家族企業(yè)內(nèi)部代理沖突與財(cái)務(wù)績(jī)效研究

侯曉晨 劉劍民

[提要] 家族成員與職業(yè)經(jīng)理人間的代理沖突是我國(guó)家族企業(yè)代際傳承過(guò)程中面臨的長(zhǎng)期問(wèn)題，深入探索家族企業(yè)在二代接班過(guò)程中面對(duì)的代理沖突具有重要的理論價(jià)值和現(xiàn)實(shí)意義。以上交所和深交所5，825個(gè)企業(yè)年樣本點(diǎn)展開(kāi)實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)直系親屬擔(dān)任經(jīng)理人會(huì)顯著性正向影響企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效，家族企業(yè)控制力度與企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效呈顯著性U型相關(guān)關(guān)系。為此，通過(guò)提高職業(yè)化管理水平和完善家族成員退出機(jī)制，以及實(shí)施有效的職業(yè)經(jīng)理人勉勵(lì)措施和制約措施，以降低家族企業(yè)內(nèi)部代理沖突，繼而提高企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效。

關(guān)鍵詞：家族企業(yè);代際傳承;代理沖突

基金項(xiàng)目：國(guó)家社會(huì)科學(xué)基金一般項(xiàng)目：“地方國(guó)投公司參與隱性市場(chǎng)資本配置的效率與對(duì)策研究”（批準(zhǔn)號(hào)：18BJY239）

中圖分類號(hào)：F272.92 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

收錄日期：2020年7月24日

中國(guó)家族企業(yè)代際傳承往往出現(xiàn)家族成員利益上的糾紛、社會(huì)資源的弱化和一二代經(jīng)營(yíng)理念的沖突對(duì)立。代際傳承過(guò)程中繼承者也會(huì)因?yàn)闄?quán)威合法性的缺失而面臨難掌控大局的尷尬。為了躲避家族成員間的沖突引起的企業(yè)治理問(wèn)題，家族企業(yè)通常會(huì)選擇保留企業(yè)的所有權(quán)，將部分剩余控制權(quán)交由職業(yè)經(jīng)理人代為打理，導(dǎo)致家族成員與職業(yè)經(jīng)理人間的代理沖突。經(jīng)典代理模型表明如果所有權(quán)和控制權(quán)的重合度越高，兩權(quán)在分配時(shí)形成的代理成本就越低，家族企業(yè)這種企業(yè)模式在一定程度上會(huì)減少代理成本，降低代理沖突。但實(shí)踐表明，Jensen and Meckling的經(jīng)典代理模型似乎不能很好地解釋中國(guó)家族企業(yè)傳承中代際間以及職業(yè)經(jīng)理人與家族成員間的代理沖突問(wèn)題。鑒于此，有必要對(duì)我國(guó)家族企業(yè)在二代接班過(guò)程中面對(duì)的代理沖突進(jìn)行深入探索，這既可以擴(kuò)展企業(yè)管理理論和代理理論的范圍，擴(kuò)充家族企業(yè)的理論體系，也能幫助企業(yè)事先擬定傳承規(guī)劃，讓家族企業(yè)的代際傳承實(shí)現(xiàn)順利過(guò)渡。

一、理論分析與研究假設(shè)

（一）家族企業(yè)內(nèi)部代理沖突與財(cái)務(wù)績(jī)效。在利他主義下，家族內(nèi)部的代理沖突是存在的，選擇家族經(jīng)理人而非職業(yè)經(jīng)理人其代理成本有可能更高，退位者的社會(huì)資本越多也會(huì)使沒(méi)有豐富社會(huì)資本的家族經(jīng)理人管理家族企業(yè)變得更加困難，因而家族經(jīng)理人需要提高其職業(yè)管理水平，擴(kuò)充其社會(huì)資本，減少家族內(nèi)部可能會(huì)存在的代理沖突，從而能夠降低其代理成本。當(dāng)內(nèi)部代理人與委托人之間出現(xiàn)利益分歧，家族內(nèi)部成員之間也存在對(duì)某些資源上的爭(zhēng)奪問(wèn)題，這樣代理沖突問(wèn)題就會(huì)不可避免的出現(xiàn)。為了解決上述弊端的出現(xiàn)，本文需要家族內(nèi)部利他主義水平對(duì)等，由于家族內(nèi)部利他主義的出現(xiàn)主要是以血緣關(guān)系和親緣關(guān)系為基礎(chǔ)的，因此本文認(rèn)為，當(dāng)委托者與內(nèi)部代理人之間的血緣關(guān)系越親近，利他主義效應(yīng)越對(duì)等，對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效產(chǎn)生的影響越好;反之，委托人與內(nèi)部代理人之間的血緣關(guān)系越疏遠(yuǎn)，則利他主義相對(duì)越較弱，委托人與代理人之間產(chǎn)生利益分歧的可能性越大，對(duì)企業(yè)造成的負(fù)面影響越大。為此，本文提出假設(shè)1：

H1：中國(guó)家族企業(yè)中由直系親屬擔(dān)任經(jīng)理人對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效產(chǎn)生正面影響

（二）家族企業(yè)控制權(quán)影響下內(nèi)部代理沖突與財(cái)務(wù)績(jī)效。家族企業(yè)傳承時(shí)通常會(huì)考慮選擇家族內(nèi)部經(jīng)理人，其控制權(quán)在家族之中，家族持股比例不會(huì)流向外部;而選擇職業(yè)經(jīng)理人時(shí)，常常采用股權(quán)激勵(lì)，家族的持股比例有減少的可能，家族企業(yè)的控制權(quán)可能會(huì)減少。當(dāng)家族成員控制權(quán)減少時(shí)，諸多小股東一般對(duì)家族企業(yè)的內(nèi)部代理人難以充分信任，就會(huì)提高代理成本。當(dāng)家族企業(yè)所有權(quán)高度集中于控制家族手中，家族會(huì)通過(guò)各種各樣的方式來(lái)加強(qiáng)自己的控制權(quán)，這樣相對(duì)集中的所有權(quán)結(jié)構(gòu)實(shí)際上是有利于家族內(nèi)部代理的實(shí)行的，大股東的目標(biāo)與企業(yè)利潤(rùn)最大化目標(biāo)更趨于一致，假設(shè)整個(gè)公司完全屬于這個(gè)家族，那么就會(huì)排除掉其他利益團(tuán)體對(duì)家族經(jīng)理人經(jīng)營(yíng)決策的干預(yù)，同時(shí)也將減少公司對(duì)內(nèi)部經(jīng)理人的監(jiān)督成本，使企業(yè)充分發(fā)揮內(nèi)部代理的優(yōu)勢(shì)，此時(shí)會(huì)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效產(chǎn)生正面影響?；诖?，本文提出假設(shè)H2：

H2：隨著家族成員對(duì)企業(yè)持股比例越高，會(huì)與企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效存在非線性的“U”型關(guān)系

二、研究設(shè)計(jì)

（一）變量選取。本文主要是分析家族企業(yè)內(nèi)部傳承、成員與職業(yè)經(jīng)理人等四種傳承模式下對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效所帶來(lái)的影響。被解釋變量為企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效，解釋變量為企業(yè)內(nèi)部代理形式（FI）、家族持股比例（CR1）。

本文選取凈資產(chǎn)收益率（ROE）進(jìn)行企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效測(cè)度分析。企業(yè)內(nèi)部代理形式通過(guò)虛擬變量設(shè)定，若家族直系親屬成員擔(dān)任企業(yè)總經(jīng)理，則企業(yè)內(nèi)部代理形式設(shè)定為1，否為0。借鑒陳文婷、李新春（2008）做法，將家族持股比例定義為上市家族企業(yè)股權(quán)集中度，采用第一大股東持股比例表示，該比例越大表明家族控制度越高，所擁有的進(jìn)行決策控制權(quán)越高?？刂谱兞糠謩e為企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率（Debt）、企業(yè)規(guī)模（Size）、企業(yè)上市時(shí)間（Time）、資本密集度（Intensity）和無(wú)形資產(chǎn)率（Intangible）。

（二）樣本數(shù)據(jù)來(lái)源與模型設(shè)計(jì)。本文以2010～2019年上交所與深交所A股上市家族企業(yè)為研究對(duì)象，并根據(jù)王河森等（2012）的研究條件進(jìn)行篩選，得到5，825個(gè)企業(yè)年樣本點(diǎn)。數(shù)據(jù)均來(lái)源于CSMAR。為了消除極端值影響，本文對(duì)主要連續(xù)變量上下1%進(jìn)行了winsorize處理。

通過(guò)本文前面對(duì)理論假設(shè)的論證，以及所選取變量與變量間關(guān)系，借鑒白重恩（2005）的做法，構(gòu)建家族企業(yè)內(nèi)部控制能力對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效影響的回歸模型（1），進(jìn)行回歸分析：

三、實(shí)證檢驗(yàn)與結(jié)果分析

（一）模型回歸分析。從表1回歸估計(jì)的整體結(jié)果來(lái)看，模型的卡方檢驗(yàn)P值通過(guò)了顯著性檢驗(yàn)，同時(shí)實(shí)證均對(duì)地區(qū)和年份進(jìn)行控制。模型（1）的回歸結(jié)果表明：（1）總經(jīng)理是否由家族成員任職與凈資產(chǎn)收益率顯著正相關(guān)，即通過(guò)實(shí)行內(nèi)部代理，提高企業(yè)凈資產(chǎn)收益率。即總經(jīng)理由家族人員擔(dān)任會(huì)在一定程度上減少內(nèi)部代理沖突，降低企業(yè)管理成本。從而驗(yàn)證H1;（2）上市家族企業(yè)的家族成員持股比例及其平方與企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效有顯著相關(guān)關(guān)系，結(jié)果與夏立軍和方軼強(qiáng)（2005）的發(fā)現(xiàn)一致，說(shuō)明當(dāng)企業(yè)股權(quán)越集中，控制權(quán)掌握在少部分人手中時(shí)，所有者為了確保自身利益會(huì)對(duì)經(jīng)理人進(jìn)行有效監(jiān)督，這使企業(yè)能夠擁有很強(qiáng)的決策能力與執(zhí)行能力，帶來(lái)總資產(chǎn)的增長(zhǎng)。同時(shí)，股權(quán)集中度越高，公司股權(quán)的穩(wěn)定性越強(qiáng)，對(duì)外部市場(chǎng)威脅的抵御力越強(qiáng)。但當(dāng)股權(quán)集中度處于中等位置時(shí)，不利于企業(yè)融資，對(duì)企業(yè)擴(kuò)張起不到有效幫助。如何最大限度提升企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效水平，需要精準(zhǔn)控制家族企業(yè)的控制力度。即可以驗(yàn)證假設(shè)H2，即隨著家族成員對(duì)企業(yè)持股比例越高、控制力越強(qiáng)，會(huì)與企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效存在非線性的“U”型關(guān)系。（表1）

（二）穩(wěn)健性檢驗(yàn)。為了驗(yàn)證家族企業(yè)控制對(duì)其財(cái)務(wù)績(jī)效的影響，本文進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。選用總資產(chǎn)收益率作為企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的替換指標(biāo)，重新估計(jì)家族企業(yè)中不同主體利益博弈下的企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效問(wèn)題。從表1模型（2）來(lái)看，選用總資產(chǎn)收益率測(cè)量企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效，其估計(jì)結(jié)果與本文的結(jié)論一致。

為避免可能存在的內(nèi)生性問(wèn)題，本文采取工具變量外生性檢驗(yàn)的方式。國(guó)內(nèi)外學(xué)者（Demsetz & Villalonga，2001;劉白璐等，2016）都驗(yàn)證了股權(quán)結(jié)構(gòu)的內(nèi)生性問(wèn)題。本文的研究結(jié)果也可能面臨內(nèi)生性問(wèn)題，需要判斷企業(yè)業(yè)績(jī)是否有可能影響家族所有者對(duì)股權(quán)的配置決策。為此，考慮隨著流通中A股數(shù)量占總股本比值越高，家族個(gè)人持股比例越分散，同時(shí)A股比例與企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效不存在直接相關(guān)關(guān)系的情況下，選擇“A股比例（A）”作為工具變量。工具變量與內(nèi)生解釋變量第一大控股股東持股比例直接相關(guān)，與企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效無(wú)直接相關(guān)關(guān)系，是外生變量。因此，用A股比例及A股比例（A_Sq）的平方替代股權(quán)集中度的兩個(gè)解釋變量進(jìn)行回歸分析。從表1模型（3）來(lái)看，在控制了內(nèi)生性問(wèn)題后，家族企業(yè)中股權(quán)集中度與企業(yè)業(yè)績(jī)之間的“U”型關(guān)系仍顯著成立，與前文研究結(jié)果一致。

為進(jìn)一步驗(yàn)證結(jié)果，本文采取滯后一期數(shù)據(jù)的方式，篩選條件不變，剖析不同年份家族企業(yè)內(nèi)部代理沖突給該企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效所帶來(lái)的影響。從表1模型（4）來(lái)看，當(dāng)篩選條件不變時(shí)，由當(dāng)期與滯后一期的回歸結(jié)果對(duì)比回歸可知，主要解釋變量與被解釋變量之間關(guān)系一致，從而進(jìn)一步證實(shí)本文的研究假設(shè)。

四、研究結(jié)論

相比于直接通過(guò)雇傭職業(yè)經(jīng)理人來(lái)實(shí)現(xiàn)向現(xiàn)代企業(yè)管理制度的轉(zhuǎn)變，內(nèi)部代理的形式顯得更加溫和容易被更多的傳統(tǒng)家族企業(yè)所接受，可以作為家族企業(yè)兩權(quán)分離轉(zhuǎn)型期間的過(guò)渡，避免直接激化家族內(nèi)部利益沖突導(dǎo)致向現(xiàn)代職業(yè)化管理模式轉(zhuǎn)變的失敗。

家族企業(yè)的傳承會(huì)帶來(lái)家族企業(yè)傳承中內(nèi)部成員間的代理沖突，并對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效產(chǎn)生重要影響。為此，本文基于利他主義與家族成員間的代理沖突、社會(huì)資本與家族成員間的代理沖突以及家族企業(yè)內(nèi)部代理沖突與績(jī)效問(wèn)題，提出相關(guān)研究假設(shè)，以2010～2019年5，825個(gè)企業(yè)年樣本點(diǎn)為研究對(duì)象，實(shí)證分析的結(jié)果發(fā)現(xiàn)，總經(jīng)理是否為家族成員會(huì)線性正向影響企業(yè)財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)，而家族成員持股比例對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響則是非線性的。從模型擬合結(jié)果來(lái)看，采用內(nèi)部代理之后，總經(jīng)理作為家族成員會(huì)顯著正向影響企業(yè)凈資產(chǎn)收益率。從家族控制力度來(lái)看，家族持股比例的提高會(huì)對(duì)企業(yè)總資產(chǎn)起到“U”型作用，能顯著影響企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效。在企業(yè)成長(zhǎng)初期，加強(qiáng)對(duì)企業(yè)的家族控制力度會(huì)提升企業(yè)決策成本，但當(dāng)企業(yè)發(fā)展到一定階段以后，這種正向影響將逐漸弱化，并表現(xiàn)為家族對(duì)企業(yè)取得的控制程度越高，將越有利于內(nèi)部代理人的發(fā)揮，有助于其更好地經(jīng)營(yíng)決策，但當(dāng)家族取得足夠多的企業(yè)控制權(quán)，將限制內(nèi)部代理人作用的發(fā)揮，對(duì)經(jīng)營(yíng)決策產(chǎn)生不利的影響。

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