張學(xué)慶

從歷史規(guī)律看，春季行情，成長(zhǎng)和周期風(fēng)格相對(duì)占優(yōu)。

2020年A股開門紅。

在政策利好影響下，A股迎來2020年開門紅。

1月2日，滬深兩市高開高走大幅拉升，截至收盤，上證綜指漲1.15%，報(bào)收于3085.20點(diǎn);深成指漲1.99%報(bào)收于10638.82點(diǎn);創(chuàng)業(yè)板指漲1.93%，報(bào)收于1832.74點(diǎn)。兩市共3392只個(gè)股上漲，僅282只個(gè)股下跌。

全面降準(zhǔn)

就在前一天，也就是2020年元旦，央行宣布將于1月6日下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。

央行估計(jì)本次全面降準(zhǔn)可以釋放長(zhǎng)期資金約8000多億元，并將降低銀行資金成本每年約150億元，后者通過銀行傳導(dǎo)可降低社會(huì)融資實(shí)際成本，特別是降低小微、民營(yíng)企業(yè)融資成本。

央行強(qiáng)調(diào)本次降準(zhǔn)資金將與春節(jié)前的現(xiàn)金投放形成對(duì)沖，穩(wěn)健貨幣政策取向沒有改變。在本次降準(zhǔn)之后，大型國(guó)有銀行的存款準(zhǔn)備金率為12.5%，中小銀行存款準(zhǔn)備金率分別為10.5%和7%。

央行為何在新年第一天宣布降準(zhǔn)？

上年末李克強(qiáng)總理在成都考察時(shí)表示要進(jìn)一步研究和采取降準(zhǔn)和定向降準(zhǔn)、降低小微企業(yè)融資成本，因此本次降準(zhǔn)并不意外。

此外，最近央行還宣布推動(dòng)存量浮動(dòng)利率貸款（包括房貸）定價(jià)基準(zhǔn)轉(zhuǎn)換為L(zhǎng)PR，在這之后，隨著LPR利率可能下調(diào)，存量貸款利率也有望隨之下降。

瑞銀中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤表示，由于經(jīng)濟(jì)依然面臨下行壓力，本次降準(zhǔn)資金主要用于對(duì)沖1月到期的14天逆回購(gòu)（共6000億元）和TMLF（2575億元），并用于滿足春節(jié)前的大量流動(dòng)性需求。

此外，本次降準(zhǔn)釋放的長(zhǎng)期低成本資金還可以用于支持計(jì)劃在1～2月發(fā)行的大規(guī)模地方政府專項(xiàng)債券。

事實(shí)上，目前財(cái)政部已提前下達(dá)了2020年部分新增專項(xiàng)債務(wù)限額1萬億元，并即將開始發(fā)行，相關(guān)資金有望很快撥付到項(xiàng)目。

瑞銀預(yù)計(jì)，2020年央行還將降準(zhǔn)50個(gè)基點(diǎn)、降低MLF利率10～15個(gè)基點(diǎn)，時(shí)點(diǎn)可能在一季度CPI見頂之后。貨幣政策進(jìn)一步放松有望推動(dòng)整體信貸增速?gòu)?019年的10.8%小幅回升到2020年的11.4%，不過本輪信貸增速回升幅度遠(yuǎn)小于此前的寬松周期。專項(xiàng)債資金的運(yùn)用會(huì)更加有效，再加上信貸溫和反彈、對(duì)地方政府隱性債務(wù)和平臺(tái)公司融資的管控也可能邊際放松，預(yù)計(jì)2020年基建投資增速有望從2019年的3%～5%反彈至6%～8%。

另一方面，房地產(chǎn)政策應(yīng)不會(huì)出現(xiàn)全局性放松，但可能允許部分地方政府小幅放松限購(gòu)政策（如最近重申放松大型城市的落戶限制），而房地產(chǎn)開發(fā)商偏緊的融資條件也可能會(huì)邊際松動(dòng)。

“整體而言，一二季度經(jīng)濟(jì)環(huán)比增長(zhǎng)勢(shì)頭將繼續(xù)反彈，并維持全年GDP增速為6%的預(yù)測(cè)不變?！蓖魸Q。

利好股市

可以確定的是，全面降準(zhǔn)利好股市。于銀行而言，降準(zhǔn)釋放增量資金可用以投放高收益資產(chǎn)，對(duì)沖部分貸款利率下行壓力，利好息差。于券商而言，降準(zhǔn)釋放流動(dòng)性，提振市場(chǎng)情緒，助推券商板塊。于保險(xiǎn)而言，降準(zhǔn)推動(dòng)權(quán)益市場(chǎng)情緒回暖，可對(duì)沖利率下行風(fēng)險(xiǎn)。

利好不僅來自資金面，就在2020年即將到來之際，《證券法》修訂后正式發(fā)布。證券法修訂推進(jìn)了注冊(cè)制，加強(qiáng)了信息披露和投資者保護(hù)，這對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)的規(guī)范發(fā)展奠定了里程碑的作用。

有券商預(yù)期2020年創(chuàng)業(yè)板和主板的注冊(cè)制工作將在春節(jié)之后迅速展開。

心態(tài)平和

對(duì)于2020年A股市場(chǎng)，多數(shù)機(jī)構(gòu)持有較為樂觀的態(tài)度。

安信證券策略師陳果認(rèn)為，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)階段企穩(wěn)改善，疊加政策基調(diào)偏暖，央行新年實(shí)施降準(zhǔn)，市場(chǎng)迎來開門紅，金融地產(chǎn)周期存在估值提升修復(fù)機(jī)會(huì)。

同時(shí)，站在2020全年角度，他認(rèn)為市場(chǎng)不宜對(duì)利率下行幅度抱過高預(yù)期，周期股機(jī)會(huì)的大小受制于經(jīng)濟(jì)超預(yù)期的空間。

關(guān)于2020年新的戰(zhàn)略性機(jī)會(huì)，可以重點(diǎn)關(guān)注制造業(yè)復(fù)蘇和中小盤成長(zhǎng)股機(jī)會(huì)（疊加再融資新規(guī)的變革催化），中期看，科技和消費(fèi)還會(huì)是投資主線。

安信證券認(rèn)為，眼下要用更平和的心態(tài)對(duì)待春季躁動(dòng)。

首先，年初市場(chǎng)環(huán)境確實(shí)偏有利，自上而下看目前沒有抑制股票市場(chǎng)估值的因素出現(xiàn)，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)階段企穩(wěn)改善、政策基調(diào)依然偏暖，中美預(yù)計(jì)將達(dá)成第一階段協(xié)議并啟動(dòng)第二階段磋商等。目前唯一比較明確的潛在壓制因素是，1月中下旬將迎來股票解禁高峰。

但目前不適合以“躁動(dòng)”為基調(diào)前提對(duì)待市場(chǎng)，而是應(yīng)該以精耕細(xì)作的態(tài)度去選擇行業(yè)和公司。

春季行情的幅度大小，和上一年市場(chǎng)漲幅負(fù)相關(guān)。由于2019年市場(chǎng)整體呈現(xiàn)較強(qiáng)漲幅，年底也沒有出現(xiàn)明顯調(diào)整，體現(xiàn)市場(chǎng)對(duì)于2020年初積極環(huán)境包括央行實(shí)施降準(zhǔn)等也有一定預(yù)期。如果年初市場(chǎng)表現(xiàn)出對(duì)經(jīng)濟(jì)過高的預(yù)期，后續(xù)反而可能需要逐漸開始增添一份謹(jǐn)慎，謹(jǐn)防后市出現(xiàn)“倒春寒”。

從歷史規(guī)律看，春季行情，成長(zhǎng)和周期風(fēng)格相對(duì)占優(yōu)。結(jié)合當(dāng)前估值，多數(shù)周期品種的行業(yè)PB處于2016年以來估值均值下方;從PE角度看，地產(chǎn)、建材、煤炭、建筑處于2016年以來估值均值下方。但成長(zhǎng)性行業(yè)PE估值均處于2016年以來估值均值上方，傳媒、軍工、通信PB處于2016年以來估值均值下方。

更需要注意的是，年初行情結(jié)構(gòu)領(lǐng)先品種往往并非全年主線，例如無論是2011、2012、2013年的周期股躁動(dòng)，還是2018年的金融地產(chǎn)股躁動(dòng)，最后都出現(xiàn)了股價(jià)調(diào)整，也并非當(dāng)年市場(chǎng)主線。

安信證券認(rèn)為，短期周期股存在機(jī)會(huì)，戰(zhàn)術(shù)上可以適度參與，其次，在整個(gè)市場(chǎng)沒有看到抑制估值因素出現(xiàn)前提下，成長(zhǎng)性方向也存在表現(xiàn)空間。

在配置方面，安信證券認(rèn)為，1月行業(yè)重點(diǎn)關(guān)注：券商、地產(chǎn)、建材、銀行、建筑、新能源汽車、傳媒、軍工、家電等，主題建議關(guān)注自主可控、國(guó)企改革等。

興業(yè)證券首席策略分析師王德倫建議，關(guān)注大創(chuàng)新，尤其是硬科技板塊。

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中金公司2020年十大預(yù)測(cè)

一、全球經(jīng)濟(jì)景氣周期有望見底回升。

以主要經(jīng)濟(jì)體PMI等指標(biāo)為參照，全球經(jīng)濟(jì)景氣周期自2018年一季度見頂后持續(xù)回落，全球政策寬松效果有望逐步顯現(xiàn)，且中美貿(mào)易摩擦“降級(jí)”、中國(guó)地產(chǎn)庫存偏低，這些因素共同作用使得景氣周期有望在2020年見底回升。中國(guó)2019年11及12月PMI已經(jīng)重新回升至50.2，位于榮枯線上方。

二、A股指數(shù)在2019年大漲后繼續(xù)實(shí)現(xiàn)年度正收益。

2020年核心盈利增長(zhǎng)有望有所恢復(fù)，推動(dòng)主要指數(shù)年內(nèi)繼續(xù)實(shí)現(xiàn)正收益。

三、海外資金凈流入A股規(guī)模年內(nèi)可能仍達(dá)到3000億元人民幣。

海外資金配置A股的比例整體依然偏低，中國(guó)依然是海外資金尋找長(zhǎng)線成長(zhǎng)機(jī)會(huì)的最好市場(chǎng)之一。雖然期間資金流動(dòng)波動(dòng)可能不會(huì)小，但海外資金仍可能在2020年繼續(xù)加配A股。

四、A股股權(quán)融資總量達(dá)到1.5萬億元。

新股注冊(cè)制發(fā)行、再融資規(guī)則可能有所放松，監(jiān)管層鼓勵(lì)資本市場(chǎng)和直接融資發(fā)展，這些舉措可能會(huì)激活股權(quán)融資市場(chǎng)，使得股權(quán)融資總額在2019年明顯萎縮后顯著恢復(fù)，利好龍頭券商。

五、港股年內(nèi)實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)收益。

目前在港內(nèi)資股估值縱向、橫向?qū)Ρ榷继幱谙鄬?duì)低位，基本面的改善及估值修復(fù)有望共同推動(dòng)港股表現(xiàn)。

六、地產(chǎn)成交面積正增長(zhǎng)。

在房地產(chǎn)總體庫存偏低、竣工開始提速的背景下，中國(guó)進(jìn)一步鼓勵(lì)城鎮(zhèn)化發(fā)展、降低部分城市落戶限制、地產(chǎn)政策“因城施策”邊際微調(diào)，將有利于總體需求釋放。

七、中美利差將收窄。

隨著海外貨幣政策放松邊際趨緩、中國(guó)鼓勵(lì)降低實(shí)體融資成本，中美兩地10年期國(guó)債收益率差距有望收窄。

八、國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格可能反彈。

國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格低位運(yùn)行較長(zhǎng)時(shí)間，極端天氣及地緣沖突對(duì)供應(yīng)造成干擾，邊際上中國(guó)生豬生產(chǎn)可能在逐步恢復(fù)增加需求，這些因素可能支持國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格在2020年出現(xiàn)反彈。

九、2020年有望成為中國(guó)5G相關(guān)領(lǐng)域確認(rèn)領(lǐng)先的元年。

中國(guó)5G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)、5G用戶數(shù)量、5G相關(guān)應(yīng)用可能在2020年處于全球領(lǐng)先地位，中國(guó)制造的優(yōu)勢(shì)及產(chǎn)業(yè)升級(jí)趨勢(shì)將得到更大范圍的認(rèn)同。

十、全球發(fā)達(dá)市場(chǎng)股市跑輸新興市場(chǎng)。

受全球增長(zhǎng)周期逐步回暖、美元可能有所貶值等因素影響，新興市場(chǎng)有望在2020年相對(duì)跑贏發(fā)達(dá)市場(chǎng)。