基于區(qū)塊鏈技術(shù)的通證經(jīng)濟風(fēng)險管理研究

（內(nèi)蒙古財經(jīng)大學(xué) 呼和浩特市 010000）

一、引言

區(qū)塊鏈技術(shù)和通證誕生于一種去中心化的追求，由區(qū)塊鏈技術(shù)來保證通證的真實性，不可篡改，唯一性，保證它的信用。通證的發(fā)展使大量資產(chǎn)、權(quán)益實現(xiàn)了低成本高效率的流通，這給現(xiàn)如今的經(jīng)濟體系帶來了顛覆性的動力，引發(fā)了新一輪的資產(chǎn)數(shù)字化浪潮，開啟了全新的通證經(jīng)濟模式。全新的經(jīng)濟模式也給傳統(tǒng)的監(jiān)管帶來了巨大的挑戰(zhàn)，傳統(tǒng)監(jiān)管是中心化的，而通證經(jīng)濟是去中心化的，這意味著我們一直依賴的傳統(tǒng)監(jiān)管方式將不再適用。盡管全球各國對通證經(jīng)濟的態(tài)度不盡相同，但隨著該經(jīng)濟模式的飛速發(fā)展，也都密切關(guān)注并初步出臺了一些寬松不一的政策并且加大了對通證經(jīng)濟的研究投入。對于新經(jīng)濟形式的產(chǎn)生，風(fēng)險管控往往是滯后的，但逐步發(fā)現(xiàn)風(fēng)險表現(xiàn)，完善監(jiān)管政策，才能更好的理解并支持新生經(jīng)濟工具效能的釋放，改變傳統(tǒng)的監(jiān)管方式，才能防止其應(yīng)有的功能在我國經(jīng)濟發(fā)展中得不到充分發(fā)揮。

二、由新技術(shù)到新經(jīng)濟的演變帶來的風(fēng)險

自2008年區(qū)塊鏈技術(shù)誕生以來，大量的資本、人力在短短的幾年時間內(nèi)涌入這一新興市場，從區(qū)塊鏈技術(shù)本身，到區(qū)塊鏈平臺，再到通證經(jīng)濟；從“炒幣投機”、“虛假項目”，到推動經(jīng)改革發(fā)展的助燃器，各行各業(yè)逐漸開始采用“區(qū)塊鏈+”的新經(jīng)濟模式來解決本行業(yè)的一些頑疾，并且利用“通證”進行低成本高效率的維護項目運轉(zhuǎn)，產(chǎn)生了全新的通證經(jīng)濟模式。在越來越多的項目采用區(qū)塊鏈技術(shù)這一基礎(chǔ)技術(shù)構(gòu)架，完善上層經(jīng)濟體系，搭上區(qū)塊鏈這一新技術(shù)的“順風(fēng)車”的同時，新經(jīng)濟體系也帶來了許多的新風(fēng)險。

（一）從區(qū)塊鏈技術(shù)到通證的發(fā)展

區(qū)塊鏈?zhǔn)且豁椬钚碌牡讓蛹夹g(shù)框架，較為完美的解決了信任問題，構(gòu)建了更為公平的利益分配機制，通證作為其上的一種去中心化的流通中介，得到了廣泛的發(fā)展。區(qū)塊鏈上的項目可以依靠通證維持良好的運轉(zhuǎn)，通證基于區(qū)塊鏈底層技術(shù)，具有了不可篡改等特性，優(yōu)化了其作為價值中介的功能，區(qū)塊鏈上的通證更具安全性，而通證在區(qū)塊鏈上的流通更具高效性，所以這兩者的結(jié)合使彼此都得到了更大的發(fā)展空間。但是區(qū)塊鏈的去中心化特點與傳統(tǒng)的監(jiān)管模式相悖，由于缺乏監(jiān)管使得通證作為流通中介的用途產(chǎn)生了偏差，例如比特幣被廣泛的應(yīng)用到了洗錢、勒索和黑市交易等犯罪活動，由此帶來了一系列新的風(fēng)險。

（二）從通證到通證經(jīng)濟的發(fā)展

基于區(qū)塊鏈技術(shù)的通證具有較多的發(fā)展優(yōu)勢，通證將資產(chǎn)、權(quán)益碎片化上鏈，可以使其在流通過程中大大減少摩擦和糾紛，進行更小成本的無摩擦流通，提高經(jīng)濟效益。任何組織和個人均可在自己的項目上發(fā)行基于自己的資源和服務(wù)能力的權(quán)益證明，所以通證的供給是充分市場化的，且高度自由的。將通證應(yīng)用于經(jīng)濟中可以有效解決目前社會存在的一些安全問題、信用問題和公平問題等。由此發(fā)展而來的通證經(jīng)濟就是指借助通證這一指標(biāo)，將標(biāo)準(zhǔn)的或非標(biāo)的商品及服務(wù)進行通證化映射，在區(qū)塊鏈上進行低成本，高效率的流通。通證流通速度的提高會給經(jīng)濟帶來非常大的促進作用，但通證作為一種新型的去中心化的流通中介，其本身還存在著一些例如監(jiān)管不力、價格虛高等的問題，所以在通證經(jīng)濟的整個模式中仍然存在著許多未知的風(fēng)險。

三、通證經(jīng)濟的風(fēng)險表現(xiàn)

區(qū)塊鏈這個新技術(shù)已經(jīng)帶來了新一輪的數(shù)字經(jīng)濟的革命，即通證經(jīng)濟。而每一次經(jīng)濟形勢的變革或技術(shù)的更新迭代，都會給原有法律規(guī)范和法律制度帶來沖擊，及時把握新經(jīng)濟的走向，把控風(fēng)險，才能保證新經(jīng)濟的長久發(fā)展。

（一）交易炒作導(dǎo)致通證存在市場價格虛高的風(fēng)險

任何標(biāo)準(zhǔn)的或非標(biāo)的商品及服務(wù)都可進行通證化映射，通過智能合約自動執(zhí)行，實現(xiàn)交易的安全性和透明化，從而在區(qū)塊鏈上實現(xiàn)高效無摩擦的流轉(zhuǎn)。權(quán)利客體被資產(chǎn)化成為通證已經(jīng)實現(xiàn)，但如何保證通證在流轉(zhuǎn)過程中獲得合理的價格，才是保證通證經(jīng)濟可以運行的關(guān)鍵一點。

以動產(chǎn)類資產(chǎn)為例，其本身是具有一定價值的，將該價值進行“拆分”上鏈，使更多的人了解并持有一些價值較難確定的動產(chǎn)，有利于實現(xiàn)其升值的空間。例如書畫作品類資產(chǎn)，具有較大的價值波動與升值空間，一幅好的書畫作品價格往往很高，很多投資者難以承受，明知它有升值空間卻難以進入。將其產(chǎn)權(quán)拆分上鏈后，更多的投資者就可以參與其中，分得一杯羹。但與此同時，拆分后的產(chǎn)權(quán)的價值只可以在流通中變現(xiàn)，而大量的交易炒作往往會讓最初的價值失真，價格越來越虛高，超過原本書畫作品的價值。所以，只有透過經(jīng)濟形式錨定最初資產(chǎn)的價值，才能夠保證實現(xiàn)通證最終的可兌換。

（二）通證作為去中心化的流通中介存在信用風(fēng)險

基于區(qū)塊鏈技術(shù)的通證是一種去中心化的流通中介，這里所強調(diào)的去中心化其實并沒有完全實現(xiàn)“去信任化”的功能，只是賦予了私人信用更大的能力。通證的價值基于背后錨定的資產(chǎn)權(quán)益或整個項目本身，通過建立信用聯(lián)系，使通證實現(xiàn)一定的兌換比例，逐步建立自己的價值體系，然后在發(fā)展過程中，再慢慢脫離錨定權(quán)益，跟隨市場和項目本身實現(xiàn)其升值空間。通證經(jīng)濟體系往往不存在著到期履約的規(guī)定，違背了部分謹(jǐn)慎投資者契約完整的預(yù)期。在整個價值體系中，如果發(fā)生信用危機等意外時，通證的價值體系就會變得岌岌可危，一旦投資者的預(yù)期都不看好并紛紛拋售擠兌時，通證的價值就會大幅度下降，則通證體系將會面臨崩盤。

以不動產(chǎn)為例，其價值往往不可移動，或者移動會使其價值受到重大損失，且此類資產(chǎn)價值往往較大，難以流轉(zhuǎn)。拆分其產(chǎn)權(quán)上鏈流轉(zhuǎn)，有利于更多投資者參與其流轉(zhuǎn)增值，盡管沒辦法兌換實物，但投資者們?nèi)匀豢梢栽谏悼臻g中分得一杯羹。例如房地產(chǎn)類資產(chǎn)，此類資產(chǎn)往往有較大的的升值空間，但高額的投入成本限制了投資者的進入，將此類資產(chǎn)碎片化上鏈流通，可以讓更多的投資者參與進來，享受其升值空間。通證雖然是持有人持有資產(chǎn)份額的證明，與其他持有者按份額管理處置資產(chǎn)，但其實，通證化后的不動產(chǎn)類資產(chǎn)，投資者們真正享有的往往只是所有權(quán)，而非使用權(quán)，個人投資者無法持極小的份額來要求實現(xiàn)對不動產(chǎn)的使用權(quán)。所以，通證化的意義在于價值的流轉(zhuǎn)，而信用體系維持著通證的正常運轉(zhuǎn)，一旦信用體系出現(xiàn)問題時，投資者們會紛紛擠兌拋售手中通證，從而流轉(zhuǎn)出現(xiàn)問題，則整個通證經(jīng)濟運轉(zhuǎn)變會難以為繼，繼而爆發(fā)金融風(fēng)險。

（三）供給充分但信用不足的通證不確定性較大

通證的供給是充分市場化但信用不足的，任何組織和個人均可發(fā)行基于自己的資源和服務(wù)能力的權(quán)益證明。近年來各式各樣的通證呈現(xiàn)井噴式出現(xiàn)，雖然組織和個人可以將自己的“承諾”通證化，但這些通證的價值卻難以界定。通證本質(zhì)上是基于私人信用憑證的，所以其價值總歸是取決于投資者對于私人信用憑證的認可，一旦出現(xiàn)突發(fā)狀況產(chǎn)生信任危機，則馬上會有一大批投資者拋售手中通證，而背后的私人信用憑證很難繼續(xù)維持，大量拋售使通證價值大幅跌落，而通證本身往往也不能兌付，從而爆發(fā)大面積風(fēng)險。有些通證完全依賴于項目本身的價值，而高科技項目本身大都存在較高的風(fēng)險，是否可以被市場承認，需要較長時間的檢驗，所以，在通證供給充分且信用不足的情況下，更需要的是投資者的理性判斷，防止落入“炒幣投機”、“虛假項目”的陷阱。

（四）過分強調(diào)營利的激勵機制導(dǎo)致經(jīng)營風(fēng)險

伴隨通證經(jīng)濟平臺的一套極有效的規(guī)則就是通證的激勵機制。通證的獎勵在不同階段都能起到非常重要的作用，在平臺開發(fā)階段，通過獎勵通證來打開市場，吸引消費者。在平臺的運轉(zhuǎn)階段，通過通證獎勵用戶的特定行為，來維護平臺的良好環(huán)境及正向運轉(zhuǎn)。但是平臺以營利為目標(biāo)的導(dǎo)向，也會引導(dǎo)消費者做出非理性的行為，進而導(dǎo)致整個行業(yè)價值導(dǎo)向的偏離。

FCoin的交易即挖礦的激勵機制，曾成功地將該加密貨幣交易所推上了日交易量的頂峰，但單純的激勵機制并不會長久，F(xiàn)Coin的收入分配設(shè)計并不合理，好多消費者為了持有而交易，違背了經(jīng)濟體制為了交易而持有的正常走向。所以，當(dāng)熱度逐漸褪去，理性交易者弄清了當(dāng)前市場的走向后，且通過“交易即挖礦”獲得的獎勵無法變現(xiàn)后，整套激勵機制將無法繼續(xù)運行。

除了這些非理性的行為，社區(qū)對特定行為的激勵，還會導(dǎo)致消費者盲目的為了獲得獎勵而做出的非誠信行為，例如消費者為了獲取評價獎勵，而不去體驗產(chǎn)品或服務(wù)就做出的非誠信評價。社區(qū)以經(jīng)濟利益為導(dǎo)向的鼓勵會導(dǎo)致整個行業(yè)的偏離發(fā)展，如許多新聞APP的讀新聞得獎勵的行為，會導(dǎo)致正常有價值的新聞難以傳播，內(nèi)容不再是新聞行業(yè)的核心時，最終將會導(dǎo)致該行業(yè)失去其存在的價值。

（五）底層區(qū)塊鏈技術(shù)的壟斷性導(dǎo)致后續(xù)修改成本過高

基于區(qū)塊鏈技術(shù)的通證經(jīng)濟采用的是去中心化的模式，開發(fā)者制定規(guī)則并將規(guī)則寫入智能合約中，通過區(qū)塊鏈運行，智能合約自動嚴(yán)格執(zhí)行，使整個通證經(jīng)濟體系具有高效的流通速度。但通證經(jīng)濟體系是由開發(fā)者設(shè)計的，開發(fā)者決定了獎勵哪些行為，獎勵哪些內(nèi)容等一些規(guī)則，這些“規(guī)則”在最初就被開發(fā)者寫入了智能合約，雖然社區(qū)用戶有機會通過投票來修改不適當(dāng)?shù)囊?guī)則，但區(qū)塊鏈的去中心化，使得“規(guī)則”一旦寫定就難以再修改，也就是說后續(xù)的修改成本極高。所以，整個社區(qū)的“規(guī)則”，幾乎完全取決于寫入者。

基于區(qū)塊鏈技術(shù)的通證經(jīng)濟的整個社區(qū)的規(guī)則基本上由開發(fā)者團隊壟斷。這也就導(dǎo)致了其最初“去中心化”的意義和功能造成消減，反而催生了一種新的虛擬權(quán)利的產(chǎn)生，進而導(dǎo)致“現(xiàn)實政治的重新集權(quán)”，少部分技術(shù)精英壟斷或主導(dǎo)公共事務(wù)卻無需獲得任何合法授權(quán)或不受任何監(jiān)督。

（六）監(jiān)管政策的滯后性將引發(fā)新風(fēng)險

金融科技作為一種席卷金融行業(yè)的新動能，推動著金融產(chǎn)業(yè)變革，通證經(jīng)濟即是在金融科技浪潮下出現(xiàn)的一種新型的經(jīng)濟形式，其全新的業(yè)務(wù)模式、流程和產(chǎn)品，給傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)帶來了巨大的沖擊，在面對經(jīng)濟新形式時一定要積極摸索其發(fā)展與滲透規(guī)律，處理好金融科技發(fā)展與安全的關(guān)系，及時監(jiān)測處理其累積的金融風(fēng)險。

通證經(jīng)濟是基于區(qū)塊鏈技術(shù)平臺之上的，區(qū)塊鏈具有去中心化、匿名性等更高效安全的屬性，相對于傳統(tǒng)的金融交易結(jié)算等操作來說，傳播范圍更廣時效更強安全性更好。但是傳統(tǒng)金融交易結(jié)算中出現(xiàn)失誤還有一定的時間和中心機構(gòu)糾正，而基于區(qū)塊鏈之上的通證經(jīng)濟環(huán)境不再是現(xiàn)實貨幣資金交易，更多的是去中心化的數(shù)字化貨幣信息，這就使風(fēng)險突然爆發(fā)時，加大了擴散面積和補救成本，增加發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險的可能性。且新型經(jīng)濟形式在發(fā)展初期時，都沒有先例可以借鑒，所以對于監(jiān)管來說是非常有難度的，過分監(jiān)管會限制其發(fā)展，而軟監(jiān)管又難以全面實時的起到監(jiān)管作用，從而加大了發(fā)生金融風(fēng)險的可能性。

四、通證經(jīng)濟的風(fēng)險管理

通證經(jīng)濟剛剛興起，正處于發(fā)展的高峰時期，同時也是各種風(fēng)險紛紛顯露的關(guān)鍵時刻，如何及早的發(fā)現(xiàn)衡量和分析風(fēng)險，選擇積極有效的方式處理應(yīng)對風(fēng)險，對通證經(jīng)濟的后續(xù)發(fā)展有著至關(guān)重要的作用。

（一）內(nèi)部管理

金融風(fēng)險內(nèi)部管理指通證經(jīng)濟項目主體應(yīng)該針對自身存在的風(fēng)險因素，積極的進行一系列內(nèi)部的自我規(guī)范管理措施，制定行業(yè)自律準(zhǔn)則，管理體制手段，實施必要的約束措施和具體的管理手段。

1.關(guān)注資產(chǎn)實際價值，防范過度投機炒作

通證往往基于實體價值，通證化完成資產(chǎn)由實向虛的上鏈流轉(zhuǎn)。價格危機和信用危機的產(chǎn)生都會直接波及通證價值的實現(xiàn)，這是通證的一大弊病。所以對于三種不同類型的通證來說，謹(jǐn)慎實現(xiàn)其價格與價值的錨定至關(guān)重要。

對于支付型通證來說，部分國家已經(jīng)允許了數(shù)字貨幣的支付合法性，實現(xiàn)了數(shù)字貨幣與法幣的掛鉤，使數(shù)字貨幣有了較為廣泛的認可，而我國之前一直在采用謹(jǐn)慎的態(tài)度否認數(shù)字貨幣的合法性，更不允許數(shù)字貨幣與法幣的掛鉤，但是隨著美國等國家開始部署數(shù)字貨幣戰(zhàn)略，我國也在加緊研究和出臺相關(guān)政策，并且我國的數(shù)字貨幣早就開始研發(fā)了，相信在不久的將來通證的支付性會在我國合法實現(xiàn)。對于實用型通證，如知識確權(quán)，收益分配等的證明，此類通證的價值重在共識，是一種使用權(quán)或權(quán)益證明，價格需要緊緊錨定其背后的價值共識，此類通證的價格存在相對較大的不確定性。對于資產(chǎn)類通證，主要對應(yīng)的是公司的股權(quán)、債券、資產(chǎn)，此類通證的價格相對容易錨定，后續(xù)升值空間較大，但難以保證的是其價值的實現(xiàn)，較易出現(xiàn)信用風(fēng)險，例如前文提到的書畫類動產(chǎn)資產(chǎn)的價格，交易炒作會使其價格失真虛高，偏離其真實價值，產(chǎn)生信用風(fēng)險。

2.不斷強化流轉(zhuǎn)功能，提升資產(chǎn)增值空間

通證經(jīng)濟將權(quán)益碎片化上鏈流轉(zhuǎn)，大大提高了資產(chǎn)流通的效率，流通速度的提高會大大促進經(jīng)濟的革新。但碎片化后的權(quán)利將很難再兌換出具體的實物，例如前文中提到的房地產(chǎn)類不動產(chǎn)資產(chǎn)，將一份產(chǎn)權(quán)拆分上鏈后，每一份權(quán)益享有的是升值空間，而無法將某一份權(quán)益兌換出實際的產(chǎn)權(quán)。通證的價值只能在流轉(zhuǎn)中實現(xiàn)升值，所以對于投資者來說，流轉(zhuǎn)才是實現(xiàn)價值最重要的渠道。大部分的通證都不能兌換出具體的實物或權(quán)利，雖然不具有兌換功能，但流轉(zhuǎn)過程中能實現(xiàn)其價值升值。通證經(jīng)濟應(yīng)該不斷強化流轉(zhuǎn)的作用，弱化兌換的作用，避免產(chǎn)生擠兌的風(fēng)險，維持整個經(jīng)濟體系的良好運轉(zhuǎn)。

3.構(gòu)建長效激勵機制，維護項目持續(xù)運行

導(dǎo)向正確的激勵機制對于整個經(jīng)濟社區(qū)來說，是血液一般的存在，他可以保證整個經(jīng)濟體系長久鮮活的生命力。激勵機制是通證經(jīng)濟中的雙刃劍，使用得當(dāng)將會維護整個經(jīng)濟社區(qū)平穩(wěn)良好的運轉(zhuǎn)下去，但粗糙的激勵機制會導(dǎo)致社區(qū)的爆紅和爆冷，不能維持長足的發(fā)展。社區(qū)選擇的激勵機制很重要，選擇激勵什么樣的行為及內(nèi)容關(guān)乎到整個社區(qū)的良好運轉(zhuǎn)，所以，激勵機制應(yīng)該獎勵真正有價值的內(nèi)容和正向的行為，與此同時，盡量避免用戶為了獲得獎勵而做的虛假行為，完善激勵機制的識別能力，社區(qū)要避免以一時的利益為導(dǎo)向而忽略了整個社區(qū)的宗旨。通證經(jīng)濟體系要制定積極完善的激勵機制，才能有效的維護整個社區(qū)長久穩(wěn)定的良好運轉(zhuǎn)。

（二）外部管理

金融風(fēng)險外部管理指通證經(jīng)濟項目主體之外的機構(gòu)或組織對其進行的風(fēng)險管理行為。國家應(yīng)該積極建立健全法律法規(guī)體系、監(jiān)管和約束市場行為，監(jiān)管部門應(yīng)該提供市場保護機制，制定合理的監(jiān)管措施。

1.搭建開源平臺，降低維護成本

通證經(jīng)濟平臺強調(diào)的一直是普惠性，即平臺和用戶的共同發(fā)展，所以，整個平臺的規(guī)則不應(yīng)只由開發(fā)者設(shè)定，可以引入監(jiān)管者的參與，實現(xiàn)保護用戶的權(quán)利，同時起到在源頭上的監(jiān)管。

通證經(jīng)濟的平臺要加強開源性的建設(shè)，即監(jiān)管者能夠從開始就實時動態(tài)的監(jiān)管到整個智能合約的制定，使得社區(qū)公平合法合理的進行下去。目前我國在該方面的監(jiān)管政策還不完善，給了通證經(jīng)濟高速發(fā)展的好機會，整個行業(yè)的野蠻生長，帶來了許多虛假高風(fēng)險項目，監(jiān)管者從源頭上參與平臺的建設(shè)與治理，會更高效的完善監(jiān)管。

2.關(guān)注新技術(shù)發(fā)展，嚴(yán)格監(jiān)控風(fēng)險

總體來說，區(qū)塊鏈技術(shù)本身的發(fā)展還未完全成熟，基于區(qū)塊鏈技術(shù)的通證經(jīng)濟更是剛剛興起，新技術(shù)和新經(jīng)濟在不斷探索中發(fā)展，而政府監(jiān)管部門在新變革中，由于無法準(zhǔn)確預(yù)測對社會關(guān)系變革會帶來哪些影響，所以政策監(jiān)管總會存在一些滯后性，而在這個過程中，稍有不慎就會產(chǎn)生大量風(fēng)險。

政府監(jiān)管對于新技術(shù)的發(fā)展往往至關(guān)重要，過度監(jiān)管可能會扼殺新技術(shù)的創(chuàng)新甚至進一步的發(fā)展，適當(dāng)?shù)谋O(jiān)管才能促進其發(fā)展并且與多種行業(yè)創(chuàng)新結(jié)合，所以，監(jiān)管部門和行業(yè)自律組織要妥善的配合起來將硬性規(guī)定和軟性監(jiān)管結(jié)合，要時刻關(guān)注可能出現(xiàn)的風(fēng)險，提前制定方案應(yīng)對可能出現(xiàn)的風(fēng)險，有關(guān)部門盡快出臺相關(guān)監(jiān)管政策，才能有效促進通證經(jīng)濟的規(guī)范發(fā)展。

五、啟 示

通證經(jīng)濟將資產(chǎn)碎片化，實現(xiàn)了經(jīng)濟的高速流轉(zhuǎn)，資產(chǎn)分割上鏈實現(xiàn)了普惠性，區(qū)塊鏈上智能合約的嚴(yán)格執(zhí)行實現(xiàn)了公平性，分布式賬本的公開透明實現(xiàn)了信息的共享和交易的低成本。通證經(jīng)濟具有不勝枚舉的發(fā)展優(yōu)勢。而對于更好的發(fā)展來說，一定不能忽視其發(fā)展中表現(xiàn)出的種種風(fēng)險。把控通證經(jīng)濟的風(fēng)險表現(xiàn)，及時對風(fēng)險作出管理，將有利于通證經(jīng)濟的發(fā)展。目前通證經(jīng)濟的發(fā)展還算高速，且各項監(jiān)管政策也在逐步完善，雖然暴露了較多的風(fēng)險表現(xiàn)，但也符合金融科技發(fā)展的規(guī)律，我國目前對于這一新經(jīng)濟的監(jiān)管還是處于軟監(jiān)管模式，發(fā)展與監(jiān)管在逐步摸索中一起前進，在反復(fù)探索中制定合理的監(jiān)管政策。