摘要：國(guó)有企業(yè)在支持國(guó)家通往全面建成小康社會(huì)，拉升整體經(jīng)濟(jì)實(shí)力和科技實(shí)力的賽道上時(shí)刻保持一種奔跑的姿態(tài)，長(zhǎng)期堅(jiān)持聚焦解決盈利性價(jià)比波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)值處于高位的技術(shù)難點(diǎn)，專攻多數(shù)民營(yíng)資本不愿啃但關(guān)系國(guó)計(jì)民生的硬骨頭，國(guó)有企業(yè)的追夢(mèng)腳步從未停歇。也正是因?yàn)橹艺\(chéng)服務(wù)于中國(guó)特色社會(huì)主義發(fā)展的使命，國(guó)有企業(yè)偏向于承接具有更多社會(huì)責(zé)任的保障項(xiàng)目。這些項(xiàng)目往往初期投入資金大，建設(shè)、運(yùn)營(yíng)周期長(zhǎng)，資產(chǎn)流動(dòng)性低，項(xiàng)目回報(bào)期跨越幾年甚至幾十年。一般來講，難以達(dá)成常規(guī)投資項(xiàng)目的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率和效果。

關(guān)鍵詞：國(guó)有企業(yè);資產(chǎn)證券化;融資優(yōu)化路徑

0引言

資產(chǎn)證券化是一種以特定的資產(chǎn)為基礎(chǔ)，進(jìn)而發(fā)行證券于市場(chǎng)流通的特定融資渠道。它將預(yù)計(jì)未來能夠產(chǎn)生現(xiàn)金流量的基礎(chǔ)資產(chǎn)打包匯總到資產(chǎn)池中，通過結(jié)構(gòu)性的安排，增加資產(chǎn)的流動(dòng)性，并以此來發(fā)行相應(yīng)的證券來獲取資金。研究資產(chǎn)證券化實(shí)踐是否能夠解決企業(yè)的融資困境以及企業(yè)基于什么動(dòng)因才決定開始實(shí)施資產(chǎn)證券化，資產(chǎn)證券化是否會(huì)對(duì)企業(yè)的償債能力、盈利能力、融資成本、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)水平造成相應(yīng)的影響，是十分必要的。

1資產(chǎn)證券化的概念

具體來說，資產(chǎn)證券化就是以企業(yè)原本不流通的金融資產(chǎn)為信用擔(dān)保，調(diào)整能夠產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流但缺乏流動(dòng)性的資產(chǎn)，重新在金融市場(chǎng)上創(chuàng)造出流動(dòng)性優(yōu)良的金融產(chǎn)品。簡(jiǎn)言之，資產(chǎn)證券化就是將原本不流通的金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為可流動(dòng)的市場(chǎng)金融證券的過程。資產(chǎn)證券化具有迅速清償能力、減少融資成本、銷售、非標(biāo)準(zhǔn)轉(zhuǎn)移和無限制的供資。資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)也對(duì)傳統(tǒng)籌資模式不能覆蓋的領(lǐng)域產(chǎn)生重大的發(fā)展影響，它不僅可以分散風(fēng)險(xiǎn)，而且還可以根據(jù)實(shí)物資產(chǎn)直接供資。

2企業(yè)資產(chǎn)證券化內(nèi)涵

自20世紀(jì)70年代“資產(chǎn)證券化”一詞在美國(guó)被首次提起之后，其在世界范圍內(nèi)被廣泛使用，因表現(xiàn)形式多樣，“資產(chǎn)證券化”被應(yīng)用在了各個(gè)領(lǐng)域，發(fā)展十分迅速。但是由于針對(duì)“資產(chǎn)證券化”的研究較多，相關(guān)業(yè)界和學(xué)界因各自不同的研究角度，對(duì)其定義也各不相同，具體內(nèi)涵被概括為以下幾點(diǎn)：業(yè)內(nèi)對(duì)“資產(chǎn)證券化”的一般定義較多，將之予以綜合之后，目前被普遍認(rèn)同的廣義的“資產(chǎn)證券化”是指一種融資方式，它可以用直接融資取代傳統(tǒng)的間接融資，這種高效率的資本市場(chǎng)運(yùn)作是為了取代原有的低效率金融中介。狹義的“資產(chǎn)證券化”相比廣義的概念更為深入，學(xué)者們主要從三個(gè)方面入手來定義“資產(chǎn)證券化”：首先，學(xué)者們認(rèn)為“資產(chǎn)證券化可以通過收集缺乏流動(dòng)性的資產(chǎn)，將它們進(jìn)行結(jié)構(gòu)重組之后，再轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢栽谑袌?chǎng)上進(jìn)行流通的證券”，所以一部分人認(rèn)為“資產(chǎn)證券化”是一個(gè)融資的過程。其次，學(xué)界中也有一部分人認(rèn)為，“資產(chǎn)證券化”是一種融資技術(shù)，這項(xiàng)技術(shù)的具體操作流程是“，它通過將批量的現(xiàn)金流與公司的其他資產(chǎn)分離，達(dá)到能使該現(xiàn)金流變?yōu)榛A(chǔ)發(fā)行證券的目的?！弊詈螅百Y產(chǎn)證券化”被認(rèn)為是一種制度創(chuàng)新，“它以收入的現(xiàn)金流為基礎(chǔ)，把公司債權(quán)轉(zhuǎn)換成了市場(chǎng)上可投資的證券”。

3企業(yè)資產(chǎn)證券化融資存在的問題

3.1? 金融市場(chǎng)有效需求不足

據(jù)知本咨詢統(tǒng)計(jì)，2019年資本市場(chǎng)有58%的國(guó)有產(chǎn)權(quán)交易項(xiàng)目實(shí)際并未成功交易。這在很大程度上受到目前我國(guó)國(guó)有企業(yè)普遍存在盈利能力有限，主營(yíng)業(yè)務(wù)較為分散的現(xiàn)實(shí)狀況影響。此種狀態(tài)難以實(shí)現(xiàn)股權(quán)投資者高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的投資偏好，不能對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)和戰(zhàn)略資源投資者產(chǎn)生強(qiáng)大吸引。該類資產(chǎn)的投資主力軍為一些零星個(gè)人和零散機(jī)構(gòu)，單體交易規(guī)模偏小，存在有效需求不足的問題。

3.2? 相關(guān)法律不健全

資產(chǎn)證券化是一項(xiàng)金融改革，需要相關(guān)法律法規(guī)的支持下才能順利實(shí)現(xiàn)。證券化交易需要法律的規(guī)范和支持;證券化的成本和效果需要受到法律的制約;證券化過程中相關(guān)合同的簽訂、履行以及證券化當(dāng)事人的合法權(quán)益需要受到法律的保護(hù)。但是，由于企業(yè)資產(chǎn)證券化的步驟較為復(fù)雜，涉及到的主體較多，同時(shí)，與大企業(yè)相比，企業(yè)的信用較低，因此需要法律保護(hù)的內(nèi)容更為廣泛，也更細(xì)節(jié)化。

3.3? 受金融機(jī)制制約

我國(guó)的國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)證券化模式尚處于探索發(fā)展階段，暫未頒布專項(xiàng)監(jiān)管制度，約束機(jī)制浮于形式，這就給資產(chǎn)證券化市場(chǎng)估價(jià)的準(zhǔn)確性以及投資風(fēng)險(xiǎn)提示的充分性帶來了很大考驗(yàn)。導(dǎo)致很多國(guó)有企業(yè)和機(jī)構(gòu)投資者還在隔岸觀望，并未積極參與其中。綜合來說，國(guó)有資產(chǎn)證券化市場(chǎng)總體規(guī)模不大，流動(dòng)不充分，一、二級(jí)市場(chǎng)的交易活躍度還有很大提升空間。此外，國(guó)有企業(yè)、金融媒介等機(jī)構(gòu)缺乏吸引優(yōu)秀專業(yè)人員加入相關(guān)領(lǐng)域的激勵(lì)機(jī)制，也會(huì)成為制約我國(guó)國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)證券化發(fā)展的瓶頸。一般，國(guó)有企業(yè)引入資本市場(chǎng)的良性資產(chǎn)往往專用程度高，涉及行業(yè)廣。如果缺乏具有相關(guān)專業(yè)知識(shí)和操作經(jīng)驗(yàn)的技術(shù)人才，在一定程度上會(huì)限制國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)證券化的深入發(fā)展。

3.4? 信用評(píng)價(jià)體系不完善

資產(chǎn)證券化成功的關(guān)鍵是獲得信用評(píng)級(jí)，證券的信用評(píng)級(jí)越高，所獲得的收益就越高，也越容易發(fā)行。但是，目前我國(guó)可以讓投資者認(rèn)可和接受的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)很少，這必然會(huì)對(duì)資產(chǎn)支撐證券的市場(chǎng)接受度造成影響。我國(guó)當(dāng)前的信用評(píng)級(jí)體系并不健全，也沒有統(tǒng)一的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，導(dǎo)致評(píng)價(jià)結(jié)果不統(tǒng)一。另外，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在操作過程中，由于缺少統(tǒng)一的規(guī)范守則，導(dǎo)致運(yùn)作不規(guī)范、結(jié)果不透明，不能真正做到公正、公平合理的評(píng)定。

4優(yōu)化國(guó)有企業(yè)發(fā)展資產(chǎn)證券化融資的路徑

4.1? 完善風(fēng)險(xiǎn)管理

雖然國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)證券化能使其獲得一定的利益，但同時(shí)在過程之中也伴隨著風(fēng)險(xiǎn)。從交易雙方的信用風(fēng)險(xiǎn)到合同協(xié)議風(fēng)險(xiǎn)，類似種種都會(huì)出現(xiàn)在資產(chǎn)證券化融資的進(jìn)程當(dāng)中。與所有其他的融資方式一樣，企業(yè)的資產(chǎn)證券化融資不可能完全規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，但是利用信用增級(jí)就可以在一定程度上降低風(fēng)險(xiǎn)。具體而言，國(guó)有企業(yè)通過第三方以信用證方式進(jìn)行擔(dān)保，能為國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)證券化的質(zhì)量提供物質(zhì)保證，加之其他專家的相關(guān)意見書，使得投資者也能獲得更為準(zhǔn)確的信息。

4.2? 完善國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)證券化發(fā)展的外部監(jiān)管體制

加強(qiáng)銀監(jiān)、證監(jiān)、保監(jiān)、國(guó)有資產(chǎn)委員會(huì)等部門在資產(chǎn)證券化管理領(lǐng)域的信息共享和業(yè)務(wù)協(xié)同。搭建宏觀審慎的監(jiān)管框架，做好風(fēng)險(xiǎn)防控工作。一方面，針對(duì)市場(chǎng)體制發(fā)展現(xiàn)狀，建立科學(xué)的國(guó)有企業(yè)管理體系，明確各個(gè)主體之間的權(quán)利和義務(wù);另一方面，加強(qiáng)對(duì)資產(chǎn)評(píng)估、資信評(píng)級(jí)、銀行、券商、律所等市場(chǎng)參與主體的監(jiān)督和管理，規(guī)范執(zhí)業(yè)行為。對(duì)中介機(jī)構(gòu)違法違規(guī)、違反職業(yè)道德的行為加以懲處。

4.4? 加強(qiáng)對(duì)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)的建設(shè)

在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，良好的市場(chǎng)環(huán)境是開展經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的基礎(chǔ)和前提。資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的發(fā)展和拓寬，離不開發(fā)展良好的經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)，它需要一個(gè)健全的市場(chǎng)平臺(tái)作為發(fā)展的依托。因此，國(guó)家應(yīng)該不斷完善債券市場(chǎng)，適當(dāng)放寬債券發(fā)行條件，擴(kuò)大債券發(fā)行規(guī)模。此外，政府應(yīng)該充分發(fā)揮其主導(dǎo)作用，對(duì)市場(chǎng)加強(qiáng)監(jiān)管，完善市場(chǎng)和資產(chǎn)評(píng)級(jí)體系。

4.5? 建設(shè)誠(chéng)信企業(yè)

我國(guó)國(guó)有企業(yè)之間一直存在著相互拖欠貸款、應(yīng)收賬款逾期等問題，這也是影響企業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)轉(zhuǎn)的一大阻礙。一旦債務(wù)人不能在規(guī)定時(shí)間內(nèi)進(jìn)行還款，那么無論是企業(yè)還是機(jī)構(gòu)都不能將現(xiàn)有的現(xiàn)金流進(jìn)行合理分配，企業(yè)證券化資產(chǎn)的融資過程因而受阻。為了使國(guó)有企業(yè)的資產(chǎn)證券化融資業(yè)務(wù)能順利地開展，就要幫助企業(yè)建立起誠(chéng)信，具體而言，首先，增強(qiáng)守信觀念。通過宣傳企業(yè)必須具備的誠(chéng)信等內(nèi)容，讓國(guó)有企業(yè)從自身能深刻了解到誠(chéng)信對(duì)于一個(gè)企業(yè)的發(fā)展是何等的重要，它是幫助企業(yè)在市場(chǎng)中立足的根。其次，建立制度保護(hù)。除了滲透誠(chéng)信觀念，誠(chéng)信制度的建立也很必要，通過記錄參與證券化企業(yè)的守信內(nèi)容來對(duì)其進(jìn)行約束。最后，通過法律保護(hù)。法律既能維護(hù)國(guó)有企業(yè)的誠(chéng)信活動(dòng)，又能監(jiān)督企業(yè)使之能一直按照誠(chéng)信秩序進(jìn)行融資。

4.6? 不忘初心強(qiáng)根基，重視國(guó)企基礎(chǔ)資產(chǎn)能力

資產(chǎn)證券化是推動(dòng)國(guó)有資本形態(tài)轉(zhuǎn)換、提高資本配置效率的重要方式。國(guó)有企業(yè)只有一如既往的重視基礎(chǔ)資產(chǎn)能力，加快創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展，潛心研究新產(chǎn)品、新技術(shù)來服務(wù)國(guó)家戰(zhàn)略服務(wù)新興市場(chǎng)，才能鞏固和提升企業(yè)盈利能力，吸引更多優(yōu)秀資本加入。

4.7? 注重人才培養(yǎng)

作為一項(xiàng)融資業(yè)務(wù)，國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)證券化既具有綜合性又兼具復(fù)雜性，它不僅僅是融資，還涉及多個(gè)領(lǐng)域，國(guó)有企業(yè)想要?jiǎng)偃芜@個(gè)工作，只有匹配專業(yè)的金融人才方可。企業(yè)的金融工作者要進(jìn)行融資業(yè)務(wù)，除了要必備專業(yè)的金融知識(shí)和能力以外，還要充分了解當(dāng)下我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)以及自身企業(yè)發(fā)展的情況。但是就目前金融界現(xiàn)有的人才來說，他們的整體質(zhì)量是很難達(dá)到企業(yè)資產(chǎn)證券化融資要求的，因此，國(guó)有企業(yè)想要順利進(jìn)行融資工作，就需要培養(yǎng)出相關(guān)的金融人才，儲(chǔ)備一支資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)能力強(qiáng)的專業(yè)隊(duì)伍。與此同時(shí)，國(guó)有企業(yè)還要在培養(yǎng)人才的同時(shí)，熟悉資產(chǎn)證券化的內(nèi)在運(yùn)作機(jī)制，通過理論和實(shí)踐相結(jié)合，豐富市場(chǎng)的資本結(jié)構(gòu)，創(chuàng)造出能適合國(guó)有企業(yè)進(jìn)行產(chǎn)品交易的創(chuàng)新平臺(tái)。

5結(jié)束語

國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)證券化作為一種新興的放大國(guó)有資本能力的融資工具，能夠很好的把缺乏流動(dòng)性但具有一定可預(yù)測(cè)收益的財(cái)產(chǎn)權(quán)利和基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)進(jìn)行整合，以獲取現(xiàn)金資源，從而達(dá)到緩解國(guó)有企業(yè)發(fā)展缺乏有效資金的目的。如果金融媒介、監(jiān)管結(jié)構(gòu)能夠營(yíng)造出公平向陽(yáng)的金融環(huán)境，同時(shí)國(guó)有企業(yè)能夠充分認(rèn)識(shí)國(guó)有資產(chǎn)證券化發(fā)展的價(jià)值和意義，貼合自身業(yè)務(wù)特點(diǎn)，一企一策設(shè)計(jì)推進(jìn)路徑，資本杠桿的力量就能得到有效發(fā)揮，起到促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展的作用。

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作者簡(jiǎn)介：

孫建亞，男，漢族，就讀于東南大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，研究方向：經(jīng)濟(jì)管理.