張鵬

今年的巴菲特線上股東大會，激起了大家對投資理念的探討，巴菲特的核心理念在于研究標(biāo)的的長期內(nèi)在價值，而不是表面的財務(wù)價值或市值。

如何能做到這一點？

當(dāng)然是智者見智，仁者見仁。他多年的搭檔，同為著名投資人的查理·芒格有一個“格柵理論”，從跨學(xué)科看投資的角度也許能給我們一些啟示。

復(fù)雜適應(yīng)系統(tǒng)，需要“思維格柵”框架

其實，在被各種盲人摸象般的專家論點和雞湯淹沒的當(dāng)下，這種智慧是非常必要的?！案駯爬碚摗钡闹骶€就是，市場是一個復(fù)雜適應(yīng)系統(tǒng)，要獲得超額投資回報，就需要整合不同學(xué)科的思維模型建立起思維格柵框架。

“格柵”是一個非常好的比喻，你可以想象為一個九宮格，里面擺放了各個學(xué)科，比如：物理學(xué)、生物學(xué)、社會學(xué)、心理學(xué)、哲學(xué)、數(shù)學(xué)等等，目的在于建立起整體性和多樣性的思維，跳出投資本身，觸類旁通，更好地看清復(fù)雜現(xiàn)象背后的規(guī)律。

精通每個學(xué)科似乎是不可能完成的任務(wù)，但學(xué)習(xí)了解各學(xué)科理念，并運用到對市場的思考則是可行的。

傳統(tǒng)均衡理論的背后，是牛頓力學(xué)

我們先看看傳統(tǒng)投資理論是如何受其他學(xué)科的影響而建立，又如何運用他山之石來突破傳統(tǒng)，建立新的投資思維。

傳統(tǒng)投資理論的核心是“均衡”。比如：有效市場假說，是指在一個有效的市場里，價格已經(jīng)包含了投資者獲得的所有信息。即使出現(xiàn)擾動，也會迅速回歸理性價格。股價更多是圍繞市場確立的理性價格上下浮動。

現(xiàn)實中很多交易策略也據(jù)此構(gòu)建。比如：經(jīng)典的“均值回歸”策略，就是選取價格突破統(tǒng)計意義上的正常邊界時進(jìn)行反向操作。

運用格柵思維，傳統(tǒng)理論的建立可以追溯到物理學(xué)，特別是牛頓力學(xué)。從牛頓三大運動定律確立以來，人們認(rèn)識了力的相互作用，傾向于把世界也描述成時鐘一樣的有序，可預(yù)測，由此自然延伸到對經(jīng)濟(jì)體系的描述。亞當(dāng)·斯密把市場比作看不見的手，指揮商人從利己角度出發(fā)，卻達(dá)到資源的高效分配。

帕累托指出：在自由市場中，人們不斷進(jìn)行交易，直到利益達(dá)到平衡，也就是所謂帕累托最優(yōu)。再到薩繆爾森和阿羅為代表的新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)派，更是建立了全市場的均衡理論。而重要的基礎(chǔ)假設(shè)是“人們在做出經(jīng)濟(jì)決定時是理性的”。供需不平衡可能會導(dǎo)致暫時的價格波動，但最終會被市場糾正。這樣的均衡理論也建立了我們認(rèn)知世界，認(rèn)知市場的思維范式。

但現(xiàn)實卻告訴我們，世界充滿了不確定性，沒有完美的波動曲線。

生物學(xué)進(jìn)化論，更適合觀察真實的復(fù)雜世界

最近幾個月里，年輕人就和擁有數(shù)十年投資經(jīng)驗的巴菲特，共同見證了沒有發(fā)生過的歷史。不論是美股的連續(xù)熔斷，還是負(fù)結(jié)算價的原油期貨，“黑天鵝”層出不窮。

借助格柵理論，從生物學(xué)進(jìn)化論的角度去看經(jīng)濟(jì)世界似乎更合理。

正如圣達(dá)菲研究所的布萊恩·阿瑟指出：經(jīng)濟(jì)學(xué)本身不是簡單的，而是復(fù)雜的，更像生物學(xué)。

他用一個叫做埃爾法羅的酒吧舉例。這個酒吧最合適的現(xiàn)場人數(shù)不超過60人，如果人再多就會嘈雜。假設(shè)有100人想去，但都想避免擁擠，而酒吧也公布了過去10周內(nèi)每周到場的人數(shù)，那每個人都會有自己的預(yù)測模型，有人會考慮過去的平均數(shù)，有人會考慮天氣，而每周新的實際數(shù)字公布后，大家又會更新預(yù)測，從而形成了一個預(yù)測生態(tài)系統(tǒng)。

既然是生態(tài)，那么就有振蕩和間斷均衡的特征，平衡隨時會被打破，某個美好的夜晚可能會人滿為患，隨之又跳躍到門可羅雀，這才是真實世界的縮影，在動蕩中前行。把經(jīng)濟(jì)看作一個非線性非均衡的開放系統(tǒng)，而產(chǎn)生了復(fù)雜經(jīng)濟(jì)學(xué)，其特征就是難以預(yù)測，經(jīng)常在風(fēng)暴和均衡之間搖擺。

回到市場投資，股市也是一個復(fù)雜適應(yīng)系統(tǒng)。價格的隨機(jī)游走理論曾經(jīng)盛行一時，但越來越多的研究已經(jīng)證明股市的價格分布并不是完全的隨機(jī)，符合所謂的高斯分布，而是更加符合冪律，即：尾部事件或重要時間點的波動性和影響占比遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于預(yù)期。

當(dāng)下的市場正好處于這樣一個尾部。這有點兒像地震的規(guī)律，絕大部分地震震級很小，震級越高，就越罕見，但破壞力卻是巨大的。

市場就是不同策略相互競爭的生態(tài)系統(tǒng)

當(dāng)然風(fēng)險總是和收益成正比，很多成功的價值投資者真正的收益，往往來自于短暫的幾波趨勢，關(guān)鍵在于進(jìn)入時機(jī)的把握。把金融市場看成是進(jìn)化的生態(tài)系統(tǒng)，那其中競爭的主體就是各種不同風(fēng)格的投資人或者說策略。

物理學(xué)家出身的金融學(xué)家法默，曾做過一個股市模擬實驗， 當(dāng)市場中只有價值投資者時，股價在基本價值附近隨機(jī)游走，也符合傳統(tǒng)理論。而當(dāng)加入技術(shù)交易者，比如：趨勢策略和套利策略后，價格與價值出現(xiàn)了長期的偏離，而當(dāng)技術(shù)交易者變得更加強(qiáng)大和擁擠時，市場波動性突然變大，價格變得混亂。比起傳統(tǒng)理論，這更符合真實市場的情況，2008年的金融危機(jī)和今年的美股熔斷中，都有大量程序化交易策略帶來的擠兌效應(yīng)。

許多統(tǒng)計模型的建立只是基于過去一段時間的歷史數(shù)據(jù)，而無法應(yīng)對“肥尾”。極端情況一旦發(fā)生，模型的邊界被打破，程序自動止損平倉，造成擠兌，進(jìn)一步加劇了市場的波動，形成了價格的負(fù)反饋循環(huán)。當(dāng)恐慌情緒過去，均衡又會重新建立，新一批交易策略又開始了博弈。

古希臘哲學(xué)家 赫拉克利特說： 人不能兩次踏入 同一條河流。東方的《金剛經(jīng)》說：“應(yīng)無所住 而生其心”，都是要我們 放下經(jīng)驗束縛，空杯心態(tài)，去擁抱變化。 能做到這點，也許才掌握了格柵理論的精髓

最好的策略，需要生物學(xué)和心理學(xué)思維

既然從生物學(xué)、經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度我們可以理解投資是一個復(fù)雜適應(yīng)系統(tǒng)，那么什么才是最好的投資策略呢？如前所述，這個系統(tǒng)的冪律、振蕩、非均衡等特性都增加了策略持久有效的難度。仍然用格柵理論，加上些心理學(xué)，還是有一些建議可以思考：

1.反向思維：塔勒布在《反脆弱》一書中指出，從極端事件中獲益是真正的反脆弱性。也如巴菲特所說，別人貪婪時我恐懼，別人恐懼時我貪婪。歷史數(shù)據(jù)證明危機(jī)來臨時，資產(chǎn)價格被砸出“黃金坑”，過后會有一個修復(fù)的過程，往往也是非常好的投資機(jī)會。對于敢于承擔(dān)風(fēng)險的投資人來說，這不失為一個方法。從心理學(xué)的角度，人們在最初決策時往往容易過度自信，出現(xiàn)問題后又趨避損失，采取反向思維就是克服人性的弱點去投資。

2.進(jìn)化思維。投資策略如同生態(tài)系統(tǒng)中的競爭主體，在不斷新陳代謝，往復(fù)循環(huán)。博弈論里有個著名的囚徒困境，只有兩個對手時，人們可以采取各種不同的策略對抗，比如共謀、背叛、以牙還牙，但實驗?zāi)M的結(jié)果是沒有常勝將軍，任何策略都只會在一段時間內(nèi)占據(jù)優(yōu)勢。

在這種情況下，積極的投資者應(yīng)該探尋是否有差異化的數(shù)據(jù)和處理信息的方式。比如：人工智能、財報信息的結(jié)構(gòu)化等，并不斷根據(jù)市場風(fēng)險特征的變化更換模型，這無疑需要寬闊的視野和強(qiáng)大的技術(shù)能力。

被動的投資者則可以采取長期策略和均衡配置策略。比如：債券和期貨的組合，股票和黃金的組合、來對沖振蕩產(chǎn)生的短期影響，近年來越來越流行的指數(shù)投資，也是這種策略的體現(xiàn)。

格柵理論的精髓：無所住而生心

最后，還可以從“格子”里取一點兒哲學(xué)來充實我們的投資心態(tài)。

哲學(xué)追求對本體的認(rèn)知，對復(fù)雜市場本體規(guī)律的發(fā)現(xiàn)還有很長的路要走，需要我們承認(rèn)認(rèn)知的局限。不論投資曾經(jīng)多么成功，其中可能有技術(shù)，有運氣，更有可能是大趨勢造就。

古希臘哲學(xué)家赫拉克利特說：人不能兩次踏入同一條河流。東方的《金剛經(jīng)》說：“應(yīng)無所住而生其心”，都是要我們放下經(jīng)驗束縛，以空杯心態(tài)去擁抱變化。

能做到這點，也許才掌握了格柵理論的精髓。

（本文作者系中子星金融董事長兼CEO）

責(zé)任編輯：李靖