金源照明：現(xiàn)金質(zhì)量下降經(jīng)營(yíng)情況惡化

林蔓

2019年5月，廣東金源照明科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“金源照明”）首次申請(qǐng)創(chuàng)業(yè)板上市，在創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制實(shí)施后，公司于今年6月再次遞交招股說(shuō)明書(shū)，擬公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)3334萬(wàn)人民幣普通股（A股），募資43845萬(wàn)元，用于“綠色照明產(chǎn)業(yè)基地等項(xiàng)目”的建設(shè)。

目前，金源照明已臨近上會(huì)，而《股市動(dòng)態(tài)分析》記者在查閱招股書(shū)及其他資料發(fā)現(xiàn)，金源照明仍存在諸多問(wèn)題：首先，現(xiàn)金質(zhì)量持續(xù)下降、應(yīng)付賬款增速較快，或有經(jīng)營(yíng)情況惡化的可能;其次，貨幣資金充足卻頻繁對(duì)外借款，可能存在資金受限的情況;最后，公司前兩大股東李氏兄弟間接持有64.35%的股份，已構(gòu)成家族絕對(duì)控股，未來(lái)或潛藏大股東套現(xiàn)、“一言堂”等風(fēng)險(xiǎn)。

? ? ? ? ? ? ? ? ? 現(xiàn)金質(zhì)量下降

? ? ? ? ? ?經(jīng)營(yíng)情況或惡化

2017-2019年，金源照明營(yíng)業(yè)收入分別為4.48億元、4.56億元、5.79億元，漲勢(shì)良好，尤其2019年較上年?duì)I收增額更是超1億，增幅達(dá)26.75%。其中，應(yīng)收賬款貢獻(xiàn)了約16.57%的漲幅。

按照常理，現(xiàn)金部分2019年較2018年上升幅度應(yīng)更大，但招股書(shū)顯示，金源照明銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金僅增長(zhǎng)12.88%，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額僅增長(zhǎng)12.52%，明顯跑輸營(yíng)收增速。

事實(shí)上，2016-2019年，金源照明營(yíng)收中的現(xiàn)金比重就在不斷走低，從100.04%下降至86.89%，降幅達(dá)13.53%;此外經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流在凈利潤(rùn)中的占比也波動(dòng)下滑，整體下降60.57個(gè)百分點(diǎn)，可見(jiàn)公司現(xiàn)金質(zhì)量近年來(lái)愈發(fā)不佳。（見(jiàn)表一）

表一：金源照明現(xiàn)金占比情況

數(shù)據(jù)來(lái)源：東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)

對(duì)此，有分析人士認(rèn)為金源照明可能存在故意放松賒銷信用條件等行為，來(lái)刺激自身業(yè)務(wù)擴(kuò)展，從而促使整體業(yè)績(jī)上升，但也削薄了現(xiàn)金流。

值得關(guān)注的是，金源照明報(bào)告期內(nèi)的應(yīng)付賬款也在持續(xù)增加。2018較2017年上漲14.01%;2019較2018年上漲44.24%;應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率則從2017年的10.74下降到2019年的8.59，可見(jiàn)金源照明正在持續(xù)拉長(zhǎng)對(duì)上游供應(yīng)商資金的占用周期。結(jié)合公司現(xiàn)金質(zhì)量走低的情況可推測(cè)，其應(yīng)收款項(xiàng)的質(zhì)量也可能在下降，因此才需要留住已有資金來(lái)維持日常經(jīng)營(yíng)。

延遲上游供應(yīng)商資金繳付、同時(shí)下游應(yīng)收款質(zhì)量也持續(xù)不佳，金源照明的經(jīng)營(yíng)狀況是否發(fā)生了實(shí)質(zhì)性惡化？若營(yíng)收中現(xiàn)金含量萎縮不是應(yīng)收款質(zhì)量下降導(dǎo)致，又會(huì)是出于哪種原因？截止本刊成文，金源照明未對(duì)該問(wèn)題做出回復(fù)。

? ? 資金充足卻頻繁對(duì)外借款

報(bào)告期內(nèi)，金源照明頻繁向銀行等外部機(jī)構(gòu)借取了多筆短期款項(xiàng)。2017-2019年，公司短期借款本金余額分別為8640萬(wàn)元、8540萬(wàn)元、6400萬(wàn)元，占同期流動(dòng)負(fù)債的62.88%、54.56%、44.65%，比重不輕。公司取得借款收到的現(xiàn)金共計(jì)0.86億元、0.85億元、0.82億元。金源照明稱，短期借款主要用于支付供應(yīng)商貨款及補(bǔ)充生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所需的流動(dòng)資金。

不過(guò)，從貨幣資金等指標(biāo)來(lái)看，金源照明似乎并不需要這樣大的融資力度。2017-2019年，金源照明貨幣資金余額分別為13030.43萬(wàn)元、13497.96萬(wàn)元、10023.53萬(wàn)元，較為充裕。期間公司并未對(duì)外進(jìn)行超額投資，其投資活動(dòng)現(xiàn)金流出額分別為0.27億元、0.38億元、0.83億元，完全能夠被公司自身儲(chǔ)備資金所覆蓋。經(jīng)計(jì)算，金源照明在報(bào)告期內(nèi)對(duì)外融入的資金平均為日常所需資金的三倍。（見(jiàn)表二）

表二、金源照明外部融資情況（單位：億元

數(shù)據(jù)來(lái)源：東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)

值得注意的是，金源照明在報(bào)告期內(nèi)持續(xù)分紅，盡管數(shù)額不大，但結(jié)合資金并不匱乏還要頻繁對(duì)外融資的行為，公司有可能想通過(guò)外部輸血的方式，以保證在連續(xù)分紅下依然能夠維穩(wěn)自身資金儲(chǔ)備量。若非如此，公司內(nèi)部資金或恐面臨被占用或受限的情況。

? ? ? ? ? ? ? ? ?家族絕對(duì)控股

招股書(shū)顯示，金源照明大股東為潮州市世紀(jì)金源投資有限公司（以下簡(jiǎn)稱“金源投資”），實(shí)控人李立勉為二股東。（見(jiàn)表三）企查查顯示，金源投資由李立群及李立勉全權(quán)控股，且兩人為兄弟關(guān)系。若李立勉與李立群親屬關(guān)系屬實(shí)，則兩人直接、間接持有金源照明64.35%的股份，超過(guò)50%，已構(gòu)成家族絕對(duì)控股。

表三、金源照明股權(quán)分配情況

數(shù)據(jù)來(lái)源：招股書(shū)

有分析人士曾指出，家族企業(yè)特征過(guò)于明顯，對(duì)于公司未來(lái)發(fā)展會(huì)有特殊影響，包括日常經(jīng)營(yíng)決策的方式是否科學(xué)，以及股份大量減持對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的壓力等等。

如此看來(lái)，金源照明后期可能存在“一言堂”風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)公司后續(xù)決策帶來(lái)負(fù)面影響。此外若成功上市，一旦大股東發(fā)生減持，對(duì)其余中小股東及投資者或?qū)?lái)較大沖擊。