信息不對(duì)稱對(duì)IPO抑價(jià)影響研究

高永志 趙勇

摘 要：由于不同省份、不同經(jīng)濟(jì)社會(huì)地域、不同行業(yè)之間經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和市場(chǎng)化程度參差不齊，IPO抑價(jià)存在著顯著差異。本文以中國(guó)各省份、經(jīng)濟(jì)社會(huì)區(qū)域以及行業(yè)IPO抑價(jià)的相關(guān)數(shù)據(jù)，得出IPO抑價(jià)在各省份、經(jīng)濟(jì)社會(huì)區(qū)域以及行業(yè)存在著巨大的差異，并試著從信息不對(duì)稱的角度分析其原因，最后根據(jù)分析的結(jié)果提出相應(yīng)的對(duì)策與建議。

關(guān)鍵詞：IPO抑價(jià); 信息不對(duì)稱理論

我國(guó)的證券市場(chǎng)是一個(gè)正在積極尋求發(fā)展的市場(chǎng)，相比西方發(fā)達(dá)國(guó)家成熟的資本市場(chǎng)而言，我國(guó)的證券市場(chǎng)一直存在著IPO （首次公開發(fā)行）高抑價(jià)問(wèn)題。IPO抑價(jià)是指新股發(fā)行首日其收盤價(jià)顯著高于發(fā)行價(jià)的這種現(xiàn)象，對(duì)于IPO抑價(jià)程度我們根據(jù)前人研究用IPO抑價(jià)率來(lái)表示，即用發(fā)行首日的收盤價(jià)與發(fā)行價(jià)之差與發(fā)行價(jià)作比較。雖然我國(guó)的證券市場(chǎng)經(jīng)過(guò)幾十年的發(fā)展，IPO抑價(jià)狀況有所緩解，但仍然處于高位。根據(jù)收集到的數(shù)據(jù)顯示從平均角度而言我國(guó)IPO平均首日抑價(jià)率接近80%，這說(shuō)明在一級(jí)市場(chǎng)中申購(gòu)新股能夠獲得超額收益，而每次新股發(fā)行之際確實(shí)常有發(fā)生巨額資金囤積一級(jí)市場(chǎng)的現(xiàn)象。IPO抑價(jià)的程度會(huì)影響到上市公司、股票承銷商、中小投資者和監(jiān)管機(jī)構(gòu)等發(fā)行參與者的利益分配，也會(huì)影響到資本市場(chǎng)資源配置功能有效的發(fā)揮，還極易造成證券市場(chǎng)的不穩(wěn)定和證券交易秩序的紊亂。本文嘗試從信息不對(duì)稱的角度去解釋IPO抑價(jià)，從而對(duì)上市公司股票的發(fā)行定價(jià)具有一定的參考意義，以及能在一定程度上提高證券市場(chǎng)的資金配置效率，利于證券市場(chǎng)的穩(wěn)定。

一、IPO抑價(jià)相關(guān)文獻(xiàn)綜述

IPO抑價(jià)吸引了眾多學(xué)者的廣泛關(guān)注，在諸多的解釋中最重要的莫過(guò)于贏者詛咒理論和信息不對(duì)稱理論。贏者詛咒理論是由Rock提出的，他認(rèn)為市場(chǎng)是不完全的而且信息是不對(duì)稱的，掌握信息的投資者會(huì)購(gòu)買到具有投資價(jià)值的股票，而不具有信息的投資者無(wú)法購(gòu)買到具有投資價(jià)值的股票，從而會(huì)退出投資市場(chǎng)，但是股票的發(fā)行者是為了募集資金，所以便會(huì)降低發(fā)行價(jià)格來(lái)彌補(bǔ)未掌握信息的投資者，從而能夠順利地發(fā)行股票。

信號(hào)不對(duì)稱理論則表明在發(fā)行者和投資者之間存在著信息不對(duì)稱，投資者無(wú)法區(qū)分發(fā)行者的優(yōu)劣狀況進(jìn)而可能會(huì)抑制投資，而發(fā)行人通過(guò)降低發(fā)行價(jià)格從而吸引投資者，傳遞一種好的信號(hào)。國(guó)內(nèi)關(guān)于IPO抑價(jià)的研究主要集中對(duì)于IPO抑價(jià)形成原因進(jìn)行分析，但是分析的角度較窄。本文嘗試?yán)盟鸭降臄?shù)據(jù)結(jié)合信息不對(duì)稱理論從各個(gè)省份、經(jīng)濟(jì)社會(huì)區(qū)域以及不同行業(yè)進(jìn)行分析和歸納。

二、中國(guó)的IPO抑價(jià)狀況

本文收集各省、經(jīng)濟(jì)社會(huì)區(qū)域以及行業(yè)的IPO數(shù)據(jù)，采用描述性統(tǒng)計(jì)的方法，相對(duì)詳細(xì)地介紹了IPO狀況。關(guān)于數(shù)據(jù)的選擇是基于A股上市公司，收集樣本共2424，所有的數(shù)據(jù)均來(lái)自國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)。

（一）各省的IPO抑價(jià)狀況

基于收集的數(shù)據(jù)我們按照各省份進(jìn)行分類，進(jìn)而分析并繪制下圖3。

各省上市企業(yè)的IPO抑價(jià)程度均值和標(biāo)準(zhǔn)差大部分都在50%以上，其中均值最高的值達(dá)到169%，可見我國(guó)股票市場(chǎng)的上市公司IPO 抑價(jià)率總體處于較高水平。在各省中，其中處于均值高位的為吉林省、黑龍江省、新疆自治區(qū)、甘肅省、云南省、青海省，其分別為90.97%、100%、96.18%、101.11%、96.33%和169%。處于相對(duì)低位的為北京市、福建省、江蘇省、上海市、浙江省、廣東省，其分別為51.56%、47.68%、48.8%、56.6%、53.3%、60.11%等。

（二）各經(jīng)濟(jì)社會(huì)區(qū)域的IPO抑價(jià)狀況

為了進(jìn)一步了解IPO抑價(jià)在區(qū)域上的差異，我們按照經(jīng)濟(jì)社會(huì)的特征，將各省市劃分為八大經(jīng)濟(jì)社會(huì)區(qū)域，分別為東北地區(qū)（遼寧、吉林、黑龍江）、北部沿海（北京、天津、河北、山東）、東部沿海（上海、江蘇、浙江）、南部沿海（福建、廣東、南海）、黃河中游（陜西、山西、河南、內(nèi)蒙）、長(zhǎng)江中游（湖南、湖北、江西、安徽）、西南地區(qū)（云南、貴州、四川、重慶、廣西）、西北地區(qū)（甘肅、青海、寧夏、西藏、新疆），根據(jù)數(shù)據(jù)分析并繪制下圖2。

在東北地區(qū)、西北地區(qū)的IPO抑價(jià)程度較高且不穩(wěn)定，其均值達(dá)到83%、105%。而北部沿海、東部沿海以及南部沿海的IPO抑價(jià)程度相對(duì)較低且比較穩(wěn)定，其分別達(dá)到50%、55%、60%等。綜合以上的分析可知，在經(jīng)濟(jì)相對(duì)發(fā)達(dá)地區(qū)的IPO抑價(jià)程度較低且相對(duì)比較穩(wěn)定，而在經(jīng)濟(jì)相對(duì)落后地區(qū)的IPO抑價(jià)程度較高且不穩(wěn)定。

（三）各行業(yè)的IPO抑價(jià)狀況

根據(jù)證監(jiān)會(huì)關(guān)于行業(yè)的劃分，我們選取了行業(yè)數(shù)據(jù)，其分為農(nóng)林牧漁、采礦、制造、電熱燃?xì)狻⒔ㄖ?、批發(fā)零售、交通運(yùn)輸、住宿餐飲、信息軟件、金融、租賃和商務(wù)服務(wù)、科學(xué)技術(shù)、水利公共設(shè)施、教育、衛(wèi)生和社會(huì)以及文化體育娛樂(lè)等行業(yè)，進(jìn)而分析并繪制下圖3。

從其統(tǒng)計(jì)結(jié)果可知電熱氣業(yè)、交通運(yùn)輸業(yè)、文化體育娛樂(lè)業(yè)、水利公共設(shè)施業(yè)、衛(wèi)生社會(huì)工作等行業(yè)的IPO抑價(jià)率分別為140.62%、165.3%、158%、152.96%和126%，其抑價(jià)程度明顯高于其他行業(yè)且波動(dòng)較大，出現(xiàn)不穩(wěn)定的狀況。上述分析可知，在不同的省、經(jīng)濟(jì)社會(huì)區(qū)域以及不同行業(yè)的IPO抑價(jià)程度都不相同。經(jīng)濟(jì)發(fā)展相對(duì)比較落后的省以及經(jīng)濟(jì)社會(huì)區(qū)域的IPO抑價(jià)程度高且比較不穩(wěn)定。對(duì)于行業(yè)而言，與民生有著直接的聯(lián)系且缺乏一定市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力行業(yè)的IPO抑價(jià)程度高且比較不穩(wěn)定。

三、信息不對(duì)稱理論對(duì)中國(guó)IPO抑價(jià)的分析

信息不對(duì)稱理論是指在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，信息是不對(duì)稱的。上市公司位于經(jīng)濟(jì)相對(duì)發(fā)達(dá)城市有利于資本市場(chǎng)的參與主體如投資者、承銷商及證券分析師獲取有價(jià)值的信息，以及降低搜尋信息成本、代理成本和識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，從而能有效地降低信息不對(duì)稱程度，進(jìn)而降低融資成本，且能夠形成相對(duì)合理的定價(jià)。

經(jīng)濟(jì)社會(huì)會(huì)影響資本市場(chǎng)中不同經(jīng)濟(jì)主體的信息傳遞效率，進(jìn)而影響信息不對(duì)稱程度。經(jīng)濟(jì)社會(huì)區(qū)域發(fā)展程度比較好的地區(qū)，促進(jìn)了信息的傳遞，從一定程度上降低信息不對(duì)稱程度。從行業(yè)來(lái)看，由于和民生有著密切關(guān)聯(lián)的行業(yè)，政府占主導(dǎo)地位，其市場(chǎng)的參與度相對(duì)而言較低，信息不對(duì)稱的程度相對(duì)較高，對(duì)于金融、制造以及建筑商務(wù)等行業(yè)，市場(chǎng)的參與度較高，加速了信息的傳遞，從而降低信息不對(duì)稱程度，形成相對(duì)合理的定價(jià)。

四、對(duì)策與建議

針對(duì)中國(guó)出現(xiàn)的高IPO抑價(jià)狀況，結(jié)合實(shí)際提出相應(yīng)的對(duì)策和建議。

第一、證監(jiān)會(huì)應(yīng)該加強(qiáng)對(duì)信息不對(duì)稱比較嚴(yán)重的行業(yè)的關(guān)注度，鼓勵(lì)其進(jìn)行相關(guān)信息的披露。證監(jiān)會(huì)在金融市場(chǎng)當(dāng)中扮演著非常重要的角色，對(duì)于中國(guó)IPO抑價(jià)現(xiàn)狀，證監(jiān)會(huì)應(yīng)該加強(qiáng)對(duì)一些信息不對(duì)稱行業(yè)的關(guān)注，鼓勵(lì)其積極加強(qiáng)對(duì)信息的披露。

第二、上市公司對(duì)于股票的定價(jià)要結(jié)合相關(guān)的有效信息，進(jìn)行綜合定價(jià)，使得發(fā)行價(jià)格相對(duì)更加合理。信息不對(duì)稱理論說(shuō)明信息的重要性，市場(chǎng)中的人因獲得信息渠道之不同、信息量的多寡而承擔(dān)的不同風(fēng)險(xiǎn)和收益。上市公司在公開發(fā)行的時(shí)候要結(jié)合相關(guān)的信息，信息要盡可能全面并進(jìn)行綜合定價(jià)。

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作者簡(jiǎn)介：高永志（1993-），男，漢族，籍貫：安徽省廬江市人，吉林財(cái)經(jīng)大學(xué)，碩士，助理經(jīng)濟(jì)師。研究方向：農(nóng)村金融;趙勇（1990-）男，漢族，內(nèi)蒙古烏蘭察布市人，吉林財(cái)經(jīng)大學(xué)，碩士，助理會(huì)計(jì)師。研究方向：普惠金融。