打造“航母級(jí)券商”券商和銀行不能以鄰為壑

黃湘源

自證監(jiān)會(huì)提出“打造航母級(jí)券商”以來，市場(chǎng)關(guān)于此傳聞一直不絕于耳。但時(shí)至今日，卻并沒有相關(guān)舉措推動(dòng)其進(jìn)入既定軌道，我們不禁要問：“航母級(jí)券商”，你在哪里？

券商強(qiáng)強(qiáng)合并最靠譜

在所有關(guān)于“航母級(jí)券商”的動(dòng)向中，券商強(qiáng)強(qiáng)合并的消息似乎最為靠譜。以目前的資產(chǎn)規(guī)模計(jì)算，中信系兩家頭部券商合并的消息如果成真，則其合并后的市值將達(dá)到5500億元，躋身國際頂尖券商之列不在話下。但處于輿論旋渦的中信建投和中信證券卻雙雙發(fā)布了澄清公告，矢口否認(rèn)存在相關(guān)的應(yīng)披露而未披露的信息。也許并不是中信系對(duì)行業(yè)處于高潮期實(shí)施并購戰(zhàn)略進(jìn)而發(fā)展成為行業(yè)龍頭的機(jī)遇無動(dòng)于衷，而是公司近兩年來一直在進(jìn)行內(nèi)部整治尚自顧不暇。對(duì)于中信而言，目前打造“航母級(jí)券商”的時(shí)機(jī)可能尚未成熟。

即將回A股的中金公司，宣布將發(fā)行規(guī)模由4.59億股提升至14.38億股，占股本比重由9.5%升至24.77%，在IPO進(jìn)程中，如此大規(guī)模的上調(diào)發(fā)行量并不多見，與IPO項(xiàng)目發(fā)行股份占發(fā)行后的總股本通常不高于10%的情形相比，24.77%的首發(fā)比例則更為罕見。

中金這一突如其來的變化可以解釋成為滿足資本金提高的需要，但市場(chǎng)似乎更愿意相信其與時(shí)下證券行業(yè)擴(kuò)容的內(nèi)在需要以及匯金系內(nèi)部整合的潛在預(yù)期有一定的關(guān)聯(lián)。無論是根據(jù)市凈率還是市盈率測(cè)算，中金公司發(fā)行規(guī)模達(dá)到14.38億股，則其最終募資額高達(dá)數(shù)百億元易如反掌。這不僅意味著市場(chǎng)將再出現(xiàn)一個(gè)IPO募資額超過國泰君安的最大券商股，假如中金公司趁熱打鐵與申萬宏源合并，即使市場(chǎng)對(duì)中信系航母券商的期待有可能會(huì)落空，但另一個(gè)凈資本依然有可能達(dá)到上千億體量的新“航母級(jí)券商”出現(xiàn)已近在眼前。

券商和銀行不能以鄰為壑

與券商的強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合模式相比，券商行業(yè)近期此起彼伏的融資“補(bǔ)血”消息也足以搶奪市場(chǎng)的眼球。其中尤以中信、中金、國泰君安、中信建設(shè)、浙商等五家頭部券商齊聚第一創(chuàng)業(yè)證券定增認(rèn)購為甚。不過，第一創(chuàng)業(yè)此次募資總額僅42億元，由于其本身在券商行業(yè)內(nèi)排名并不靠前，再加上各家頭部券商分別通過定增方式所獲得的認(rèn)購股份比例也不多，無論是對(duì)于提升第一創(chuàng)業(yè)證券在行業(yè)內(nèi)的地位還是增強(qiáng)相關(guān)頭部券商在業(yè)內(nèi)的話語權(quán)，都未必能產(chǎn)生多大的影響。

而今年上半年，券商通過發(fā)行證券公司債、證券公司次級(jí)債、短期融資券及可轉(zhuǎn)債的形式，已累計(jì)募資7975.68億元，同比大增89.14%。與此同時(shí)，還有1182.5億元定增及配股或已經(jīng)實(shí)施或正在路上。其中定增或配股達(dá)到或超百億元規(guī)模的更是不在少數(shù)。這一方面固然有利于相關(guān)券商夯實(shí)資本實(shí)力，尋求業(yè)務(wù)擴(kuò)張，另一方面，也在一定程度上反映了券商在應(yīng)對(duì)銀行有可能獲準(zhǔn)開展證券業(yè)務(wù)的問題上過于緊張的心理。

其實(shí)打造“航母級(jí)券商”的另一個(gè)相對(duì)可行的模式無疑非商業(yè)銀行獲得券商牌照莫屬。如果銀行獲取券商牌照，由于銀行的機(jī)構(gòu)客戶和個(gè)人高凈值客戶遠(yuǎn)多于券商，對(duì)券商的投行、資管與財(cái)富管理等方面的業(yè)務(wù)固然會(huì)構(gòu)成一定的沖擊。但在某種意義上，“銀證狼”也許非但并不是銀行業(yè)單方面通過插足證券業(yè)異軍突起的專利，卻可能是證券行業(yè)從激活銀證重組開始，由此而進(jìn)入混業(yè)經(jīng)營領(lǐng)域并通過與銀行業(yè)的相互競爭相得而益彰的適當(dāng)切入點(diǎn)。所以對(duì)此券商大可不必過于緊張。

在筆者看來，加快打造“航母級(jí)券商”的速度，單靠某一家券商的內(nèi)部整合不僅是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，券商和銀行相互之間的以鄰為壑更是行不通的。在市場(chǎng)化的前提下，體現(xiàn)在政策上通盤規(guī)劃的改革顯然也不是沒有必要的。而至少就目前的情況來看，來自有關(guān)方面的政策信息不僅不夠透明，也有失確定。

有理由相信，在做大直接融資市場(chǎng)的過程中，打造有核心競爭力的航母級(jí)券商的進(jìn)程總體上不僅仍將受益于資本市場(chǎng)的發(fā)展，更有待于改革。只有改革才是未來有更多“航母級(jí)券商”崛起于市場(chǎng)的真正動(dòng)力。

（文中觀點(diǎn)僅代表嘉賓個(gè)人觀點(diǎn)，不代表《紅周刊》立場(chǎng)。）