìn)業(yè)績(jī)的上升，相反制衡度較低企業(yè)的研發(fā)投入阻礙了企業(yè)的發(fā)展。王春麗和馬路（2017）[9]通過(guò)門(mén)限模型對(duì)制造業(yè)企業(yè)的研究，認(rèn)為較高的股權(quán)制衡度能夠提高企業(yè)將研發(fā)投入轉(zhuǎn)化為研發(fā)產(chǎn)出的能力并借此改善企業(yè)的業(yè)績(jī)。股權(quán)制衡有助于企業(yè)幾位大股東之間相互合作，共享各種有效的經(jīng)濟(jì)和企業(yè)信息，避免獨(dú)裁的發(fā)生。股東之間的監(jiān)督與制約使得企業(yè)的戰(zhàn)略決策和發(fā)展方向的制定更具合理性。據(jù)此，本文提出假設(shè)：

H3：股權(quán)制衡度對(duì)研發(fā)投入與企業(yè)績(jī)效存在正向的調(diào)節(jié)作用。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文以2016—2018 年間239 家創(chuàng)業(yè)板上市公司為研究對(duì)象。為確保實(shí)證結(jié)果的可靠性，考慮到公司的行業(yè)性質(zhì)和特殊的財(cái)務(wù)狀況，對(duì)樣本進(jìn)行了以下剔除：（1）未進(jìn)行股東權(quán)益信息披露和研發(fā)創(chuàng)新信息披露的公司；（2）其他變量數(shù)據(jù)缺失的公司。創(chuàng)業(yè)板企業(yè)不設(shè)立ST 制度，因此不進(jìn)行該項(xiàng)剔除。最終得到715 個(gè)符合條件的研究樣本。文中使用數(shù)據(jù)源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)。本文利用Excel2007 對(duì)原始數(shù)據(jù)進(jìn)行處理并使用SPSS 22.0 軟件對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析。

（二）變量的選取

1.被解釋變量。企業(yè)的業(yè)績(jī)水平是上市公司管理水平的主要衡量標(biāo)準(zhǔn)，而且具有很強(qiáng)的客觀性。本文選取凈資產(chǎn)報(bào)酬率作為企業(yè)績(jī)效的評(píng)價(jià)指標(biāo)，它反映了股東的投資回報(bào)率。凈資產(chǎn)報(bào)酬率也是杜邦分析體系的出發(fā)點(diǎn)，該指標(biāo)能夠從盈利、發(fā)展、經(jīng)營(yíng)等多方面對(duì)企業(yè)的整體發(fā)展?fàn)顩r和業(yè)績(jī)進(jìn)行綜合的評(píng)價(jià)。國(guó)內(nèi)外學(xué)者用于衡量公司績(jī)效的還有每股收益EPS 和TobinQ 值。由于我國(guó)的證券市場(chǎng)還不完善，使用Tobin Q 來(lái)衡量不具備代表性[10]。而EPS 要求較高，它需要所有上市公司的每股凈資產(chǎn)大致等同，否則該指標(biāo)就會(huì)缺乏可比性。因此，用凈資產(chǎn)收益率來(lái)表示公司的業(yè)績(jī)指標(biāo)更加合適。

2.解釋變量。研發(fā)投入表示企業(yè)在研發(fā)創(chuàng)新項(xiàng)目上所進(jìn)行的各項(xiàng)資金投入。本文參照上述文獻(xiàn)回顧中多數(shù)學(xué)者的研究，使用研發(fā)費(fèi)用與營(yíng)業(yè)收入之比來(lái)表示研發(fā)投入的情況，相對(duì)值比絕對(duì)值更能反映出企業(yè)在研發(fā)活動(dòng)方面的投入程度和比重。

3.調(diào)節(jié)變量。股權(quán)制衡度體現(xiàn)的是公司第一大股東受到其他及大股東制約的程度。股權(quán)相對(duì)制衡的企業(yè)，幾大股東在進(jìn)行決策時(shí)能夠共享有效信息，使所做出的決策更具合理性，更有助于研發(fā)活動(dòng)的開(kāi)展與進(jìn)行以及轉(zhuǎn)化為企業(yè)業(yè)績(jī)的效果。因此，本文選取股權(quán)制衡度作為實(shí)證研究的調(diào)節(jié)變量，并采用第二到第十大股東的股權(quán)之和與第一大股東所持股權(quán)之比來(lái)衡量股權(quán)制衡度。

4.控制變量。實(shí)際經(jīng)營(yíng)管理過(guò)程中，企業(yè)的績(jī)效水平受到各種因素的多方面影響。為了使實(shí)證分析的結(jié)果更具準(zhǔn)確性，本文結(jié)合相關(guān)文獻(xiàn)[11-13]，選取了現(xiàn)金流（CF）、資本結(jié)構(gòu)（DEBT）、企業(yè)規(guī)模（SIZE）和成長(zhǎng)能力（GROWTH）作為控制變量。其中現(xiàn)金流用經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~與總資產(chǎn)的比值表示，企業(yè)充足的現(xiàn)金是研發(fā)活動(dòng)的重要物質(zhì)保障，穩(wěn)定的現(xiàn)金流也是促使企業(yè)業(yè)績(jī)不斷增長(zhǎng)的因素之一；資本結(jié)構(gòu)采用資產(chǎn)負(fù)債率表示，較高的資產(chǎn)負(fù)債率可能會(huì)帶來(lái)短期內(nèi)企業(yè)營(yíng)運(yùn)成本的降低，提高公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效；企業(yè)規(guī)模用公司賬面總資產(chǎn)來(lái)表示，用來(lái)表示公司規(guī)模對(duì)公司績(jī)效的影響?？紤]到公司規(guī)模一般較大，所以用其自然對(duì)數(shù)來(lái)表示。最后，從企業(yè)成長(zhǎng)的實(shí)際成果出發(fā)，選取主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率來(lái)反映企業(yè)的成長(zhǎng)性因素，企業(yè)的成長(zhǎng)能力越高，越能夠受到投資者的青睞。

綜上所述，本文變量定義具體如表1 所示。

表1 變量定義表

（三）模型構(gòu)建

依據(jù)上文的研究成果分析，并參照相關(guān)理論[7]，本文對(duì)提出的三個(gè)假設(shè)構(gòu)建下列模型：

模型一：

模型二：

模型三：

構(gòu)建模型一目的是驗(yàn)證研發(fā)投入（RDI）與股權(quán)制衡度（Z10）之間的關(guān)系。構(gòu)建模型二是為了驗(yàn)證企業(yè)績(jī)效（RDI）與研發(fā)投入（RDI）之間的關(guān)系。模型三在模型二的基礎(chǔ)上加入了股權(quán)制衡度（Z10）作為調(diào)節(jié)變量，同時(shí)引入研發(fā)投入和股權(quán)制衡度的交互項(xiàng)（RDI×Z10）目的是為了驗(yàn)證股權(quán)制衡度在研發(fā)投入與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系中起到的調(diào)節(jié)作用。

四、實(shí)證分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

表2 列出了文本選取的各個(gè)變量的表述性統(tǒng)計(jì)分析。其中凈資產(chǎn)收益率最大值為51.263%，而凈資產(chǎn)收益率最差的企業(yè)低至-219.98%，由此可見(jiàn)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的績(jī)效差距很大，部分企業(yè)出現(xiàn)了較為嚴(yán)重的虧損情況。從平均值來(lái)看，樣本企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率僅為1.706%，反映出創(chuàng)業(yè)板整體呈現(xiàn)企業(yè)績(jī)效較低的狀態(tài)。研發(fā)投入的最大值為58.82，平均值為7.523 6，整體研發(fā)投入水平相對(duì)較高，這也體現(xiàn)出創(chuàng)業(yè)板多為技術(shù)創(chuàng)新型企業(yè)這一特點(diǎn)，但是標(biāo)準(zhǔn)差高達(dá)6.308 4，反映出該板塊企業(yè)的研發(fā)投入水平差異較大。根據(jù)國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)所收集到的數(shù)據(jù)表明2018 年創(chuàng)業(yè)板企業(yè)第一大股東股權(quán)最大值為75.17%，平均值為34.39%，這體現(xiàn)出我國(guó)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的股權(quán)集中度相對(duì)較高。股權(quán)制衡度的最大值和最小值分別為5.715 34 和0.058 5，平均值為1.332 5，反映出創(chuàng)業(yè)板企業(yè)還是缺乏股權(quán)制衡的作用。

根據(jù)表2 數(shù)據(jù)還可以得出，資產(chǎn)負(fù)債率的平均值為35.46%，反映出創(chuàng)業(yè)板塊的企業(yè)資本結(jié)構(gòu)比較合理，有效使用財(cái)務(wù)杠桿能夠促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展。企業(yè)規(guī)模的兩個(gè)極值分別是24.76 和19.00，說(shuō)明該板塊企業(yè)規(guī)模較為平均。從企業(yè)的成長(zhǎng)能力來(lái)看，平均值為0.203 5，說(shuō)明整體呈現(xiàn)一個(gè)增長(zhǎng)的趨勢(shì)，最小值出現(xiàn)負(fù)數(shù)也表明了還是有部分企業(yè)發(fā)生了負(fù)增長(zhǎng)的情況?，F(xiàn)金流的兩個(gè)極值相差超過(guò)了1.5，該結(jié)果從側(cè)面體現(xiàn)了該板塊企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況存在較大差異。

表2 描述性統(tǒng)計(jì)

（二）相關(guān)性分析

在進(jìn)行回歸檢驗(yàn)前，了解所選變量相互之間的關(guān)系，排除其他非相關(guān)變量的干擾以及避免多重共線(xiàn)性的影響。對(duì)變量進(jìn)行相關(guān)性檢驗(yàn)，能為后文更好地構(gòu)建假設(shè)模型奠定基礎(chǔ)。

表3 相關(guān)性檢驗(yàn)

從PEARSON 相關(guān)性檢驗(yàn)的結(jié)果可以得到，股權(quán)制衡度與研發(fā)投入的相關(guān)系數(shù)為0.069，在1%的水平下呈顯著的正相關(guān)關(guān)系，表明股權(quán)制衡度越高，企業(yè)在創(chuàng)新研發(fā)方面所進(jìn)行的投入也越大，驗(yàn)證了上文所提出的第一個(gè)假設(shè)。同時(shí)股權(quán)制衡度與企業(yè)績(jī)效的相關(guān)系數(shù)為0.105，在1%的水平下呈顯著的正相關(guān)關(guān)系，在股權(quán)制衡的狀態(tài)下，幾位大股東能夠共享各自的信息與資源，在制定決策時(shí)能夠相互監(jiān)督與制約，使得企業(yè)的經(jīng)營(yíng)更為合理有效，業(yè)績(jī)也更為優(yōu)秀[14]。企業(yè)研發(fā)投入與凈資產(chǎn)收益率顯著相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為0.151，即研發(fā)投入的程度越大，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)就更好，這也驗(yàn)證了文中提出的第二個(gè)假設(shè)。

從控制變量的檢驗(yàn)結(jié)果來(lái)看，資本結(jié)構(gòu)反向作用于研發(fā)投入，企業(yè)債務(wù)過(guò)多會(huì)影響研發(fā)資金的投入，同時(shí)也會(huì)影響業(yè)績(jī)。企業(yè)的現(xiàn)金流正向作用于企業(yè)的科研創(chuàng)新投入，當(dāng)企業(yè)的資金充足時(shí)，往往對(duì)技術(shù)創(chuàng)新方面的投入更多。

（三）多重共線(xiàn)性檢驗(yàn)

當(dāng)變量之間存在多重共線(xiàn)性時(shí)，會(huì)導(dǎo)致實(shí)證研究結(jié)果的不確定性或失真。為確保得到準(zhǔn)確的分析結(jié)果，本文采用方差膨脹系數(shù)（VIF）對(duì)選取變量進(jìn)行多重共線(xiàn)性檢驗(yàn)，系數(shù)值越接近1，說(shuō)明變量的共線(xiàn)性越小。通過(guò)SPSS 22.0 對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析得出，選取變量的VIF 值大多數(shù)都小于1.5，最大值為3.553，也遠(yuǎn)小于VIF 的標(biāo)準(zhǔn)值10，由此得出本文所選取的變量之間不存在多重共線(xiàn)性。如表4 所示。

表4 回歸分析

（四）回歸分析

為了驗(yàn)證研發(fā)投入對(duì)企業(yè)績(jī)效所產(chǎn)生的影響，本文選用SPSS 22.0 軟件對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析，同時(shí)引入研發(fā)投入和股權(quán)制衡度的交互項(xiàng)，以此來(lái)分析股權(quán)制衡度對(duì)研發(fā)投入與企業(yè)績(jī)效所產(chǎn)生的調(diào)節(jié)作用，具體結(jié)果如表4 所示。

通過(guò)對(duì)模型一的回歸可以得出，模型調(diào)整R2為0.278，sig.F 值為0.000，表明該模型擬合良好，得出的結(jié)果較為可靠。研發(fā)投入與股權(quán)制衡度在5%的水平上呈顯著的正相關(guān)性，假設(shè)H1 成立。當(dāng)企業(yè)的股權(quán)具有制衡時(shí)，幾大股東在進(jìn)行決策時(shí)能夠相互監(jiān)督與制約，對(duì)市場(chǎng)及企業(yè)未來(lái)的發(fā)展能夠有更清楚的認(rèn)識(shí)，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)大多數(shù)依靠科研技術(shù)來(lái)參與競(jìng)爭(zhēng)，因此對(duì)研發(fā)方面的投入會(huì)更多。其次，現(xiàn)金流與研發(fā)投入也呈顯著正相關(guān)，且系數(shù)較高，表明當(dāng)企業(yè)擁有充裕的現(xiàn)金時(shí)，愿意在技術(shù)研發(fā)方面投入更多的資源。

通過(guò)對(duì)模型二的回歸可以得出，雖然模型二的調(diào)整后復(fù)決定系數(shù)相比于模型一較低，但F 值為33.78，表明模型二的構(gòu)建具有合理性。研發(fā)投入與企業(yè)績(jī)效在1%的水平上呈顯著的正相關(guān)性，假設(shè)H2 成立。創(chuàng)業(yè)板企業(yè)大多從事高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，科研創(chuàng)新能力是這些企業(yè)的重點(diǎn)發(fā)展方向，當(dāng)投入更多的研發(fā)資金時(shí)，企業(yè)可以通過(guò)增強(qiáng)技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)力來(lái)提升業(yè)績(jī)。該結(jié)果與創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的特點(diǎn)相吻合。從控制變量的回歸結(jié)果看，企業(yè)規(guī)模、成長(zhǎng)能力和企業(yè)現(xiàn)金流都與企業(yè)績(jī)效呈顯著的正相關(guān)關(guān)系，而資本結(jié)構(gòu)則反向作用于企業(yè)績(jī)效?？梢?jiàn)，過(guò)多的舉債不利于創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的經(jīng)營(yíng)發(fā)展與業(yè)績(jī)的提升。

模型三在第二個(gè)模型的基礎(chǔ)上引入了股權(quán)制衡度這一調(diào)節(jié)變量，并進(jìn)一步分析研發(fā)投入與股權(quán)制衡度的交互項(xiàng)對(duì)業(yè)績(jī)?cè)斐傻挠绊?。結(jié)果表明，股權(quán)制衡度變量通過(guò)了顯著性檢驗(yàn)，股權(quán)制衡度能夠正向影響企業(yè)績(jī)效，公司第一大股東的權(quán)利被其他幾大股東所制衡，能夠避免決策的盲目性以及降低第一大股東為了自己的利益而損害企業(yè)利益的風(fēng)險(xiǎn)。從交互項(xiàng)的回歸結(jié)果來(lái)看，RDI*Z10在5%的水平上顯著相關(guān)，從系數(shù)上來(lái)看，交互項(xiàng)能夠正向影響被解釋變量，說(shuō)明股權(quán)制衡度能夠促進(jìn)研發(fā)投入對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響，本文提出的假設(shè)H3 成立。在股權(quán)制衡較好的企業(yè)中，對(duì)研發(fā)活動(dòng)進(jìn)行投入能夠更好地將費(fèi)用轉(zhuǎn)化為收入，企業(yè)的業(yè)績(jī)也會(huì)以更大的幅度提升。

（五）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為了使本文的實(shí)證分析結(jié)果更具可靠性和穩(wěn)定性，選取總資產(chǎn)收益率（ROA）替代原企業(yè)績(jī)效指標(biāo)凈資產(chǎn)收益率（ROE），將原解釋變量研發(fā)投入（RDI）替換為研發(fā)資金投入的絕對(duì)值，進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。利用相同的方法進(jìn)行多元回歸分析，得出了相似的結(jié)果，自變量對(duì)因變量的影響以及引入調(diào)節(jié)變量后產(chǎn)生的調(diào)節(jié)效應(yīng)依然存在，沒(méi)有發(fā)生變化。

五、結(jié)論與建議

（一）結(jié)論

本文基于創(chuàng)業(yè)板證券市場(chǎng)中239 家企業(yè)在2016—2018 年連續(xù)三年的數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，研究研發(fā)投入對(duì)企業(yè)績(jī)效所產(chǎn)生的影響以及股權(quán)制衡度在二者關(guān)系中所起到的調(diào)節(jié)作用。最終所得結(jié)論為：第一，具有較高股權(quán)制衡度的企業(yè)研發(fā)投入的強(qiáng)度更大，企業(yè)的第一大股東受到其他幾大股東的監(jiān)督與制約，促進(jìn)企業(yè)研發(fā)項(xiàng)目的實(shí)施。第二，研發(fā)投入能夠促進(jìn)企業(yè)績(jī)效的提升，當(dāng)企業(yè)提高研發(fā)投入，就會(huì)獲得更多的創(chuàng)新型技術(shù)，并以此形成企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，從而提高業(yè)績(jī)。第三，股權(quán)制衡度對(duì)研發(fā)投入與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系存在正向的調(diào)節(jié)作用，存在股權(quán)制衡的企業(yè)能夠以更高的效率將研發(fā)投入轉(zhuǎn)化為研發(fā)展出，同時(shí)提升企業(yè)績(jī)效。

（二）建議

第一，研發(fā)投入的數(shù)據(jù)反映出我國(guó)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)對(duì)科技研究的重視程度有較大的的差距。隨著社會(huì)的不斷進(jìn)步，經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，信息技術(shù)越來(lái)越發(fā)達(dá)，產(chǎn)品更新?lián)Q代也逐漸加快。專(zhuān)利技術(shù)與相關(guān)產(chǎn)品是創(chuàng)業(yè)板企業(yè)參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的核心力量，企業(yè)應(yīng)當(dāng)意識(shí)到科技是第一生產(chǎn)力，重視研發(fā)創(chuàng)新，不斷發(fā)展創(chuàng)新性思維。同時(shí)，引進(jìn)國(guó)內(nèi)外先進(jìn)技術(shù)以及研究人才，保證研發(fā)活動(dòng)有效進(jìn)行，從而形成競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，提高企業(yè)績(jī)效。

第二，政府應(yīng)采取相關(guān)措施，出臺(tái)相應(yīng)的優(yōu)惠政策，以此來(lái)鼓勵(lì)企業(yè)加大研發(fā)力度，提高研發(fā)投入。構(gòu)建良好的社會(huì)與法律法規(guī)環(huán)境，使企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新以及研發(fā)成果得到保護(hù)，進(jìn)一步推動(dòng)企業(yè)的發(fā)展。

第三，股權(quán)制衡度在企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的進(jìn)程中起到了重要的推動(dòng)作用。我國(guó)企業(yè)存在著股權(quán)相對(duì)集中的現(xiàn)象，過(guò)高的股權(quán)集中度會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的第一大股東擁有較大的控制權(quán)，存在不合理發(fā)展和損害其他股東權(quán)益的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)應(yīng)優(yōu)化自身的股權(quán)結(jié)構(gòu)，形成股權(quán)制衡，第一大股東受到其他幾大股東的監(jiān)督與制約，在企業(yè)進(jìn)行發(fā)展規(guī)劃與決策時(shí)，股東們能夠共享資源與信息，更清晰地把握外界變化以及企業(yè)自身的發(fā)展?fàn)顩r，從而制定出合理有效的研發(fā)決策，避免盲目性，有利于企業(yè)業(yè)績(jī)的提升和競(jìng)爭(zhēng)力的強(qiáng)化。同時(shí)，股權(quán)制衡度也不宜過(guò)高，否則企業(yè)的控制權(quán)分散，大股東無(wú)法有效管理企業(yè)，對(duì)經(jīng)營(yíng)者的監(jiān)督失去積極性，從而限制企業(yè)的不斷發(fā)展。