日本證劵市場對國內(nèi)證券市場的啟示

文/李若可，中國市政工程西北設(shè)計研究院有限公司

1 日本證券市場發(fā)展特點

1.1 樹立證券市場理念，與國際同步發(fā)展

日本證券市場在發(fā)展的不同階段，有著不同的經(jīng)營理念。尤其是自20世紀90年代以來顯著加速與國際接軌的步伐。在這種經(jīng)營理念的指導(dǎo)下，大力發(fā)展信息網(wǎng)絡(luò)技術(shù)和計算機技術(shù)，同時使用最新的科學(xué)技術(shù)發(fā)展成果，改變證券市場的交易方式、交易手段和會計信息披露方法，廢除傳統(tǒng)的交易方式，促進證券市場的觀念與技術(shù)與國際證券市場同步發(fā)展。雖然日本股票市場的對外開放程度大大低于美國證券市場,但在走出國門，到國際證券市場上開展證券業(yè)務(wù)和開放本國的債券市場上，日本并不落后。從這點來看,這也是證券市場的國際化。也正是因為日本效仿了美國證券的經(jīng)營模式才得以發(fā)展到今天的程度。

1.2 加強和完善監(jiān)管機制

除市場理念外，日本對證券市場的管理比較多地借鑒了英、美兩國的經(jīng)驗，在立法管理方面甚至比美國更為嚴格，但同時也注意吸取了英國自律監(jiān)管制度方面一些合理的做法。

20世紀90年代后期，日本政府廢除了設(shè)立金融控股公司的禁令，允許金融機構(gòu)組建金融控股公司，日本證券業(yè)經(jīng)歷了由分業(yè)經(jīng)營到混業(yè)經(jīng)營的轉(zhuǎn)變。采用注冊制加強市場準入監(jiān)管，通過對注冊資本金規(guī)定的細分，將一般概念的“承銷業(yè)務(wù)”與“主承銷業(yè)務(wù)”嚴格區(qū)分開來的，既給更多的券商留下了從事承銷業(yè)務(wù)的發(fā)展空間，又從根本上達到了控制風(fēng)險的目的?？偟目磥?，戰(zhàn)后日本監(jiān)管部門對市場準入管制的效果很可觀，使得金融機構(gòu)的數(shù)量不能任意增長，把超額利潤保留在金融業(yè)內(nèi)部以維持現(xiàn)有金融機構(gòu)壟斷地位，在一定程度上支持了趕超歐美發(fā)達國家，實現(xiàn)了經(jīng)濟快速增長。

1.3 擴大交易，放寬限制

日本對證券市場放寬了限制。金融的自由化、國際化，促進了金融的證券化，為了應(yīng)對這一變化，搞活證券市場，日本擴大了交易。主要體現(xiàn)在：允許金融機構(gòu)可通過設(shè)立證券子公司進入證券市場，同時證券公司也可以設(shè)立銀行子公司，相互滲入對方業(yè)務(wù)領(lǐng)域；放寬了對自有股份回購的限制，同時證交法也相應(yīng)地修改了有關(guān)公開回購、收購狀況等規(guī)定；引入股票期權(quán)制度，制定股份注銷特例法，針對企業(yè)的違法行為，進一步完善了罰則；解除設(shè)立持股公司禁令，頒布金融監(jiān)督廳設(shè)置法；分階段解除了有關(guān)股權(quán)憑證業(yè)務(wù)、股價指數(shù)期貨、期權(quán)交易的禁令；廢除了傳統(tǒng)的交易廳，全面采用計算機交易。

在金融大爆炸式的改革中,1998年12月日本廢除了證券交易集中在交易所的規(guī)定,認可上市企業(yè)的場外交易。這種金融大爆炸式的改革突破了單一市場集中交易的限制,促使證券市場的交易向多樣化的市場交易進行轉(zhuǎn)變。改變柜臺交易市場作為證券交易所的補充思想，重新確立柜臺交易在證券市場中的作用和地位,改善其流通環(huán)境和交易手段,強化其市場交易職能。此外，各大證券交易所降低了上市的標(biāo)準,創(chuàng)設(shè)面向風(fēng)險企業(yè)的“新市場”。

1.4 防范市場風(fēng)險，保護投資者利益

保護投資者的利益是日本證券市場一貫堅持的宗旨。特別是泡沫經(jīng)濟出現(xiàn)和亞洲經(jīng)濟危機發(fā)生后，日本證券市場相繼采取了一系列的風(fēng)險防范和保護投資者利益的措施。如：強化企業(yè)信息披露制度，要求上市公司披露信息時，必須啟用“適時信息披露系統(tǒng)”實現(xiàn)信息披露電子化；為了防止不公平的交易，新建立了顧客資產(chǎn)分別保管制度和投資者保護基金，并進一步完善了證券公司自我資本和交易責(zé)任準備金有關(guān)規(guī)定等，從而保護了投資者的利益，穩(wěn)定了市場發(fā)展。

2 中國證券市場存在的問題及分析

2.1 上市公司存在的問題及原因

但與國際大型投資銀行相比，證券公司作為一個整體的規(guī)模尚不及一些國際大型投資銀行的規(guī)模。一方面，由于分業(yè)經(jīng)營體制的限制，目前，證券公司的業(yè)務(wù)模式和盈利渠道單一，僅僅能從事與傳統(tǒng)證券發(fā)行交易相關(guān)的業(yè)務(wù)。另一方面，中國證券公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)在盈利中占比過高且分布不均，包括：自營、經(jīng)紀、股票承銷、委托理財?shù)?，直接投資、并購咨詢等高附加值業(yè)務(wù)，并且在客戶需求設(shè)計產(chǎn)品的能力方面存在不足。同時，證券公司目前的經(jīng)營模式太過單一，服務(wù)缺乏區(qū)域性，對客戶和產(chǎn)品服務(wù)缺乏分層。

2.2 證券市場存在的問題及原因

證券市場規(guī)模偏小，直接融資比重過低。目前中國金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中，銀行系統(tǒng)資產(chǎn)占比過高，證券市場資產(chǎn)（包括股票、企業(yè)債、證券化產(chǎn)品，但不包括國債、政策性金融債）占比過低， 融資結(jié)構(gòu)失衡使中國金融系統(tǒng)的風(fēng)險過度集中于銀行系統(tǒng)，不利于金融資源的有效配置，也不利于金融系統(tǒng)的穩(wěn)定，同時，也限制了企業(yè)的融資渠道。

2.3 市場監(jiān)管存在的問題及原因

法律、誠信環(huán)境及監(jiān)管體系有待完善，監(jiān)管有效性和執(zhí)法效率有待進一步提高。中國證券市場建立和發(fā)展以來，逐步建立了與其相適應(yīng)的監(jiān)管體系。但是，與海外成熟市場相比，中國證券市場在一開始就由中央和地方政府主導(dǎo)設(shè)立，并在1999年前后基本處于中央政府為主控制的狀態(tài)之下，具有較濃的行政色彩，投資者對政府和政策的依賴程度較高，創(chuàng)新主體受到較多制約，創(chuàng)新機制不夠靈活。

同時，由于歷史的原因，目前中國證券市場若干領(lǐng)域內(nèi)仍然存在比較嚴重的多頭監(jiān)管、監(jiān)管缺位以及監(jiān)管標(biāo)準不一等情況，整體監(jiān)管架構(gòu)尚不完善。尤其是多層次市場、債券市場、金融衍生品市場的交易體制和監(jiān)管制度有待建立或完善，非上市公眾公司的監(jiān)管及交易體制也有待進一步規(guī)范隨著中國證券市場的快速發(fā)展和對外開放程度的不斷提高，創(chuàng)新產(chǎn)品的推出節(jié)奏不斷加快，創(chuàng)新產(chǎn)品之間以及創(chuàng)新產(chǎn)品與現(xiàn)存產(chǎn)品之間的關(guān)聯(lián)度不斷增加，跨行業(yè)交叉 產(chǎn)品不斷涌現(xiàn)。這種趨勢使各監(jiān)管機構(gòu)的監(jiān)管范圍不斷擴大，監(jiān)管難度不斷增加，對監(jiān)管機構(gòu)的協(xié)調(diào)監(jiān)管能力和人員素質(zhì)提出了更高的要求。此外，隨著中國證券市場的快速發(fā)展，國際地位的不斷提升，對監(jiān)管人員的國際化要求不斷提高。

與國外成熟市場相比，中國目前的證券違法違規(guī)的案件調(diào)查困難的問題比較突出，整體執(zhí)法效率也需要進一步提高。第一，市場的調(diào)查力量分散，導(dǎo)致稽查力度不足。第二，由于證券公司和上市公司在地方經(jīng)濟中占有非常重要地位，監(jiān)管機構(gòu)在對于這些上市公司立案調(diào)查時，經(jīng)常會受到各種形式的干擾。再者，相關(guān)的法律法規(guī)尚不完善，造成執(zhí)法中出現(xiàn)處罰難的局面。

3 日本證券市場的發(fā)展對我們的啟示

日本證券市場正反兩方面的經(jīng)驗,對于我國證券市場的發(fā)展無疑是有重要的啟示。我國證券市場的歷史也不短，不可能也沒有必要去重復(fù)日本等西方國家上百年的證券發(fā)展史,目前完全可以借鑒它們的成功經(jīng)驗，采取已被歷史和實踐證明是行之有效的做法來加速證券市場的培育和完善。

3.1 適當(dāng)擴大股票上市的規(guī)模,緩解日趨嚴重的供求矛盾。目前，我國證券市場股票價格與價值嚴重背離，其重要原因是投票供給和需求失衡。而平抑結(jié)構(gòu)失衡，進一步活躍證券市場，必須擴大市場規(guī)模，增加市場供給，這就需要加快股份經(jīng)濟發(fā)育。

3.2 加速二級市場的發(fā)育過程，護大二級市場的交易規(guī)模。目前，我國二級市場發(fā)育較慢，其規(guī)模遠遠小于初級市場規(guī)模。在今后幾年,要逐步擴大二級市場上證券的上市量和上市種類，盡力擴大證券的交易規(guī)模，以增強有價證券的流通性。

3.3 健全有關(guān)法規(guī)體系。我國現(xiàn)在既沒有《公司法》，也沒有《證券交易法》，從而造成在股份制試點、發(fā)行證券、證券交易中無法可依的現(xiàn)象。這是許多弊端的源頭。因此，必須盡快制定和頒布《公司法》和《證券交易法》等法規(guī)，對公司設(shè)立，公司類型和破產(chǎn)的程序,證券的格式、發(fā)行、交易,證券交易所，證券商，股東保護措施，對外國投資者的特殊規(guī)定等做出明確而詳盡的規(guī)定。

3.4 建主統(tǒng)一管理，協(xié)調(diào)證券市場的權(quán)成機構(gòu)。管理證券市場是一個艱巨而復(fù)雜的任務(wù)，必須建立專門的機構(gòu)予以負責(zé)。對證券市場的行政監(jiān)管，權(quán)力應(yīng)統(tǒng)一在中央，法律法規(guī)的制定也應(yīng)由證券管理機構(gòu)來進行，并應(yīng)防止法出多家、政出多門的現(xiàn)象產(chǎn)生。只有這樣，才能保證政策和法律的嚴肅性和有效性，并有效地保證各種投資者的合法權(quán)益，以培養(yǎng)投資公眾對政府的信心。