AMC如何化解金融風(fēng)險(xiǎn)？

彭朗輝

20世紀(jì)末，我國(guó)汲取全球應(yīng)對(duì)歷次債務(wù)危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，成立四大金融資產(chǎn)管理公司（financial asset management company，以下簡(jiǎn)稱“AMC”）承接金融體系內(nèi)絕大部分的不良資產(chǎn)，阻斷了因金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)質(zhì)量惡化而發(fā)酵的風(fēng)險(xiǎn)的蔓延，通過(guò)債轉(zhuǎn)股、債務(wù)重組、資產(chǎn)重組等手段減輕了相當(dāng)一批大中型企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)，并修復(fù)了其創(chuàng)造現(xiàn)金流的能力。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)總量逐年攀升，居間配置金融資源的金融機(jī)構(gòu)和金融市場(chǎng)，受債務(wù)周期和宏觀事件的沖擊越來(lái)越大，以及對(duì)經(jīng)濟(jì)的潛在破壞也越來(lái)越大，AMC在堅(jiān)守使命的過(guò)程中發(fā)展成長(zhǎng)，已成為化解金融風(fēng)險(xiǎn)的核心主力。

AMC參與化解風(fēng)險(xiǎn)的三條路徑

從企業(yè)現(xiàn)金流視角看，AMC主要通過(guò)三條路徑參與化解風(fēng)險(xiǎn)：一是填補(bǔ)傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)因風(fēng)險(xiǎn)偏好等因素出現(xiàn)的金融服務(wù)空白，通過(guò)債務(wù)重組、流動(dòng)性支持、資產(chǎn)剝離等方式紓困問(wèn)題機(jī)構(gòu)或調(diào)整企業(yè)結(jié)構(gòu)，以防止企業(yè)現(xiàn)金流脆裂引起的存量金融資產(chǎn)質(zhì)量和市場(chǎng)預(yù)期的惡化;二是承接交易對(duì)手（主要指金融機(jī)構(gòu)，也包括資管產(chǎn)品和非金融機(jī)構(gòu)）的不良資產(chǎn)，在提高交易對(duì)手綜合回收效率的同時(shí)，緩解交易對(duì)手的債權(quán)人對(duì)其資產(chǎn)質(zhì)量的擔(dān)憂，以避免其信評(píng)下降、負(fù)債端擠兌和因此對(duì)市場(chǎng)造成的連鎖沖擊;三是參與風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)（主要指金融機(jī)構(gòu)，也包括債權(quán)債務(wù)關(guān)系復(fù)雜、影響面廣的非金融機(jī)構(gòu)）的危機(jī)處置和受托管理。

路徑一的核心邏輯

為問(wèn)題機(jī)構(gòu)紓困解難的核心是阻止或逆轉(zhuǎn)其現(xiàn)金流量表的持續(xù)惡化，在維護(hù)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流大體健康的前提下，恢復(fù)其籌資性現(xiàn)金流入的能力，以保留其作為機(jī)構(gòu)的核心特征，并維護(hù)其存量債務(wù)的資產(chǎn)質(zhì)量。

影響經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流的主要因素是行業(yè)狀況、市場(chǎng)地位、核心優(yōu)勢(shì)、產(chǎn)業(yè)政策、公司治理等基本面，以及訴訟、債務(wù)、實(shí)控人意外等引起的資產(chǎn)受限及貶損;恢復(fù)籌資性現(xiàn)金流入能力的核心特征是機(jī)構(gòu)償付能力以及債權(quán)人和市場(chǎng)對(duì)其信用評(píng)價(jià)的正常化。

為達(dá)到紓困目的（或防患于未然），AMC的主要切入點(diǎn)有三個(gè)：一是重組資產(chǎn)，引入產(chǎn)業(yè)投資人或?qū)I(yè)團(tuán)隊(duì)以改善經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流，剝離低效資產(chǎn)以增加投資性現(xiàn)金流;二是重整債務(wù)，承繼債務(wù)以防資產(chǎn)受限（或變賣）對(duì)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流的負(fù)面影響，削債、轉(zhuǎn)股或改變債務(wù)支付節(jié)奏以改善籌資性現(xiàn)金流;三是追加投資，提供短期流動(dòng)性支持以填補(bǔ)現(xiàn)金流量表的缺口，通過(guò)階段性持股優(yōu)化其公司治理及資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)以提升獲得籌資性現(xiàn)金流入能力，或提供共益?zhèn)谫Y以維護(hù)重整過(guò)程中經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流入的水平。這些切入點(diǎn)不僅可以直接改善現(xiàn)金流量表（及資產(chǎn)負(fù)債表），部分情形下公司治理得到改善也可規(guī)避易致現(xiàn)金流量表惡化的低質(zhì)量決策（見表1）。

上述切入點(diǎn)通常組合發(fā)揮作用，AMC可單獨(dú)也可聯(lián)合第三方開展相關(guān)業(yè)務(wù)。銀保監(jiān)會(huì)〔2019〕52號(hào)文中所提到的與企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整有關(guān)的投資銀行業(yè)務(wù)（即與企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整相關(guān)的兼并重組、破產(chǎn)重整、夾層投資、過(guò)橋融資、階段性持股等投資銀行業(yè)務(wù)）基本就是上述邏輯，AMC的收購(gòu)重組類業(yè)務(wù)、國(guó)企主輔分離業(yè)務(wù)、特殊機(jī)遇投資業(yè)務(wù)、市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)、上市公司紓困業(yè)務(wù)等對(duì)機(jī)構(gòu)的選擇標(biāo)準(zhǔn)雖有細(xì)致分別，但對(duì)機(jī)構(gòu)當(dāng)前境遇、未來(lái)展望的要求大體相似，業(yè)務(wù)邏輯基本圍繞修復(fù)目標(biāo)機(jī)構(gòu)的現(xiàn)金流量表及資產(chǎn)負(fù)債表展開。

路徑二的核心邏輯

當(dāng)機(jī)構(gòu)所持資產(chǎn)出現(xiàn)潛在價(jià)值貶損（包括流動(dòng)性折價(jià)）時(shí)，從社會(huì)分工角度看，機(jī)構(gòu)與其耗費(fèi)資源并承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)持有這部分價(jià)值不確定的資產(chǎn)，不如換成現(xiàn)金以騰出資源專注自身主營(yíng)，轉(zhuǎn)讓時(shí)買方的競(jìng)爭(zhēng)還能進(jìn)一步提高資產(chǎn)回收率;另外，對(duì)于高度依賴負(fù)債經(jīng)營(yíng)的機(jī)構(gòu)而言，其債權(quán)人對(duì)其資產(chǎn)質(zhì)量的擔(dān)憂會(huì)引發(fā)負(fù)面信用展望，并可能在機(jī)構(gòu)間連鎖蔓延，如有問(wèn)題資產(chǎn)的機(jī)構(gòu)A，其債權(quán)人B的債權(quán)人C可能會(huì)因機(jī)構(gòu)A的資產(chǎn)質(zhì)量而擔(dān)憂債權(quán)人B的資產(chǎn)質(zhì)量。收購(gòu)這類問(wèn)題資產(chǎn)，斬?cái)嗥錆撛谶B鎖反應(yīng)，是化解風(fēng)險(xiǎn)的主要機(jī)理。銀保監(jiān)會(huì)〔2019〕52號(hào)文中提出的做強(qiáng)不良資產(chǎn)處置主業(yè)，既做出了AMC持續(xù)加大對(duì)金融體系問(wèn)題資產(chǎn)收購(gòu)力度的要求，也提出了AMC提升處置問(wèn)題資產(chǎn)能力的希望。

此外，AMC參與支持不良資產(chǎn)市場(chǎng)的建設(shè)，通過(guò)做市服務(wù)和金融服務(wù)幫助交易雙方更好定價(jià)、推動(dòng)資產(chǎn)更快流轉(zhuǎn)，提高不良資產(chǎn)市場(chǎng)整體的交易活躍度和流動(dòng)性，也是圍繞問(wèn)題資產(chǎn)開展風(fēng)險(xiǎn)化解的一種形式。

路徑三的核心邏輯

個(gè)別債權(quán)債務(wù)關(guān)系復(fù)雜且影響面廣泛的風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)，對(duì)金融及社會(huì)領(lǐng)域造成了風(fēng)險(xiǎn)隱患，剝離資產(chǎn)或流動(dòng)性支持既不具備商業(yè)可行性、也無(wú)法及時(shí)遏制風(fēng)險(xiǎn)蔓延。由于風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的危機(jī)處置牽扯面較廣、難度較大，為防止處置風(fēng)險(xiǎn)過(guò)程中產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)，AMC通常需要在有關(guān)部門的統(tǒng)籌安排及支持下，依托自身專業(yè)優(yōu)勢(shì)和技能，通過(guò)收購(gòu)承接、資本補(bǔ)充、顧問(wèn)服務(wù)、受托管理等方式參與風(fēng)險(xiǎn)處置和化解。

這里需要特別指出，僵尸企業(yè)的特征是經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流基本枯竭，依靠籌資性現(xiàn)金流維持，以債養(yǎng)債占用金融資源，處在尚未引發(fā)連鎖風(fēng)險(xiǎn)的階段，AMC介入托管并處置其資產(chǎn)更接近路徑二，本質(zhì)是將僵尸企業(yè)作為問(wèn)題資產(chǎn)從金融市場(chǎng)中整體抽離，以阻止?jié)撛陲L(fēng)險(xiǎn)的發(fā)酵。

以上三條路徑基本涵蓋了AMC履行主責(zé)的主要業(yè)務(wù)活動(dòng)，尤其是路徑一和路徑二，在國(guó)內(nèi)外具有大量社會(huì)、商業(yè)利益兼顧的成功實(shí)踐。中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入后疫情時(shí)代，AMC重任在肩、厲兵秣馬、大有可為。

AMC當(dāng)前面臨的機(jī)遇與挑戰(zhàn)

伴隨著貨幣張弛及信用的結(jié)構(gòu)遷徙，以實(shí)體為債務(wù)方的債權(quán)資產(chǎn)質(zhì)量出現(xiàn)波動(dòng)，輕則占用金融資源，重則危及局部金融穩(wěn)定，這部分資產(chǎn)質(zhì)量的修復(fù)或修復(fù)失敗后從金融體系的剝離，對(duì)于早年接受銀行政策性剝離資產(chǎn)而成立的AMC來(lái)說(shuō)，既是老本行也是新課題。

不良資產(chǎn)的規(guī)模、形式和來(lái)源出現(xiàn)了較大變化。當(dāng)前金融體系總量和結(jié)構(gòu)與世紀(jì)之交相比發(fā)生了很大變化，社會(huì)融資存量規(guī)模從2002年末的15萬(wàn)億元發(fā)展至2020年8月的276萬(wàn)億元，增速達(dá)同期名義GDP增速的2倍多;債券、信托、委貸以及未納入社會(huì)融資統(tǒng)計(jì)的租賃、私募基金、股票質(zhì)押式回購(gòu)等，成為實(shí)體經(jīng)濟(jì)債務(wù)融資的重要組成部分，銀行貸款在社會(huì)融資構(gòu)成中的占比已從絕對(duì)高值降至61%。AMC業(yè)務(wù)空間大幅增加，但由于不具備募資經(jīng)營(yíng)許可，AMC需精打細(xì)算，將有限資本用在消耗低、效益高的業(yè)務(wù)領(lǐng)域;交易對(duì)手多樣化及不良資產(chǎn)形式多樣化拓寬了AMC的業(yè)務(wù)來(lái)源，但金融監(jiān)管一體化尚未完成，同一債務(wù)人的違約債務(wù)，如不良貸款、在交易所發(fā)行的公司債、在銀行間市場(chǎng)發(fā)行的短融等，可能適用于不同交易機(jī)制和監(jiān)管要求，AMC需要付出更大的努力去集中債權(quán)并主導(dǎo)問(wèn)題機(jī)構(gòu)的重組。