張俊鳴

曾經(jīng)在9月份吸引千億資金參與認(rèn)購，最終啟用比例配售募資超200億元的四只科創(chuàng)50ETF基金本周在上交所掛牌，周一（11月16日）掛牌首日成交金額累計(jì)超過45億元，吸金明顯。從“50萬+24個(gè)月”的高門坎到只需要100多元就可以入門，四只科創(chuàng)50ETF基金為投資者開啟了低門坎參與科創(chuàng)板投資的渠道，獲得高度關(guān)注也是情理之中的事情。在通過ETF基金進(jìn)行指數(shù)化投資獲得越來越多認(rèn)同的情況下，科創(chuàng)50又被認(rèn)為是A股“含科量”最高的指數(shù)，許多投資者自然是長期看好。不過，目前科創(chuàng)板面臨“高估值+減持潮”的雙重考驗(yàn)，大比例配置科創(chuàng)50ETF存在一定的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，等待市場適度降溫之后再選擇合適品種逐步入手，將是比較穩(wěn)健的選擇。

掛牌首日高開低走，警惕“見光死”

在科創(chuàng)板首批公司上市超過一年之后，適合散戶低門坎參與的基金終于在交易所掛牌，許多資金量較少，一直無法參與科創(chuàng)板直接投資的散戶對科創(chuàng)50ETF基金展現(xiàn)出較高的關(guān)注熱情。此前螞蟻集團(tuán)計(jì)劃在科創(chuàng)板上市，更增加了中小散戶對科創(chuàng)板的關(guān)注，雖然后來因種種原因暫緩上市，但科創(chuàng)板的關(guān)注度提升也是不爭的事實(shí)。在這樣的背景下，科創(chuàng)50ETF作為中小散戶惟一可以集中參與科創(chuàng)板的渠道，很容易在掛牌之初出現(xiàn)一定程度的炒作。本周一（11月16日），四只科創(chuàng)50ETF基金掛牌首日，就和科創(chuàng)50指數(shù)出現(xiàn)同步的大幅高開。當(dāng)天開盤時(shí)，科創(chuàng)50指數(shù)高開5.80%，遠(yuǎn)超滬深300指數(shù)0.5%左右的漲幅，而創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的高開幅度更低，資金搶籌跡象明顯。而科創(chuàng)50ETF基金比指數(shù)高開幅度更大，四只基金的集合競價(jià)均比實(shí)時(shí)凈值出現(xiàn)一定程度的溢價(jià)，反映出散戶追高買入的熱情。只不過ETF基金不比封閉式基金，明顯的溢價(jià)很快被機(jī)構(gòu)投資者的套利盤打壓所吞沒，此后基金隨科創(chuàng)50指數(shù)高開低走，說明在A股市場上屢見不鮮的“見光死”已經(jīng)出現(xiàn)，追高買入的散戶成為提前布局的資金出局的對手盤。

“見光死”的走勢固然有散戶過度追高的因素在，另一方面也說明原本潛伏科創(chuàng)板，等待ETF基金被動(dòng)建倉接盤的場內(nèi)資金出現(xiàn)離場跡象。從博弈的角度來看，在ETF基金已經(jīng)完成建倉的情況下，暫時(shí)沒有大規(guī)模的增量資金集中配置科創(chuàng)板，科創(chuàng)50指數(shù)大概率需要一定時(shí)間來進(jìn)行休整。因此，本周不小心追高買入的投資者，恐怕需要更多的耐心和等待，才能再度迎來春暖花開的時(shí)刻。

“高估值+減持潮”考驗(yàn)市場承接力

除了技術(shù)面和資金博弈的角度之外，科創(chuàng)板目前還面臨“高估值”和“減持潮”的雙重考驗(yàn)。從估值角度來看，上交所披露科創(chuàng)板的平均市盈率超過90倍，遠(yuǎn)超滬市整體的16倍，也比創(chuàng)業(yè)板的60倍要高出許多;而科創(chuàng)50成份股雖然比科創(chuàng)板整體略低，但市盈率的中位數(shù)也超過了80倍。雖然科創(chuàng)板上市的公司由于其行業(yè)周期和發(fā)展前景的特殊性，很難用傳統(tǒng)的市盈率來評判是否高估，但也很難得出低估的結(jié)論。特別是在今年科創(chuàng)50指數(shù)累計(jì)較大漲幅，未來注冊制持續(xù)推進(jìn)導(dǎo)致科創(chuàng)板存量公司的稀缺性不突出的情況下，目前較高的估值還需要經(jīng)過更多的時(shí)間來檢驗(yàn)。

如果說估值高低見仁見智的話，那么限售股到期之后的“減持潮”則是對科創(chuàng)板承接力道的真實(shí)考驗(yàn)。雖然七月份首批科創(chuàng)板上市公司的“減持潮”此前沒有引發(fā)太大的下跌，但這和ETF基金被動(dòng)建倉的對沖，以及減持計(jì)劃公布和實(shí)施的“時(shí)間差”有一定的關(guān)系。隨著ETF基金建倉的完成，這一對沖“減持潮”的因素已經(jīng)消失，市場對大規(guī)模減持的公司已經(jīng)做出“用腳投票”的反應(yīng)。如科創(chuàng)50指數(shù)的成份股長陽科技公告多位股東計(jì)劃大規(guī)模減持的消息后，股價(jià)在下一個(gè)交易日就放量大跌超7%;而一些減持比例較高的公司，如熱景生物、中微公司等，股價(jià)表現(xiàn)也十分疲軟，顯著跑輸科創(chuàng)50指數(shù)。尤其是目前正值年末資金面比較緊張的階段，實(shí)質(zhì)性減持對相關(guān)個(gè)股的影響較大，也不可避免會(huì)壓制科創(chuàng)50指數(shù)的整體表現(xiàn)。

關(guān)注長期上升趨勢線“底倉+定投”兩手抓

盡管科創(chuàng)板和科創(chuàng)50ETF基金短期內(nèi)面臨一定的壓力，但站在長期的角度來看，科創(chuàng)50指數(shù)和A股主要指數(shù)一樣，有望隨著經(jīng)濟(jì)的增長、上市公司的持續(xù)發(fā)展而呈現(xiàn)螺旋式上升的格局，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)在成立之初也曾經(jīng)出現(xiàn)從1000點(diǎn)下跌到585點(diǎn)，再確立大底展開大牛市的走勢。而對散戶投資者來說，科創(chuàng)板公司較高的“含科量”意味著評估內(nèi)在投資價(jià)值的難度大，采用指數(shù)化投資的方式可以說是分享指數(shù)長期確定性上漲的較好方式。因此，科創(chuàng)板熱度適當(dāng)降溫并不是壞事，反而給投資者長期布局提供了較好的機(jī)會(huì)。

對有意參與科創(chuàng)50ETF基金的散戶投資者來說，密切關(guān)注長期上升趨勢線的得失是制定操作策略的關(guān)鍵。今年三月底見底回升以來，科創(chuàng)50指數(shù)就沿著這條上升趨勢線向上拓展空間，目前這條趨勢線運(yùn)行到1360點(diǎn)附近，具有一定程度的技術(shù)支撐意義。筆者建議，投資者不妨以“底倉+定投”的方式來布局。在科創(chuàng)50指數(shù)縮量回踩趨勢線之際，動(dòng)用一部分資金買入ETF基金作為底倉長期持有，之后就以固定金額分批定投，以時(shí)間換空間化解市場波動(dòng)的不確定性。而這個(gè)定投的周期，起碼要做好兩年以上的準(zhǔn)備，不可急于一時(shí)。

圖1 科創(chuàng)50指數(shù)日線圖

參照創(chuàng)業(yè)板基金的發(fā)展經(jīng)歷，隨著科創(chuàng)板上市公司的多元化，除了科創(chuàng)50之外，還會(huì)有多種不同細(xì)分風(fēng)格針對科創(chuàng)板內(nèi)部進(jìn)行投資，如同現(xiàn)在的創(chuàng)藍(lán)籌、創(chuàng)大盤、創(chuàng)成長等。對投資者來說，未來在相對低位的區(qū)域，選擇“底倉+定投”的方式布局，都是比較穩(wěn)健簡便的投資方式。

（本文提及個(gè)股僅做舉例分析，不做投資建議。）