基于隨機(jī)占優(yōu)的股指期貨市場(chǎng)有效性分析

付志能，徐維軍,2，張衛(wèi)國(guó),2，羅藝旸

(1.華南理工大學(xué) 工商管理學(xué)院，廣東 廣州 510641; 2.廣州市金融服務(wù)創(chuàng)新與風(fēng)險(xiǎn)管理研究基地，廣東 廣州 510641； 3.華南師范大學(xué) 經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，廣東 廣州 510641)

0 引言

中國(guó)證券市場(chǎng)的上證50指數(shù)(以下記為“SSE”)、滬深300指數(shù)(以下記為“HS”)與中證500指數(shù)(以下記為“CSI”)分別反映大盤股、大中盤股與中小盤股的價(jià)格水平。與之對(duì)應(yīng)的上證50股指期貨(“IH”)、滬深300股指期貨(“IF”)和與中證500股指期貨(“IC”)在中國(guó)金融期貨交易所(中金所)上市。大量文獻(xiàn)研究發(fā)現(xiàn)，股指期貨對(duì)新信息的反應(yīng)先于現(xiàn)貨[1]，價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能很強(qiáng)[2,3]，能減少現(xiàn)貨市場(chǎng)的跳躍風(fēng)險(xiǎn)[4]。2015年6月15日，股災(zāi)開(kāi)始；同年9月7日，中金所將股指期貨平今倉(cāng)手續(xù)費(fèi)提高100倍、每日開(kāi)倉(cāng)限制10手(以下稱為“嚴(yán)格監(jiān)管措施”)，從此股指期貨“烏龍指”事件頻繁發(fā)生。2017年起，中金所開(kāi)始對(duì)股指期貨進(jìn)行“逐步松綁”。股指期貨的歷史重要事件如表1所示。

近年來(lái)學(xué)術(shù)界圍繞嚴(yán)格監(jiān)管措施展開(kāi)研究，許多學(xué)者認(rèn)為嚴(yán)格監(jiān)管措施矯枉過(guò)正。丁逸俊和馮蕓研究發(fā)現(xiàn)對(duì)股指期貨的嚴(yán)格監(jiān)管措施中長(zhǎng)期內(nèi)將導(dǎo)致股指期貨無(wú)法發(fā)揮基本功能[5]，對(duì)股指期貨交易的過(guò)度限制引發(fā)現(xiàn)貨市場(chǎng)極端下跌事件[6]。王爽和宋軍的研究發(fā)現(xiàn)2015年股票市場(chǎng)現(xiàn)貨價(jià)格的劇烈波動(dòng)并不是由股指期貨交易引起的，不應(yīng)該歸咎于股指期貨[7]。也有部分學(xué)者持相反的觀點(diǎn)。許榮和劉成立的研究發(fā)現(xiàn)，嚴(yán)格監(jiān)管措施顯提高了股指期貨對(duì)現(xiàn)貨的“助漲”效應(yīng)，削弱了其“助跌”效應(yīng)[8]。高揚(yáng)等人發(fā)現(xiàn)IC和IH增加了現(xiàn)貨的波動(dòng)[9]。

表1 股指期貨重大事件

隨機(jī)占優(yōu)非常適用于衡量市場(chǎng)有效性和發(fā)現(xiàn)兩個(gè)資產(chǎn)之間套利機(jī)會(huì)。Post和Levy及其之前學(xué)者的研究表明，一階占優(yōu)成立時(shí)存在套利機(jī)，二階占優(yōu)成立則投資者對(duì)不同資產(chǎn)存在顯著的偏好，且風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者和風(fēng)險(xiǎn)尋求者的投資行為分別對(duì)應(yīng)升序和降序占優(yōu)模型；在此基礎(chǔ)上，Post和Levy基于遞減絕對(duì)風(fēng)險(xiǎn)厭惡開(kāi)發(fā)了一個(gè)凸隨機(jī)占優(yōu)的線性公式[10]，并提出了一種基于隨機(jī)占優(yōu)決策和經(jīng)驗(yàn)似然估計(jì)法的投資組合優(yōu)化方法[11]。Levy利用隨機(jī)占優(yōu)研究了不同風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避度下的股票和債券的占優(yōu)關(guān)系[12]。

許多學(xué)者利用隨機(jī)占優(yōu)來(lái)衡量市場(chǎng)有效性。Chan等人及其之前學(xué)者的研究表明，若兩個(gè)資產(chǎn)之間存在一階占優(yōu)，則投資者可以在兩個(gè)資產(chǎn)間套利，此時(shí)可認(rèn)為市場(chǎng)無(wú)效；若一階占優(yōu)不存在，則以二階占優(yōu)作為市場(chǎng)有效性的評(píng)價(jià)指標(biāo)；在此基礎(chǔ)之上，Chan等人還利用隨機(jī)占優(yōu)檢驗(yàn)英國(guó)備兌權(quán)證市場(chǎng)的有效性和套利機(jī)會(huì)[13]。Ng等人構(gòu)造了新的隨機(jī)占優(yōu)統(tǒng)計(jì)量，利用隨機(jī)占優(yōu)驗(yàn)證了納斯達(dá)克100指數(shù)和標(biāo)普500指數(shù)的市場(chǎng)有效性[14]。

DD測(cè)試法是隨機(jī)占優(yōu)的重要檢驗(yàn)方法。Bai等人及其之前的學(xué)者提出的DD測(cè)試法是利用一系列有限網(wǎng)格點(diǎn)來(lái)計(jì)算占優(yōu)指標(biāo)的方法，為風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者構(gòu)造了一個(gè)占優(yōu)檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量，以比較兩個(gè)資產(chǎn)的收益風(fēng)險(xiǎn)；Bai等人還對(duì)DD測(cè)試法進(jìn)行完善，該統(tǒng)計(jì)量在升序和降序下分別對(duì)應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者和風(fēng)險(xiǎn)尋求者，并利用Booststrap方法確定閾值[15]。Lean等人利用DD測(cè)試法研究了在金融危機(jī)前、中、后風(fēng)險(xiǎn)尋求者和風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者在原油期貨和現(xiàn)貨之間的投資偏好[16]。

在方法上，傳統(tǒng)的DD測(cè)試法等間距劃分的方式產(chǎn)生網(wǎng)格，且假設(shè)檢驗(yàn)的兩個(gè)判定閾值為相反數(shù)，不符合金融數(shù)據(jù)非均勻性和有偏性的分布特點(diǎn)。在研究視角上，已有文獻(xiàn)對(duì)嚴(yán)格監(jiān)管措施是否有助于提高股指期貨市場(chǎng)有效性的研究不足，利用隨機(jī)占優(yōu)分析中國(guó)股指期貨市場(chǎng)有效性的研究也較缺乏。因此本文將改進(jìn)隨機(jī)占優(yōu)DD測(cè)試法，并研究嚴(yán)格監(jiān)管措施對(duì)中國(guó)股指期貨市場(chǎng)的影響。

本文結(jié)構(gòu)安排如下：第1節(jié)提出研究假設(shè)，第2節(jié)提出本文對(duì)DD測(cè)試法的兩處改進(jìn)，第3節(jié)進(jìn)行實(shí)證研究，第4節(jié)給出結(jié)論。

1 問(wèn)題描述與研究假設(shè)

1.1 問(wèn)題描述

結(jié)合已有文獻(xiàn)的研究和表1，本文提出如下兩個(gè)研究問(wèn)題。第一，嚴(yán)格監(jiān)管措施對(duì)股指期貨的市場(chǎng)有效性的影響如何。第二，在股指期貨上市以來(lái)的8年內(nèi)是否存在日內(nèi)期現(xiàn)套利機(jī)會(huì)。

對(duì)股指期貨及其現(xiàn)貨數(shù)據(jù)的隨機(jī)占優(yōu)分析能夠解答上述兩個(gè)問(wèn)題。根據(jù)前人的研究基礎(chǔ)可知：若一階隨機(jī)占優(yōu)成立，則市場(chǎng)無(wú)效，且存在套利機(jī)會(huì)；若一階占優(yōu)不存在，則二階占優(yōu)數(shù)量越多，市場(chǎng)有效性越差。因此隨機(jī)占優(yōu)分析可以檢驗(yàn)股指期貨的市場(chǎng)有效性及套利機(jī)會(huì)，從而解決研究問(wèn)題。

1.2 符號(hào)說(shuō)明

因本文涉及的模型、公式和符號(hào)較多。為方便讀者閱讀，本文整理重要符號(hào)說(shuō)明如表2所示。

表2 本文重要符號(hào)說(shuō)明

1.3 股指期貨及現(xiàn)貨隨機(jī)占優(yōu)的定義及研究假設(shè)

(1)

金融數(shù)據(jù)是離散數(shù)據(jù)，因而需將隨機(jī)占優(yōu)轉(zhuǎn)化為離散情形。參照Bai[15]及后續(xù)學(xué)者，在U內(nèi)取K個(gè)網(wǎng)格點(diǎn){rk}，其中k=1,2,…,K，rk∈U，如式(2)所示定義離散情形下的占優(yōu)，其中j=1,2。

(2)

式(2)的要求太苛刻而缺乏應(yīng)用價(jià)值。效仿Bai[15]等人，利用假設(shè)檢驗(yàn)來(lái)判別隨機(jī)占優(yōu)。升序占優(yōu)的原假設(shè)與三個(gè)備擇假設(shè)如式(3)所示。

(3)

降序占優(yōu)的原假設(shè)與備擇假設(shè)如式(4)所示。

(4)

2 統(tǒng)計(jì)量構(gòu)造

2.1 傳統(tǒng)DD測(cè)試法的統(tǒng)計(jì)量構(gòu)造

2.1.1 網(wǎng)格的構(gòu)建

rk=zmin+(zmax-zmin)×k/K

(5)

2.1.2 統(tǒng)計(jì)量的構(gòu)造

(6)

(7)

(8)

2.1.3 閾值的計(jì)算

(9)

2.1.4 假設(shè)檢驗(yàn)的判定條件

(10)

對(duì)式(4)的假設(shè)判斷條件為：

(11)

2.2 本文對(duì)DD測(cè)試法的改進(jìn)

基于金融數(shù)據(jù)“非均勻分布”和“有偏”等特點(diǎn)，本文提出DD測(cè)試法在求取網(wǎng)格和閾值的缺陷，并分別進(jìn)行改進(jìn)。本文不改變DD測(cè)試法對(duì)兩個(gè)統(tǒng)計(jì)量的構(gòu)造過(guò)程，因此統(tǒng)計(jì)量構(gòu)造仍如式(8)所示。

2.2.1 用“等頻率劃分法”產(chǎn)生網(wǎng)格

式(5)闡述了傳統(tǒng)DD測(cè)試法產(chǎn)生網(wǎng)格的過(guò)程。本文研究發(fā)現(xiàn)股票指數(shù)和股指期貨價(jià)格的漲跌序列并非均勻分布在最大值與最小值之間。如圖1所示，15分鐘及日漲跌幅等分在100組內(nèi)的頻率分布圖呈現(xiàn)“中間多，兩頭少”的特點(diǎn)。因此，傳統(tǒng)DD測(cè)試法在圖1中的兩端的樣本分布稀薄處浪費(fèi)計(jì)算資源，而在中央部分樣本分布密集處缺乏計(jì)算，因此占優(yōu)關(guān)系的判定的精度較差。因此，傳統(tǒng)DD測(cè)試法的“等間距劃分網(wǎng)格”存在缺陷。

考慮漲跌幅序列的這一分布特性，為了充分掃描數(shù)值序列，并提高網(wǎng)格的有效性和精確性，本文提出“等頻率劃分法”來(lái)劃分網(wǎng)格。本文的“等頻率劃分法”，是將數(shù)值序列{zi}按從小到大排序得到z(1),z(2),…,z(2n)，然后如式(12)所示取等分位數(shù)，得到K個(gè)“等頻率劃分”網(wǎng)格點(diǎn)。

rk=z(?2n×k)/K」),k=1,…,K

(12)

圖1 日K線和15分鐘K線漲跌幅頻率分布圖

2.2.2 用“非對(duì)稱分位數(shù)法”產(chǎn)生閾值

(13)

圖2 統(tǒng)計(jì)量的頻率分布圖

圖3 閾值的頻率分布圖

(14)

2.2.3 假設(shè)檢驗(yàn)的判定條件

本文改進(jìn)后，原假設(shè)與各備擇假設(shè)的含義仍如式(3)及式(4)所示，但式(3)的假設(shè)判斷條件為：

(15)

式(4)的假設(shè)判斷條件為：

(16)

3 實(shí)證分析及啟示

3.1 實(shí)證方案及數(shù)據(jù)說(shuō)明

IF上市于2010年4月16日，IH與IC上市于2015年4月16日，因此我們的實(shí)證數(shù)據(jù)取2015年4月16日至2018年12月2日的IH、IC、SSE和CSI的數(shù)據(jù)，及2010年4月16日至2018年12月2日的 HS和IF的數(shù)據(jù)。2010年4月16日至2015年4月16日期間僅有一個(gè)股指期貨。2015年4月16日至2015年6月15日恰為牛市后期。2015年6月15日至2015年9月7日正逢股災(zāi)，股指期貨也數(shù)度跌停。2015年9月7日起中金所對(duì)股指期貨的“嚴(yán)格監(jiān)管措施”使得股指期貨成交量銳減至先前的6%，如圖4所示。2017年2月17日政策稍放寬后股指期貨的交易量略有提升，如圖5所示。因此本文將實(shí)驗(yàn)數(shù)據(jù)劃分為單股指期、牛市后期、股災(zāi)期、限制交易期和逐步松綁期，分別如表3所示。本文將對(duì)這5個(gè)時(shí)段的數(shù)據(jù)獨(dú)立進(jìn)行占優(yōu)分析。

表3 實(shí)證數(shù)據(jù)時(shí)段劃分

在價(jià)格數(shù)據(jù)的采樣頻率方面，本文作如下考慮。第一方面，考慮到第2和第3時(shí)段的交易日個(gè)數(shù)較少，如果用日K線數(shù)據(jù)將導(dǎo)致樣本數(shù)量太少，因而需使用日內(nèi)周期的K線數(shù)據(jù)進(jìn)行占優(yōu)分析。第二方面，在2016年1月1日之前股指期貨比股票早15分鐘開(kāi)市，這導(dǎo)致2016年1月1日之前的股指期貨與股票指數(shù)的30分鐘和1小時(shí)K線數(shù)據(jù)錯(cuò)位、無(wú)法對(duì)齊，因而無(wú)法使用30分鐘及1小時(shí)K線數(shù)據(jù)進(jìn)行占優(yōu)分析。第三方面，如圖1所示，周期越短，漲跌幅的絕對(duì)值越小，滑點(diǎn)和手續(xù)費(fèi)相對(duì)盈虧本身的占比越大，于是可操作越差；而為避免“單腿交易”情況，期現(xiàn)套利須在股票指數(shù)和股指期貨上同時(shí)完成交易，因此滑點(diǎn)和手續(xù)費(fèi)比單一標(biāo)的交易時(shí)更大，因而不適合用太高頻的數(shù)據(jù)。第四方面，股票每天有16根15分鐘K線，此時(shí)交易日個(gè)數(shù)最少的第2時(shí)段的時(shí)間序列長(zhǎng)度都達(dá)656，因此樣本充足，適合進(jìn)行占優(yōu)分析；選擇15分鐘K線的另一個(gè)好處將在下文提到。因此，綜合考慮之下，本文選取15分鐘K線數(shù)據(jù)進(jìn)行占優(yōu)分析。

圖4 2015年4月16日以來(lái)股指期貨主力合約成交金額

期貨合約需要交割，因此研究時(shí)要用每個(gè)交易日的主力合約生成的“主力連續(xù)”價(jià)格序列。當(dāng)新主力合約替換舊主力合約(“換月”)時(shí)，“主力連續(xù)”價(jià)格序列上有一個(gè)“虛擬價(jià)格跳空缺口”。因此，若直接采用當(dāng)根K線收盤價(jià)相對(duì)于前一根K線收盤價(jià)作為漲跌幅將會(huì)帶入較大數(shù)據(jù)誤差?；诖丝紤]，本文實(shí)證時(shí)，使用的漲跌幅采用當(dāng)根K線收盤價(jià)相對(duì)于當(dāng)根K線開(kāi)盤價(jià)的對(duì)數(shù)收益率。本文研究股指期貨及其現(xiàn)貨的隨機(jī)占優(yōu)關(guān)系，須保證股指期貨和股票的數(shù)據(jù)一一對(duì)應(yīng)。因此，去除股指期貨在2016年1月1日之前的9∶15～9∶30及15∶00～15∶15這前后各15分鐘的K線數(shù)據(jù)，只采用與股票交易時(shí)間一致(9∶30～15∶00)的K線數(shù)據(jù)。本文采用15分鐘K線數(shù)據(jù)作分析，要去除這盤前盤后的15分鐘數(shù)據(jù)也較為方便，且不會(huì)導(dǎo)致其他數(shù)據(jù)的問(wèn)題，這也是選取15分鐘K線數(shù)據(jù)進(jìn)行占優(yōu)分析好處。

圖5 2015年9月7日以來(lái)股指期貨主力合約成交金額

本文實(shí)證劃分網(wǎng)格的方法K是“等頻率劃分法”。是網(wǎng)格個(gè)數(shù)，體現(xiàn)了劃分網(wǎng)格的粗細(xì)程度，Lean[16]的研究表明，當(dāng)K足夠大時(shí)，實(shí)驗(yàn)結(jié)果對(duì)K的選擇不敏感。參考Lean[16]的做法，取K=100，計(jì)算閾值時(shí)取置信水平α=0.01。為得到精確的閾值，需使隨機(jī)分組的次數(shù)足夠多，本文設(shè)置求取閾值時(shí)的隨機(jī)分組次數(shù)為N=1000。實(shí)驗(yàn)組共一階二階2個(gè)占優(yōu)階數(shù)、升序降序2種方向、第1時(shí)段(單股指期)僅有IF-HS、第2至第5時(shí)段有3對(duì)股指期貨及其現(xiàn)貨標(biāo)的，因而共有2×2×(1+4×3)=52組實(shí)驗(yàn)結(jié)果。本文使用Python編寫(xiě)實(shí)證程序。

3.2 實(shí)證結(jié)果

3.2.1 本文改進(jìn)后的DD測(cè)試法所得結(jié)果及分析

本文改進(jìn)后的DD測(cè)試法實(shí)證共得到52條結(jié)果。其中恰有26條占優(yōu)情形，按階數(shù)分，分別有6條一階占優(yōu)(其中3條升序占優(yōu)、3條降序占優(yōu))、20條二階占優(yōu)(其中12條二階升序占優(yōu)，8條二階降序占優(yōu))；按升降序分，分別有15條升序占優(yōu)和11條降序占優(yōu)。各時(shí)段的占優(yōu)結(jié)果的匯總信息分別如表4所示。其中6條一階占優(yōu)及其對(duì)應(yīng)二階占優(yōu)詳細(xì)信息如表5所示。一階占優(yōu)第一次出現(xiàn)在股災(zāi)期，并延續(xù)至限制交易期和逐步松綁期，而且這6條一階占優(yōu)均為SSE占優(yōu)于IH。此外，從表5可以看到如下規(guī)律：第一，一階下的升序占優(yōu)和降序占優(yōu)成對(duì)出現(xiàn)，這6條一階占優(yōu)是3條一階占優(yōu)以及其相同標(biāo)的和相同時(shí)段的降序占優(yōu)；第二，一階占優(yōu)對(duì)應(yīng)的相同時(shí)段、相同標(biāo)的和相同升降序的二階占優(yōu)都存在，且占優(yōu)方向與一階占優(yōu)一致。在股災(zāi)期、限制交易期和逐步松綁期都存在一階占優(yōu)，這意味著自從2015年股災(zāi)以來(lái)的近4年內(nèi)，風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者和風(fēng)險(xiǎn)尋求者都愿意買入SSE而賣空IH進(jìn)行套利，且這三個(gè)套利機(jī)會(huì)的收益非?？捎^。

表4 各時(shí)段一二階占優(yōu)個(gè)數(shù)

表5 本文改進(jìn)后DD測(cè)試法的結(jié)果中的一階占優(yōu)及其對(duì)應(yīng)二階占優(yōu)詳細(xì)信息

3.2.2 與傳統(tǒng)DD測(cè)試法的比較

傳統(tǒng)DD測(cè)試法也得到52條結(jié)果，其中有24條占優(yōu)情形，包含4條一階占優(yōu)、20條二階占優(yōu)；一階占優(yōu)的詳細(xì)信息如表6所示。從表7可知，第4時(shí)段買入SSE賣空IH的套利策略盈利非?？捎^且穩(wěn)定。本文改進(jìn)后的DD測(cè)試法發(fā)現(xiàn)了第4時(shí)段的套利機(jī)會(huì)，而傳統(tǒng)DD測(cè)試法未發(fā)現(xiàn)。由此可見(jiàn)，本文改進(jìn)后的DD測(cè)試法比傳統(tǒng)DD測(cè)試法更優(yōu)。

表6 傳統(tǒng)DD測(cè)試法的一階占優(yōu)詳細(xì)信息

3.2.3 改進(jìn)后DD測(cè)試法的一階占優(yōu)套利策略表現(xiàn)

本文改進(jìn)DD測(cè)試法實(shí)證共得到6組一階占優(yōu)的結(jié)果，其套利操作為在第3、4和5時(shí)段買入SSE并賣空IH。表7中的“實(shí)驗(yàn)組”是一階占優(yōu)所對(duì)應(yīng)的套利操作的表現(xiàn)，基準(zhǔn)1指該時(shí)段內(nèi)所有的盈利的套利策略在對(duì)應(yīng)的指標(biāo)上的平均值，基準(zhǔn)2指該時(shí)段內(nèi)所有的套利策略在對(duì)應(yīng)的指標(biāo)上的平均值。實(shí)驗(yàn)組的年化收益率、夏普比率和卡瑪比率全部顯著優(yōu)于同時(shí)期的基準(zhǔn)組2，且?guī)缀跞恐笜?biāo)都顯著優(yōu)于基準(zhǔn)組1。本文實(shí)驗(yàn)組的套利策略顯著優(yōu)于所有其他套利策略，甚至顯著優(yōu)于所有其他能盈利的套利策略，是“優(yōu)秀策略中的優(yōu)秀策略”。

表7 一階占優(yōu)對(duì)應(yīng)的套利策略收益

3.3 實(shí)證結(jié)果的啟示

本文的實(shí)證結(jié)果有如下啟示。

首先，本文對(duì)DD測(cè)試法的改進(jìn)優(yōu)于傳統(tǒng)DD測(cè)試法。本文改進(jìn)后的DD測(cè)試法發(fā)現(xiàn)了第4時(shí)段的套利機(jī)會(huì)(而傳統(tǒng)DD測(cè)試法沒(méi)有)，且其年化收益率、夏普比率和卡瑪比率優(yōu)異。

第二，股災(zāi)之前，股指期貨市場(chǎng)有效；股災(zāi)之后，上證50股指期貨市場(chǎng)無(wú)效。一階占優(yōu)在單股指期和牛市后期均未出現(xiàn)，因此市場(chǎng)有效；但在股災(zāi)期之后上證50股指期貨及現(xiàn)貨的一階占優(yōu)出現(xiàn)，且一直持續(xù)至逐步松綁期，因此其市場(chǎng)無(wú)效。

第三，嚴(yán)格監(jiān)管措施加劇了股指期貨市場(chǎng)的無(wú)效性。嚴(yán)格監(jiān)管措施后，一階和二階占優(yōu)數(shù)量達(dá)到了最高峰，SSE與IH之間的2條一階占優(yōu)仍然存在，且二階占優(yōu)多達(dá)6條，比股災(zāi)期時(shí)還多。嚴(yán)格監(jiān)管措施導(dǎo)致的股指期貨功能受損比股災(zāi)還嚴(yán)重。

第四，2017年中金所對(duì)股指期貨逐步松綁以來(lái)，股指期貨的市場(chǎng)有效性稍微得到了改善，但依然不容樂(lè)觀。逐步松綁期內(nèi)出現(xiàn)了2條一階占優(yōu)和4條二階占優(yōu)，相對(duì)于限制交易期來(lái)說(shuō)有所下降，但仍居高不下。

4 結(jié)論

本文對(duì)中國(guó)股指期貨及其現(xiàn)貨進(jìn)行占優(yōu)分析，其創(chuàng)新工作如下。第一，對(duì)傳統(tǒng)DD測(cè)試法進(jìn)行了2處改進(jìn)，提出“等頻率劃分法”來(lái)構(gòu)造網(wǎng)格，提出“非對(duì)稱分位數(shù)法”求取閾值，克服傳統(tǒng)DD測(cè)試法的不足；第二，利用年化收益率、夏普比率和卡瑪比率等指標(biāo)衡量本文模型所發(fā)現(xiàn)的套利策略；第三，基于隨機(jī)占優(yōu)與市場(chǎng)有效性的關(guān)系，研究了不同時(shí)段的市場(chǎng)有效性；第四，本文對(duì)DD測(cè)試法的2個(gè)改進(jìn)是基于金融數(shù)據(jù)的非均勻性和有偏性提出的，因此對(duì)各類非均勻性或有偏性數(shù)據(jù)都適用。

依據(jù)實(shí)證結(jié)果，本文認(rèn)為2015年9月中金所對(duì)股指期貨交易的嚴(yán)格監(jiān)管措施可能矯枉過(guò)正，而2017年2月以來(lái)的對(duì)股指期貨的逐步松綁仍然力度不足。因此，建議中金所加大對(duì)股指期貨的松綁力度，以提高股指期貨的市場(chǎng)有效性。