石悟

即使在經(jīng)濟(jì)已受到?jīng)_擊之后，部分中小企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表仍很穩(wěn)健。

近日，美股道瓊斯工業(yè)指數(shù)的走勢強(qiáng)于納斯達(dá)克指數(shù)，并出現(xiàn)連續(xù)7個(gè)交易日的上漲。

美國部分地區(qū)新感染病例呈下降趨勢，經(jīng)濟(jì)學(xué)家指出，新增病例數(shù)量放緩是一個(gè)信號(hào)，表明當(dāng)局可能只需要采取一些溫和措施來遏制病毒，而這可能并不會(huì)嚴(yán)重影響經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。

經(jīng)紀(jì)交易商WallachBeth Capital的董事總經(jīng)理伊利亞·費(fèi)金（Ilya Feygin）說：“對于病毒情況好轉(zhuǎn)的環(huán)境，市場現(xiàn)在很樂觀，加上金融系統(tǒng)中仍有大量刺激因素在推動(dòng)股市走高。”

在股市上漲的同時(shí)，美國國債收益率也出現(xiàn)上升，進(jìn)一步表明投資者對經(jīng)濟(jì)前景的樂觀程度有所增強(qiáng)。

有跡象顯示，美國方面對廣泛的經(jīng)濟(jì)救助方案重啟談判持開放態(tài)度，這提振了投資者情緒。

“美國的財(cái)政刺激措施對于保持市場正面動(dòng)能絕對至關(guān)重要，”Intermediate Capital Group經(jīng)濟(jì)和投資研究主管Nicholas Brooks表示，“市場認(rèn)為，國會(huì)最終會(huì)通過一項(xiàng)一攬子計(jì)劃，而且會(huì)有很多邊緣政策上演。但是如果不能達(dá)成協(xié)議，我認(rèn)為市場將很快修正?！?/p>

科技股是今年表現(xiàn)最為搶眼的個(gè)股，StoneX Group全球市場策略師Yousef Abbasi表示，目前市場正在激辯，科技股的超常表現(xiàn)是否還會(huì)繼續(xù)，以及疫苗進(jìn)展良好、二季度財(cái)報(bào)好于預(yù)期以及強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)等多方面利好能否繼續(xù)支撐由科技股推升的股市泡沫。

美國總統(tǒng)特朗普宣布，美國政府將購買1億劑Moderna的實(shí)驗(yàn)性冠狀病毒疫苗，該疫苗目前正處于后期人體試驗(yàn)階段，這也在一定程度上提振了市場情緒。

業(yè)績領(lǐng)先

美股財(cái)報(bào)季即將落下帷幕，二季度FAAMG無論是收入還是股價(jià)均領(lǐng)先標(biāo)普500。但展望未來，華爾街認(rèn)為資產(chǎn)負(fù)債表穩(wěn)健的中小股更具投資價(jià)值。

高盛研報(bào)顯示，二季度標(biāo)普500指數(shù)每股收益同比跌幅“僅”為34%，遠(yuǎn)高于普遍預(yù)期的下跌45%，也遠(yuǎn)高于高盛自己預(yù)測的下跌60%。

具體來看，445家公司已公布財(cái)報(bào)，占標(biāo)普500指數(shù)成分股總市值的88%。其中58%的公司每股收益超出普遍預(yù)期，這一比例遠(yuǎn)高于47%的長期平均水平，幾乎與2009年金融危機(jī)后創(chuàng)下的歷史最高紀(jì)錄持平。

高盛分析師David Kostin表示，之所以出現(xiàn)這種情況，是因?yàn)樵诘诙径蓉?cái)報(bào)發(fā)布之前，自下而上的盈利預(yù)期被普遍大幅下調(diào)。由于預(yù)期偏低，那些每股收益超出預(yù)期的公司在公布財(cái)報(bào)后的交易日股價(jià)平均只比市場高出36個(gè)基點(diǎn)，低于歷史平均水平110個(gè)基點(diǎn)。

值得注意的是，大型科技企業(yè)與中小企業(yè)的表現(xiàn)在二季度進(jìn)一步分化：五大科技巨頭FAAMG每股收益同比增長2%，而同期標(biāo)普500其他495家公司總體下降38%。

分析師認(rèn)為，F(xiàn)AAMG股票受益于疫情加速的長期發(fā)展趨勢，例如云支出和電子商務(wù)，并繼續(xù)擴(kuò)大各領(lǐng)域的市場份額。

然而，與大公司相比，疫情對經(jīng)濟(jì)增長的沖擊在小公司的業(yè)績上尤其明顯。

高盛最近一項(xiàng)小型企業(yè)調(diào)查顯示，84%的PPP貸款接受者預(yù)計(jì)將在8月的第一周耗盡資金。小型企業(yè)的進(jìn)一步疲軟可能威脅到美國勞動(dòng)力市場的復(fù)蘇和大型企業(yè)收入的增長。

大型科技公司與中小企業(yè)的分化也反映在股價(jià)上。

今年以來，F(xiàn)AAMG股價(jià)屢創(chuàng)新高，F(xiàn)AAMG今年以來股價(jià)集體上漲約35%，標(biāo)普500指數(shù)其他成分股則下跌約4%。蘋果和亞馬遜自年初以來漲幅均超過50%;而另一方面，羅素中盤指數(shù)今年以來下跌2.33%，羅素3000指數(shù)同期上漲3.79%。

估值合理

那么，這些美國科技股是否已經(jīng)出現(xiàn)泡沫？

“我們不認(rèn)為目前美國IT板塊形成了泡沫，但持有不少成長型股票的投資者，必須審視資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)及適當(dāng)平衡個(gè)股的權(quán)重?！比疸y表示。

美國IT板塊估值在過去數(shù)年持續(xù)上升，利多原因包括電商、5G、人工智能、云計(jì)算、大數(shù)據(jù)及AR/VR推動(dòng)長期科技支出增長，發(fā)展趨勢在疫情下更明顯加速。

與此同時(shí)，不少人對當(dāng)年的科技網(wǎng)絡(luò)股泡沫教訓(xùn)仍歷歷在目，納指從2000年至2002年間暴挫78%，但泡沫爆破前遠(yuǎn)期市盈率逾70倍，而當(dāng)前估值僅約35倍。

此外，從市凈率及凈資產(chǎn)收益率（ROE）預(yù)期來看，相對其他行業(yè)，當(dāng)前IT板塊的估值也屬于合理。

不過，ROE預(yù)期反映部分行業(yè)未來一年盈利仍然承壓的情況，當(dāng)經(jīng)濟(jì)重回軌道，周期性行業(yè)盈利進(jìn)一步反彈，可選消費(fèi)、能源、工業(yè)甚至金融業(yè)的ROE可能顯著提升，從而推高相關(guān)板塊估值。

值得注意的是，許多被視為科技股的企業(yè)其實(shí)不在標(biāo)指的IT板塊中，譬如臉書及Alphabet就被列入通信服務(wù)板塊，亞馬遜則為可選消費(fèi)，Tesla更未被納入標(biāo)指里。因此，投資者在尋找成長型股票時(shí)，眼光需要放廣闊一點(diǎn)。

隨著FAAMG股價(jià)大幅領(lǐng)漲，不少投資者的倉位越來越側(cè)重于這批贏家。即便標(biāo)指前五大成分股相關(guān)權(quán)重也接近22%，這意味著美股資產(chǎn)組合的分散度可能不足。

此外，價(jià)值型股票一旦重拾漲勢，持有過多成長型股票的投資者可能面臨較高的風(fēng)險(xiǎn)。因此，瑞銀建議投資者適當(dāng)平衡資產(chǎn)組合的權(quán)重，降低個(gè)別股票占比的風(fēng)險(xiǎn)。即使FAAMG表現(xiàn)亮眼，但隨著估值上升，投資者有必要分析各家企業(yè)的基本面，再進(jìn)行精挑細(xì)選。

中小盤股

不過，中小企業(yè)今年的跌幅，也讓部分分析師看到了機(jī)會(huì)。摩根大通全球中小型股票策略主管Eduardo Lecubarri表示，自從疫情暴發(fā)以來，五分之一的中小型股票仍下跌超過30%。他表示，在中小股上“賺錢從未如此容易”。

Lecubarri建議，投資者應(yīng)將重點(diǎn)放在較有上漲潛力的不受歡迎的中小盤股上。

具體到個(gè)股來看，摩根大通認(rèn)為與疫情之前相比股價(jià)跌超30%，但其“資產(chǎn)負(fù)債表穩(wěn)定、估值接近谷底、而業(yè)務(wù)并未受到結(jié)構(gòu)性破壞”的中小型個(gè)股最具優(yōu)勢。

Lecubarri表示：“即使在經(jīng)濟(jì)已受到?jīng)_擊之后，部分中小企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表仍很穩(wěn)健，這類公司仍能給投資者一個(gè)不錯(cuò)的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)機(jī)會(huì)?！?/p>

亞洲貨幣

美國長期國債收益率在低位徘徊影響到了美元匯率。

瑞銀財(cái)富管理投資總監(jiān)辦公室（CIO）發(fā)表機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)認(rèn)為，美元指數(shù)自三季度起下跌逾4%，但亞太貨幣漲幅相對溫和，7月至今表現(xiàn)最佳的澳元上漲近4%，其后的新西蘭及日元漲幅也只有約2%。

對于新興亞洲貨幣回報(bào)相對落后，瑞銀估計(jì)跟相關(guān)央行干預(yù)匯市及市場等待更多經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇信號(hào)所致，亞太（日本以外）貨幣在未來12個(gè)月有望平均升值約4%。

瑞銀認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)增長前景并不是利好亞太貨幣的唯一因素，美國較長年期國債收益率下降，從而持續(xù)侵蝕美元是另一關(guān)鍵因素。當(dāng)全球通脹開始升溫，但美聯(lián)儲(chǔ)接受實(shí)際利率進(jìn)一步走低，加上疫情反復(fù)及財(cái)政懸崖問題，市場更加憂慮美國經(jīng)濟(jì)前景。

瑞銀估算亞太地區(qū)三季度經(jīng)濟(jì)季節(jié)調(diào)整后年增長（SAAR）環(huán)比擴(kuò)張21.3%，四季度經(jīng)濟(jì)SAAR環(huán)比繼續(xù)增長9%，此應(yīng)當(dāng)為貨幣走強(qiáng)奠下穩(wěn)健的基礎(chǔ)。

由于澳元及新西蘭元已強(qiáng)勁反彈，日元在市場偏好風(fēng)險(xiǎn)下容易跑輸，因此瑞銀不建議追逐G10國家貨幣。而表現(xiàn)落后及成長型新興亞洲貨幣反而更值得青睞，特別是印度盧比及韓元。

印度經(jīng)濟(jì)無疑受到疫情重?fù)?，但隨著抗疫取得進(jìn)展，盧比料將穩(wěn)定渡過難關(guān)，而且不能忽略其收益率偏高。韓國則受益于全球貿(mào)易加速恢復(fù)，尤其是科技需求及重工業(yè)資本開支增加，將助力韓元繼續(xù)走高。