林依達(dá)

蘇交科（300284.SZ）是國內(nèi)首家工程咨詢A股上市公司，在2011年12月IPO募集資金7.98億元，并于2012年在創(chuàng)業(yè)板掛牌上市。

上市之后，蘇交科通過投資、并購、參股等多種方式將業(yè)務(wù)范圍拓寬到環(huán)境業(yè)務(wù)、智能交通、海綿城市、電力等領(lǐng)域。

2016年，蘇交科并購了美國最大的環(huán)境檢測公司Test America100%股權(quán)以及西班牙設(shè)計(jì)咨詢服務(wù)商 EPTISA 90%股權(quán)，成為中國最大的第三方環(huán)境檢測機(jī)構(gòu)。

從其歷史來看，蘇交科的業(yè)績持續(xù)增長除了自身發(fā)展外，離不開大量并購。2019年納入合并范圍的外購子公司有27家。

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，蘇交科的營業(yè)收入及凈利潤保持快速增長的勢頭，營收從2011年的12.7億元增長至2019年的59.7億元，凈利潤從1.32億元增長至7.24億元，扣非凈利潤從1.31億元增長至7.15億元。其中，2012年、2019年，蘇交科的營業(yè)收入分別下降7.02%、15.12%，但凈利潤增長是雷打不動的，分別增長7.19%、16.1%，扣非凈利潤分別增長4.55%、36.93%。

雖然受到新冠疫情影響，2020年上半年，蘇交科的營業(yè)收入?yún)s沒有下滑，反而還出現(xiàn)增長，從2019年上半年的21.1億元增長至21.9億元，但凈利潤卻從2.20億元下降至1.11億元，扣非凈利潤從2.20億元下降至1.24億元。此前年度都是無論營收怎樣變動，凈利潤都能持續(xù)增長，而在營業(yè)收入增加的情況凈利潤減少，是上市以來首次出現(xiàn)的情形。

受新型冠狀病毒肺炎疫情影響，蘇交科業(yè)務(wù)開展受到很大的影響，2020年一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.9億元，較上年同期減少25.4%;實(shí)現(xiàn)凈利潤為774.2萬元，較上年同期下降91.2%。這是上市以來最糟糕的一季度業(yè)績，在同行業(yè)上市公司中也是最糟糕之一。

融資多還是少？

蘇交科似乎挺缺錢。

8月22日，蘇交科披露發(fā)行股票預(yù)案，擬向廣州珠江實(shí)業(yè)集團(tuán)有限公司 （下稱“珠江實(shí)業(yè)集團(tuán)”）發(fā)行股票2.91億 股（發(fā)行價格每股8.20元）募集資金總額不超過 23.90億元，擬用于大灣區(qū)區(qū)域研發(fā)中心項(xiàng)目（5175萬元）、償還銀行借款（12億元）及補(bǔ)充流動資金（11.51億元）。

截至6月30日，蘇交科賬面顯示貨幣資金21.69億元（庫存現(xiàn)金4.89萬元、銀行存款12.80億元、其他貨幣資金8.89億元），其他貨幣資金有7.11億元是借款保證金，1.18億元是開具保函保證金。整體上來看，蘇交科的資金比較充裕，為何投資金額5175萬元的研發(fā)項(xiàng)目還需要募集資金？還要補(bǔ)充流動資金呢？

蘇交科表示，本次發(fā)行股票主要目的在于引入具備較強(qiáng)實(shí)力的產(chǎn)業(yè)或資源合作方支持公司發(fā)展戰(zhàn)略，并引入長期資金支持公司業(yè)務(wù)發(fā)展。公司本次戰(zhàn)略合作目的：引入戰(zhàn)略投資者支持公司堅(jiān)持現(xiàn)有戰(zhàn)略定位和發(fā)展目標(biāo)不改變，戰(zhàn)略定位為“成為公共基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域全球領(lǐng)先的工程咨詢方案提供商”，發(fā)展目標(biāo)為 “未來10年內(nèi)，力爭從全球40強(qiáng)上升到20強(qiáng)”。引入珠江實(shí)業(yè)集團(tuán)，通過助力公司在粵港澳大灣區(qū)業(yè)務(wù)開拓、促進(jìn)公司進(jìn)行資源整合，發(fā)揮珠江實(shí)業(yè)集團(tuán)的優(yōu)勢和資源，通過多種方式實(shí)現(xiàn)公司的戰(zhàn)略定位和發(fā)展目標(biāo)。

公司還表示，此外，其資產(chǎn)負(fù)債率較同行業(yè)平均水平偏高，流動比率、速動比率較同行業(yè)平均水平偏低。本次向特定對象發(fā)行股票有助于優(yōu)化公司的資本結(jié)構(gòu)，降低經(jīng)營風(fēng)險，使公司業(yè)務(wù)發(fā)展更趨穩(wěn)健，增強(qiáng)公司的抗風(fēng)險能力。

但是，資產(chǎn)負(fù)債率較同行業(yè)平均水平偏高，流動比率、速動比率較同行業(yè)平均水平偏低，這些是因?yàn)樘K交科比其他上市公司少融資造成的嗎？

IPO之后，蘇交科還進(jìn)行了三次定向增發(fā)，四次融資金額16.95億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過其他上市公司。同行上市公司IPO及后續(xù)融資金額分別為：建研院（603183.SH）7億元、勘設(shè)股份（603458.SH）9億元（IPO）、設(shè)計(jì)總院（603357.SH）8億元、中設(shè)集團(tuán)（603018.SH）8億元（IPO）、中衡設(shè)計(jì)（603017.SH）10億元。

由此可見，蘇交科的資產(chǎn)負(fù)債率偏高、流動比率及速動比率偏低，并不是因?yàn)槿谫Y少引起的。為什么蘇交科在融資額遠(yuǎn)遠(yuǎn)多于同行上市公司的情況下，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)反而更差？很可能是因?yàn)槿谫Y太容易。

與同行業(yè)相比較，蘇交科應(yīng)收賬款的回款最差。2019年，蘇交科的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)388.26天，建研院175.86天、勘設(shè)股份332.56天、設(shè)計(jì)總院344.12天、中設(shè)集團(tuán)311.90天、中衡設(shè)計(jì)148.25天。如果蘇交科2019年年末的應(yīng)收賬款可以減少26億元，那么應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)就可以回歸同行業(yè)平均水平。而這個金額比此次要募集的資金還多。

2019年，蘇交科的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.47次/年，建研院0.53次/年、勘設(shè)股份0.52次/年、設(shè)計(jì)總院0.50次/年、中設(shè)集團(tuán)0.63次/年、中衡設(shè)計(jì)0.58次/年。更多的募集資金只會使蘇交科的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)更慢。

因此，蘇交科要想改善某些指標(biāo)，最好的辦法不是盲目地募集資金，而是在選擇客戶方面要做得更好，選擇更有實(shí)力的客戶，縮短客戶的信用期限，加大應(yīng)收賬款的催收力度。

唯有提升管理水平，才能真正地產(chǎn)生效益。

大股東讓賢為哪般？

符冠華、王軍華為蘇交科的實(shí)際控制人，合計(jì)持有上市公司股份3.43億股，占公司總股本的比例為35.27%。

8月21日，符冠華、王軍華與珠江實(shí)業(yè)集團(tuán)及其一致行動人廣州國發(fā)基金簽署了《合作框架協(xié)議》及附生效條件的《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，同時，公司與珠江實(shí)業(yè)集團(tuán)簽署了附生效條件的《股份認(rèn)購協(xié)議》。上述協(xié)議生效并實(shí)施完成后， 上市公司控制權(quán)將發(fā)生變更。其控股股東將由符冠華、王軍華變更為珠江實(shí)業(yè)集團(tuán)，實(shí)際控制人將由符冠華、王軍華變更為廣州市國資委。

這次轉(zhuǎn)讓股權(quán)，符冠華、王軍華可以套現(xiàn)4.28億元。

上一次套現(xiàn)是在2019年9月17日，符冠華、王軍華通過合計(jì)減持公司股份1253.70萬股，占公司總股本的1.29%，套現(xiàn)金額1.10億元。

符冠華、王軍華合計(jì)持有3.43億股，其中42.34%的股份已經(jīng)質(zhì)押。質(zhì)押比例不算高，公司上市以來凈利潤一直在增長，2019年的凈利潤創(chuàng)下歷史最好成績，經(jīng)營能力也非常強(qiáng)，為何大股東突然讓出蘇交科的控股權(quán)？

表：蘇交科與同行業(yè)相關(guān)數(shù)據(jù)比較（2019年末）

數(shù)據(jù)來源：蘇交科《創(chuàng)業(yè)板向特定對象發(fā)行股票預(yù)案》

為了表示誠意，符冠華、王軍華承諾蘇交科2020年度、2021年度及2022年度的凈利潤數(shù)將分別不低于4億元、5億元、5.5億元，三年承諾凈利潤數(shù)合計(jì)不低于14.5億元。

這可比過去三年的業(yè)績差了不少。2017年至2019年，蘇交科的凈利潤分別為4.64億元、6.23億元、7.24億元。難道既給錢又給業(yè)務(wù)的準(zhǔn)大股東也難使蘇交科重回巔峰？

應(yīng)交稅費(fèi)異常

蘇交科2019年?duì)I業(yè)收入59.67億元，比中設(shè)集團(tuán)46.88億元高出27.28%，而2019年年末應(yīng)交稅費(fèi)5.58億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過中設(shè)集團(tuán)的2.27億元。

蘇交科應(yīng)交稅費(fèi)主要是企業(yè)所得稅1.61億元及增值稅3.59億元，中設(shè)集團(tuán)的企業(yè)所得稅為7896.73萬元，增值稅為1.13億元。

正常情況下，上年末的欠稅在下一年繳納，如2018年年末欠稅在2019年繳納，但蘇交科并非如此。蘇交科2018年末欠稅金額4.63億元，而2019年支付的各項(xiàng)稅費(fèi)只有3.90億元，說明2018年末欠稅并沒有完全在2019年繳納。

這樣的情況是從2013年開始的，而這一年蘇交科按下營業(yè)收入及凈利潤的快速增長的按鈕。在此之前，2010年至2012年，蘇交科支付的各項(xiàng)稅費(fèi)分別為7379萬元、8622萬元、8009萬元，而2009年至2011年年末應(yīng)交稅費(fèi)分別為3598萬元、4137萬元、5132萬元。不難看出，支付的各項(xiàng)稅費(fèi)比上年末應(yīng)交稅費(fèi)高出不少。因?yàn)槌死U納上年欠稅外，本年還需要支付部分當(dāng)年產(chǎn)生的稅費(fèi)。

到了2013年，蘇交科營業(yè)收入及凈利潤分別同比增長38.05%、31.32%，但支付的各項(xiàng)稅費(fèi)只有6519萬元，同比減少18.60%，而2013年年末的應(yīng)交稅費(fèi)1.21億元，比2012年年末增加了106.52%，從此一發(fā)不可收拾。

2014年至2018年，各年末的應(yīng)交稅費(fèi)分別為2.45億元、2.34億元、3.06億元、3.70億元、4.63億元，同期支付的各項(xiàng)稅費(fèi)分別為1.34億元、2.30億元、2.17億元、2.75億元、2.97億元。

職工薪酬奇怪波動

隨著業(yè)務(wù)擴(kuò)張及并購增多，蘇交科的員工人數(shù)越來越多。

2015年至2019年，當(dāng)期領(lǐng)取薪酬員工總?cè)藬?shù)分別為3877人、7209人、8976人、8239人、8319人。而同期支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金也越來越多，分別為6.68億元、10.98億元、20.92億元、22.19億元、17.77億元，占營業(yè)收入的比例分別為26.06%、26.13%、32.09%、31.56%、29.78%。

2016年領(lǐng)取薪酬員工總?cè)藬?shù)大幅增加，主要是當(dāng)年收購了中山市水利水電勘測設(shè)計(jì)咨詢有限、美國環(huán)境檢測公司Test America、西班牙設(shè)計(jì)咨詢服務(wù)商 EPTISA，3家公司規(guī)模較大，其中單單Test America就有員工2000多人。

2017年領(lǐng)取薪酬員工總?cè)藬?shù)繼續(xù)增加1767人，雖然當(dāng)年?duì)I業(yè)收入比2016年增加了23.18億元，其中國外業(yè)務(wù)增加15.65億元，營業(yè)收入大幅增加而人數(shù)隨著增加，看上去也合理，但營業(yè)收入增加主要來自2016年收購的兩家海外公司，分別于當(dāng)年8月31日、9月24日納入合并范圍，納入合并范圍的時間只有幾個月，而2017年是12個月。兩家海外公司發(fā)展比較平穩(wěn)，照說員工人數(shù)也不應(yīng)該大幅增加。

2018年10月，蘇交科以“零現(xiàn)金、零負(fù)債”為基礎(chǔ)，以1.75億美元的價格向Eurofins Lancaster Laboratories， Inc. （下稱“Eurofins”）轉(zhuǎn)讓全資子公司Test America100%股權(quán)。一個月之后完成了股權(quán)交割工作。本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓，帶來投資收益6900萬元。

Test America是蘇交科旗下員工數(shù)量最多的公司之一，既然已經(jīng)轉(zhuǎn)讓了，為何2019年領(lǐng)取薪酬員工總?cè)藬?shù)不但沒有減少，反而還有所增加？要知道，因?yàn)門est America不納入合并范圍，蘇交科2019年?duì)I業(yè)收入從2018年的70.30億元減少至59.67億元。

2018年領(lǐng)取薪酬員工總?cè)藬?shù)比2017年少737人，而支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金從20.92億元增加至22.19億元，如果是提高員工待遇，支付的現(xiàn)金增加也可以理解。但接下來的2019年的情況就有些奇怪，2019年領(lǐng)取薪酬員工總?cè)藬?shù)比2018年增加了80人，而支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金減少了4.42億元，雖然營業(yè)收入大幅減少，但凈利潤還在增加，并且創(chuàng)下歷史最高紀(jì)錄，為何支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金卻大幅減少？

存貸雙高

蘇交科2018年年末貨幣資金大幅增加至26.51億元，而此前最多時也不過是2017年的13.38億元，增加了13.13億元。蘇交科解釋，這是因?yàn)榻?jīng)營性回款增加和處置Test America收到的現(xiàn)金。

奇怪的是，與此同時，蘇交科的有息負(fù)債還在增加，其中短期借款從2017年末的14.69億元增加至2018年的25.08億元，長期借款（含一年內(nèi)到期的長期借款）從9.40億元減少至8.02億元，長短期借款凈增9.01億元，對于短期借款的大幅增加，蘇交科表示，這是業(yè)務(wù)增長帶來的資金需求增加。2017年?duì)I業(yè)收入65.19億元，2018年70.30億元，到了2019年已經(jīng)減少至59.67億元。短期借款增加這么多，業(yè)務(wù)增長在哪里呢？

2016年以來，蘇交科因有息負(fù)債大幅增加導(dǎo)致利息支出大增。2015年至2019年的利息支出分別為2157.25萬元、7647.18萬元、1.22億元、1.35億元、1.37億元，占利潤總額的比例分別為5.03%、15.35%、19.49%、18.01%、15.69%。利息收入（不含執(zhí)行工程承包業(yè)務(wù)和BT項(xiàng)目確認(rèn)的利息收入）分別為1204.69萬元、1188.54萬元、851.25萬元、1114.28萬元、3754.90萬元，與貨幣資金平均數(shù)的比率為1.20%、1.06%、0.70%、0.56%、1.38%。

除了利息支出大幅增加外，手續(xù)費(fèi)用也大幅增加。2015年至2019年，手續(xù)費(fèi)分別為234.23萬元、1448.38萬元、2822.54萬元、1217.07萬元、978.41萬元。同期支付的其他與籌資活動有關(guān)的現(xiàn)金中的融資手續(xù)費(fèi)分別為零、105萬元、200萬元、104.19萬元、379.80萬元。

為何支付的手續(xù)費(fèi)用遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于財(cái)務(wù)費(fèi)用列支的手續(xù)費(fèi)？

2017年手續(xù)費(fèi)高達(dá)2822.54萬元，是2015年的12倍，是當(dāng)年利息收入的3.32倍。

2019年上半年手續(xù)費(fèi)1120萬元，而2019年全年只有978.41萬元，下半年無需列支手續(xù)費(fèi)，還要沖回手續(xù)費(fèi)？

2019年每個季度末，蘇交科的貨幣資金在14.87億元至27.85億元之間，2019年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈流入6.85億元，以至于2019年年末貨幣資金達(dá)到歷史最好水平27.85億元。利息支出遠(yuǎn)遠(yuǎn)多于利息收入，蘇交科有必要在持有27.85億元現(xiàn)金的同時借款超過30億元嗎？

聲明：本文僅代表作者個人觀點(diǎn);作者聲明：本人不持有文中所提及的股票