十九哥

生物制藥公司或者血制品公司的估值，并不完全是依賴于利潤，更多的依靠營收增長來衡量，特別是處于成長期的中國本土血制品公司或者生物制藥公司，成長空間才是第一位的。橫向?qū)Ρ龋拇罄麃喩鲜泄局凶畲笫兄抵坏腃SL就是一家血制品+疫苗+生物藥研發(fā)公司，這種綜合性生物制藥公司，估值遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他單純的血制品公司。華蘭生物（002007）也是一家血制品+疫苗+生物藥研發(fā)公司。

再仔細(xì)分析CSL這家公司的業(yè)務(wù)，會發(fā)現(xiàn)與華蘭生物很像。CSL通過兩個業(yè)務(wù)部門運(yùn)作：CSL Behring和Seqirus。

（1）CSL Behring在血漿制品和生物醫(yī)療行業(yè)運(yùn)作，旗下部門CSL Plasma是一個血漿制品公司。該公司在美國和歐洲運(yùn)營著血漿收集網(wǎng)絡(luò)，擁有140多個血漿采集中心。2019財年，CSL Behring部門報告的收入為71.87億美元，占公司收入的87.60%。

（2）Seqirus是全球第二大的流感疫苗公司，它是澳大利亞ZF的供應(yīng)商，包括抗蛇毒血清。2019財年，Seqirus的營收為1.02億美元，占公司營收的12.40%。Seqirus在澳大利亞墨爾本帕克維爾經(jīng)營著世界上最大的流感疫苗生產(chǎn)設(shè)施之一。其在美國和英國也設(shè)有工廠。

單純的海外血制品公司，例如百特和基立福，即使是營收個位數(shù)增長，其估值也并不低。華蘭生物是唯一營收和利潤能夠做到持續(xù)快速增長的綜合性生物制藥（血制品）公司，并且近三年?duì)I收復(fù)合增長率>20%，CSL的三年復(fù)合增長率是8%，顯然華蘭生物估值>CSL是合理的。

更重要的是，由于新冠疫情全球第二波爆發(fā)這個特殊時代背景，必然導(dǎo)致進(jìn)口白蛋白斷崖式下跌。中國內(nèi)地對于進(jìn)口白蛋白的需求卻有增無減。在海外疫情尚未得到全面控制下，全球血漿供應(yīng)預(yù)計將繼續(xù)維持緊張狀態(tài)。

相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2020年上半年國內(nèi)血漿采集量較去年同期下降22%，同比減少近1000噸。海外供漿同樣受到影響，美國血漿采集中心的跟蹤報告顯示，2020年4-6月獻(xiàn)漿人數(shù)與去年同期相比下降49%。

對于中國內(nèi)地，今年年初采漿的減少對血制品供應(yīng)影響體現(xiàn)在9-10月份，因?yàn)橄掳肽杲K端需求基本恢復(fù)。2020年海外采漿量減少大概率影響2021年進(jìn)口批簽發(fā)量，進(jìn)口量下降且2020年國內(nèi)采漿量減少，2021年血制品總供給減少，同時需求保持穩(wěn)定增長，將出現(xiàn)明顯供給缺口。筆者預(yù)測，中國內(nèi)地血制品漲價現(xiàn)象，最早將于今年11月，最晚2021年1月出現(xiàn)。

回顧歷史，血制品上市公司股價2015年-2016年持續(xù)上漲，主要原因就是白蛋白和其他血制品漲價。對于持續(xù)穩(wěn)定成長的生物制藥公司華蘭生物，市場會更偏愛確定性和成長性，華蘭生物估值高高在上，是難以避免的。