我國銅期貨價格波動影響因素的實證分析

何朝暉 劉慶玲

（青島恒星科技學(xué)院，山東 青島 266100）

銅期貨作為一種最早的期貨產(chǎn)品，是期貨市場最活躍的品種之一，其交易已有上百年的歷史。影響銅期貨價格的因素眾多且縱橫交錯，對于非專業(yè)的期貨參與者們來說很難抓住重點影響因素，政策制定者難以調(diào)整實施政策，相應(yīng)監(jiān)管者也難以對期貨交易行為進行合理有效的監(jiān)管。

一、我國銅期貨價格波動影響因素

由于受到眾多因素的影響，我國銅期貨價格處于價差較大的波動狀態(tài)，劇烈的價格波動給我國銅產(chǎn)品需求和供給企業(yè)帶來巨大挑戰(zhàn)，為了保護銅相關(guān)產(chǎn)業(yè)穩(wěn)步發(fā)展和相關(guān)主體的利益，因此分析價格波動影響因素是十分必要的。反觀眾多因素，可以大致總結(jié)為三個方面。

（一）供求關(guān)系因素

1．供給因素

從近三年精煉銅產(chǎn)量趨勢來看，中國是全球精煉銅增長主要的貢獻國，未來2年隨著中國冶煉產(chǎn)能高速擴張，中國精煉銅產(chǎn)量仍會保持在較高水準。根據(jù)中國有色金屬工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計結(jié)果顯示，2018年我國精煉銅量繼續(xù)增長，全年產(chǎn)量達到902.86萬噸，同比增長7.95%，增速有所放緩，2018年中國精煉銅產(chǎn)量前三的省份為山東省、江西省和甘肅省，產(chǎn)量均超過100萬噸，分別達到150.82萬噸、130.45萬噸105.49萬噸，全國占比分別為16.70%、14.45%和11.68%。

2．需求因素

2018年我國精煉銅消費增速比預(yù)期要低，根據(jù)安泰科統(tǒng)計結(jié)果顯示，2018年中國精煉銅消費量為1117萬噸同比增長4.0%。上半年中國經(jīng)濟數(shù)據(jù)稍高于預(yù)期，下半年則面臨了嚴峻挑戰(zhàn)，對銅消費增長有所約束；中美貿(mào)易爭端給全球經(jīng)濟發(fā)展和競爭格局帶來巨大影響，對國內(nèi)終端制造業(yè)也產(chǎn)生了不利影響。從消費領(lǐng)域來看，2018年電力、空調(diào)制冷、交通運輸三大領(lǐng)域的精煉銅消費占比分別達到49.42%、16.29%、9.22%。

3．庫存因素

供需變化是產(chǎn)品價格變動的重要影響因素之一，而庫存變化是供需缺口最簡潔的表現(xiàn)。從總體走勢來看，2017年交易所庫存總體體現(xiàn)為先增后減趨勢，在此期間LME和上海期貨交易所曾出現(xiàn)彼此轉(zhuǎn)換的局面，這也暫時影響了市場心態(tài)。2018年第一季度全球庫存持續(xù)增加，三市銅顯性庫存急劇增加35.1萬噸至92.3萬噸，對銅價形成較大拖累。第二季度銅市進入去庫存階段，國內(nèi)外銅市庫存開始逐漸下降，而6月份作為傳統(tǒng)的消費淡季，銅市下游需求轉(zhuǎn)弱，銅市庫存難有太大降幅。第三季度庫存延續(xù)下降趨勢，其中SHFE、LME呈大幅下降趨勢，這對后市銅價存在強勁支撐。當(dāng)庫存出現(xiàn)短期連續(xù)趨勢時，價格會做出一定短期的反應(yīng)。

（二）宏觀經(jīng)濟因素

1．國家政策

我國銅產(chǎn)品的價格是歷屆國家宏觀調(diào)控的主要對象，銅產(chǎn)品的價格關(guān)乎國計民生。由于產(chǎn)品發(fā)展涉及國家穩(wěn)定和相關(guān)政策措施較多，國家過去制定的經(jīng)濟政策，與銅行業(yè)相關(guān)的政策將對銅產(chǎn)品市場產(chǎn)生直接影響，并對銅產(chǎn)品現(xiàn)行價格產(chǎn)生影響。

2．國內(nèi)生產(chǎn)總值

衡量國內(nèi)經(jīng)濟形勢的重要指標通常包括國內(nèi)生產(chǎn)總值，國內(nèi)生產(chǎn)總值是指一個國家或地區(qū)所有居民單位在一定時期內(nèi)生產(chǎn)的所有產(chǎn)品和服務(wù)的總價值。它通常被認為是反映一個國家經(jīng)濟狀況好壞的最佳指標。銅產(chǎn)品的產(chǎn)銷與國內(nèi)生產(chǎn)總值密切相關(guān)，經(jīng)常按一定比例同步增長。

3．匯率

期貨市場作為一個開放型的市場必然與國際接軌，各國家間的匯率與國際上的商品價格對我國期貨市場價格具有一定的影響。各國貨幣的交換比值是影響國家貿(mào)易往來商品價格的重要因素。匯率通過金屬的金融屬性來影響中國金屬期貨價格波動。匯率因素不能從根本上改變銅市價格的基本格局，但銅市價格起伏勢必會受其影響。

4．國際期貨市場

在國際期貨市場，LME三月銅價和上海銅期貨價格關(guān)聯(lián)度最為密切，兩個市場間價格波動常保持一致性，這體現(xiàn)了一種經(jīng)濟規(guī)律：在開放經(jīng)濟中，相同產(chǎn)品在不同的市場的價格波動往往是相同的。

（三）其他因素

期貨投資者和投機者作為期貨市場的參與者，其交易行為容易受到心理因素的影響。心理因素常常導(dǎo)致交易發(fā)生變化。在一定情況下，投機者做多且交易市場上出現(xiàn)利好消息和投機者做空且交易市場上出現(xiàn)壞消息時，投機者的過度自信程度越高，交易量越大。此外，天氣因素對期貨價格也存在一定影響。

二、銅期貨價格影響因素實證分析

影響我國銅期貨價格的因素很多，關(guān)系繁雜，相互作用，共同影響著期貨價格的形成，本文可以借助相關(guān)數(shù)學(xué)模型來測試一些關(guān)鍵因素在期貨價格形成中的作用，從而了解它們的相對重要性，然后在預(yù)測期貨價格時，可以著重把握這些顯著性因素，進而降低分析和決策的難度。

（一）影響因素及數(shù)據(jù)來源

選取反映供求關(guān)系因素的上海期貨交易所庫存和我國銅消費量，反映國際國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展的我國工業(yè)生產(chǎn)增加值和美制造指數(shù)，體現(xiàn)相關(guān)市場影響的上海銅現(xiàn)貨市場價格和LME三月銅價以及反映匯率因素的美元對歐元匯率這七個指標為自變量。變量都以月為單位，樣本區(qū)間為2017年1月至2019年12月，全部數(shù)據(jù)從萬得數(shù)據(jù)庫取得。

（二）實證分析結(jié)果

對時間序列數(shù)值進行ADF平穩(wěn)性檢驗，通過檢驗結(jié)果，我國銅消費量、上海銅現(xiàn)貨市場價格、LME三月銅價、美元對歐元匯率是平穩(wěn)的，對我國銅期貨價格、我國庫存、我國工業(yè)生產(chǎn)增加值、美制造指數(shù)、進行一階差分后再檢驗，結(jié)果平穩(wěn)。

通過逐步回歸模型分析，結(jié)果顯示在考慮的全部自變量中，影響我國銅期貨價格的顯著性因素有我國銅消費量、我國工業(yè)生產(chǎn)增加值、美制造指數(shù)、上海銅現(xiàn)貨市場價格、LME三月銅價。從顯著程度角度分析，上海銅現(xiàn)貨市場價格的顯著程度為0.716，LME三月銅期價的顯著程度為0.801，且二者回歸參數(shù)為正，這說明上海銅現(xiàn)貨市場價格和LME三月銅價對我國銅期貨價格的影響較大且影響為正，與經(jīng)濟理論預(yù)計相符，三者變動趨勢相同，但相比之下LME三月銅價對我國銅期貨價格的影響更大；我國銅消費量、我國工業(yè)生產(chǎn)增加值、美制造指數(shù)對我國銅期貨價格的影響顯著程度相對較小但也不容忽視且正負影響也符合經(jīng)濟理論。由此說明該模型能夠解釋影響我國銅期貨價格的因素，模型解釋程度較高且較為簡潔。

三、政策與建議

對于交易者、交易所和市場監(jiān)管者來說，了解商品期貨市場的價格波動及影響因素是十分重要的，所以，我國銅期貨價格影響因素的實證分析結(jié)果對銅相關(guān)企業(yè)、期貨投機者、經(jīng)紀公司和政策制定者都具有重要的意義。

（一）銅相關(guān)企業(yè)應(yīng)對策略

由于銅期貨價格與現(xiàn)貨價格波動的相似性，期貨市場的存在為銅相關(guān)企業(yè)提供了規(guī)避風(fēng)險的良好途徑。銅相關(guān)企業(yè)在運營中，應(yīng)更多地利用銅市場的相關(guān)信息，了解當(dāng)前的公開市場價格，并將其作為購買、加工、出售或組織進出口、現(xiàn)貨定價的重要憑據(jù)。目前，我國銅相關(guān)企業(yè)應(yīng)主動參與對沖貿(mào)易，降低損失的可能性，將成本控制在一定范圍內(nèi)，提高盈利能力。同時，上海銅期貨價格與現(xiàn)貨價格的波動幅度存在差異，即存在一定的基差風(fēng)險。這就要求企業(yè)在進行套期保值時，應(yīng)慎重選擇套期合同，并決定是否保留和購買相應(yīng)數(shù)量的套期保值產(chǎn)品。

（二）投機者應(yīng)對策略

期貨投機者與套期保值者有相同點但又不盡相同，投機者根據(jù)自己對實物價格趨勢的預(yù)測，利用低價買入高價賣出方式來操作期貨。投機者由于極高的杠桿率而面臨著巨大的不確定性。萬一市場變化跟自己的預(yù)期不同，投機者將損失慘重。所以，投機者要想從不斷浮動的價格中盈利，利用各種途徑和方法，不斷地匯集和梳理對商品價格造成影響的信息是十分必要的，更多地關(guān)注上海銅期貨價格、現(xiàn)貨價格、國際銅價以及中國因素來確定套期保值和投機的規(guī)模。

（三）政策制定者及經(jīng)紀公司應(yīng)對策略

銅期貨是自我國期貨交易所成立以來上市表現(xiàn)最為優(yōu)異的期貨產(chǎn)品之一。但是，由于發(fā)展歷史較短經(jīng)驗不足，與完善的LME市場相比，我國期貨市場不確定性大、投機過度、國際定價能力弱、立法不完善、管理機構(gòu)冗雜等弊端仍然存在。面對此種形勢政府相關(guān)部門、交易所和經(jīng)紀公司應(yīng)攜手合作，進一步完善我國銅期貨市場的交易體系和市場功能。

對于政府部門而言，不僅要加強對交易所和經(jīng)紀公司的監(jiān)管，還應(yīng)該從發(fā)展的角度，考慮到期貨市場進步的需求并結(jié)合國際法律法規(guī)，對現(xiàn)行的法律法規(guī)進行歸納。目前我國期貨市場已進入規(guī)范成熟階段，期貨市場的發(fā)展應(yīng)適應(yīng)經(jīng)濟發(fā)展的需要，應(yīng)積極制定銅期貨期權(quán)參與交易以降低市場風(fēng)險，保障我國銅期貨市場的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。

四、結(jié)論

我國銅期貨價格與現(xiàn)貨價格存在著密切關(guān)系，兩者變化方向趨同。由于期貨市場具有價格發(fā)現(xiàn)功能，使得我國銅期貨價格變動快于銅現(xiàn)貨。由此我國銅行業(yè)參與者能夠借助銅期貨合約控制成本、提高利潤，降低價格劇烈波動帶來的損失。通過實證分析影響我國銅期貨價格的顯著性因素為我國銅消費量、我國工業(yè)生產(chǎn)增加值、美制造指數(shù)、上海銅現(xiàn)貨市場價格、LME三月銅價。