【摘要】長期以來，科技企業(yè)創(chuàng)新活動與風(fēng)險投資之間存在著重要的聯(lián)系?？萍计髽I(yè)在創(chuàng)新活動中面臨著技術(shù)、政策、管理等多種風(fēng)險，因此在風(fēng)險投資過程中，采用分階段投資方法能夠降低投資風(fēng)險，有助于提升科技企業(yè)創(chuàng)新的積極性。本文基于風(fēng)險容忍視角開展了風(fēng)險投資對科技企業(yè)創(chuàng)新支持路徑研究，從科技企業(yè)創(chuàng)新活動的融資需求和風(fēng)險特征出發(fā)，探討了分階段投資策略對科技企業(yè)創(chuàng)新的影響，在此基礎(chǔ)上探討了完善風(fēng)險投資對科技企業(yè)創(chuàng)新支持的對策和建議。

【關(guān)鍵詞】風(fēng)險容忍;風(fēng)險投資;科技企業(yè);創(chuàng)新

眾所周知，創(chuàng)新是科技企業(yè)發(fā)展的動力源泉。如何利用科技創(chuàng)新風(fēng)險投資基金支持科技企業(yè)的發(fā)展，實現(xiàn)生產(chǎn)方式的優(yōu)化，是現(xiàn)階段業(yè)內(nèi)研究的重點課題。當(dāng)前我國正處于科技創(chuàng)新的關(guān)鍵時期，利用科技創(chuàng)新提升我國的軟實力建設(shè)是現(xiàn)階段經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然選擇。但是，對于科技企業(yè)來說，在開展創(chuàng)新活動時將會面臨一定的風(fēng)險，比如技術(shù)研發(fā)風(fēng)險、商業(yè)化風(fēng)險等等。風(fēng)險投資作為一種支持科技企業(yè)創(chuàng)新行為的融資方式，能夠利用資本市場的風(fēng)險承擔(dān)功能為企業(yè)創(chuàng)新投資提供保障。這種融資方式基于特殊的激勵約束機制，為科技企業(yè)創(chuàng)新提供了良好的合作平臺，可以有效降低因信息不對稱導(dǎo)致的風(fēng)險問題。本文基于風(fēng)險容忍視角開展了風(fēng)險投資對科技企業(yè)的創(chuàng)新研究，對于促進(jìn)科技與金融資源的有機融合有著重要的意義。

一、科技企業(yè)創(chuàng)新與風(fēng)險投資

（一）科技創(chuàng)新投資風(fēng)險特征分析

對于科技企業(yè)來說，其創(chuàng)新行為需要較高的前期投入，對于投資方來說挽回?fù)p失的手段相對有限?？萍紕?chuàng)新項目較多，但是只有較少一部分的項目能夠形成商業(yè)化利潤，導(dǎo)致投資成功率較低。進(jìn)入新世紀(jì)以來，高科技企業(yè)逐步成為各國經(jīng)濟(jì)建設(shè)的主要力量，但是科技項目的含金量參差不齊，投資面臨較大項目含金量的風(fēng)險?？萍计髽I(yè)的核心競爭力在于技術(shù)水平，技術(shù)層面的投資占比相對較大，因此技術(shù)風(fēng)險是科技企業(yè)投資難以回避的風(fēng)險。此外，科技創(chuàng)新投資還面臨管理層能力等方面的風(fēng)險。

（二）科技企業(yè)創(chuàng)新風(fēng)險與風(fēng)險投資的優(yōu)勢

科技企業(yè)發(fā)展的不同階段，面臨的風(fēng)險各不相同，因此需要采用不同風(fēng)險容忍度的投資方式予以投資支持。通常情況下，科技創(chuàng)新性項目成功率較低、成果轉(zhuǎn)化率較低、失敗率較高，難以獲得商業(yè)銀行等傳統(tǒng)金融機構(gòu)的支持。但是高風(fēng)險對應(yīng)的高回報，一旦這類科技創(chuàng)新項目獲得成功，將可能獲取高額的回報。因此風(fēng)險投資階段應(yīng)該針對企業(yè)不同發(fā)展時期面臨的不同風(fēng)險，采取科學(xué)的投資策略。分階段投資策略可以在一定程度上控制技術(shù)創(chuàng)新風(fēng)險，具有內(nèi)在風(fēng)險管理等多種優(yōu)勢。

分階段風(fēng)險投資策略相對靈活，通過分階段向企業(yè)注入資金，實現(xiàn)技術(shù)創(chuàng)新風(fēng)險的可控性。在注入資金的過程中，一旦發(fā)現(xiàn)科技企業(yè)沒有達(dá)到預(yù)期目標(biāo)，那么可選擇停止繼續(xù)注入資金。在投資過程中，可以對科技企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營行為進(jìn)行監(jiān)控，從源頭上避免了傳統(tǒng)金融機構(gòu)面臨的信息不對稱的現(xiàn)象。與其他融資方式相比，風(fēng)險投資在管理方面具有較好的信息甄別和項目篩選能力?；谳^強的信息甄別能力，風(fēng)險投資者可以對科技創(chuàng)新企業(yè)或項目進(jìn)行準(zhǔn)確的評估，從中選擇更容易成功的創(chuàng)新項目和企業(yè)進(jìn)行投資。在確定投資項目和企業(yè)后，風(fēng)險投資會根據(jù)科技企業(yè)實際經(jīng)營和運行情況提供一定的知識管理、企業(yè)管理、運營規(guī)劃、市場營銷策劃等方面的指導(dǎo)。此外，風(fēng)險投資的參與能夠吸引更多的風(fēng)投支持公司參與其中，有助于科技企業(yè)獲得更多的技術(shù)競爭力。與一次性投資相比，分階段風(fēng)險投資能夠降低風(fēng)險投資的成本和風(fēng)險，對于風(fēng)險較高的高科技企業(yè)和項目有較好的契合性，除此以外，風(fēng)險投資的參與在一定程度上能夠提升科技企業(yè)的吸收能力。對于風(fēng)險投資方和科技從業(yè)者來說，其利益目標(biāo)形同，都希望通過技術(shù)創(chuàng)新獲得股權(quán)溢價收益。風(fēng)險投資能夠有效降低因信息不對稱帶來的投資風(fēng)險問題，通過對科技企業(yè)技術(shù)前景、市場潛力、商業(yè)模式等信息進(jìn)行綜合甄別，進(jìn)而評估技術(shù)轉(zhuǎn)化帶來的商業(yè)化增值前景。

從監(jiān)管層面來看，與傳統(tǒng)投資相比分階段風(fēng)險投資具有更優(yōu)的公司監(jiān)管制度。科技項目的成功率直接決定著風(fēng)險投資者的投資收益，因此風(fēng)險投資者對于開展科技企業(yè)監(jiān)管有著迫切的需求。對于風(fēng)險投資者來說，只有詳細(xì)的了解科技企業(yè)的即時信息和生產(chǎn)經(jīng)營情況才能夠更好的降低因信息不對稱帶來的風(fēng)險?，F(xiàn)階段，風(fēng)險投資者大多通過給予科技創(chuàng)新企業(yè)管理支持、技術(shù)支持等手段降低企業(yè)創(chuàng)新的不確定性，最大程度上提升風(fēng)險投資的收益。

二、分階段風(fēng)險投資對科技企業(yè)金融支持路徑

所謂的風(fēng)險容忍度指的是風(fēng)險資本市場對于投資風(fēng)險的承擔(dān)和吸收能力，本文所指的風(fēng)險容忍度指的是風(fēng)險投資者或者機構(gòu)對于科技創(chuàng)新失敗的容忍能力。一般來說，股權(quán)融資模式風(fēng)險容忍度較高，有助于科創(chuàng)型企業(yè)的發(fā)展?？萍计髽I(yè)在經(jīng)營發(fā)展的過程中，大多需要經(jīng)歷種子期、初創(chuàng)期、成長期以及成熟期等不同階段，不同階段面臨的技術(shù)、市場、政策等風(fēng)險存在差異。因此，根據(jù)科技創(chuàng)新企業(yè)不同成長時期面臨的風(fēng)險，選擇而不同風(fēng)險容忍度的金融支持措施，是科技創(chuàng)新企業(yè)融資的關(guān)鍵所在?？梢钥闯?，對于科技創(chuàng)新企業(yè)來說，風(fēng)險容忍度更多反映的是金融市場對技術(shù)創(chuàng)新失敗的承擔(dān)和緩釋能力。風(fēng)險資本市場風(fēng)險容忍度越大，越有助于科技企業(yè)創(chuàng)新成果的商業(yè)化轉(zhuǎn)化。相對成熟、發(fā)達(dá)的風(fēng)險資本能夠為更多的科技創(chuàng)新企業(yè)提供資金支持，進(jìn)而鼓勵科技企業(yè)通過科技創(chuàng)新活動提升市場競爭力。

科技企業(yè)創(chuàng)新過程中面臨的決策風(fēng)險可以分為技術(shù)選擇、市場選擇兩大類。作為一種重要的股權(quán)融資手段，風(fēng)險投資通過分階段的融資方法實現(xiàn)對科技企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動的實時監(jiān)控，最大程度上避免傳統(tǒng)融資方式面臨的信息不對稱等問題。在分階段風(fēng)險投資活動中，風(fēng)險投資者利用較強的信息甄別能力對科技企業(yè)創(chuàng)新項目進(jìn)行評估，有助于篩選出科技創(chuàng)新成功率較高的企業(yè)項目并給與融資支持。風(fēng)險投資者在參與科技企業(yè)創(chuàng)新融資的活動中能夠幫助企業(yè)獲得更多的外部資源，助力科技企業(yè)提升自己實力。

在前文論述的基礎(chǔ)上，下文基于風(fēng)險容忍視角提出了風(fēng)險投資技術(shù)創(chuàng)新績效理論分析框架，該框架可以用一輪（N）融資和兩輪（N+1）融資模型進(jìn)行描述。其中第（N+1）輪融資基于N融資結(jié)果，可以有效的降低技術(shù)不確定性風(fēng)險，進(jìn)而提升該輪次創(chuàng)新項目融資的成功率。在該模型中，風(fēng)險投資者基于貝葉斯學(xué)習(xí)機制對相關(guān)信息進(jìn)行分析，進(jìn)而降低科技創(chuàng)新項目的技術(shù)不確定性。

這種篩選優(yōu)勢能夠有效解決逆向選擇等風(fēng)險問題?？萍柬椖砍晒Ω怕实奶嵘矔?dǎo)致更多的風(fēng)投機構(gòu)參與其中，進(jìn)而提升整體風(fēng)險容忍度。這種循環(huán)會促使風(fēng)投群體選擇風(fēng)險度較高的科技項目，進(jìn)而促進(jìn)科技企業(yè)提升科技創(chuàng)新和研發(fā)能力，有助于科技創(chuàng)新項目實現(xiàn)商業(yè)化成功。可以看出，科技創(chuàng)新項目預(yù)期收益率與風(fēng)險投資者的風(fēng)險容忍度呈現(xiàn)出正相關(guān)的變化關(guān)系。對于科技創(chuàng)新企業(yè)家來說，科技創(chuàng)新項目預(yù)期收益率的提升體會提升其風(fēng)險偏好閾值。風(fēng)險投資群體風(fēng)險容忍度的提升對于科技創(chuàng)新企業(yè)家開展技術(shù)創(chuàng)新行為有著積極的影響。調(diào)查統(tǒng)計顯示，在激烈的市場競爭環(huán)境下，獲得風(fēng)險投資的企業(yè)在企業(yè)成長、利潤等方面均優(yōu)于普通企業(yè)。

綜上可以看出，分階段風(fēng)險投資能夠提升風(fēng)險投資機構(gòu)的風(fēng)險容忍度以及科技企業(yè)家的創(chuàng)新風(fēng)險偏好，進(jìn)而鼓勵更多的企業(yè)主參與到風(fēng)險性較高的技術(shù)創(chuàng)新項目中。這種投資方式可以降低技術(shù)創(chuàng)新的不確定性，最終實現(xiàn)技術(shù)創(chuàng)新績效提升的目的。

三、結(jié)語

長期以來，科技企業(yè)創(chuàng)新活動與風(fēng)險投資之間有著重要的聯(lián)系，風(fēng)險投資的力度直接決定的科技企業(yè)的創(chuàng)新水平。與西方發(fā)達(dá)國家成熟的經(jīng)驗相比，風(fēng)險投資在我國起步較晚，在投資方式、管理體制等方面都存在進(jìn)一步完善的空間。進(jìn)而21世紀(jì)以來，科技創(chuàng)新逐步成為經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的第一動力，加之我國政府明確提出實現(xiàn)科技創(chuàng)新從量變到質(zhì)變的跨越，在這樣的背景下，科創(chuàng)企業(yè)成為風(fēng)險投資的主要渠道。因此深化認(rèn)識科技企業(yè)創(chuàng)新與風(fēng)險投資之間的內(nèi)在關(guān)系，科學(xué)評估風(fēng)險投資對科技創(chuàng)新的支持效果，對于促進(jìn)我國科技企業(yè)的核心競爭力有著重要的意義。

本文以科技企業(yè)創(chuàng)新項目的風(fēng)險特征以及融資需求為出發(fā)點，基于風(fēng)險容忍的視角探討了分階段風(fēng)險投資方式對于科技企業(yè)創(chuàng)新決策影響路徑。與其他企業(yè)不同，科技創(chuàng)新企業(yè)投資的前期投入較高，一旦失敗后損失較大，并且科技創(chuàng)新項目種類繁多，技術(shù)轉(zhuǎn)化能力有限，項目成功率較低。此外，科技創(chuàng)新投資還要面臨技術(shù)層面以及管理層面的多重風(fēng)險。研究發(fā)現(xiàn)，分階段風(fēng)險投資能夠有效降低科技企業(yè)和項目的技術(shù)創(chuàng)新不確定性，促使更多的風(fēng)投機構(gòu)參與其中，進(jìn)而幫助科技企業(yè)實現(xiàn)商業(yè)化轉(zhuǎn)化。

在前文論述的基礎(chǔ)上筆者提出了促進(jìn)風(fēng)投機構(gòu)支持科技企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的幾點建議：首先，提升風(fēng)險投資機構(gòu)的風(fēng)險容忍度。鼓勵更多的投資進(jìn)入高風(fēng)險的科技企業(yè)或項目，反過來風(fēng)險容忍度的提升也會提高科技企業(yè)的風(fēng)險偏好閾值，使得企業(yè)家對技術(shù)創(chuàng)新更加樂觀;其次，采用差異化的分階段投資策略。通過少投多次的方式鼓勵企業(yè)創(chuàng)新，通過信息篩選提高創(chuàng)新成功率，降低因信息不對稱導(dǎo)致的投資風(fēng)險;第三，建立風(fēng)險補償基金。對于尚處于成長初期的科技企業(yè)，通過風(fēng)險補償基金降低投資風(fēng)險。

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作者簡介：

宋倩（1992-），女，漢族，山西長治人，本科，對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)保險學(xué)院在職人員高級課程研修班學(xué)員，研究方向：資本市場與風(fēng)險投資管理。