我國股指期貨市場監(jiān)管問題研究

摘要：股指期貨具有強大的風險配置功能和價格發(fā)現(xiàn)功能，是一種有效的風險控制工具。然而，由于股指期貨市場失靈可能導致的逆向選擇和道德風險，加上股指期貨本身具有的杠桿性、虛擬性和高風險性的特征，使其成為各類金融風險的罪魁禍首。然而這并不是股指期貨本身的錯，因監(jiān)管不足而導致的違規(guī)操作才是風險爆發(fā)的根源。本文對我國股指期貨市場監(jiān)管的現(xiàn)狀進行了梳理，分析了現(xiàn)行監(jiān)管體制存在的問題，對我國股指期貨市場的監(jiān)管對策進行了探討。

關鍵詞：股指期貨;市場監(jiān)管;法律制度;監(jiān)管體系

伴隨著經(jīng)濟體制的改革，股票、期貨等資本市場的交易也逐步從無到有的建立起來，醞釀多年的股指期貨也于2010年四月正式上市，自此我國金融衍生品開始了飛速發(fā)展。盡管股指期貨在促進國民經(jīng)濟發(fā)展方面卓有成效，我們依然不能忽視它具有高度風險性和投機性的特點，應該隨時保持警惕，一旦監(jiān)管不力，其放大市場風險的弊端將會造成嚴重后果。自股指期貨誕生以來的幾十年內(nèi)發(fā)生的一系列事件，如1987年美國股災、英國巴林銀行事件、2007年美國次貸危機，其背后都有股指期貨的影子，“股指期貨是一把雙刃劍”已成為業(yè)界共識。有關股指期貨市場監(jiān)管的問題需要得到更多的關注。

1.我國股指期貨市場監(jiān)管現(xiàn)狀

1.1監(jiān)管制度發(fā)展

我國期貨市場起步于上世紀九十年代。2006年中國金融期貨交易所由國務院批準成立，經(jīng)過三年的試驗，2010年4月16日滬深300股指期貨正式在中金所掛牌交易。滬深300股指期貨正式上市的那天起，我國股指期貨市場監(jiān)管法律制度也就同時登上歷史舞臺。2015年股災出現(xiàn)后，國務院和中國證監(jiān)會加速了期貨市場監(jiān)管法規(guī)、規(guī)章的制訂和修改工作。2016年9月29日，國務院第三次修訂了《期貨交易管理條例》。

在我國股指期貨市場監(jiān)管領域的立法中，《期貨交易管理條例》是法律效力最高、監(jiān)管范圍最全面、地位最高的監(jiān)管法規(guī)。我國現(xiàn)行有效的版本是 2017 年3月1日頒布實施的修訂版。該《條例》第一次從法律層面上對金融期貨作了明確的定位，并且對期貨交易中的風險控制制度和監(jiān)督管理制度做出了更進一步的完善。

1.2一元三級的監(jiān)管體系

我國在股指期貨的發(fā)展過程中借鑒發(fā)達國家監(jiān)管體系實行了三級監(jiān)管體系。“一元”指中國證監(jiān)會，它位于監(jiān)管體系的最層級，代替政府履行職能。中國證監(jiān)會被國務院賦予行政管理權，監(jiān)管證券和期貨市場，包括監(jiān)管交易所、中介機構、投資者主題等?！叭墶卑ㄆ谪洏I(yè)協(xié)會、中國金融期貨交易所及保證金監(jiān)控中心，它們一起作為監(jiān)管體系的中間層級，在履行好中級監(jiān)管職能的同時，還要自律監(jiān)管以及協(xié)調(diào)配合上級監(jiān)管。位于最低層級的是中金所的各級會員和各類中介服務機構，它們主要服從上級監(jiān)管并進行自我監(jiān)管。

2.我國股指期貨市場監(jiān)管現(xiàn)行體制存在的問題

2.1監(jiān)管立法的位階不高

我國股指期貨監(jiān)管立法以《期貨交易管理條例》為主，它作為一部行政法規(guī)，存在著法律位階不高，威懾力不足等問題。在司法實踐中，它不能對市場交易中投資者的投機交易、違法行為等進行很好地規(guī)制，不能對潛在的違法者產(chǎn)生足夠的法律威懾力。

在部門規(guī)章和相關管理辦法方面，股指期貨監(jiān)管立法規(guī)范的位階過低，股指期貨市場監(jiān)管面臨的主要問題是缺乏法律的權威性。監(jiān)管部門臨時性的行政監(jiān)管的手段是一種非常態(tài)化的監(jiān)管手段，它不同于法律監(jiān)管手段的連續(xù)性和穩(wěn)定性，不利于被監(jiān)管者對自己的交易行為進行事前評估，在一定程度上影響了監(jiān)管效果。

2.2監(jiān)管體系不完善

我國證券和期貨市場監(jiān)管權力過度集中，幾乎沒有監(jiān)督。證監(jiān)會是國務院直屬正部級事業(yè)單位，它雖然不是行政機關，但卻擁有比許多政府行政機關更大的權力。中國證監(jiān)會占據(jù)絕對主導地位的格局雖然有助于提高監(jiān)管效率，但也成為制約市場未來發(fā)展的障礙。

中國期貨業(yè)協(xié)會作為期貨行業(yè)自律組織，應當發(fā)揮期貨行業(yè)自我管理、自我約束、自我發(fā)展的積極作用。但實踐中，期貨業(yè)協(xié)會往往成為政府監(jiān)管部門的附庸。此外，漲跌停板、強行平倉等具體的風險控制措施本應是交易所可獨立行使的措施，但在我國現(xiàn)行的監(jiān)管法規(guī)中，要么將這些職權賦予了中國證監(jiān)會，要么規(guī)定交易所在行使職權前必須向中國證監(jiān)會報批。

2.3風險控制以及信息披露制度存在缺陷

國際上成熟的資本市場大都是實行T+0交易制度，我國股票現(xiàn)貨市場實行的是T+1交易制度，這與股指期貨市場實行的T+0交易制度不匹配。兩個密切相關的市場卻實行不同的交易制度，使得股指期貨市場上的投資者可以憑借兩個市場制度上的差異進行套利，而股票現(xiàn)貨市場上的投資者卻只能坐等，這種現(xiàn)象在股災來臨時危害尤其嚴重。

我國現(xiàn)行制度僅對義務人應對重大問題應進行披露。重大問題這一概念存在模糊和隨意性較強的特點。發(fā)生于2013年8月16日的光大烏龍指事件充分暴露了我國證券期貨市場上信息披露制度上的缺陷，沒有嚴格的信息披露制度將會給股票現(xiàn)貨和股指期貨市場的投資者造成巨大的損失。

3.相關建議

3.1加強法律法規(guī)體系建設

現(xiàn)階段，世界上主要的股指期貨市場大都制定了專門的期貨市場法律規(guī)范。我國目前股指期貨監(jiān)管方面，效力最高的監(jiān)管立法文件是《期貨交易管理條例》，它屬于行政法規(guī)，我國期貨市場依然缺少一部基本法的存在。全國人大常委會曾多次將《期貨交易法》納入立法計劃當中，但時至今日也沒能出臺，究其原因，不乏有我國期貨市場情況復雜的因素在內(nèi)。但《期貨交易管理條例》推出十一年來已經(jīng)積累了豐富的經(jīng)驗，為《期貨交易法》的出臺奠定了基礎，我國應當以《期貨交易管理條例》為藍本，盡快出臺《期貨交易法》。

3.2優(yōu)化監(jiān)管層及的分工合作

我們應當積極轉變當前政府干預過度的現(xiàn)狀，使證監(jiān)會在行使監(jiān)管權時充分尊重市場規(guī)律，適當讓渡監(jiān)管權限給行業(yè)自律監(jiān)管機構。政府監(jiān)管的手段也應當從直接的行政手段的干預，轉變成依靠監(jiān)管法律、法規(guī)的制定來進行干預，以此增強我國股指期貨市場上監(jiān)管手段的合理性。

其次要加強行業(yè)協(xié)會自律監(jiān)管。加強對會員的監(jiān)督與檢查;在監(jiān)管權方面，建議通過法律授權給期貨業(yè)協(xié)會更多的懲處權，對行業(yè)內(nèi)的違規(guī)違紀現(xiàn)象進行獨立處治;完善我國《仲裁法》，參照國際慣例賦予中國期貨業(yè)協(xié)會一定的仲裁權。

最后要重視期貨交易所自我監(jiān)管。期貨交易所的專業(yè)人才對市場具有極高的敏銳度，對市場的風險具有高度的警覺性。因此對股指期貨市場風險的發(fā)現(xiàn)與防范一定是最及時有效的。

3.3成立國務院期貨監(jiān)管委員會

目前，股指期貨交易已成為所有期貨交易品種中的第一大品種。證監(jiān)會在監(jiān)管期貨市場時，由于期貨市場還牽扯到貨幣政策、外匯管理、銀行和保險資金的進入、上市品種等問題，中國人民銀行、中國銀保監(jiān)會、國家發(fā)展與改革委員會等政府部門，這些部門對期貨市場也有不同的管理權力，對中國證監(jiān)會的監(jiān)管或多或少會有掣肘。證券市場和期貨市場雖然有相似性，但畢竟是不同的市場，有各自不同的特點，出于專業(yè)性的考慮，以更專業(yè)、更專注于期貨市場監(jiān)管的機構來負責可能更加合適。美國二元監(jiān)管體制對我們就很有啟發(fā)。

3.4完善相關制度

首先需要建立股票現(xiàn)貨和股指期貨兩個市場匹配的交易制度。需要修改證券法，恢復股票市場的T+0交易制度，匹配兩大市場，構建公平、高效的金融資本市場。我國金融市場的穩(wěn)定發(fā)展離不開股指期貨市場交易的透明度，這就需要相應監(jiān)管部門加大信息披露制度，更多的降低信息不對稱造成的損失。同樣，我國股指期貨市場要想穩(wěn)定高效運行，務必完善好信息披露制度，保障發(fā)揮有效市場機制。這不僅需要我國監(jiān)管部門積極建立起完善且明細的信息披露制度，還需要后續(xù)不斷地監(jiān)督并增加相關內(nèi)容，増強其可行性和可操作性。

4.結語

股指期貨作為二十世紀發(fā)展最快的金融創(chuàng)新產(chǎn)品，在短短的幾十年內(nèi)風靡世界各地。2019.11.10，經(jīng)中國證監(jiān)會原則同意，中國金融期貨交易所擬于近期開展滬深300股指期權上市交易，這也客觀上對我國金融衍生品的監(jiān)管問題提出了更大的挑戰(zhàn)。由于本文涉及的主要是股指期貨市場監(jiān)管體系以及法律制度的研究，因此對于投資者保護的相關問題并未提及，需要在日后的研究中繼續(xù)加強。隨著經(jīng)濟全球化趨勢的發(fā)展，我國經(jīng)濟與世界經(jīng)濟的融合也越來越深入。加強股指期貨市場法律監(jiān)管，建立健全有中國特色的股指期貨市場監(jiān)管法律制度是維護市場穩(wěn)定、保障經(jīng)濟安全的必由之路。

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作者簡介：趙晨露（1997—）女，漢族，河南濟源人，單位：四川大學經(jīng)濟學院，碩士研究生，金融專業(yè)，研究方向：公司金融。