苗怡霖

摘要：本文搜集近期三家家電行業(yè)上市公司收盤價序列數據，探究我國家電行業(yè)的股價波動情況。運用ARCH類模型，度量外部事件對企業(yè)股價波動的作用，得出上市公司股票對數收益率波動規(guī)律，并探究家電行業(yè)企業(yè)股價的杠桿效應水平。通過實證研究得出，在以美的集團、格力電器、海爾智家為代表的家電行業(yè)，風險事件對企業(yè)股價收益產生正向作用，即具有高風險、高收益的特征，而且股價受到外部沖擊如市場環(huán)境、政府政策的作用較大，股價波動較為持久。另外，我國家電行業(yè)上市公司股價對數收益率序列波動顯現出較高程度的杠桿效應，利好和利空信息會顯著作用于股價收益率波動。

關鍵詞：家電行業(yè);股價收益;波動集聚性;杠桿效應

一、引言

近期我國股市受外部事件影響而產生了一定程度的波動，家電行業(yè)銷售量下跌迅猛，對企業(yè)營收產生了沖擊，從而影響了家電上市公司股價波動，家電行業(yè)2020年初期的銷售情況不佳。依據奧維云網數據，2020年第一季度白色家電（冰箱、洗衣機、空調等）銷售額降低45%，小家電（電飯煲、電磁爐、料理機等）銷售規(guī)模為114.9億元，同比下降23.7%。在2020年第二季度，家電行業(yè)的線下銷售仍是無人問津，家電出口量下降，企業(yè)不得不采用線上手段提升銷量。商家開展秒殺購買、網紅推送、直播銷售等活動，同時降低價格銷售是不可避免的形式。在此時間段，蘇寧大數據顯示，小家電的線上銷量陡升。但對于2020年的家電零售業(yè)，奧維云網預計行業(yè)整體銷售將下滑10%。

本文采集近期家電上市公司的股價數據，對此期間其股價波動情況進行分析，探究此時期家電企業(yè)股價的波動特征以及外部事件對企業(yè)股價的影響情況，為股市參與者提供些許參考。

二、實證分析

（一）樣本數據的選取與處理

本文以市值和營收規(guī)模都排在前列的美的集團、格力電器、海爾智家三家上市企業(yè)為主要研究對象，選取2020年1月20日至4月30日三家企業(yè)的股票收盤價序列數據為樣本（數據來源是東方財富網、銳思數據庫），并運用Eviews軟件進行數據量化處理與分析。為進一步探究三家上市公司的股價波動情況，根據公式rt=LogPt-LogPt-1對股價做進一步處理，得到對數收益率序列。這里r是時間t時的對數收益率，Pt和Pt-1分別是t時和t-1時的收盤價。

（二）分析過程

1.平穩(wěn)性檢驗

本文對三組對數收益率數據進行ADF平穩(wěn)性檢驗，p值都是0，在1%的顯著性水平下，我們拒絕序列具有單位根的原假設，得出在本文樣本期間三家家電企業(yè)的股價對數收益率序列處于平穩(wěn)的狀態(tài)。

2.相關性檢驗

標準誤不能對標準差產生無偏估計，會使參數估計和假設檢驗的可信水平下降。對此，我們首先分析三家企業(yè)股票收益率序列數據的自相關情況，得出三家企業(yè)股票收益率序列都具有一階序列相關性的特征。

3.ARCH效應檢驗

對殘差項做ARCH-LM檢驗，結果顯示，在1階、5階和10階的滯后情況下以及在1%的顯著性水平下，p值小于0.01，我們可以得到三家企業(yè)的日對數收益率序列具有高程度的ARCH效應。在本文樣本期間，這三家企業(yè)的股價收益率序列符合序列平穩(wěn)性的基礎條件，異方差性的存在讓建立對數收益率序列的ARCH類模型有很強的合理性，以下將運用ARCH類模型來探究測度我國家電行業(yè)上市公司的股價波動性。

4.ARCH類模型的建立結果

（1）美的集團。在本文樣本期間，美的集團股價收益率序列具有高程度的ARCH效應。建立MA（1）-GARCH（1，1）模型，系數對應的t值顯現出模型有較好的擬合結果，具有顯著的系數。運用ARCH-LM檢驗方法，在滯后10階的情況下，全部p值都大于0.1，統(tǒng)計量不顯著，所以對美的集團股價收益率序列形成的模型，我們認為其處于無異方差性狀態(tài)。

結果得到條件標準差的系數都是正值，我們認為風險對美的集團股價收益產生了正向作用，即高風險產生高收益。ARCH模型中的系數α對應外部沖擊對股價變化的作用，其中，α值是0.113，表明外部沖擊使美的集團股價發(fā)生較強烈的波動;β值是0.798，顯示出美的集團股價波動具有長期記憶性特征;α值與β值的和接近于1，表明外部沖擊如宏觀環(huán)境、政策頒布對美的集團股價波動具有長期持續(xù)性作用。

接下來，本文形成GARCH均值模型，用ρ來衡量條件方差，度量風險事件對股價收益率的作用水平。引入系數γ，形成TGARCH、EGARCH模型，闡述不對稱的變化特征。在GARCH-M模型中，參數ρ值顯著，顯現出美的集團股價具有高風險、高收益的特征。在TGARCH、EGARCH模型中，非對稱系數γ值是顯著的，我們認為美的集團股價收益率波動顯現出高程度的杠桿效應，利好和利空信息都會顯著作用于股價收益率波動。非對稱性模型系數估計值如表1所示。

（2）格力電器。對格力電器股價收益率建立MA（1）-GARCH（1，1）模型，得到相應系數是顯著的，系數值大于0。檢驗殘差項ARCH效應后，對于格力電器股價收益率序列所建立的GARCH模型，我們認為其處于無異方差性狀態(tài)。與美的集團相似，風險事件對格力電器股價收益率會有正向作用。在GARCH模型中，可以得到風險對企業(yè)股價收益產生顯著性作用，α值與β值的和接近于1，符合序列平穩(wěn)性的前提基礎，我們認為外部沖擊如宏觀環(huán)境、政策頒布等對格力電器股價波動具有長期持續(xù)性作用。在GARCH-M模型中，參數ρ值是顯著的，顯現出格力電器股價符合高風險高收益的特征。在TGARCH、EGARCH模型中，非對稱系數γ值是顯著的，我們認為格力電器股價收益率波動顯現出杠桿效應，利好和利空消息都會顯著作用于股價收益率波動。

（3）海爾智家。對海爾智家股價收益率建立MA（1）-GARCH（1，1）模型，得到相應系數是顯著的，系數值大于0。檢驗殘差ARCH效應后，對于海爾智家股價收益率序列所建立的GARCH模型，我們認為其處于無異方差性狀態(tài)。對海爾智家建立GARCH-M模型，我們得到的結果顯示，預期風險對股票收益率變化產生了顯著作用，風險與收益呈正相關。在EGARCH和TGARCH模型中，用系數γ度量杠桿效應的水平，在對海爾智家股價收益率建立的模型中，系數γ值是顯著的，我們認為海爾智家股價顯現出較高程度的非對稱效應。

三、結論與后續(xù)研究的建議

（一）結論

1.在本文樣本期間，我國家電行業(yè)上市公司股票市場波動幅度較大。三家代表性家電企業(yè)的股價對數收益率時間序列都顯現出高程度的自相關性、ARCH效應，本文建立ARCH類模型，對殘差項做ARCH-LM檢驗，之后不再出現ARCH效應，明顯使三家企業(yè)股價收益率的波動程度變弱，同時顯現出運用ARCH類模型可以高效得到家電行業(yè)上市公司股價的波動特征。

2.在以美的集團、格力電器、海爾智家為代表的家電行業(yè)，風險對企業(yè)股價收益能夠產生正向作用，也就是具有高風險、高收益的特征。而且外部沖擊如市場環(huán)境、政府政策對企業(yè)股價波動的作用很大，引起了較為持久的股價波動。此外，我國家電行業(yè)上市公司股價收益率波動還具有波動集群性、尖峰厚尾分布的特征，這表明股票價格具有一定的非隨機性特征，股票價格波動具有一定的慣性。

3.家電行業(yè)作為制造型產業(yè)，發(fā)展比較穩(wěn)定，家電企業(yè)股價在短期內下跌不一定表明企業(yè)內部的財務狀況、盈利能力有所衰弱。在本文樣本期間，風險事件對家電行業(yè)上市公司股價收益產生了正向影響。此外，我國家電行業(yè)上市公司股價收益率序列變化顯現出較高程度的杠桿效應，利好和利空消息都會顯著作用于股價收益率波動。

（二）后續(xù)研究的建議

在之后的研究中，我們可以繼續(xù)運用時間序列模型，如ARCH族模型，也可以使用其他合適的計量模型，對其他上市公司股價波動進行相似的分析，了解整個家電行業(yè)更廣范圍的股價波動特征。另外，家電行業(yè)的股價波動是分時間段的，后續(xù)研究可以分隔成幾個時間區(qū)間，分析不同時間段的股價波動，對上市公司股價波動進行更嚴謹細致的實證分析，然后將不同企業(yè)的股價波動特征進行對比，得出相似點與不同點，總結歸納家電行業(yè)上市公司股價波動特征?？梢詫⒈疚臉颖酒陂g的股價波動與上年同時段的股價波動情況或者估量的無外部突發(fā)事件沖擊的股價波動情況進行比較，得出外部事件使企業(yè)股價產生了何種偏離以及影響程度?？梢岳^續(xù)研究其他行業(yè)在本文樣本期間的股價波動情況，同時也可以繼續(xù)研究外部事件是通過何種機制影響家電行業(yè)的股票價格，從外部環(huán)境和內部控制等角度，分析外部事件信息影響家電行業(yè)股價波動的傳導機制，探究內部倫理。

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