徐其淵

一般而言，消費是三駕馬車里最穩(wěn)定的因素，討論總需求波動通常更多關(guān)注出口和投資。但是疫情沖擊下，消費需求失去了穩(wěn)定。2020年一季度中國GDP的增速為-6.8%，其中消費貢獻了-4.36個百分點，成為最重要的拖累因素。后疫情時期，中國經(jīng)濟能實現(xiàn)多大程度的回調(diào)和反彈，相當大程度上也將取決于消費需求的修復。

伴隨的一個問題是，當前消費需求到底恢復得怎么樣？對于這個問題，我們通常會觀察社會消費品零售總額（下稱“社零”）。但是在疫情沖擊之下，這個指標無法準確反映消費需求。

疫情沖擊下，用社零指標觀察消費需求偏差較大

2020年4月，社零當月同比增速也僅為-7.5%，雖然較一季度的-19%已經(jīng)有明顯好轉(zhuǎn)，但與同期的工業(yè)增加值增速（3.9%）形成了很大的反差?？雌饋?，消費恢復大大慢于生產(chǎn)，消費復蘇明顯慢于此前預期。

但是，用社零指標來觀察消費需求存在問題。尤其是疫情的特殊沖擊下，這一指標的問題更加突出。具體來說有以下問題：

第一，社零的銷售內(nèi)容，比居民消費少了一大塊，即服務消費。根據(jù)《國家統(tǒng)計調(diào)查制度》，社會消費品零售總額的統(tǒng)計內(nèi)容僅涉及兩類單位：批發(fā)零售、住宿餐飲，因此其無法代表總體的消費需求。除了批發(fā)零售、住宿餐飲兩大類，居民消費還包括其他一些重要內(nèi)容，比如：居住、生活服務、通信服務、郵遞服務、醫(yī)療保健服務、教育等等。上述消費內(nèi)容，都不在社零指標中。疫情沖擊下，社零中包括的住宿餐飲、批發(fā)零售往往受到?jīng)_擊較大，而沒有包含在社零當中的那些消費內(nèi)容則更加穩(wěn)定。因此，社零指標僅僅包括了批發(fā)零售、住宿餐飲，如果只看這項指標，就會高估消費需求面臨的困難。當然，我們對消費需求面臨的困難確實要有足夠的重視，但要進行全面的分析。

第二，社零的銷售對象，超出了居民個人，同時也包括社會集團。根據(jù)中國的統(tǒng)計制度，社會集團包括機關(guān)、社會團體、部隊、學校、企業(yè)事業(yè)單位、居委會或村委會。因此，社零的部分內(nèi)容并不屬于居民消費。

第三，社零所涉及銷售商品的用途也超出了居民消費。因為社零對應的銷售對象額外包括了社會集團，因此其所對應的銷售用途，既包括居民個人消費用品，也包括社會集團的非生產(chǎn)、非經(jīng)營用途購買的商品。例如，企業(yè)自用的建材、燃料、五金用品，學校、部隊自用的食堂炊具、文體用品，機關(guān)事業(yè)單位自用的辦公用品、耗材等等。從這個口徑來看，社零指標范圍也明顯超出了居民消費口徑。

從以上三點可以看到，相對于居民消費需求而言，社零指標該算的沒有算（第一點），不該算的算了（第二、三點）。尤其在疫情沖擊下，第一點原因使得社零與消費需求之間的偏差比平時更為突出。

從數(shù)據(jù)表現(xiàn)來看社零指標和居民消費的差異

從數(shù)據(jù)上來看，我們可以觀察到社零增速、GDP口徑的居民消費增速兩個指標的重要差異（兩者均為名義增速）。在近些年中，兩者呈現(xiàn)出不相關(guān)、甚至完全相反的變動。比如2017年，社零增速較2016年下降了0.2個百分點（從10.4%下降到10.2%），而GDP口徑的居民消費增速則下降了近2個百分點（從10.3%下降至8.4%）。2018年，社零增速較2017年下降了1.2個百分點（從10.2%下降至9.0%），但GDP口徑的居民消費增速則上升了1.1個百分點（從8.4%上升到9.5%）。

顯然GDP口徑的居民消費數(shù)據(jù)，更能夠代表實際的居民消費增速情況，但是這個指標也面臨問題。一是數(shù)據(jù)頻率太低，只有年度增速。在季度頻率上，GDP口徑的居民消費只有貢獻率、拉動的百分點，沒有同比增速。二是滯后時間長，到2020年目前為止，還沒有2019年的GDP口徑居民消費數(shù)據(jù)。同時社零數(shù)據(jù)又存在前述缺陷，這就給我們觀察消費需求的最新變化帶來了困難。

圖1：社零銷售與居民消費比較

資料來源：作者提供。制圖：顏斌

圖2：社零年度增速、估算的居民消費增速與GDP居民消費增速比較

資料來源：作者提供

基于季度數(shù)據(jù)來觀察消費需求的變化

用社零、GDP口徑的居民消費來觀察消費需求，都有各自的問題。那應該怎樣觀察消費呢？下面給出兩種基于季度數(shù)據(jù)的方法，而且這兩種方法得到的結(jié)論比較一致。

第一種方法是根據(jù)季度的GDP的拉動點數(shù)來推算消費增速。例如，消費拉動GDP下降4個點，用這個數(shù)除以居民消費占GDP的比例，假如50%，那就得到同期消費增速為-8%（-4%除以50%）。這種方法也容易受到懷疑，不過我們可以看到，這種推算方法也得到了第二種方法的驗證和支持。

第二種估算方法，根據(jù)城鎮(zhèn)居民人均消費支出增速來進行估算。因為農(nóng)村居民的現(xiàn)金消費支出沒有季度數(shù)據(jù)、沒有季度增速。因此可以做如下估算：用城鎮(zhèn)居民人均消費支出增速，加上全國總體人口增速，再加上調(diào)整項（用于考慮農(nóng)村人口轉(zhuǎn)變成城鎮(zhèn)人口，即城市化的影響，這對消費增速也有拉升的貢獻）。

根據(jù)以上兩種方法，可以得到一個估算區(qū)間：2020年一季度，居民消費增速應該在-7.5%到-9.2%之間，或者說-8%上下。而同期，社會消費品零售總額增速是-19%（兩個口徑均為名義值）。從這個比較來看，消費增速雖然仍有顯著下滑，但遠比社零增速看起來更好。這在一定程度上，也可以部分解釋對于一季度GDP數(shù)據(jù)的困惑。按照類似的方法，我們可以估算出過去年度的居民消費增速情況，然后將其與過去年度的社零指標、GDP居民消費增速進行比較，可以發(fā)現(xiàn)：估算的居民消費增速與GDP居民消費增速的變化高度一致，效果明顯好于社零增速指標。

用金融市場數(shù)據(jù)來觀察、驗證消費的最新復蘇和變化趨勢

接下來，我們以分行業(yè)的股價指數(shù)來觀察消費的最新的復蘇和變化。不過，股價數(shù)據(jù)也會受到金融市場投機因素、心理預期的影響，不一定完全反映基本面。不過可以對我們的邏輯和直覺，進行一些驗證。

2020年5月30日，大連市西安路一商場內(nèi)，人們排隊購買“網(wǎng)紅茶”。圖/IC

首先我們選定2020年1月22日武漢封城之前那天作為基期。假定待觀察行業(yè)的股票指數(shù)均為100，觀察期持續(xù)到5月22日。然后，根據(jù)萬得滬深兩市上市公司的股票行業(yè)分類整理，觀察所有與消費相關(guān)的行業(yè)股價指數(shù)?？梢园l(fā)現(xiàn)，疫情暴發(fā)以來，日常消費相關(guān)行業(yè)的股價，總體上維持穩(wěn)定甚至走強。而可選消費行業(yè)則仍然弱于疫情暴發(fā)之前的表現(xiàn)。具體而言，從疫情暴發(fā)以來，消費需求經(jīng)歷了以下三個階段：

第一階段，1月22日至3月中旬。在這個階段，除了極個別行業(yè)在金融市場上表現(xiàn)出市場價值上升（比如醫(yī)療保健、家庭用品、食品與主要用品零售等勉強為正），其他消費類行業(yè)價值均出現(xiàn)了不同程度的下降。這驗證了：疫情迅猛沖擊之下消費行為退縮到了必需品和醫(yī)療保健兩個領(lǐng)域。

第二階段，從3月中旬疫情得到基本控制到5月1日黃金周之前。行業(yè)表現(xiàn)開始分化，有更多行業(yè)加入到了增長區(qū)間內(nèi)。

例如：互聯(lián)網(wǎng)銷售、個人用品、制藥等。值得注意的是，“五一”之前市場對某些行業(yè)預期非常積極，包括航空、公路鐵路運輸、酒店餐飲與休閑，這些行業(yè)的股價都有明顯上升。但在“五一”之后，上述行業(yè)的股價都出現(xiàn)了回落。需要說明的是，“酒店餐館與休閑”行業(yè)表現(xiàn)并不是很弱，這可能與上市公司的樣本偏差有關(guān)，該行業(yè)中的非上市公司可能面臨更大困境，而社零指標的統(tǒng)計則包含了后者。

第三階段，“五一”以來國內(nèi)疫情總體上更加趨穩(wěn)，但消費相關(guān)的行業(yè)分化更加顯著。互聯(lián)網(wǎng)的線上消費、與出口有關(guān)的醫(yī)療保健品行業(yè)（這并不一定體現(xiàn)國內(nèi)需求因素）的股價向上，其他的基本生活用品、日常生活用品的行業(yè)股指保持穩(wěn)定。

與1月22日相比，股價仍然處于下跌區(qū)間的消費相關(guān)行業(yè)可以分成兩類：第一類是與疫情控制措施相關(guān)的消費，比如酒店餐飲、航空交通運輸?shù)?第二類與疫情控制沒有直接關(guān)系，但與居民未來的收入信心、就業(yè)信心相關(guān)，比如汽車，以及家庭耐用消費品的消費。

其中，第一類消費的恢復快慢，取決于疫情控制當中限制人流措施的放開，以及居民對疫情恐懼心理的消除。第二類消費的恢復快慢，則取決于居民收入信心和就業(yè)預期。在這方面，家庭耐用消費品行業(yè)值得觀察。

總體上來看，可選消費，以及上述兩類消費均沒有回到疫情暴發(fā)之前的水平。接下來對消費行為的觀察，還可以特別關(guān)注這兩類行業(yè)。

（編輯：王延春）