居民資金或?qū)⒘飨蚬墒?/h1>
2020-10-23 09:10張學(xué)慶
理財(cái)周刊 2020年20期
張學(xué)慶
全球金融危機(jī)后，中國(guó)家庭不斷將資產(chǎn)從不動(dòng)產(chǎn)轉(zhuǎn)移至金融資產(chǎn)。分析認(rèn)為，這主要是由中國(guó)的樓市調(diào)控所致。直接股票配置比重保持穩(wěn)定，保本金融工具增加。
瑞銀投資研究部中國(guó)策略主管劉鳴鏑表示：“我們估計(jì)2020年末中國(guó)家庭的總資產(chǎn)為70萬(wàn)億美元（487萬(wàn)億人民幣）。2008～2009年全球金融危機(jī)結(jié)束后，我們預(yù)計(jì)地產(chǎn)在中國(guó)家庭資產(chǎn)配置中的占比從2009年的50%降至2020年的44%，同期以保本金融工具為主的產(chǎn)品在資產(chǎn)配置中的比重從26%升至36%。同時(shí)，中國(guó)家庭對(duì)股票的投資基本穩(wěn)定在10%～12%?！?/p>
今后幾年，中國(guó)家庭會(huì)增加股票投資嗎？
住宅占比下降
“我們估計(jì)2020年末住宅占中國(guó)家庭總資產(chǎn)的44%，比2000年的56%低12個(gè)百分點(diǎn)左右?！眲⒄f(shuō)。
由于中國(guó)政府在2016年末定調(diào)“房住不炒”，此后始終堅(jiān)持這一立場(chǎng)，中國(guó)住宅市場(chǎng)吸收新增流動(dòng)性的能力因此受限。
瑞銀估計(jì)，存款（包括隱含剛性兌付的銀行理財(cái)產(chǎn)品）或?qū)?016年末的88萬(wàn)億元升至2020年末的140萬(wàn)億元人民幣。
同時(shí)，2016年末至2020年末期間，中國(guó)家庭持有的資管和保險(xiǎn)產(chǎn)品也將增長(zhǎng)，盡管增速不及廣義的存款。
中國(guó)家庭持有的保險(xiǎn)產(chǎn)品從9.4萬(wàn)億元增至15.1萬(wàn)億元，持有的基金產(chǎn)品從14.1萬(wàn)億元增至14.6萬(wàn)億元。合并計(jì)算，2016年末至2020年末期間這兩類產(chǎn)品將從23.5萬(wàn)億元增至29.7萬(wàn)億元人民幣。
躺贏時(shí)代已過(guò)
“投資者為了跟上財(cái)富增值的步伐，必須直面‘作為未來(lái)資金主要流入口的資本市場(chǎng)，向波動(dòng)要收益?！敝薪鸸矩?cái)富服務(wù)中心執(zhí)行負(fù)責(zé)人梁東擎指出。
中國(guó)居民過(guò)去主要靠房地產(chǎn)升值和固定收益投資來(lái)賺錢(qián)。
“過(guò)去買(mǎi)房至少翻倍”。從2008年到2018年，全國(guó)住宅商品房平均售價(jià)從3576元/平方米上漲到8544元/平方米，上漲了近140%，北京、上海和深圳等核心城市漲幅則更加巨大。
房?jī)r(jià)長(zhǎng)期持續(xù)上漲，也使得中國(guó)居民財(cái)富大部分集中于房地產(chǎn)。目前，中國(guó)股市總市值約為8萬(wàn)億美元，房地產(chǎn)市值則約為42萬(wàn)億美元，兩者比率約為1：5。與之相比，美國(guó)和歐盟國(guó)家居民財(cái)富配置則相對(duì)較為均衡，股市和房地產(chǎn)兩者的比率約為1：1。
“過(guò)去理財(cái)也能賺不少”。從2008年到2018年，連續(xù)10年購(gòu)買(mǎi)銀行理財(cái)?shù)氖找婀烙?jì)為1.6倍。盡管這一收益要低于房地產(chǎn)投資，但其門(mén)檻更低，也長(zhǎng)期存在著隱形的剛性兌付預(yù)期，風(fēng)險(xiǎn)也相對(duì)較低。
梁東擎表示，如今“躺贏時(shí)代已過(guò)，未來(lái)無(wú)處可藏”。
房地產(chǎn)投資將“無(wú)法復(fù)制過(guò)去10年的表現(xiàn)”，過(guò)去長(zhǎng)期、大量存在的剛兌產(chǎn)品則面臨著“剛兌打破，收益下降”的局面。
驅(qū)動(dòng)力在哪
美國(guó)的經(jīng)驗(yàn)表明，擁有大量?jī)?yōu)質(zhì)上市公司且能帶來(lái)穩(wěn)健的經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后回報(bào)，對(duì)吸引資金流入股市至關(guān)重要。
將中國(guó)家庭的資產(chǎn)配置與其他主要市場(chǎng)相比，劉鳴鏑認(rèn)為中國(guó)家庭可能會(huì)繼續(xù)提高股票敞口，驅(qū)動(dòng)力主要在于以下幾方面：
1.中國(guó)政府持續(xù)限制對(duì)實(shí)體樓市的投資;
2.中國(guó)家庭可能逐步購(gòu)買(mǎi)更多保險(xiǎn)產(chǎn)品，保險(xiǎn)公司在低利率環(huán)境下可能增加股票投資;
3.隨著更多民企成為行業(yè)龍頭以及進(jìn)口替代加速，個(gè)股質(zhì)量不斷提高。
同時(shí)，監(jiān)管層將采取更多措施保護(hù)中小股東的利益。
新《證券法》的實(shí)施，將更嚴(yán)格的信息披露和更好的投資者保護(hù);加大對(duì)非法活動(dòng)的處罰;以及擴(kuò)展IPO注冊(cè)制。
“如果資本市場(chǎng)改革得到貫徹落實(shí)，中國(guó)家庭會(huì)愿意購(gòu)買(mǎi)更多中國(guó)股票，則MSCI中國(guó)指數(shù)和滬深300指數(shù)有望突破數(shù)十年來(lái)的頂部。”劉鳴鏑認(rèn)為。
選擇“對(duì)的”
除了直接投資股票外，參與基金投資也是居民財(cái)富增值的重要途徑。
公募基金是大眾投資者直接參與資本市場(chǎng)最重要的投資工具之一，普惠、親民，但卻并不簡(jiǎn)易。選擇困難、申贖不當(dāng)、追漲殺跌等問(wèn)題時(shí)時(shí)困擾著基金投資者，經(jīng)常產(chǎn)生“基金賺錢(qián)、基民不賺錢(qián)”的現(xiàn)象。
選擇“對(duì)的”基金變得日益重要。中金公司研究部執(zhí)行總經(jīng)理李求索認(rèn)為，需要從“能投”“愿投”“敢投”三方面進(jìn)行分析。
隨著中國(guó)居民財(cái)富的積累，收入水平的不斷提升，居民家庭已經(jīng)擁有了良好的財(cái)富基礎(chǔ)。
另外，居民家庭資產(chǎn)配置正在迎來(lái)中長(zhǎng)期拐點(diǎn)，投資者對(duì)各大類資產(chǎn)的收益預(yù)期正在變化，邊際更為利好基金類金融資產(chǎn)。
此外，近年來(lái)投資基金的賺錢(qián)效應(yīng)逐步顯現(xiàn)以及資本市場(chǎng)的發(fā)展，也給了更多投資者以間接投資形式“入市”的信心。
伴隨著A股市場(chǎng)的成長(zhǎng)，公募基金的隊(duì)伍不斷壯大，存量市場(chǎng)相當(dāng)龐大，新興基金也在陸續(xù)獲批。
“目前來(lái)看，選擇一支好的基金，不比選擇一支好的股票簡(jiǎn)單多少?！?/p>
李求索指出，當(dāng)前市場(chǎng)上已經(jīng)有近7000支公募基金產(chǎn)品，品類包括股票型、債券型、混合型、另類基金等等，基金管理人的投資理念和風(fēng)險(xiǎn)偏好不一，普通投資者要想篩選到心儀基金仍是比較困難。
如何優(yōu)選
那么，如何優(yōu)選公募基金？
李求索介紹了中金公司認(rèn)可的流程體系，即從“研選”“嚴(yán)選”“顏選”三方面入手。
在“研選”方面，需要建立定量與定性相結(jié)合的公募基金評(píng)估體系，對(duì)基金進(jìn)行綜合考量。
結(jié)合公募基金各類相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行量化分析，如收益指標(biāo)、波動(dòng)指標(biāo)、風(fēng)險(xiǎn)收益比、行為特征、配置偏好等，并給基金進(jìn)行“畫(huà)像”。
另一方面，也需要對(duì)基金公司、基金經(jīng)理、基金產(chǎn)品等進(jìn)行定性的驗(yàn)證。
在“嚴(yán)選”方面，需要嚴(yán)格設(shè)立“基金分類-量化篩選-深度評(píng)估-定期回訪”的全周期篩選流程。
對(duì)每類基金進(jìn)行篩選，確定基金觀察池，并對(duì)基金觀察池的基金進(jìn)行進(jìn)一步評(píng)估，優(yōu)質(zhì)基金入選基金核心池。進(jìn)入核心池的基金不但要有持續(xù)的量化監(jiān)測(cè)、檢驗(yàn)和跟蹤，還要通過(guò)建立回訪機(jī)制的形式與基金管理人進(jìn)行定期或不定期的交流溝通。
“有系統(tǒng)全面且能動(dòng)態(tài)調(diào)整完善的評(píng)估框架（也就是‘研選），并做到認(rèn)真執(zhí)行（即‘嚴(yán)選），”李求索稱，“就有信心能幫助投資者選到心儀的‘高顏值基金（即‘顏選）。”
對(duì)于在“顏選”的過(guò)程中如何實(shí)現(xiàn)“千人千面”，李求索介紹稱：“對(duì)于不同的投資者而言，他們心目中的‘高顏值基金也并不相同。通過(guò)標(biāo)簽化的形式為基金‘畫(huà)像，我們可以為不同的投資者推薦其合意的‘高顏值基金，這將是公募基金評(píng)估體系理想的實(shí)現(xiàn)效果?！?/p>
據(jù)介紹，“中國(guó)50私享專戶服務(wù)”是基于中金財(cái)富歷時(shí)近10年的資產(chǎn)配置研究和財(cái)富市場(chǎng)產(chǎn)品研究積累，精心打造“中國(guó)50”臻選產(chǎn)品池而推出的產(chǎn)品配置賬戶，旨在為高端客戶提供量身定制的全流程資產(chǎn)配置服務(wù)?！爸袊?guó)50私享專戶服務(wù)”自推出后獲得了客戶的廣泛支持和歡迎，在不到一年的時(shí)間里，服務(wù)配置金額已經(jīng)突破100億元。
均值回歸
不過(guò)，對(duì)基金回報(bào)也不能抱有過(guò)高期望，畢竟大部分基金已經(jīng)連續(xù)跑贏指數(shù)。
過(guò)去，公募偏股型基金業(yè)績(jī)大小年相間：一個(gè)大年，也就是80%以上的基金經(jīng)理跑贏基準(zhǔn)指數(shù)的年份，之后往往跟隨著一個(gè)小年，這時(shí)只有約20%的經(jīng)理能夠跑贏基準(zhǔn)指數(shù)。2019年和2020年都是基金經(jīng)理的大年，這是過(guò)去10年以來(lái)的首次。但是這個(gè)歷史性的異象也增加了明年獲得超額回報(bào)的難度和市場(chǎng)回報(bào)均值回歸的概率。
交銀國(guó)際首席策略師洪灝表示：“當(dāng)前我們需要考慮的是未來(lái)的配置決策。”
出現(xiàn)最近連續(xù)兩年絕大部分基金跑贏基準(zhǔn)指數(shù)的現(xiàn)象是史無(wú)前例的，因此未來(lái)出現(xiàn)均值回歸的概率在增大。換句話說(shuō)，市場(chǎng)中好股票的估值已經(jīng)被買(mǎi)起來(lái)了，倉(cāng)位也很集中。在這樣的基礎(chǔ)上繼續(xù)出現(xiàn)非常好的回報(bào)的概率在減小。而市場(chǎng)中這幾年鮮有人問(wèn)津的價(jià)值股回歸的概率也在相應(yīng)地增大。
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瑞銀投資研究部中國(guó)策略主管劉鳴鏑表示：“我們估計(jì)2020年末中國(guó)家庭的總資產(chǎn)為70萬(wàn)億美元（487萬(wàn)億人民幣）。2008～2009年全球金融危機(jī)結(jié)束后，我們預(yù)計(jì)地產(chǎn)在中國(guó)家庭資產(chǎn)配置中的占比從2009年的50%降至2020年的44%，同期以保本金融工具為主的產(chǎn)品在資產(chǎn)配置中的比重從26%升至36%。同時(shí)，中國(guó)家庭對(duì)股票的投資基本穩(wěn)定在10%～12%?！?/p>
今后幾年，中國(guó)家庭會(huì)增加股票投資嗎？
住宅占比下降
“我們估計(jì)2020年末住宅占中國(guó)家庭總資產(chǎn)的44%，比2000年的56%低12個(gè)百分點(diǎn)左右?！眲⒄f(shuō)。
由于中國(guó)政府在2016年末定調(diào)“房住不炒”，此后始終堅(jiān)持這一立場(chǎng)，中國(guó)住宅市場(chǎng)吸收新增流動(dòng)性的能力因此受限。
瑞銀估計(jì)，存款（包括隱含剛性兌付的銀行理財(cái)產(chǎn)品）或?qū)?016年末的88萬(wàn)億元升至2020年末的140萬(wàn)億元人民幣。
同時(shí)，2016年末至2020年末期間，中國(guó)家庭持有的資管和保險(xiǎn)產(chǎn)品也將增長(zhǎng)，盡管增速不及廣義的存款。
中國(guó)家庭持有的保險(xiǎn)產(chǎn)品從9.4萬(wàn)億元增至15.1萬(wàn)億元，持有的基金產(chǎn)品從14.1萬(wàn)億元增至14.6萬(wàn)億元。合并計(jì)算，2016年末至2020年末期間這兩類產(chǎn)品將從23.5萬(wàn)億元增至29.7萬(wàn)億元人民幣。
躺贏時(shí)代已過(guò)
“投資者為了跟上財(cái)富增值的步伐，必須直面‘作為未來(lái)資金主要流入口的資本市場(chǎng)，向波動(dòng)要收益?！敝薪鸸矩?cái)富服務(wù)中心執(zhí)行負(fù)責(zé)人梁東擎指出。
中國(guó)居民過(guò)去主要靠房地產(chǎn)升值和固定收益投資來(lái)賺錢(qián)。
“過(guò)去買(mǎi)房至少翻倍”。從2008年到2018年，全國(guó)住宅商品房平均售價(jià)從3576元/平方米上漲到8544元/平方米，上漲了近140%，北京、上海和深圳等核心城市漲幅則更加巨大。
房?jī)r(jià)長(zhǎng)期持續(xù)上漲，也使得中國(guó)居民財(cái)富大部分集中于房地產(chǎn)。目前，中國(guó)股市總市值約為8萬(wàn)億美元，房地產(chǎn)市值則約為42萬(wàn)億美元，兩者比率約為1：5。與之相比，美國(guó)和歐盟國(guó)家居民財(cái)富配置則相對(duì)較為均衡，股市和房地產(chǎn)兩者的比率約為1：1。
“過(guò)去理財(cái)也能賺不少”。從2008年到2018年，連續(xù)10年購(gòu)買(mǎi)銀行理財(cái)?shù)氖找婀烙?jì)為1.6倍。盡管這一收益要低于房地產(chǎn)投資，但其門(mén)檻更低，也長(zhǎng)期存在著隱形的剛性兌付預(yù)期，風(fēng)險(xiǎn)也相對(duì)較低。
梁東擎表示，如今“躺贏時(shí)代已過(guò)，未來(lái)無(wú)處可藏”。
房地產(chǎn)投資將“無(wú)法復(fù)制過(guò)去10年的表現(xiàn)”，過(guò)去長(zhǎng)期、大量存在的剛兌產(chǎn)品則面臨著“剛兌打破，收益下降”的局面。
驅(qū)動(dòng)力在哪
美國(guó)的經(jīng)驗(yàn)表明，擁有大量?jī)?yōu)質(zhì)上市公司且能帶來(lái)穩(wěn)健的經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后回報(bào)，對(duì)吸引資金流入股市至關(guān)重要。
將中國(guó)家庭的資產(chǎn)配置與其他主要市場(chǎng)相比，劉鳴鏑認(rèn)為中國(guó)家庭可能會(huì)繼續(xù)提高股票敞口，驅(qū)動(dòng)力主要在于以下幾方面：
1.中國(guó)政府持續(xù)限制對(duì)實(shí)體樓市的投資;
2.中國(guó)家庭可能逐步購(gòu)買(mǎi)更多保險(xiǎn)產(chǎn)品，保險(xiǎn)公司在低利率環(huán)境下可能增加股票投資;
3.隨著更多民企成為行業(yè)龍頭以及進(jìn)口替代加速，個(gè)股質(zhì)量不斷提高。
同時(shí)，監(jiān)管層將采取更多措施保護(hù)中小股東的利益。
新《證券法》的實(shí)施，將更嚴(yán)格的信息披露和更好的投資者保護(hù);加大對(duì)非法活動(dòng)的處罰;以及擴(kuò)展IPO注冊(cè)制。
“如果資本市場(chǎng)改革得到貫徹落實(shí)，中國(guó)家庭會(huì)愿意購(gòu)買(mǎi)更多中國(guó)股票，則MSCI中國(guó)指數(shù)和滬深300指數(shù)有望突破數(shù)十年來(lái)的頂部。”劉鳴鏑認(rèn)為。
選擇“對(duì)的”
除了直接投資股票外，參與基金投資也是居民財(cái)富增值的重要途徑。
公募基金是大眾投資者直接參與資本市場(chǎng)最重要的投資工具之一，普惠、親民，但卻并不簡(jiǎn)易。選擇困難、申贖不當(dāng)、追漲殺跌等問(wèn)題時(shí)時(shí)困擾著基金投資者，經(jīng)常產(chǎn)生“基金賺錢(qián)、基民不賺錢(qián)”的現(xiàn)象。
選擇“對(duì)的”基金變得日益重要。中金公司研究部執(zhí)行總經(jīng)理李求索認(rèn)為，需要從“能投”“愿投”“敢投”三方面進(jìn)行分析。
隨著中國(guó)居民財(cái)富的積累，收入水平的不斷提升，居民家庭已經(jīng)擁有了良好的財(cái)富基礎(chǔ)。
另外，居民家庭資產(chǎn)配置正在迎來(lái)中長(zhǎng)期拐點(diǎn)，投資者對(duì)各大類資產(chǎn)的收益預(yù)期正在變化，邊際更為利好基金類金融資產(chǎn)。
此外，近年來(lái)投資基金的賺錢(qián)效應(yīng)逐步顯現(xiàn)以及資本市場(chǎng)的發(fā)展，也給了更多投資者以間接投資形式“入市”的信心。
伴隨著A股市場(chǎng)的成長(zhǎng)，公募基金的隊(duì)伍不斷壯大，存量市場(chǎng)相當(dāng)龐大，新興基金也在陸續(xù)獲批。
“目前來(lái)看，選擇一支好的基金，不比選擇一支好的股票簡(jiǎn)單多少?！?/p>
李求索指出，當(dāng)前市場(chǎng)上已經(jīng)有近7000支公募基金產(chǎn)品，品類包括股票型、債券型、混合型、另類基金等等，基金管理人的投資理念和風(fēng)險(xiǎn)偏好不一，普通投資者要想篩選到心儀基金仍是比較困難。
如何優(yōu)選
那么，如何優(yōu)選公募基金？
李求索介紹了中金公司認(rèn)可的流程體系，即從“研選”“嚴(yán)選”“顏選”三方面入手。
在“研選”方面，需要建立定量與定性相結(jié)合的公募基金評(píng)估體系，對(duì)基金進(jìn)行綜合考量。
結(jié)合公募基金各類相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行量化分析，如收益指標(biāo)、波動(dòng)指標(biāo)、風(fēng)險(xiǎn)收益比、行為特征、配置偏好等，并給基金進(jìn)行“畫(huà)像”。
另一方面，也需要對(duì)基金公司、基金經(jīng)理、基金產(chǎn)品等進(jìn)行定性的驗(yàn)證。
在“嚴(yán)選”方面，需要嚴(yán)格設(shè)立“基金分類-量化篩選-深度評(píng)估-定期回訪”的全周期篩選流程。
對(duì)每類基金進(jìn)行篩選，確定基金觀察池，并對(duì)基金觀察池的基金進(jìn)行進(jìn)一步評(píng)估，優(yōu)質(zhì)基金入選基金核心池。進(jìn)入核心池的基金不但要有持續(xù)的量化監(jiān)測(cè)、檢驗(yàn)和跟蹤，還要通過(guò)建立回訪機(jī)制的形式與基金管理人進(jìn)行定期或不定期的交流溝通。
“有系統(tǒng)全面且能動(dòng)態(tài)調(diào)整完善的評(píng)估框架（也就是‘研選），并做到認(rèn)真執(zhí)行（即‘嚴(yán)選），”李求索稱，“就有信心能幫助投資者選到心儀的‘高顏值基金（即‘顏選）。”
對(duì)于在“顏選”的過(guò)程中如何實(shí)現(xiàn)“千人千面”，李求索介紹稱：“對(duì)于不同的投資者而言，他們心目中的‘高顏值基金也并不相同。通過(guò)標(biāo)簽化的形式為基金‘畫(huà)像，我們可以為不同的投資者推薦其合意的‘高顏值基金，這將是公募基金評(píng)估體系理想的實(shí)現(xiàn)效果?！?/p>
據(jù)介紹，“中國(guó)50私享專戶服務(wù)”是基于中金財(cái)富歷時(shí)近10年的資產(chǎn)配置研究和財(cái)富市場(chǎng)產(chǎn)品研究積累，精心打造“中國(guó)50”臻選產(chǎn)品池而推出的產(chǎn)品配置賬戶，旨在為高端客戶提供量身定制的全流程資產(chǎn)配置服務(wù)?！爸袊?guó)50私享專戶服務(wù)”自推出后獲得了客戶的廣泛支持和歡迎，在不到一年的時(shí)間里，服務(wù)配置金額已經(jīng)突破100億元。
均值回歸
不過(guò)，對(duì)基金回報(bào)也不能抱有過(guò)高期望，畢竟大部分基金已經(jīng)連續(xù)跑贏指數(shù)。
過(guò)去，公募偏股型基金業(yè)績(jī)大小年相間：一個(gè)大年，也就是80%以上的基金經(jīng)理跑贏基準(zhǔn)指數(shù)的年份，之后往往跟隨著一個(gè)小年，這時(shí)只有約20%的經(jīng)理能夠跑贏基準(zhǔn)指數(shù)。2019年和2020年都是基金經(jīng)理的大年，這是過(guò)去10年以來(lái)的首次。但是這個(gè)歷史性的異象也增加了明年獲得超額回報(bào)的難度和市場(chǎng)回報(bào)均值回歸的概率。
交銀國(guó)際首席策略師洪灝表示：“當(dāng)前我們需要考慮的是未來(lái)的配置決策。”
出現(xiàn)最近連續(xù)兩年絕大部分基金跑贏基準(zhǔn)指數(shù)的現(xiàn)象是史無(wú)前例的，因此未來(lái)出現(xiàn)均值回歸的概率在增大。換句話說(shuō)，市場(chǎng)中好股票的估值已經(jīng)被買(mǎi)起來(lái)了，倉(cāng)位也很集中。在這樣的基礎(chǔ)上繼續(xù)出現(xiàn)非常好的回報(bào)的概率在減小。而市場(chǎng)中這幾年鮮有人問(wèn)津的價(jià)值股回歸的概率也在相應(yīng)地增大。
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