資產(chǎn)配置抗“疫”之道

文/袁吉偉 苑西恒 張馳 陸睿澤 編輯/白琳

新冠肺炎疫情短期將會沖擊全球經(jīng)濟，造成資產(chǎn)價格波動增大，需要投資者有針對性地調(diào)整資產(chǎn)配置。長期看，疫情并不會改變經(jīng)濟增長的中長期趨勢，對于資產(chǎn)價格的影響也會逐步消弱。

疫情對宏觀經(jīng)濟的影響分析

根據(jù)經(jīng)濟學(xué)的基本理論，本次疫情作為外生突發(fā)事件，短期內(nèi)會影響我國經(jīng)濟增長路徑，但不會改變我國宏觀經(jīng)濟的長期趨勢。

短期看，疫情會顯著沖擊社會需求。一是防控疫情，限制人口大規(guī)模流動和聚集，會抑制消費，直接沖擊消費需求，特別是旅游、住宿、餐飲等消費需求。2020年2月的財新服務(wù)業(yè)PMI，僅為26.5點，較1月低25.3點，滑坡較大。二是疫情對投資的影響主要體現(xiàn)在工人返崗?fù)七t，企業(yè)復(fù)工慢，工程建設(shè)放緩等方面；同時，企業(yè)信心和預(yù)期也會受到壓制，投資增速會有所放緩。2020年前兩月，六大發(fā)電集團當(dāng)月耗煤量同比增速分別為-12.62%和-19.77%，遠(yuǎn)低于歷史平均水平。三是近期疫情開始在全球加快擴散，必將會拖累全球經(jīng)濟增長。IMF預(yù)期，全球因疫情沖擊會增大經(jīng)濟下行壓力，將會比2019年的增速低，相較于疫情之前下降了至少0.4個百分點。外部需求的收縮將惡化我國出口增長條件，再疊加世界貿(mào)易保護主義的興起和中美貿(mào)易沖突不斷，短期我國出口增速可能會有明顯放緩。

中長期看，疫情并不會改變我國宏觀經(jīng)濟的基本走勢，但需要關(guān)注經(jīng)濟修復(fù)的進度以及可能產(chǎn)生的新變化。從我國經(jīng)濟的修復(fù)看，隨著疫情防治情況的好轉(zhuǎn)，經(jīng)濟活動會有所恢復(fù)，預(yù)計下半年將逐步回到正軌。

對疫情影響資產(chǎn)配置的分析

短期內(nèi)，新冠疫情會推升避險情緒，風(fēng)險資產(chǎn)會受到?jīng)_擊，固定收益產(chǎn)品則會受到市場青睞，利空股市和房地產(chǎn)市場，利好債券市場；但從中長期分析，對資產(chǎn)價格的基本走勢影響有限。

對債券市場影響的分析

疫情推升避險情緒，疊加對經(jīng)濟的悲觀預(yù)期，同時對寬松政策預(yù)期一致上升，債市受益；同時，市場預(yù)期一致還將推動債市增長或超預(yù)期，建議重點關(guān)注債市機會。一方面，為應(yīng)對新冠肺炎疫情擴散與傳染，一系列管制措施將對消費、生產(chǎn)與投資帶來顯著的負(fù)向沖擊，實體經(jīng)濟短期內(nèi)將顯著走弱，貨幣政策、財政政策和經(jīng)濟政策等將加大寬松力度，托底經(jīng)濟，利好債市；另一方面，新冠肺炎疫情帶來的恐慌情緒推升變現(xiàn)情緒，帶動利率下行，也利好債市。2003年SARS期間，10年期國債收益率自4月2.9%的水平下降至5月底的2.7%的水平；隨后伴隨疫情解除、經(jīng)濟回暖，通脹壓力加大，央行上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，債券市場大幅調(diào)整，利率逐步上行?？紤]目前經(jīng)濟處于下行周期，需求不足，預(yù)計疫情過后，寬松政策退坡甚至收緊的概率較低，大概率會維持寬松，利好債市。

對股票市場影響的分析

短期內(nèi)，疫情惡化經(jīng)濟基本面，企業(yè)生產(chǎn)延遲，收入受到顯著沖擊；而另一方面，剛性成本不變，企業(yè)經(jīng)營績效顯著下降，疊加社會恐慌情緒，風(fēng)險資產(chǎn)受到?jīng)_擊，短期內(nèi)利空股市?？紤]到寬松政策的影響，股市更多取決于政策利好的結(jié)構(gòu)性機會，趨勢性機會很難出現(xiàn)。春節(jié)前A股大幅下跌，及近期港股和中概股大幅下跌，均源于市場對疫情的擔(dān)憂。在2003年SARS疫情最嚴(yán)重的5月中旬，上證指數(shù)相比4月中旬的高點，最大跌幅達(dá)9%。其中，交通運輸、房地產(chǎn)、有色金屬跌幅分別為13%、10.3%和10%；而醫(yī)藥板塊跌幅為2.8%，相對受益。反觀2020年的股市走勢，2月3日股市開市出現(xiàn)斷崖式下跌8%，正是市場恐慌情緒的表現(xiàn)。隨后股市出現(xiàn)強勢反彈，但由于疫情并未消除，企業(yè)盈利并未得到有效改善，因此不足以支撐強勢反彈。接下來的大幅回調(diào)，也印證了這一點。

當(dāng)然，在股市大幅波動過程中會形成部分投資機會，可以重點關(guān)注周期性較弱的必選消費品、醫(yī)藥、基建等行業(yè)股票，以提升投資的防御能力；此外，還可以關(guān)注信息科技、軟件、5G等與國家經(jīng)濟轉(zhuǎn)型發(fā)展、培育新動能密切相關(guān)的領(lǐng)域，獲取政策紅利。再就是疫情期間可能涌現(xiàn)的新投資機遇，也值得關(guān)注，如線上辦公、線上教育等。

對大宗商品影響的分析

大宗商品價格主要受到實際需求以及投資者風(fēng)險偏好等因素的影響。一般而言，疫情短期會放緩經(jīng)濟增速，抑制市場需求，導(dǎo)致大宗商品供給大于需求，庫存上升，從而引發(fā)價格下降；同時，風(fēng)險偏好下降會降低投資者對于大宗商品投資配置的需求，引發(fā)拋售，進一步施壓大宗商品價格。此次疫情發(fā)生后，南華工業(yè)品指數(shù)較年初下降了8.6%，南華金屬指數(shù)較年初下降了5.3%，南華能化指數(shù)較年初下降了11.3%。不過，以黃金為代表的貴金屬本身由于具有較好的避險、抗通脹功能，因而在疫情引發(fā)的金融市場高漲的避險情緒下，貴金屬價格一般會有較好的漲勢。南華貴金屬增長2.23%，是各大類大宗商品中唯一漲價的產(chǎn)品。

隨著我國加強逆周期宏觀政策調(diào)節(jié)的力度，尤其是加大基建投資和促進房地產(chǎn)，將有利于提振市場需求，進而帶動大宗商品價格的回暖。不過，隨著疫情緩和以及市場避險情緒的下降，貴金屬價格也會有一個回調(diào)過程，需要及時調(diào)整投資頭寸，盡早兌現(xiàn)獲利。

對房地產(chǎn)影響的分析

一方面，短期內(nèi)受疫情影響，居民收入下降預(yù)期上升，疊加經(jīng)濟下行預(yù)期，將減少對房屋的潛在需求；另一方面，為遏制新冠肺炎疫情的擴散與傳染，管制措施將限制人員流動和延遲生產(chǎn)，因而會延長房屋建設(shè)、銷售周期。而基于房地產(chǎn)企業(yè)高杠桿的特點，建設(shè)、銷售周期的延長將惡化房企的資產(chǎn)負(fù)債表，因而在房地產(chǎn)調(diào)控政策不變的前提下，房企為保證資金流的安全，存在降價促銷的動力，即房價存在下行壓力。

雖然疫情沖擊較為明顯，但是房企儲備的現(xiàn)金流以及外部融資尚能應(yīng)對償債需求。當(dāng)然，房企信用資質(zhì)的分化也需要加以關(guān)注，特別是部分經(jīng)營模式為高杠桿、高周轉(zhuǎn)的房企，重點布局三、四線城市項目的房企，中小房企和商業(yè)地產(chǎn)占比較高的房企，其償債能力的變化更值得關(guān)注。

近期，各地政府出臺各類政策，扶持房地產(chǎn)企業(yè)渡過暫時的難關(guān)。這有利于緩解疫情所帶來的經(jīng)營壓力，而且寬松的貨幣政策后續(xù)在經(jīng)濟復(fù)蘇階段，也有利于加快市場需求的修復(fù)。不過也要看到，當(dāng)前房地產(chǎn)宏觀調(diào)控政策的基調(diào)仍然是“房住不炒”，維持房價穩(wěn)定、預(yù)期穩(wěn)定，仍是重要的政策目標(biāo)。因此，隨著疫情的過去和市場需求回暖，房價雖會有所反彈，但大概率會保持平穩(wěn)，只是區(qū)域分化態(tài)勢會較為明顯。

對信托產(chǎn)品影響的分析

新產(chǎn)品發(fā)行節(jié)奏方面，疫情延長了信托公司復(fù)工時間，加上疫情防控對人員流動和聚集的控制，會增大信托業(yè)務(wù)市場拓展、營銷、客戶洽談等的難度，業(yè)務(wù)執(zhí)行進度會因此放緩，信托產(chǎn)品上市發(fā)行數(shù)量也會因此顯著下降，信托市場供給與需求之間的不平衡程度或會增大。

信托產(chǎn)品預(yù)期收益率方面，近期可能呈下行態(tài)勢。一方面，年初央行開始實施降準(zhǔn)，近期為應(yīng)對疫情沖擊，又大量投放流動性，使社會整體流動性保持著較為寬松的態(tài)勢，致短期資金價格處于較低水平，帶動10年期國債收益率跌破3%（近日維持在2.6%左右）。在無風(fēng)險利率的帶動下，信托產(chǎn)品收益率會逐步跟隨下行。另一方面，疫情在短期內(nèi)將加劇資產(chǎn)荒程度，加之信托產(chǎn)品發(fā)行節(jié)奏放緩，會使信托產(chǎn)品供不應(yīng)求水平進一步提升，推動信托產(chǎn)品定價下行。

相關(guān)資產(chǎn)配置建議

第一，疫情是短期事件，不會改變我國經(jīng)濟和金融市場的長期走勢，不必過度恐慌。歷史上，國內(nèi)外經(jīng)歷過很多重大疫情事件，如SARS疫情、中東呼吸綜合癥等。疫情對社會經(jīng)濟和金融市場的影響均為短期性的，并不會改變其長期走勢；而且，疫情防控所用的時間越短，所造成的負(fù)面影響越小。目前，全國上下均在齊心協(xié)力地防控疫情，盡管疫情在全球有所擴散，但相信在全球各國的通力協(xié)作下，也一定能夠戰(zhàn)勝疫情，盡早恢復(fù)常態(tài)。個人投資者針對疫情不必過度恐慌，等待寒冬過去、暖春到來。

第二，為應(yīng)對疫情沖擊，可適時部分調(diào)整資產(chǎn)配置。從大類資產(chǎn)配置看，疫情短期將會降低投資者偏好，股票等風(fēng)險資產(chǎn)將會受到?jīng)_擊，需要降低此類資產(chǎn)的風(fēng)險敞口。2003年SARS時期，上證綜合指數(shù)累計下跌近10%。相比之下，此次疫情要嚴(yán)重得多，沖擊效應(yīng)或更加突出，充分釋放投資者的恐慌，或許會有更大的股指跌幅。因此，不宜盲目進入股市抄底，只有在市場風(fēng)險被基本釋放后，才是介入機會。關(guān)注的重點應(yīng)是政策影響下的結(jié)構(gòu)性機會。短期看，債券等低風(fēng)險資產(chǎn)更具配置價值，可適當(dāng)增加利率債、優(yōu)質(zhì)信用債券的配置。從行業(yè)配置看，短期需要根據(jù)疫情影響調(diào)整行業(yè)資產(chǎn)配置和業(yè)務(wù)方向，規(guī)避諸如旅行、有色金屬等可選消費、強周期行業(yè)，進一步增加對于醫(yī)藥、食品、科技等領(lǐng)域的配置力度。而到疫情中后期，隨著疫情負(fù)面作用的降低以及逆周期調(diào)控政策的逐步見效，需要關(guān)注經(jīng)濟回暖節(jié)奏以及市場投資風(fēng)險偏好的變化，風(fēng)險資產(chǎn)價格會出現(xiàn)回升趨勢，而低風(fēng)險資產(chǎn)價格將會有所調(diào)整，投資者需要逐步將資產(chǎn)配置比例調(diào)整到正常水平。

第三，股票投資機會仍大于債券。從全年看，隨著經(jīng)濟回暖以及疫情期間的超寬松流動性難以持續(xù)下去，債市會逐步承壓。股市相對而言，不僅面臨經(jīng)濟復(fù)蘇的支撐，而且我國加快資本市場改革，強化上市公司信息披露力度和懲戒力度，更加注重投資者的保護，也將進一步激發(fā)股市活力，并使投資環(huán)境得到持續(xù)改善；同時，相對于全球動蕩的股市，國內(nèi)股市還在估值等方面具有較高的吸引力，在加強對外開放的過程中，會持續(xù)吸引外資流入；此外，我國居民由儲蓄向投資轉(zhuǎn)化的過程仍在繼續(xù)，并通過公募基金、養(yǎng)老金等形成長期資金流入資本市場，也會支撐股市逐步向好。

第四，關(guān)注部分行業(yè)、企業(yè)信用風(fēng)險變化情況。疫情短期可能提升部分領(lǐng)域的信用風(fēng)險水平。從行業(yè)領(lǐng)域看，旅行、餐飲等服務(wù)業(yè)受沖擊較為明顯，汽車等部分制造業(yè)短期受影響也會較高；從區(qū)域看，湖北及周邊省份疫情較為嚴(yán)重，受負(fù)面影響更大；從企業(yè)類型看，民營企業(yè)、中小企業(yè)整體實力有限，風(fēng)險抵御能力不強，受疫情的負(fù)面影響更為突出。需要關(guān)注涉及上述行業(yè)、地域、企業(yè)的資產(chǎn)標(biāo)的、資管產(chǎn)品走勢和風(fēng)險變化情況，做好應(yīng)對舉措。

第五，挑選優(yōu)質(zhì)信托產(chǎn)品，盡早鎖定收益。2020年，在經(jīng)濟增速放緩和結(jié)構(gòu)調(diào)整的大背景下，資產(chǎn)荒較為突出，加之短期疫情的干擾，會進一步放大信托市場供不應(yīng)求的情況。2020年信托產(chǎn)品收益率在無風(fēng)險利率下行的帶動下，有進一步回落趨勢。因此，在有配置需求的情況下，可以及早挑選優(yōu)質(zhì)信托產(chǎn)品配置，重點關(guān)注基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)、大型房企、優(yōu)質(zhì)工商企業(yè)信托產(chǎn)品，尤其是具有抵/質(zhì)押物等增信舉措的更佳，從而可及早鎖定投資收益。

第六，關(guān)注疫情所帶來的部分新投資機會。每一次重大疫情都會催生新的產(chǎn)業(yè)和模式興起，如2003年SARS疫情催生了電商、線上消費的興起。這一次疫情可以看到，一是線上辦公、線上教育、線上娛樂成為熱點領(lǐng)域，將成為新的投資風(fēng)口，帶動新的消費風(fēng)尚，形成新的消費習(xí)慣。二是此次疫情凸顯了公共衛(wèi)生體系、醫(yī)療行業(yè)發(fā)展的短板和不足，未來政府在此領(lǐng)域的支持和投入力度會進一步增大。三是疫情提高了居民對于辦公、居住環(huán)境健康條件的要求，會引導(dǎo)房地產(chǎn)、物業(yè)管理等提高這方面的服務(wù)質(zhì)量。四是疫情期間，運用大數(shù)據(jù)進行人員定位、人流分析，對于疫情防控提供了較大幫助，因而今后會進一步深化大數(shù)據(jù)、人工智能等技術(shù)的應(yīng)用。后續(xù)政策，可能會加大對于信息科技、醫(yī)藥、大數(shù)據(jù)的政策傾斜和扶持力度，居民對于高品質(zhì)住宅的需求或有上升。建議關(guān)注上述新投資機會，在適當(dāng)情況下，可以積極參與其中。