徐奇淵

近期美國(guó)針對(duì)香港的金融制裁條款引發(fā)了市場(chǎng)關(guān)注。近年來(lái)，筆者所在的研究團(tuán)隊(duì)對(duì)中等主權(quán)國(guó)家進(jìn)行了大量調(diào)查和研究，有必要對(duì)一些問(wèn)題進(jìn)行澄清。

第一，美國(guó)通過(guò)SWIFT對(duì)中國(guó)香港、中國(guó)內(nèi)地進(jìn)行金融制裁的可能性極小，中美全面脫鉤的現(xiàn)實(shí)條件尚不具備?；仡櫭绹?guó)制裁伊朗的過(guò)程，美國(guó)從2005年開(kāi)始對(duì)伊朗實(shí)施經(jīng)濟(jì)制裁，三年后切斷CHIPS，2012年切斷SWIFT。從上述過(guò)程來(lái)看，冷戰(zhàn)、熱戰(zhàn)的前提是：第一步雙邊經(jīng)濟(jì)脫鉤，第二步雙邊金融脫鉤。目前，中國(guó)與美國(guó)、歐盟的經(jīng)貿(mào)、金融聯(lián)系極為緊密，我們需要保持這種聯(lián)系。

第二，中國(guó)要繼續(xù)堅(jiān)決推進(jìn)改革開(kāi)放，還要注意：一方面做大，做到更加too big to fail，另一方面要繼續(xù)融入世界經(jīng)濟(jì)，做到更加too connected to fail。而且融入世界經(jīng)濟(jì)的方式是雙向的，美國(guó)關(guān)上了一扇窗戶，這并不妨礙中美經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步融合，中國(guó)可向美國(guó)多開(kāi)一扇窗戶，把中美、中歐以及中國(guó)和世界的利益融合推向更高水平，而不是相反。

第三，即使對(duì)中國(guó)香港、中國(guó)內(nèi)地的全面金融制裁風(fēng)險(xiǎn)極小，但對(duì)單個(gè)金融機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，局部、中等程度的精準(zhǔn)制裁完全是有可能的，而且這種可能性正在上升，這是一個(gè)比較現(xiàn)實(shí)的問(wèn)題。中國(guó)金融機(jī)構(gòu)應(yīng)在美國(guó)法律框架內(nèi)，積極維護(hù)自身利益。

第四，中國(guó)應(yīng)順勢(shì)推動(dòng)人民幣國(guó)際化，同時(shí)積極推動(dòng)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展。1.美元已經(jīng)開(kāi)啟了弱周期，要抓住這一有利時(shí)間窗口期，推動(dòng)人民幣匯率形成機(jī)制向充分的彈性匯率制轉(zhuǎn)變，同時(shí)完善人民幣外匯市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具及其流動(dòng)性。2.在貿(mào)易和投資領(lǐng)域，對(duì)于中國(guó)有談判能力和定價(jià)權(quán)的情況，應(yīng)爭(zhēng)取更多使用人民幣計(jì)價(jià)和結(jié)算。3.完善熊貓債的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，推動(dòng)境外和多邊金融機(jī)構(gòu)在華發(fā)行人民幣債券。4.對(duì)于已經(jīng)陷入美國(guó)金融制裁的中國(guó)金融機(jī)構(gòu)，要讓這些機(jī)構(gòu)充分發(fā)揮其應(yīng)有的作用。5.中國(guó)急需打造完整的現(xiàn)代金融服務(wù)體系產(chǎn)業(yè)鏈，尤其是海運(yùn)金融服務(wù)體系這類卡脖子的環(huán)節(jié)。總體上，中國(guó)金融體系在開(kāi)放的過(guò)程中，還要補(bǔ)很多課，需協(xié)調(diào)好對(duì)內(nèi)改革和對(duì)外開(kāi)放的順序問(wèn)題，國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)改革也需要加速、加力。

第五，在中美沖突的漫長(zhǎng)歷史進(jìn)程中，歐洲國(guó)家是至為重要的第三方力量，一定要引起中國(guó)的高度重視。從推動(dòng)伊朗金融制裁過(guò)程來(lái)看，美伊博弈的天平本身就是不平衡、不對(duì)等。在此背景下，美國(guó)仍需借助歐洲國(guó)家、SWIFT的力度來(lái)實(shí)現(xiàn)整體上對(duì)伊朗的合圍、封鎖。在中美沖突之下，作為中美以外的國(guó)際經(jīng)濟(jì)、金融秩序的最重要一極，歐洲是國(guó)際均勢(shì)中的關(guān)鍵制衡力量。而且歐洲國(guó)家的主權(quán)意識(shí)正在崛起和上升，中國(guó)有必要努力嘗試?yán)斫鈿W洲的核心價(jià)值理念，實(shí)現(xiàn)與之求同存異、共謀發(fā)展。

學(xué)術(shù)觀點(diǎn)

金融創(chuàng)新如何影響新興市場(chǎng)金融和經(jīng)濟(jì)：兼論中國(guó)金融改革疏通中國(guó)經(jīng)濟(jì)血脈的關(guān)鍵

復(fù)旦大學(xué)中國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)研究中心

王永欽 祁鼎

“金融創(chuàng)新和杠桿周期引致了經(jīng)濟(jì)繁榮和危機(jī)”

《世界經(jīng)濟(jì)》2020年第7期

本文通過(guò)抵押資產(chǎn)一般均衡方法研究金融創(chuàng)新如何影響各國(guó)資產(chǎn)價(jià)格、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)及金融危機(jī)的國(guó)際傳導(dǎo)。研究發(fā)現(xiàn)：金融一體化會(huì)提高發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體資產(chǎn)價(jià)格和產(chǎn)出水平;當(dāng)發(fā)達(dá)與新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體金融發(fā)展差距較小時(shí)，金融一體化會(huì)提高新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體資產(chǎn)價(jià)格和產(chǎn)出水平，反之則反是。金融一體化背景下發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的金融創(chuàng)新經(jīng)歷杠桿化到證券化再到引入信用違約互換的發(fā)展過(guò)程，這將逐步降低新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體資產(chǎn)價(jià)格和產(chǎn)出水平，也會(huì)導(dǎo)致其發(fā)生金融危機(jī)。本研究對(duì)理解中國(guó)金融創(chuàng)新與金融開(kāi)放及其對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響具有重要政策含義。

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