【摘要】財(cái)務(wù)真實(shí)披露是資本市場健康發(fā)展的制度基石，是維護(hù)投資者權(quán)益的重要保障。公司應(yīng)嚴(yán)格遵循信息披露各項(xiàng)規(guī)定，確保披露的信息真實(shí)、準(zhǔn)確、完整。財(cái)務(wù)舞弊和其他形式的財(cái)務(wù)不當(dāng)行為是對資本市場存在和效率的重大威脅。這種不當(dāng)行為損害了公司和看門人之間的信任，以及其他市場參與者，也破壞了資本市場在有效配置資源方面的核心作用。因此研究財(cái)務(wù)舞弊動機(jī)有利于政策制定者出臺相應(yīng)法律法規(guī)約束企業(yè)財(cái)務(wù)不當(dāng)行為。

【關(guān)鍵詞】財(cái)務(wù)舞弊? 內(nèi)幕交易? 債務(wù)契約

一、財(cái)務(wù)舞弊行為

財(cái)務(wù)舞弊和其他形式的財(cái)務(wù)不當(dāng)行為指財(cái)務(wù)資料沒有公正、客觀、準(zhǔn)確、及時地報(bào)告公司的業(yè)績和財(cái)務(wù)狀況。用來描述財(cái)務(wù)舞弊和其他形式的財(cái)務(wù)報(bào)告不當(dāng)行為一般使用不同的術(shù)語，例如：欺詐、不當(dāng)行為、違規(guī)操作、誤報(bào)和瞞報(bào)。

2019年康美藥業(yè)有預(yù)謀、有組織，長期、系統(tǒng)實(shí)施財(cái)務(wù)造假行為，惡意欺騙投資者，影響極為惡劣，后果特別嚴(yán)重。2020年中國證監(jiān)會高度關(guān)注瑞幸咖啡財(cái)務(wù)造假事件，對該公司財(cái)務(wù)造假行為表示強(qiáng)烈的譴責(zé)。財(cái)務(wù)舞弊和其他形式的財(cái)務(wù)報(bào)告不當(dāng)行為會導(dǎo)致巨大的股票價值和聲譽(yù)損失，而且當(dāng)事人或者公司會面臨警告、罰款甚至被解雇、民事處罰甚至坐牢的風(fēng)險?？紤]到這些風(fēng)險，為什么上市公司常常會做出不當(dāng)行為？

二、參與財(cái)務(wù)舞弊的動機(jī)

財(cái)務(wù)報(bào)告不當(dāng)行為的動機(jī)可分為兩大類。第一個類別包括資本市場激勵，包括提高以股票為基礎(chǔ)的薪酬的價值，以優(yōu)惠條件獲得新的企業(yè)融資，以及從內(nèi)幕交易中獲利。第二類包括承包獎勵措施，包括基于賬戶的獎金合同和規(guī)避基于會計(jì)的債務(wù)契約。

1、資本市場激勵

資本市場動機(jī)這類動機(jī)的核心是可以從提高公司普通股價格中獲得的財(cái)務(wù)利益。它也適用于資本市場交易的其他證券，包括債券和優(yōu)先股股票，以及與股票價格相關(guān)的衍生工具，包括雇員股票期權(quán)、限制性股票和股票升值權(quán)。最常見的在這一類別中提到的動機(jī)是希望增加基于股票的價值補(bǔ)償。高管們通常會得到股票期權(quán)、限制性股票和股票升值權(quán)的補(bǔ)償。在某種程度上，這些高管可以增加公司股票的價格通過夸大收益等手段來衡量財(cái)務(wù)業(yè)績方面，其股票型薪酬的價值也將增加。

1）第一種動機(jī)基于以股票為基礎(chǔ)的薪酬的價值

最早檢驗(yàn)股票報(bào)酬是否激勵盈余管理的研究之一是Beneish （1999）。這項(xiàng)研究調(diào)查了公司收益被高估的情況。它發(fā)現(xiàn)經(jīng)理們更可能會出售所持股份，并在收益中行使股票升值權(quán)夸大的時期。Burns和Kedia（2006）研究發(fā)現(xiàn)CEO對股票價格的期權(quán)組合與虛假陳述顯著正相關(guān)，但其他基于股票的薪酬成分不顯著與參考。作者將他們的研究結(jié)果歸功于強(qiáng)大的激勵機(jī)制由期權(quán)價值與股票價格之間的關(guān)系。Call（2016）對這一領(lǐng)域的研究做出了新的貢獻(xiàn)。在與之前專注于高管股票薪酬的研究相反，Call （2016）關(guān)注普通員工基于股票的薪酬的使用。他們發(fā)現(xiàn)，參與證券集體訴訟的公司獲得了授權(quán)給普通員工更多的股票期權(quán)。他們得出結(jié)論，授予股票這些員工的選擇鼓勵他們促進(jìn)誤報(bào)，不鼓勵揭發(fā)。

2）第二種基于市場的資本動機(jī)是以更優(yōu)惠的條件籌集新資金。例如，一家公司可能會夸大盈利以較高的價格或較低的利率發(fā)行新股或新的債務(wù)發(fā)行。在極端情況下，公司可以使用財(cái)務(wù)報(bào)告不當(dāng)行為以隱瞞財(cái)務(wù)困境，一旦披露可能對其構(gòu)成威脅公司的生存，更不用說其籌集新資本的能力。Beneish （1999）發(fā)現(xiàn)需要外部融資的公司進(jìn)行了更多的虛假報(bào)告。同樣， Kedia（2006）和Erickson等人（2006）發(fā)現(xiàn)外部融資的需求是在單變量測試中顯著，但包括其他因素后變得不顯著控制。

3）第三個基于資本市場的財(cái)務(wù)報(bào)告不當(dāng)行為動機(jī)是通過內(nèi)幕交易獲取利潤，因?yàn)樗麄冎?，由于?cái)務(wù)報(bào)告不當(dāng)，股價會暫時上漲。這種動機(jī)與前兩個動機(jī)。就基于股票的薪酬動機(jī)而言，員工可能會持有更多的股票內(nèi)幕交易，如果他們收到股票作為一種補(bǔ)償形式。關(guān)于外部融資動機(jī)，我們可以把這種動機(jī)看作是一種內(nèi)幕交易的形式代表公司，而不是個人。Beneish （1999）發(fā)現(xiàn)兩者都是內(nèi)部人出售在收益期間，股票升值權(quán)的行使更大大話。Peng和Roell（2008）提供了升高的證實(shí)證據(jù)內(nèi)幕人士因證券集體訴訟而出售公司股票。

2、締約動機(jī)

財(cái)務(wù)報(bào)告的不當(dāng)行為，目的是利用合同的基礎(chǔ)會計(jì)數(shù)字。有兩個主要的契約動機(jī)。

1）第一個是基于盈余補(bǔ)償合同。

最常見的盈利模式薪酬合同是年度獎金計(jì)劃。因?yàn)檫@些計(jì)劃通常是捆綁的直接的收益和較低的界限使他們?nèi)菀资艿接螒虻挠绊懰鼈兯坪跏秦?cái)務(wù)報(bào)告不當(dāng)行為的天然催化劑。然而，將他們與不當(dāng)行為聯(lián)系起來的證據(jù)既稀少又缺乏支持。Dechow （1995）研究在代理聲明。他們發(fā)現(xiàn)大約40%的委托書中都有獎金計(jì)劃，并得出獎金計(jì)劃的結(jié)論似乎并不是決定盈利操縱的重要因素。Beneish （1999 ）發(fā)現(xiàn)類似的結(jié)果。以盈利為基礎(chǔ)的獎金計(jì)劃的疲弱業(yè)績似乎令人意外。一種可能的解釋是，高管薪酬與通過其他途徑獲得的收益掛鉤顯式或隱式機(jī)制，因此測正式的獎金計(jì)劃聲明缺乏效力。

2）第二個契約動機(jī)是為了避免債務(wù)契約的違約

基于會計(jì)數(shù)據(jù)的合同。Dechow等（1996）研究了技術(shù)上違反債務(wù)契約的樣本操縱期開始，直至兩年后。他們認(rèn)為盈利操縱的發(fā)現(xiàn)將導(dǎo)致重述，從而導(dǎo)致技術(shù)違反。他們的結(jié)果表明，為債務(wù)契約激勵提供支持，技術(shù)違規(guī)的可能性是正常情況的兩倍。Kedia （2006）使用杠桿作為接近契約的代理，發(fā)現(xiàn)一個樣本重述公司比非重述年的樣本具有更高的杠桿率。作者得出的結(jié)論是，有一些證據(jù)表明，公司可能會采用激進(jìn)的會計(jì)方法減少財(cái)務(wù)困境成本的做法。

參考文獻(xiàn)：

[1]Dechow，P.M，Sloan，R.G，&Sweeney， A.P.An? analysis?of firms subject to enforcement actions by theSEC[J]. Contemporary Accounting Research，1996?（13）：1–36.

作者簡介：杜鯤（1976-），男，漢族，經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士，重慶工商大學(xué)融智學(xué)院財(cái)富管理學(xué)院專業(yè)教師，研究方向：財(cái)務(wù)管理、戰(zhàn)略管理。