摘 要：公允價(jià)值計(jì)量目的是提高財(cái)務(wù)報(bào)告的相關(guān)性，但也會(huì)增加公司盈余波動(dòng)性，擴(kuò)大了管理層盈余管理的空間。本文梳理了有關(guān)公允價(jià)值計(jì)量價(jià)值相關(guān)性的文獻(xiàn)，總結(jié)已有研究成果，初步分析研究成果差異較大原因，并對(duì)未來可能的研究方向進(jìn)行展望。

關(guān)鍵詞：公允價(jià)值計(jì)量、價(jià)值相關(guān)性、股價(jià)

1 引言

早在20世紀(jì)30年代，美國就開始運(yùn)用公允價(jià)值，但其主要形式是以市場價(jià)格對(duì)賬面歷史價(jià)格進(jìn)行調(diào)整。美國財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)（FASB）于2006年9月15日才正式發(fā)布第157號(hào)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則公告（FAS157）《公允價(jià)值計(jì)量》。FAS157將公允價(jià)值定義為“在計(jì)量日當(dāng)天，市場參與者在有序交易中出售資產(chǎn)所能收到的價(jià)格或轉(zhuǎn)移負(fù)債所愿意支付的價(jià)格”，這對(duì)公允價(jià)值給出了一定的規(guī)范，強(qiáng)調(diào)基于確定承諾的假想交易，以市場而不是以特定主體為計(jì)量的基礎(chǔ)。

出于會(huì)計(jì)準(zhǔn)則國際趨同的目的，我國于2014年1月26日正式發(fā)布《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第39號(hào)——公允價(jià)值計(jì)量》（CAS39），確定了國內(nèi)公允價(jià)值的定義，構(gòu)建了公允價(jià)值分層計(jì)量的框架，提出分層次披露的要求，其內(nèi)容大致與FAS157公允價(jià)值層次內(nèi)容一致。企業(yè)應(yīng)當(dāng)根據(jù)在活躍交易市場中公允價(jià)值的可獲得性來決定使用第一、二或三層次的公允價(jià)值。第一層次的公允價(jià)值有明確的活躍交易市場報(bào)價(jià)，可靠性與相關(guān)性都較高，而第三層次的公允價(jià)值中包含了公司管理層的大量估計(jì)，可靠性與相關(guān)性都比第一層次弱，投資者給予該層次的權(quán)重也大打折扣。

公允價(jià)值計(jì)量作為會(huì)計(jì)計(jì)量基礎(chǔ)之一，因其在可靠性與相關(guān)性兩難全，關(guān)于對(duì)它的使用一直飽受爭議，成為學(xué)術(shù)界與理論界持續(xù)關(guān)注的熱點(diǎn)。公允價(jià)值計(jì)量是否具有價(jià)值相關(guān)性，它會(huì)對(duì)股價(jià)有何影響以及不同層次下的公允價(jià)值的可靠性與相關(guān)性有何差異等問題，引起了學(xué)者們的興趣并進(jìn)行了大量的研究。本文梳理了近年國內(nèi)外有關(guān)公允價(jià)值計(jì)量的價(jià)值相關(guān)性研究，在總結(jié)已有研究成果的基礎(chǔ)上，提出了未來研究可能的開展方向。

2 公允價(jià)值計(jì)量價(jià)值相關(guān)性的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)

2.1 支持公允價(jià)值計(jì)量具有價(jià)值相關(guān)性的研究

國外早期的研究中，學(xué)者發(fā)現(xiàn)了公允價(jià)值計(jì)量相關(guān)性的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。Barth發(fā)現(xiàn)，公允價(jià)值信息比歷史成本信息更具對(duì)股價(jià)的解釋力。Deaconu等則發(fā)現(xiàn)，大公司中以公允價(jià)值計(jì)量的有形資產(chǎn)的價(jià)值相關(guān)性十分顯著。國內(nèi)也有相似的研究。劉永澤等發(fā)現(xiàn)，我國上市公司公允價(jià)值信息具有價(jià)值相關(guān)性，且并未明顯受到金融危機(jī)的影響。李玉敏[1]研究發(fā)現(xiàn)，在金融保險(xiǎn)業(yè)、建設(shè)業(yè)及房地產(chǎn)業(yè)中，公允價(jià)值的應(yīng)用提高了會(huì)計(jì)信息的價(jià)值相關(guān)性。

基于公允價(jià)值分層理論視角，《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第39號(hào)——公允價(jià)值計(jì)量》（CAS39）規(guī)定了公允價(jià)值三大層次，以是否具有活躍的交易市場報(bào)價(jià)作為分層依據(jù)，并強(qiáng)調(diào)對(duì)公允價(jià)值信息的披露。在第三層次的公允價(jià)值中，市場上不存在報(bào)價(jià)，其可靠性與相關(guān)性較第一、二層次的公允價(jià)值更低，信息不對(duì)稱程度也較高，強(qiáng)調(diào)對(duì)公允價(jià)值的披露則相當(dāng)關(guān)鍵。國內(nèi)學(xué)者們對(duì)不同層次公允價(jià)值計(jì)量的資產(chǎn)和負(fù)債的相關(guān)性進(jìn)行了研究，普遍認(rèn)同了公允價(jià)值資產(chǎn)比公允價(jià)值負(fù)債更具相關(guān)性，第一層次公允價(jià)值資產(chǎn)具有最高的可靠性，價(jià)值相關(guān)性較高，而二、三層次下的公允價(jià)值相關(guān)性較弱。因此，在股票市場交易中，投資者往往給予第三層次下的公允價(jià)值較低的權(quán)重。

2.2 影響公允價(jià)值信息相關(guān)性的研究

2.2.1 影響公允價(jià)值信息相關(guān)性的公司外部因素研究

從公司外部環(huán)境來看，基于信息環(huán)境視角，朱凱等認(rèn)為公允價(jià)值信息的價(jià)值相關(guān)性與會(huì)計(jì)信息環(huán)境有關(guān)。而信息環(huán)境的改善能夠從總體上降低以公允價(jià)值計(jì)量的資產(chǎn)的信息風(fēng)險(xiǎn)，即減少不同利益方之間的信息不對(duì)稱程度。信息效率反映的是股價(jià)中包含公司層面信息的程度，在信息效率較高時(shí)，股價(jià)包含較多公司特質(zhì)信息，公允價(jià)值會(huì)計(jì)信息能給股價(jià)帶來的影響也就有限。實(shí)證研究也支持這一觀點(diǎn)，蔡艷萍等[2]發(fā)現(xiàn)在不同效率的信息環(huán)境下，公允價(jià)值信息對(duì)股價(jià)的影響呈現(xiàn)出非線性關(guān)系，只有在相對(duì)信息效率在低于50%的一定范圍內(nèi)，公允價(jià)值信息才對(duì)股價(jià)有顯著影響。但是，相關(guān)研究并未能給出公允價(jià)值信息不再對(duì)股票價(jià)格具有影響作用的信息相對(duì)效率下界。

不僅會(huì)計(jì)信息環(huán)境會(huì)影響公允價(jià)值會(huì)計(jì)信息的價(jià)值相關(guān)性，資本市場宏觀環(huán)境也會(huì)對(duì)公允價(jià)值計(jì)量的價(jià)值相關(guān)性有一定的影響，如宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。在宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境上行的時(shí)候，因?yàn)楣蕛r(jià)值計(jì)量具有順周期的特點(diǎn)，會(huì)給企業(yè)帶來較高的持有收益;相反，當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境下行時(shí)，也會(huì)給企業(yè)帶來較高的公允價(jià)值持有損失。宋建波等[3]研究了不同經(jīng)濟(jì)環(huán)境下公允價(jià)值持有損益對(duì)公司市場價(jià)值的影響，以中國A股上市公司2007-2011年的數(shù)據(jù)為研究樣本，發(fā)現(xiàn)投資者對(duì)上行環(huán)境中的公允價(jià)值持有收益以及下行環(huán)境中的公允價(jià)值持有損失抱樂觀的態(tài)度。

除此以外，每個(gè)企業(yè)都處于一定的競爭環(huán)境之中，相對(duì)來說，競爭越激烈，市場的完善程度也就越高，活躍的市場報(bào)價(jià)也較多，此時(shí)投資者也更愿意使用公允價(jià)值信息來作為決策依據(jù)，公允價(jià)值計(jì)量的價(jià)值相關(guān)性也較高。

2.2.2 影響公允價(jià)值信息相關(guān)性的公司內(nèi)部因素研究

財(cái)務(wù)報(bào)告采用計(jì)量觀與信息觀相結(jié)合以及公允價(jià)值計(jì)量模式，在一定程度上提高會(huì)計(jì)信息質(zhì)量。但從公司內(nèi)部環(huán)境來看，委托代理問題一直都是公司內(nèi)普遍存在的問題。委托方與被委托方存在一定程度上的利益沖突，公允價(jià)值計(jì)量可能為公司管理層所利用，這就意味著良好的公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)對(duì)公允價(jià)值計(jì)量的價(jià)值相關(guān)性可能有所改善，但國內(nèi)的實(shí)證經(jīng)驗(yàn)并不支持這一點(diǎn)，這有可能是因?yàn)閲鴥?nèi)投資者對(duì)內(nèi)部控制制度的解讀能力尚有所欠缺，未能有效的將兩者結(jié)合，將內(nèi)部控制信息包含到股價(jià)中。反觀國外關(guān)于公司治理結(jié)構(gòu)對(duì)公允價(jià)值計(jì)量相關(guān)性的研究，Bhat發(fā)現(xiàn)，投資者更愿意相信具有較好治理結(jié)構(gòu)的銀行的財(cái)務(wù)報(bào)告信息，并認(rèn)為它們具有較高的相關(guān)性和可靠性。

現(xiàn)有研究大多表明，公允價(jià)值持有損益計(jì)入的方式不同會(huì)帶來不同的價(jià)值相關(guān)性。公允價(jià)值信息計(jì)入到財(cái)務(wù)報(bào)告的位置不同，其價(jià)值相關(guān)性會(huì)有所差別。國內(nèi)相關(guān)研究也表明，公允價(jià)值的列報(bào)位置會(huì)對(duì)市場反應(yīng)帶來一定的影響，具體來看，在利潤表中列報(bào)的公允價(jià)值信息的相關(guān)性相比在資產(chǎn)負(fù)債表中列報(bào)的公允價(jià)值信息更強(qiáng)。2014年最新的《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》（CAS）中規(guī)定，公允價(jià)值持有損益要依據(jù)不同的情況分別計(jì)入凈利潤或是其他綜合收益。隨著相關(guān)準(zhǔn)則的不斷制訂，公允價(jià)值計(jì)量不斷規(guī)范，其他綜合收益的重要性也不斷增加，計(jì)入綜合收益的公允價(jià)值信息開始比計(jì)入損益的公允價(jià)值信息相關(guān)性更高。

CAS39對(duì)不同層次的公允價(jià)值信息的披露進(jìn)行了規(guī)范。對(duì)于公允價(jià)值第一、二、三層次的信息，企業(yè)的披露范圍和披露內(nèi)容依次增加。披露更多的信息有效的減輕了信息不對(duì)稱程度，李慶玲發(fā)現(xiàn)，相比公允價(jià)值層次信息未規(guī)范披露的上市公司，公允價(jià)值層次信息規(guī)范披露的上市公司其價(jià)值相關(guān)性更強(qiáng)，更有利于投資者對(duì)股票進(jìn)行定價(jià)。

3 不支持公允價(jià)值計(jì)量具有股價(jià)相關(guān)性的研究

有部分學(xué)者的實(shí)證研究結(jié)論也并不支持公允價(jià)值計(jì)量的價(jià)值相關(guān)性。企業(yè)中存在著復(fù)雜的委托代理關(guān)系，各方的利益在某種情況下可能會(huì)有所沖突，此時(shí)管理層、大股東可能會(huì)出于業(yè)績壓力、獲得更高的薪酬分紅等目的而有強(qiáng)烈的機(jī)會(huì)主義行為動(dòng)機(jī)。例如，在公允價(jià)值計(jì)量下，控股股東股權(quán)集中度較高、控制權(quán)力較大時(shí)，會(huì)對(duì)公允價(jià)值信息價(jià)值相關(guān)性有著負(fù)面影響，他們會(huì)利用自己手中的權(quán)力操控公允價(jià)值信息，侵害中小股東的合法權(quán)益。而對(duì)于管理層來說，盈余管理的空間進(jìn)一步擴(kuò)大，他們很容易通過盈余管理操縱計(jì)入損益的公允價(jià)值變動(dòng)影響企業(yè)當(dāng)年利潤，實(shí)現(xiàn)自身利益最大化。此時(shí)，公允價(jià)值計(jì)量就無法給予投資者高質(zhì)量的決策信息依據(jù)，與股票收益率之間的相關(guān)性也較弱。基于股利分配政策的研究，對(duì)上述觀點(diǎn)提供了經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。企業(yè)在主營業(yè)業(yè)務(wù)收入較低時(shí)，通過盈余管理產(chǎn)生正的公允價(jià)值變動(dòng)損益將會(huì)掩蓋收入的不足，有利于企業(yè)分配更多現(xiàn)金股利，但此時(shí)股價(jià)往往產(chǎn)生負(fù)向的反應(yīng)。

4 研究評(píng)述及展望

4.1 目前研究述評(píng)

總體而言，大多數(shù)學(xué)者的研究都是支持公允價(jià)值計(jì)量的價(jià)值相關(guān)性的，公允價(jià)值信息能有效的提高財(cái)務(wù)報(bào)告信息質(zhì)量，幫助財(cái)務(wù)報(bào)告使用者做出經(jīng)濟(jì)決策。但是也需要注意到，公允價(jià)值計(jì)量也有其自身固有缺陷，可能會(huì)增加企業(yè)利潤的波動(dòng)性，擴(kuò)大管理層盈余管理的空間，操縱公允價(jià)值信息達(dá)到自身利益最大化，此時(shí)公允價(jià)值信息可能會(huì)誤導(dǎo)投資者的投資行為，其價(jià)值相關(guān)性也將大打折扣。

會(huì)計(jì)準(zhǔn)則國際趨同是一個(gè)大潮流，我國于2014年1月也發(fā)布了《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第39號(hào)——公允價(jià)值計(jì)量》（CAS39），在一定程度上對(duì)公允價(jià)值計(jì)量進(jìn)行了規(guī)范。但是我國資本市場發(fā)展程度尚不是很高，公允價(jià)值會(huì)計(jì)不僅可能會(huì)給予了管理層較多的盈余操控空間，還可能會(huì)增加股市的波動(dòng)性。國內(nèi)有關(guān)研究也給出了在特定情況下公允價(jià)值計(jì)量不具備價(jià)值相關(guān)性的證據(jù)，凸顯出現(xiàn)有準(zhǔn)則規(guī)范仍有不足，這就使得進(jìn)一步修訂會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)范以及完善法律法規(guī)至關(guān)重要。

4.2 未來研究展望

4.2.1 研究不同市場化進(jìn)程對(duì)公允價(jià)值計(jì)量的價(jià)值相關(guān)性的影響

一般認(rèn)為，市場化程度越高的地區(qū)，政府對(duì)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)干預(yù)越少，企業(yè)所面臨的市場競爭也相對(duì)激烈，它們更傾向于公開透明信息，減少盈余管理活動(dòng)，此時(shí)公允價(jià)值計(jì)量的財(cái)務(wù)信息價(jià)值相關(guān)性可能較高。相反，在市場化程度較低的地區(qū)，政府可能會(huì)插手企業(yè)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，市場資源配置的過程中融入了人為因素，企業(yè)信息透明度下降，此時(shí)真實(shí)的公允價(jià)值可能成了少數(shù)人的私有信息，公允價(jià)值相關(guān)性可能下降。而在我國中，東西部地區(qū)市場化進(jìn)程差異顯著，這是否會(huì)導(dǎo)致東西部企業(yè)所提供的公允價(jià)值信息價(jià)值相關(guān)性差異？目前這方面的研究仍然較少，未來可以考慮從這方面展開。

4.2.2 深入探討信息效率與公允價(jià)值相關(guān)性的關(guān)系

已有研究表明，會(huì)計(jì)信息環(huán)境中的股票信息效率與公允價(jià)值信息的相關(guān)性呈現(xiàn)出非線性的關(guān)系，并發(fā)現(xiàn)信息效率很低時(shí)，公允價(jià)值信息并不具有價(jià)值相關(guān)性[2]。但研究并未能給出臨界值，還可以進(jìn)一步考慮進(jìn)行此方面的研究。

4.2.3 進(jìn)一步探討公允價(jià)值相關(guān)性研究結(jié)論不一致的原因

無論是公允價(jià)值計(jì)量的價(jià)值相關(guān)性的研究還是股價(jià)同步性的研究，都有著截然不同的結(jié)論。通過分析不同研究結(jié)論不一致的原因可以發(fā)現(xiàn)，管理層采用公允價(jià)值計(jì)量屬性的動(dòng)機(jī)至關(guān)重要。如果管理層是出于盈余管理、操縱利潤、最大化自身利益的目的采用公允價(jià)值計(jì)量，此時(shí)研究其價(jià)值相關(guān)性可能會(huì)得到相反的結(jié)論。未來研究可以考慮在大樣本下，深入探討管理層采用公允價(jià)值計(jì)量是為了提高財(cái)務(wù)報(bào)告信息質(zhì)量，還是出于機(jī)會(huì)主義動(dòng)機(jī)而利用公允價(jià)值計(jì)量進(jìn)行盈余管理以及盈余管理方式（真實(shí)盈余管理或應(yīng)計(jì)盈余管理）的問題。

參考文獻(xiàn)

[1]李玉敏.公允價(jià)值的價(jià)值相關(guān)性研究——來自金融保險(xiǎn)業(yè)及建筑、房地產(chǎn)業(yè)上市公司的數(shù)據(jù)[J].財(cái)會(huì)通訊，2011（6）：30-33.

[2]蔡艷萍，陳慧萍.公允價(jià)值計(jì)量模式下股價(jià)增量信息含量研究[J].湘潭大學(xué)學(xué)報(bào)（哲學(xué)社會(huì)科學(xué)版），2010（06）：61-64.

[3]宋建波，魏心茹.公允價(jià)值計(jì)量的市場效應(yīng)研究——基于A股上市公司2007-2011年的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J].財(cái)貿(mào)經(jīng)濟(jì)，2013（04）：68-75.

作者簡介

陳先彬（1992-），男，漢族，廣西欽州市人，碩士研究生，廣西大學(xué)商學(xué)院會(huì)計(jì)學(xué)專業(yè)。