文/郭可為 編輯/張美思

近一段時間以來，國際金融市場大幅波動，國際油價大幅下跌更成為市場關(guān)注的一大重要問題。3月以來，國際基準(zhǔn)布倫特原油（Brent）和美國西德克薩斯中質(zhì)原油（WTI）經(jīng)歷了慘烈的暴跌。截至4月12日收盤，布倫特原油期貨報32.65美元/桶，較年初下跌33.76美元，跌幅高達(dá)50.8%；WTI原油期貨報36.26美元/桶，較年初下跌20.53美元，跌幅達(dá)36.1%。而3月5日到31日，布倫特原油期貨價格跌幅高達(dá)49.31%，WTI原油期貨跌幅高達(dá)49.19%。可以說，3月國際油價幾乎腰斬。而導(dǎo)致3月國際油價暴跌的導(dǎo)火索是以沙特為主導(dǎo)的石油輸出國組織（OPEC）與以俄羅斯為主導(dǎo)的其他非OPEC產(chǎn)油國關(guān)于減產(chǎn)談判的破裂。隨后沙特重拳出擊，宣布增產(chǎn)降價，開啟價格戰(zhàn)。而4月13日，第十次OPEC與非OPEC部長級（下稱“OPEC+”）特別會議達(dá)成了“OPEC+”機(jī)制成立以來最大規(guī)模的減產(chǎn)協(xié)議。那么，在此背景下，國際原油價格未來走勢將會如何？以下筆者將對此進(jìn)行簡要分析。

“OPEC+”減產(chǎn)協(xié)議引領(lǐng)油價波動

3月5日，由于OPEC與俄羅斯未能就額外減產(chǎn)150萬桶/天達(dá)成協(xié)議，沙特宣布4月原油銷售價格下調(diào)4—7美元不等。與此同時，沙特還宣布全面增產(chǎn)，4月產(chǎn)量將遠(yuǎn)超1000萬桶/日,甚至可能達(dá)到1200萬桶/日的記錄高位。而俄羅斯隨即也宣布，4月1日起不再受減產(chǎn)限制，放開產(chǎn)能。沙特與俄羅斯大打價格戰(zhàn)，也導(dǎo)致國際油價在3月連續(xù)暴跌。而4月13日，經(jīng)過長達(dá)一周的雙邊會談以及為期四天的視頻會議，第十次OPEC與非OPEC部長級特別會議達(dá)成了“OPEC+”機(jī)制成立以來最大規(guī)模的減產(chǎn)協(xié)議。

一是“OPEC+”減產(chǎn)協(xié)議從2020年5月開始生效，有效期至2022年4月30日，時間跨度為兩年，該協(xié)議的延期將在2021年12月進(jìn)行審查。二是減產(chǎn)計劃分為三個階段：第一階段為2020年5月1日至6月30日，每日減產(chǎn)970萬桶；第二階段從2020年7月1日至2020年12月31日，每日減產(chǎn)770萬桶：第三階段從2021年1月1日至2022年4月30日，每日減產(chǎn)580萬桶。三是減產(chǎn)份額的計算基準(zhǔn)方面，沙特和俄羅斯兩國的減產(chǎn)以每日1100萬桶為基準(zhǔn)，而其他國家的減產(chǎn)則以各自2018年10月的產(chǎn)量為基準(zhǔn)。四是第一階段減產(chǎn)份額的分配方案?！癘PEC+”特別會議后并未公布減產(chǎn)的具體細(xì)節(jié)，但根據(jù)之前曝光的信息，俄羅斯和沙特將分別減產(chǎn)250萬桶/日；伊拉克將減產(chǎn)106萬桶/日；阿聯(lián)酋將減產(chǎn)72萬桶/日；科威特將減產(chǎn)64萬桶/日；哈薩克斯坦和尼日利亞將分別減產(chǎn)約40萬桶/日。墨西哥只減產(chǎn)10萬桶/日。

受減產(chǎn)協(xié)議達(dá)成消息的刺激，4月13日，NYMEX原油期貨一度漲逾8%，突破24美元；布倫特原油期貨開盤大漲超5%，突破34美元。而隨后原油期貨漲幅有所回落。

國際油價依舊面臨多重壓力

展望未來，筆者認(rèn)為，此次“OPEC+”減產(chǎn)協(xié)議雖然可以看做是原油市場的一個利好消息，但對于原油市場而言，供需結(jié)構(gòu)、原油主導(dǎo)權(quán)博弈、地緣政治考量等因素影響較大。總體來看，原油市場依然不容樂觀。具體來看，其壓力主要有以下幾個方面：

“OPEC+”減產(chǎn)協(xié)議前景具有較大的不確定性

一是此次減產(chǎn)協(xié)議約定的減產(chǎn)規(guī)模低于市場預(yù)期。在減產(chǎn)協(xié)議的第一階段（5月和6月），“OPEC+”將削減970萬桶/日的產(chǎn)出，略低于最初計劃的每日1000萬桶減產(chǎn)規(guī)模。而部分相關(guān)研究認(rèn)為，新冠肺炎疫情導(dǎo)致原油需求的損失為1900萬桶/日，因此盡管減產(chǎn)近1000萬桶/日，但產(chǎn)出仍比需求仍多近1000萬桶/日，供需失衡程度仍然很大。此外，約定的減產(chǎn)額度并不牢固，能否全面執(zhí)行尚不得而知。

二是美國減產(chǎn)的口頭表態(tài)難以令人信服。此前，“OPEC+”曾在4月9日初步達(dá)成減產(chǎn)協(xié)議，同意在5月和6月實(shí)施大約1000萬桶/日的減產(chǎn)措施，但墨西哥方面堅決拒絕接受為該國設(shè)定的40萬桶 /日的減產(chǎn)目標(biāo)，而僅接受減產(chǎn)10萬桶/日。此后，墨西哥總統(tǒng)洛佩斯表示，美國同意增加原油減產(chǎn)以彌補(bǔ)墨西哥減產(chǎn)不足的部分，雙方將共同完成原油減產(chǎn)額度。但對于最終達(dá)成的減產(chǎn)協(xié)議，美國方面并沒有同意任何正式的減產(chǎn)措施。由于美國反壟斷法的存在，石油行業(yè)自由化程度較高，美國政府不可能控制企業(yè)減產(chǎn)來提振油價，而只能指望市場無形的手在年底前把美國總產(chǎn)量削減約200萬桶/日。而美國為墨西哥減產(chǎn)20萬桶/日更像是空頭支票。

三是減產(chǎn)談判對墨西哥妥協(xié)也反映了此次減產(chǎn)協(xié)議的脆弱性。在最終達(dá)成的減產(chǎn)協(xié)議中，墨西哥只需減產(chǎn)10萬桶/日，低于按比例應(yīng)該削減40萬桶/日的規(guī)模。墨西哥方面還稱，將在減產(chǎn)的兩個月后，重新考慮歐佩克成員國身份。這說明，此次減產(chǎn)協(xié)議約束性較弱，是否能夠長時間維持存在疑問。

原油供需失衡的局面短期難以扭轉(zhuǎn)

一方面，從需求端看，全球經(jīng)濟(jì)前景黯淡導(dǎo)致國際原油需求大幅減弱。2020年，新冠肺炎疫情在全球范圍內(nèi)的暴發(fā)，導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險大幅增加，多家國際組織和投行預(yù)測2020年全球經(jīng)濟(jì)將陷入衰退。如國際貨幣基金組織（IMF）認(rèn)為，全球經(jīng)濟(jì)在2020年將遭遇自大蕭條（Great Depression）以來最嚴(yán)重的衰退。聯(lián)合國的預(yù)測認(rèn)為，全球經(jīng)濟(jì)2020年可能因新冠肺炎疫情而萎縮近1%。全球經(jīng)濟(jì)的低迷將導(dǎo)致原油需求銳減。國際能源署（IEA）預(yù)計，2020年全球原油需求可能下降20%。

另一方面，從供給端看，原油產(chǎn)能或大幅提升。自從2008年以來，全球原油的需求增長始終保持在2%以下。相對于需求的相對穩(wěn)定，在OPEC國家以及俄羅斯等傳統(tǒng)產(chǎn)油國產(chǎn)量基本穩(wěn)定的情況下，世界原油供應(yīng)能力卻大幅上升，而產(chǎn)能增長的動力主要來自美國的頁巖油。數(shù)據(jù)顯示，從2008年到2018年，全世界原油產(chǎn)量增長的48%來自美國的頁巖油，OPEC占據(jù)35%，俄羅斯則只占了10%。2019年，美國頁巖油產(chǎn)量達(dá)到平均1787萬桶/日，占全球產(chǎn)量的18%，遠(yuǎn)高于沙特的13%和俄羅斯的12%。且從歷史經(jīng)驗(yàn)看，盡管當(dāng)前“OPEC+”達(dá)成新一輪的減產(chǎn)協(xié)議，美國仍有可能提高自身的原油產(chǎn)能。

因此，在疫情導(dǎo)致原油需求大幅萎縮，而原油供應(yīng)能力仍在上升，供過于求局面難以扭轉(zhuǎn)的背景下，油價上漲依然缺乏動力。

沙特和俄羅斯均有不同動機(jī)保持油價在相對低位

可以說，美國、沙特和俄羅斯的三方博弈是主導(dǎo)原油市場行情的最重要因素。當(dāng)前，美國已成為全球最大的產(chǎn)油國，使得原油生產(chǎn)中心由中東向大西洋轉(zhuǎn)移。在此背景下，沙特和俄羅斯受到的影響較大，他們均有各自的利益訴求和地緣政治考量來保持油價在較低水平。

一方面，沙特的主要訴求是擠壓美國頁巖油的生存空間，重新掌握全球能源市場的主動權(quán)。據(jù)悉，包括開采、運(yùn)輸、賦稅在內(nèi)，沙特每桶原油成本僅為9美元。根據(jù)挪威能源業(yè)咨詢公司Rystad Energy的研報顯示，美國頁巖油公司的平均生產(chǎn)成本為每桶43.83美元左右，只有16家頁巖油公司能夠在油價低于35美元/桶的情況下賺錢。因此，如果油價降至30美元/桶，美國頁巖油開采商很可無法生存。而沙特可由此再度成為全球最大的產(chǎn)油國，恢復(fù)其在世界原油市場的話語權(quán)。

另一方面，俄羅斯也有其地緣政治考量。俄羅斯的原油成本約為19美元，可以承受當(dāng)前的油價并保持一定的盈利，也樂見美國頁巖油受到低油價的打擊。3月30日，美國總統(tǒng)特朗普與俄羅斯總統(tǒng)普京針對穩(wěn)定原油市場進(jìn)行了一次電話長談。特朗普和普京在通話中還討論了委內(nèi)瑞拉局勢。不排除俄羅斯以同意達(dá)成減產(chǎn)協(xié)議來要求特朗普在委內(nèi)瑞拉問題上做出讓步。此外，俄羅斯還可能要求美國取消對俄羅斯向歐洲輸送天然氣的北溪2號（Nord Stream 2）的制裁。

總體來看，筆者認(rèn)為，雖然“OPEC+”近期達(dá)成減產(chǎn)協(xié)議短期而言對原油市場形成利好，但由此推動的油價反彈不可持續(xù)。因?yàn)闇p產(chǎn)協(xié)議的前景具有較大的不確定性，且減產(chǎn)協(xié)議本身也不足以抵消疫情背景下原油需求的大幅萎縮，以及供過于求的基本面壓力。此外，主要產(chǎn)油國相互之間的博弈也不會停止。在此背景下，預(yù)計未來一段時間國際原油價格仍將維持在低位震蕩，20美元/桶或是階段性底部，35美元/桶則可能是未來2個月的均價水平。