馬向娥

摘 要 當前我國經(jīng)濟在要求高技術(shù)質(zhì)量的同時，不斷擴大未來戰(zhàn)略區(qū)位視野，經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和結(jié)構(gòu)性調(diào)整不斷深化，國有企業(yè)為克服轉(zhuǎn)型中的諸多困難，解決所面臨的債務(wù)風(fēng)險問題迫在眉睫。政府為拉動經(jīng)濟增長，加強城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，大多基礎(chǔ)設(shè)施項目屬于公益性投資，無收益或收益低下，造成國有企業(yè)債務(wù)杠桿較高、債務(wù)效能轉(zhuǎn)換率低下、到期無法還本付息等諸多問題。本文立足于國企自身在轉(zhuǎn)型過程中需要克服的矛盾和債務(wù)風(fēng)險，結(jié)合現(xiàn)代資本全球化，立足于債務(wù)杠桿賦予企業(yè)的活力，從防范化解債務(wù)風(fēng)險的必要性，結(jié)合企業(yè)債務(wù)風(fēng)險的現(xiàn)狀，探討國有企業(yè)化解債務(wù)風(fēng)險的對策。

關(guān)鍵詞 國有企業(yè) 債務(wù)風(fēng)險 杠桿

防范化解債務(wù)風(fēng)險是企業(yè)資本流動活化過程中的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，也是對企業(yè)各類經(jīng)營風(fēng)險的集中反映，同時債務(wù)風(fēng)險直觀映射企業(yè)生存和資產(chǎn)資金的安全。我國正處于經(jīng)濟技術(shù)轉(zhuǎn)型的攻堅階段，且經(jīng)濟全球化加速帶動資本全球化快速發(fā)展。在此經(jīng)濟背景下，國有企業(yè)權(quán)衡并處理企業(yè)債務(wù)風(fēng)險對其成功轉(zhuǎn)型至關(guān)重要。

一、國有企業(yè)防范化解債務(wù)風(fēng)險的必要性

（一）有助于擴大資本規(guī)模

合理的債務(wù)風(fēng)險防范化解能力是企業(yè)擴大資本規(guī)模的必要經(jīng)濟手段。按照目前的中國經(jīng)濟政策來看。在債務(wù)資本量越大的條件下，企業(yè)能從中獲得一定的債務(wù)減壓，具體體現(xiàn)在債務(wù)利息可以在企業(yè)所得稅稅前扣除，利息抵稅額為債務(wù)額、債務(wù)利率、所得稅稅率三者之積，以此為理論基礎(chǔ)，企業(yè)擁有的債務(wù)額越多，利息的減稅作用越大。借債務(wù)的額度使企業(yè)能在發(fā)展轉(zhuǎn)型的過程中將成本降到最低，同時持有巨額資本，在資金充足的情況下?lián)駜?yōu)發(fā)展。

債務(wù)利息作為固定成本，使得普通股每股利潤的變動率大于息稅前利潤變動率，產(chǎn)生杠桿效應(yīng)。在預(yù)計的息稅前利潤大于不同籌資方式下每股利潤無差別點息稅前利潤時，合理的債務(wù)籌資配比方案可調(diào)整債務(wù)杠桿率，提高企業(yè)收益。

貨幣價值具有與時俱變性，當前持有的資本價值遠高于未來持有等量的資本價值，因此持有高杠桿率融資的企業(yè)在某種程度上擁有更好的發(fā)展前景。

綜上，債務(wù)對企業(yè)擴大資本規(guī)模具有良好積極的作用，合理防范化解國有企業(yè)債務(wù)風(fēng)險能使企業(yè)有效擴大資本，有利于更好地生產(chǎn)發(fā)展以及轉(zhuǎn)型。

（二）有助于前瞻性戰(zhàn)略優(yōu)勢布局

債務(wù)是經(jīng)濟流循環(huán)的布局體現(xiàn)，除個別現(xiàn)金流極佳的企業(yè)，大部分企業(yè)需要通過高杠桿率的銀行債務(wù)融資水平維持自身發(fā)展，貸款規(guī)模會維持在穩(wěn)定的水平，企業(yè)必須發(fā)揮盤活債務(wù)對產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的促進作用，才能脫離債務(wù)風(fēng)險的漩渦，穩(wěn)健發(fā)展。因此企業(yè)應(yīng)通過防范化解企業(yè)債務(wù)風(fēng)險，促進產(chǎn)業(yè)不斷升級優(yōu)化，戰(zhàn)略性審視企業(yè)債務(wù)風(fēng)險問題，盡早進行企業(yè)債務(wù)反饋調(diào)節(jié)，做好企業(yè)戰(zhàn)略優(yōu)勢布局，謀求企業(yè)的長遠合理發(fā)展。

（三）有助于企業(yè)轉(zhuǎn)型攻堅

對一個健康發(fā)展的社會來說，合理的債務(wù)供求關(guān)系是良好的發(fā)展基礎(chǔ)。每個經(jīng)濟組織在謀求發(fā)展中若缺乏債務(wù)作為資本支持，就難以通過合理的資本流動來實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級、資本活化自主生產(chǎn)與開支平衡，陷入平穩(wěn)發(fā)展的瓶頸，容易被外界經(jīng)濟風(fēng)暴影響而停止發(fā)展。因此企業(yè)需要通過增加債務(wù)杠桿的方法提高融資效率。其目的是定位未來的戰(zhàn)略發(fā)展地位，這是合理的正反饋調(diào)節(jié)，資本累加的必然結(jié)果是擴大生產(chǎn)和面臨更大的債務(wù)風(fēng)險，通過這種方式合理配置企業(yè)資本，整合到最優(yōu)，促進內(nèi)外部結(jié)構(gòu)的調(diào)整。適配發(fā)展速度與產(chǎn)品質(zhì)量的兼容性，這一過程是企業(yè)資本活化的必要戰(zhàn)略攻堅點，因此，企業(yè)防范化解債務(wù)風(fēng)險的能力是考察企業(yè)核心戰(zhàn)略驅(qū)動能力的首要因素，對企業(yè)的發(fā)展來說必不可少。

二、國有企業(yè)面臨的債務(wù)風(fēng)險

（一）資產(chǎn)負債杠桿率過高

當前國有企業(yè)面臨債務(wù)風(fēng)險的首要矛盾是債務(wù)比率過高。2018年，實體經(jīng)濟部門總杠桿率243.7%，企業(yè)杠桿率153.6%，國企杠桿率達103%，其中一般多為融資平臺債務(wù)，國企與政府杠桿率合計達139.8%，占據(jù)了所有經(jīng)濟部門的六成左右。過高的企業(yè)負債杠桿在一定程度上是企業(yè)風(fēng)險的體現(xiàn)，但杠桿的合理運用有助于企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展，提升社會資金的使用效率，過高的杠桿埋下的債務(wù)隱患則會遏制企業(yè)的健康發(fā)展，甚至?xí)l(fā)流動性風(fēng)險和信用風(fēng)險。在資本體系中，企業(yè)持有較少的本金，通過增加債務(wù)杠桿的方式提高其所持資金，導(dǎo)致較大的債務(wù)風(fēng)險。

同時存在融資期限結(jié)構(gòu)不合理的風(fēng)險：融資期限結(jié)構(gòu)主要涉及企業(yè)短期債務(wù)和長期債務(wù)融資在融資總額中所占的實際份額。目前，大部分國有企業(yè)融資期限與投資期限不配比，將短期債務(wù)融入資金用于購買固定資產(chǎn)等長期資產(chǎn)，固定資產(chǎn)等長期資產(chǎn)的時效性較差，造成負債率增加、資金鏈壓力大，導(dǎo)致出現(xiàn)企業(yè)債務(wù)風(fēng)險。

（二）企業(yè)違約風(fēng)險

目前融資政策收緊，傳統(tǒng)銀行貸款監(jiān)管及審批較嚴，非標融資收緊，申報及審批條件受限制，特別是融資平臺及類融資平臺性質(zhì)企業(yè)的業(yè)務(wù)難以獲批，加上2015年后以政府購買服務(wù)融資模式進行的大規(guī)模融資，債務(wù)集中到期顯現(xiàn)，現(xiàn)有政策和企業(yè)資產(chǎn)現(xiàn)狀下融資方式方法不足，還款資金難以及時足額到位，導(dǎo)致債務(wù)違約風(fēng)險加劇。

（三）企業(yè)轉(zhuǎn)型升級難風(fēng)險

可持續(xù)發(fā)展政策下要求很多政府平臺公司向?qū)嶓w轉(zhuǎn)型改革，國有企業(yè)在承擔自身債務(wù)償還工作的同時，還面臨公益性債務(wù)的償還、發(fā)展地方經(jīng)濟及自身轉(zhuǎn)型升級資金不足等嚴峻問題，資金需求增加，企業(yè)有效資產(chǎn)運用已達到極限，實體經(jīng)營收入微薄，經(jīng)營業(yè)務(wù)收入不足以支持債務(wù)償還，企業(yè)資產(chǎn)中公益性資產(chǎn)占比較大，基本沒有收入來源及現(xiàn)金流，不符合銀行貸款、資產(chǎn)證券化等運作條件，嚴重影響和限制了企業(yè)的資本運作能力，無法滿足企業(yè)的資金需求，制約企業(yè)轉(zhuǎn)型升級，加上企業(yè)面臨轉(zhuǎn)型后的新競爭環(huán)境以及網(wǎng)絡(luò)化進程等很多的挑戰(zhàn)和不確定性，借助轉(zhuǎn)型成功強化自身造血功能、化解債務(wù)風(fēng)險，成為國有企業(yè)的重點戰(zhàn)略企劃。

（四）或有負債風(fēng)險

大部分國有企業(yè)為地方的重大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和公益性項目融資提供擔保且擔保數(shù)額較大，擔保業(yè)務(wù)呈逐年遞增趨勢，增加了企業(yè)的或有負債規(guī)模，使企業(yè)在企業(yè)債、中票、PPN等融資渠道中申報受到限制，制約企業(yè)自身發(fā)展，未來如果被擔保企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營情況惡化，出現(xiàn)不良風(fēng)險，企業(yè)將面臨代償風(fēng)險。

三、防范化解國有企業(yè)債務(wù)風(fēng)險的建議

（一）優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)、降低融資成本

通過短期債務(wù)與長期債務(wù)的有機結(jié)合，做到資源最優(yōu)化配置，建立合理的融資鏈，多元化融資，規(guī)范管理。開展項目融資，通過項目建設(shè)形成存量優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)抵押進一步提升融資能力。挖掘并盤活各類資產(chǎn)，擴大企業(yè)有效資產(chǎn)規(guī)模，提升經(jīng)營性資產(chǎn)占比，整合物業(yè)、供水等有特許經(jīng)營權(quán)資產(chǎn)，將企業(yè)業(yè)務(wù)的外部性內(nèi)化為企業(yè)的盈利和現(xiàn)金流，進行資產(chǎn)證券化運作。推動混合所有制經(jīng)濟發(fā)展，對具備條件的企業(yè)實施股權(quán)混改，同步運用并購貸款、基金投資等融資渠道。加強與金融機構(gòu)的對接，實現(xiàn)在交易商協(xié)會發(fā)行中期票據(jù)、超短期融資券、PPN等產(chǎn)品的申報突破，分析確定各種融資方式投入比例，從而獲得優(yōu)化的融資結(jié)構(gòu)，化解國有企業(yè)債務(wù)風(fēng)險。

（二）企業(yè)實體化、市場化轉(zhuǎn)型

依據(jù)國家改革思路，全面深化企業(yè)改革，不斷增加企業(yè)發(fā)展活力，推動企業(yè)市場化、實體化轉(zhuǎn)型，組建集團公司，改善企業(yè)收入及現(xiàn)金流狀況。

首先，逐步完善集團公司管控模式。全面推進現(xiàn)代企業(yè)制度建設(shè)，健全董事會決策、管理層經(jīng)營、監(jiān)事會監(jiān)督的現(xiàn)代法人治理結(jié)構(gòu)。搭建3個層級組織架構(gòu)，第一層為集團總部，是企業(yè)戰(zhàn)略決策、資源調(diào)度、人才配置、風(fēng)險管控和黨建引領(lǐng)中心，實現(xiàn)國資監(jiān)管由管資產(chǎn)向管資本的轉(zhuǎn)變;第二層為專業(yè)集團公司，按照“同業(yè)歸并、精簡高效、科學(xué)重組、增強實力”的原則，以產(chǎn)業(yè)發(fā)展為主線，聚焦產(chǎn)業(yè)規(guī)劃，明晰經(jīng)營線索，推進項目融資;第三層為項目運營公司，以創(chuàng)造價值為目標，投資運營具體項目，各層級企業(yè)為獨立法人，建立相應(yīng)層級的風(fēng)險隔離機制。構(gòu)建子公司科學(xué)的企業(yè)組織架構(gòu)、公司治理結(jié)構(gòu)和內(nèi)控審計管理體制，理順企業(yè)內(nèi)部資產(chǎn)、業(yè)務(wù)、人員等的配備，厘清業(yè)務(wù)主線和盈利模式，制定發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃。

其次，完善各項規(guī)章制度，著力推動企業(yè)管理科學(xué)化、制度化、規(guī)范化。建立全面、及時、上下一致、透明的財務(wù)信息管控系統(tǒng)，通過財務(wù)核算集中、資金結(jié)算集中、預(yù)算管理集中的“三算合一”的財務(wù)規(guī)劃，建成以財務(wù)系統(tǒng)為核心、涵蓋全集團的數(shù)據(jù)集成系統(tǒng)，提升集團管理水平;完善人力資源管理體系，制定相應(yīng)制度，建立獎優(yōu)罰劣的激勵機制，激發(fā)管理者及員工的積極性;健全企業(yè)風(fēng)險控制制度，完善內(nèi)控制度流程，加強合規(guī)教育宣傳，進一步增強領(lǐng)導(dǎo)及員工遵紀守法及合規(guī)經(jīng)營意識，確保各項經(jīng)營管理行為特別是投融資行為在合規(guī)管理框架下，在依法依規(guī)中提高企業(yè)競爭力，實現(xiàn)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。

最后，以效益和市場為中心，積極拓展經(jīng)營，加強重大項目投資、開發(fā)、運營的一體化管理，形成運營閉環(huán)，實現(xiàn)項目與收益的合理匹配，增加公司的收入來源與流金流，提升自我造血能力、資本運作能力，化解企業(yè)債務(wù)風(fēng)險。

（三）加強對外擔保管理

為最大限度地防范債務(wù)風(fēng)險，確保債權(quán)人（金融機構(gòu)）的權(quán)益，企業(yè)需要通過保證、抵押、質(zhì)押、留置和定金等方式，簽訂具有法律效應(yīng)的對外擔保管理合同，同時要嚴抓對外擔保的管理措施。

第一，企業(yè)要嚴格控制擔保總額，一般對外擔?？傤~不應(yīng)超過公司凈資產(chǎn)的50%，在合理的額度范圍內(nèi)提供擔保。第二，企業(yè)在擔保過程中增加第三方提供的信用保障來增加自身征信可信度，可用資源為土地和房產(chǎn)等，確保第三方擔保價值大于擔?？傤~。第三，企業(yè)要加強擔保風(fēng)險控制，評估小組需要就企業(yè)現(xiàn)金流量、資信情況、財務(wù)情況進行動態(tài)評估，合理調(diào)整擔保力度。

四、結(jié)語

防范化解債務(wù)風(fēng)險是國有企業(yè)在發(fā)展中必不可少的環(huán)節(jié)，依靠充足的資本力量合理支持企業(yè)創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展。債務(wù)風(fēng)險既是機遇又是挑戰(zhàn)，企業(yè)應(yīng)結(jié)合自身的發(fā)展情況和融資現(xiàn)狀，了解我國新的經(jīng)濟常態(tài)，抓住機遇，迎接挑戰(zhàn)，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，降低融資成本，加強對外擔保管理，完善債務(wù)風(fēng)險預(yù)防措施，合理降低杠桿率，實現(xiàn)企業(yè)的全面現(xiàn)代化轉(zhuǎn)型。

（作者單位為紅河發(fā)展集團有限公司）

參考文獻

[1] 胡文軍.新時代防范化解國有企業(yè)債務(wù)風(fēng)險的探討[J].中國管理信息化，2018，21（18）：34-35.

[2] 唐家紅.新時代防范化解國有企業(yè)債務(wù)風(fēng)險的探討[J].納稅，2018，12（34）：212.