張硯

俗話說，隔行如隔山，但這句話并不適用于衛(wèi)哲，翻過投行、零售、互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的“山頭”后，他又開始攀登私募股權(quán)投資行業(yè)這座山峰。

2011年衛(wèi)哲創(chuàng)立嘉御基金，將多年的管理經(jīng)驗嫁接到私募股權(quán)投資行業(yè)，為優(yōu)質(zhì)企業(yè)提供免費咨詢，推動企業(yè)高速成長為獨角獸乃至超級獨角獸企業(yè)。

如今嘉御基金已經(jīng)成長為資產(chǎn)管理規(guī)模超過100億元、個性鮮明的私募基金公司。

衛(wèi)哲現(xiàn)在更像一個經(jīng)驗豐富的老船長，率領(lǐng)嘉御基金避開投資的險灘楊帆遠航。

逆行的投資機構(gòu)

2020年的疫情黑天鵝，打亂了私募股權(quán)投資行業(yè)的投資節(jié)奏，特別是在第一季度疫情最嚴重的時候很多投資機構(gòu)業(yè)務(wù)陷入停滯，但在也有一些機構(gòu)撥開疫情的迷霧一往無前，加快布局。

今年第一季度，嘉御基金投了10個項目，是成立9年來“投資項目最多、金額最大的第一季度”。

衛(wèi)哲在接受《陸家嘴》采訪時說，第一個原因是疫情加速了判斷，好的更好，壞的更壞；第二個原因是，疫情期間有些企業(yè)可能更需要資金幫助，加快投資可以盡快讓他們獲得資金；第三個原因是，此時大量投資機構(gòu)停滯，可以不受其他機構(gòu)的干擾。

嘉御基金今年2月7日就復(fù)工，是投資行業(yè)復(fù)工最早的投資機構(gòu)之一。在復(fù)工前一周團隊就開始盤點被投企業(yè)現(xiàn)金流，得知所有企業(yè)兩年現(xiàn)金流不會有任何問題，沒有一家已投公司伸手要錢救命，衛(wèi)哲懸著的心才放下來。

在嘉御投資的企業(yè)中，40%在疫情期間逆勢發(fā)展，40%基本沒有受到疫情影響，受到影響的不到20%，只有20%的公司需要一定的幫助和輔導(dǎo)。

2月7日開工之后，嘉御基金四個工作組快馬加鞭，在100天以內(nèi)投了10個項目，其中還“云投資”一家武漢的公司，付錢交割完以后才第一次見創(chuàng)始人。

2月14日情人節(jié)這天，嘉御基金投資了全國最大的高端連鎖婚禮堂品牌格樂利雅。

婚禮堂公司創(chuàng)始人施嘉豪在疫情最嚴重的時候?qū)πl(wèi)哲說：“衛(wèi)總你們不投我們，我特別理解，你要重新談估值，我也愿意談，因為我們未來幾個月可能是零收入?！毙l(wèi)哲果斷地回答說：“不，估值不變、投資額不變、打款我提前，我們要持有你好多年，我還在乎幾個季度嗎？”

當(dāng)時婚禮堂的累積訂單只有三對新人取消，剩下全部推遲。衛(wèi)哲進一步告訴他：你要多拿錢，開始進攻，全中國各個商場最困難的時候正是拿物業(yè)最好的機會。當(dāng)所有的人都在撤退的時候，嘉御基金火速打款給婚禮堂，婚禮堂一口氣在全國簽了100個廳，從40個廳擴充到140多廳。衛(wèi)哲相信，等到疫情過去市場恢復(fù)以后，婚禮堂將碾壓全行。

坐在副駕駛位置上的老司機

2011年從阿里巴巴CEO卸任后，衛(wèi)哲轉(zhuǎn)身為一名投資人，創(chuàng)立了嘉御基金。

他總結(jié)前面的人生三段經(jīng)歷——7年的投行、7年偏傳統(tǒng)的零售、5年的互聯(lián)網(wǎng)電子商務(wù)，思考有沒有一種職業(yè)可能把三段經(jīng)歷都用上，去幫助別的企業(yè)家。他找到的答案正是投資。

在阿里巴巴有句話是說，市場上不缺一個會賺錢的公司。同樣，市場上不缺一個僅僅賺錢的投資機構(gòu)，帶有阿里烙印的衛(wèi)哲希望嘉御基金有點不一樣。

嘉御的主要合伙人，都不是純財務(wù)金融出身，都是做企業(yè)出身，曾經(jīng)做過10年以上的高管，這是嘉御最有特色的也是差異化的地方。

在剖析嘉御基金創(chuàng)始團隊的優(yōu)勢和劣勢之后，衛(wèi)哲確定了嘉御基金定位——給真正優(yōu)秀的企業(yè)，先免費咨詢、免費賦能，提供資本以外的價值，創(chuàng)造投資機會。

“我們給自己定位是坐在副駕駛位置上的老司機，我們不再開車了，我們坐在副駕駛位置上，一不碰不搶方向盤，二也不會被動地作為一個簡單的乘客，這是我們給自己找到的定位。”衛(wèi)哲說。

讓優(yōu)秀的企業(yè)接受投資并非易事，因為都“不差錢”。衛(wèi)哲說，“我們得先咨詢，等他們認可以后，創(chuàng)造投資機會?！?/p>

擁有多年管理經(jīng)驗的衛(wèi)哲，最擅長將一家本來就已經(jīng)火熱發(fā)展的企業(yè)帶入更加快速的增長軌道。衛(wèi)哲自認為最像“中學(xué)老師”，因為以前當(dāng)CEO的時候，公司基本上都處于中學(xué)階段，1～10是最擅長的，做過很多次，但0～1并不擅長。中學(xué)相當(dāng)于青春期，企業(yè)還處于高速成長階段，也是最需要幫忙的時候。

聚焦消費、企業(yè)服務(wù)、技術(shù)

嘉御基金成立初期聚焦在消費零售、企業(yè)服務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)電商，這些方向都是衛(wèi)哲認為既看好、看得懂又能幫上忙的行業(yè)。但在2016年以后嘉御基本不再投純互聯(lián)網(wǎng)公司，這是基于2016年以后中國互聯(lián)網(wǎng)的流量不再增長的判斷。

流量等于用戶數(shù)乘以用戶時長，當(dāng)兒童和老人都開始使用互聯(lián)網(wǎng)，互聯(lián)網(wǎng)用戶數(shù)已經(jīng)沒有繼續(xù)上升的空間；意外的是，直播加短視頻的火爆，讓2018-2019年時長又得到延長，現(xiàn)在人均時長已經(jīng)達到3.25個小時，在衛(wèi)哲看來已經(jīng)到了極限。

并且，四個互聯(lián)網(wǎng)巨頭阿里、騰訊、頭條、百度的流量壟斷了總流量的75%～80%，留給創(chuàng)業(yè)者只有20%左右的流量，在衛(wèi)哲看來，企業(yè)難以成長，把錢放進這個領(lǐng)域“希望相當(dāng)渺?！?。

2016年以后嘉御只投了純互聯(lián)網(wǎng)公司藍城兄弟，這是全球最大的同性戀網(wǎng)上社區(qū)，該公司今年7月8日在納斯達克上市。在投資之前，衛(wèi)哲反復(fù)和四巨頭確認過它們不進入該領(lǐng)域。

2018年在經(jīng)過深思熟慮后嘉御開始布局純技術(shù)，預(yù)計2021年會收獲不少于三家科創(chuàng)板上市公司。

衛(wèi)哲認為，投資科技公司，并不是團隊進化的結(jié)果，而是嘉御基金在積累了大量的被投企業(yè)之后，可以用已經(jīng)投過的大公司來做檢驗，因為技術(shù)最終要商業(yè)化產(chǎn)業(yè)化，商業(yè)化產(chǎn)業(yè)化要得到客戶的認可。

客戶檢驗是嘉御投資決策之中重要的一環(huán)，這也決定了嘉御不可能投太早期的公司，嘉御對技術(shù)公司投資的節(jié)奏控制在一年到一年半，產(chǎn)品能夠商業(yè)化產(chǎn)業(yè)化，可以讓客戶對其技術(shù)進行驗證。

現(xiàn)在嘉御基金在消費、企業(yè)服務(wù)、硬技術(shù)的資產(chǎn)配置比例大約為4∶3∶3，其中消費的占比最大，30%是企業(yè)服務(wù)，還有30%是硬技術(shù)類公司。

基金的管理應(yīng)該更勝一籌

嘉御有一個很重要的投資竅門是旁聽企業(yè)的會議，包括周會、月會、季會、供應(yīng)商會等各種大會小會，這與衛(wèi)哲長期的管理經(jīng)驗密不可分。

衛(wèi)哲清楚地明白，面對面的訪談雖然重要但并不夠，在訪談中被訪者可能不自覺地扮演某個角色，開會才是公司最真實的寫照。透過會議，可以看到很多真實的問題，企業(yè)家的管理風(fēng)格、團隊之間的配合、公司有沒有爭論以及公司如何解決爭議等等。

己所不欲勿施于人，在聽企業(yè)的大會小會之前，衛(wèi)哲也歡迎企業(yè)來旁聽嘉御的內(nèi)部會議，企業(yè)可以考察嘉御的工作方式以及是如何討論幫助企業(yè)的。

有三類人，是衛(wèi)哲邀請來聽會的：要投的企業(yè)家、想要投資嘉御的投資人、新招聘的團隊成員。

有投資人評價說，嘉御基金不像一個基金，反而更像一家公司。衛(wèi)哲認為，基金應(yīng)該就是公司，而且基金在公司管理上應(yīng)該是更勝一籌。

衛(wèi)哲將他的管理絕學(xué)毫無保留地用在嘉御基金的管理上。作為一個外行人進入私募股權(quán)行業(yè)，除了遵循行業(yè)規(guī)律以外，衛(wèi)哲也觀察到行業(yè)中存在不合理的地方，而管理費的分配是衛(wèi)哲最先下手調(diào)整的地方。

合伙人永遠不分管理費結(jié)余，是嘉御基金內(nèi)部機制上的一大特色，這一條是所有合伙人白紙黑字簽字承諾的。

私募股權(quán)基金的收益來自業(yè)績提成和管理費收入兩方面。衛(wèi)哲認為，一分管理費結(jié)余，兩個重要關(guān)系產(chǎn)生了不可調(diào)和的矛盾。

第一，合伙人跟投資人關(guān)系。衛(wèi)哲認為，分管理費是PE行業(yè)的一個痼疾，很可能會造成“窮廟富和尚”——投資人還沒賺到錢，管理人掙到錢，所以一定要杜絕分管理費現(xiàn)象。

第二，合伙人跟非合伙人關(guān)系?；鹱畲蟮拈_支就是人員成本。非合伙人可能會想合伙人能分管理費結(jié)余，是因為壓低了工資收入。衛(wèi)哲說，“現(xiàn)在我跟員工講，你們有一天成為合伙人，肉爛在鍋里，鍋是你們的，肉以后也是你們的?！边@種獨特的安排也讓團隊吃了“定心丸”，激勵團隊齊心協(xié)力奮力打拼。

另外，嘉御基金在收益分配上還設(shè)置了合伙人股份和非合伙人股份“同股不同權(quán)”的安排。

級別越低的員工優(yōu)先分，分滿了以后溢出到上一層，形象而言就是“小河有水大河滿”政策。為什么這么設(shè)計？衛(wèi)哲說，團隊當(dāng)打之年是30多歲，理論上整個基金清算完成，至少也有七八年，員工要分到第一筆比較可觀的錢已經(jīng)40多歲了，而30多歲是最花錢的時候，結(jié)婚買房、買車、生孩子都需要錢。所以，嘉御定了個標(biāo)準(zhǔn)，叫級別越低的先分，先分的錢從管理費預(yù)支。

設(shè)立退出團隊

設(shè)立專職退出團隊，是嘉御基金在內(nèi)部管理機制上的另一大特色。這一特色并非衛(wèi)哲原創(chuàng)，而是來自蘇世民的面授。

2012年8月份衛(wèi)哲和蘇世民老先生在紐約曾經(jīng)有過一次交流，在這次交流中，蘇世民向衛(wèi)哲傳授了黑石的成功秘訣并提出了幾個非常重要的建議。

蘇世民說，大部分機構(gòu)都有募資團隊、投資團隊、投后管理團隊，但沒有退出團隊，他說黑石的成功是基于龐大的退出團隊。

衛(wèi)哲聽了以后豁然開朗，2012年8月份從紐約回來以后，嘉御基金就設(shè)專人做退出，這也是嘉御基金退出率高的秘訣之所在。

關(guān)于怎么退，蘇世民也傳授了退出的門道。那天衛(wèi)哲喝茶，蘇老喝水，蘇世民說，上市就像拿這杯水去不同的市場問公允價格多少，美國1杯水賣多少錢，中國賣多少錢；并購是把水賣給一個在沙漠中走的人，他給的不是公允價格，他給的是一個極端價格，但如果找不到沙漠中走的人，要想辦法賣給一個有茶葉的人，水加茶葉泡成茶水一定比水值錢，也比茶葉值錢。蘇老進一步說，如果把水賣給一個沙漠中走的人，那只要現(xiàn)金，因為他喝了這杯水能不能走出沙漠還是個問題；水和茶葉泡成茶水的話，一定要拿點現(xiàn)金和股票，否則茶泡完跟你就沒關(guān)系了。

衛(wèi)哲此后嚴格遵照老先生的教導(dǎo)，在嘉御剛創(chuàng)建的前5年，并購?fù)顺稣剂烁蟮谋壤?，近年來上市退出的比例越來越高?/p>

衛(wèi)哲透露，旗下投資的企業(yè)2020年大約有7家上市，2021年將是下一個豐收年，預(yù)計將有10家上市，其中9家在A股上市，主板、科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板各3個，還有一家預(yù)計在港股市場上市，2021年底所投資的62家企業(yè)中上市的家數(shù)合計會超過一半。

“規(guī)模我們不是最大，回報我們不是最高，但我們可能是最有特色、最穩(wěn)健的，我們希望在行業(yè)中是口碑最好、最受企業(yè)家歡迎、讓投資人感到尊敬的投資機構(gòu)?！边@就是衛(wèi)哲希望嘉御基金在投資行業(yè)上通行的標(biāo)簽。