曹井雪

年終將至，公募基金排名收官戰(zhàn)如火如荼，與牛市中股基風(fēng)景獨(dú)好不同，債基則因多重因素經(jīng)歷了整體低迷的一年，特別是近期的頻繁爆雷讓債基收益更是迅速走低，原本安全的避風(fēng)港成為雷電交加的港灣。

Wind資訊顯示，截至11月26日收盤，在債券型基金的年內(nèi)收益排行榜上，華商雙債豐利兩類份額的凈值增長(zhǎng)率分別僅為-26.51%和-26.20%，排名居于同類墊底的位置。同時(shí)若將不同份額分開(kāi)統(tǒng)計(jì)的話，迄今大約有328只債券型基金的年內(nèi)收益為負(fù)數(shù)，排名首尾產(chǎn)品的業(yè)績(jī)差大約為60%。

究其原因，《紅周刊》記者了解到，信用債爆雷成為了債基收益率走低甚至為負(fù)的最主要原因。而近期以華晨汽車和永城煤電為代表的債券違約爆雷，也間接引發(fā)了多只公募產(chǎn)品凈值迅速下跌。有深圳固收類基金經(jīng)理指出，債券原本大體分為利率債和信用債兩類，過(guò)去的債券投資之道是選高等級(jí)的國(guó)企信用債，避免投資垃圾債。但是最近爆雷的多屬于看似安全的國(guó)企信用債，投資者只能在實(shí)踐中觀察基金經(jīng)理對(duì)信用債的投資是否足夠分散，過(guò)于集中持債的話會(huì)凝聚風(fēng)險(xiǎn)。

多只債券基金集中持券業(yè)績(jī)大幅回撤

我們以華商雙債豐利為例，該基金連續(xù)三年幾乎排名同類墊底：Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，2018年時(shí)，其在同類的416只基金中排在第415位;2019年，其在同類的471只基金中排在第466位;2020年迄今，其在同類的523只基金中目前排在第522位。

還不僅是長(zhǎng)期業(yè)績(jī)不佳，實(shí)際雙債豐利的短期業(yè)績(jī)也是差強(qiáng)人意。凈值變化的K線圖就暴露了問(wèn)題的所在：截至11月26日收盤，在近一個(gè)月的債券基金排名中，華商雙債豐利A的凈值增長(zhǎng)率為-11%，同樣在所有債基中排名墊底。根據(jù)《紅周刊》記者觀察，從該基金凈值走勢(shì)來(lái)看，僅在10月30日當(dāng)天，該基金的凈值回撤幅度就高達(dá)8.74%。此外，自11月12日以來(lái)，華商雙債豐利的凈值雖然沒(méi)有驟降，但是截至11月24日，該基金的凈值走勢(shì)依然位于下降通道之中，凈值回撤幅度也達(dá)到了2.51%。

究其原因，從基金季報(bào)來(lái)看，華商雙債豐利本身也深陷信用債雷區(qū)，《紅周刊》記者注意到，近期，華晨債和永煤債先后爆雷，其中華晨債的發(fā)債主體華晨汽車集團(tuán)的債券違約金額高達(dá)65億元，已經(jīng)申請(qǐng)了破產(chǎn)重組;而永煤債的違約金額也高達(dá)10.32億元。而該基金10月30日出現(xiàn)8.74%的回撤就與踩雷違約信用債相關(guān)。

當(dāng)天，中證指數(shù)有限公司對(duì)華信集團(tuán)發(fā)行的債券進(jìn)行了估值調(diào)整，公司也同步進(jìn)行跟蹤調(diào)整。根據(jù)三季報(bào)，該基金在三季度重倉(cāng)的債券中，持有“15華信債”的市值為2201.5萬(wàn)元，占基金資產(chǎn)凈值的比例為8.95%。

不過(guò)踩雷華信債對(duì)華商該基金的影響似乎已經(jīng)曠日持久。從發(fā)行時(shí)間上來(lái)看，“15華信債”早在2015年12月就開(kāi)始發(fā)行了，而在華商雙債豐利2016年三季報(bào)中，“15華信債”首次現(xiàn)身。而在2018年，爆出了上海華信第一大股東中國(guó)華信能源有限公司董事局主席葉簡(jiǎn)明被調(diào)查的消息后，當(dāng)年的3月1日開(kāi)始，“15華信債”就被停牌，并在12月被公告出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性違約。自此之后，“15華信債”的每次估值調(diào)整都會(huì)對(duì)華商雙債豐利的凈值造成沖擊。去年11月，上海市第三中級(jí)人民法院裁定受理上海華信破產(chǎn)清算案，債券償付似乎露出曙光。

表1 11月遭遇大額贖回基金一覽

此外，據(jù)《紅周刊》記者統(tǒng)計(jì)，僅在11月12日當(dāng)周中，內(nèi)地大約有1919只偏債型基金凈值出現(xiàn)下跌，在全部偏債型基金中的占比已經(jīng)達(dá)到了83%，其中有16只產(chǎn)品的凈值回撤幅度超過(guò)了2%。實(shí)際上，華商雙債豐利基金的走勢(shì)也是近期債基整體表現(xiàn)乏力的一個(gè)縮影，由于債券頻頻爆雷所導(dǎo)致的恐慌情緒蔓延到債基投資者當(dāng)中，因此，部分投資者頻頻出手贖回加劇了凈值的下跌。

對(duì)此，稍早前，光大證券首席債券分析師王一峰曾公開(kāi)指出，永煤集團(tuán)違約后，恐慌情緒形成的連鎖反應(yīng)已經(jīng)開(kāi)始向其他信用債橫向蔓延，部分與永煤債行業(yè)或區(qū)域類似的信用債在二級(jí)市場(chǎng)上遭遇了拋售。這樣一來(lái)，相關(guān)基金的凈值也受到了影響。

巨額贖回、募集失敗成債券基金“常態(tài)”

華晨集團(tuán)和永煤集團(tuán)的信用債違約爆雷事件余波未平，但是其“余震”對(duì)于債基的影響卻還在繼續(xù)發(fā)酵，《紅周刊》記者注意到，年內(nèi)內(nèi)地債基已經(jīng)屢次上演暫停申購(gòu)、遭遇大份額贖回、募集失敗的“戲份”。

據(jù)《紅周刊》記者統(tǒng)計(jì)，截至11月26日，四季度以來(lái)已經(jīng)出現(xiàn)了3起新基金募集失敗的情況。它們分別為中長(zhǎng)期純債基金東興臻至、偏債混合型基金國(guó)都聚合和融通動(dòng)態(tài)平衡配置3個(gè)月。它們均由于未能滿足基金合同規(guī)定的基金備案條件而募集失敗，這與本月有多只頭部公司的權(quán)益類基金一日售罄、比例配售的情況形成了鮮明對(duì)比。

而統(tǒng)計(jì)結(jié)果亦顯示，2020年內(nèi)共有12只債基募集失敗。不僅如此，債基清盤更是屢見(jiàn)不鮮。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至11月27日，今年以來(lái)共有58只債券型基金遭到了清盤的厄運(yùn)，對(duì)比來(lái)看，去年全年債基清盤的數(shù)量只有50只。

不僅如此，在踩雷風(fēng)暴中，部分債基也出現(xiàn)了被大額贖回的情況：據(jù)《紅周刊》記者統(tǒng)計(jì)，本月公告稱出現(xiàn)巨額贖回的基金共有10只，其中債券型基金的數(shù)量多達(dá)6只，特別是泰康安業(yè)政策性金融債等兩只債基均遭受了2次巨額贖回。

11月26日，其中成立時(shí)間較晚的基金在公告中表示，該基金A類份額于11月25日發(fā)生巨額贖回，為確?；鸱蓊~持有人利益不因份額凈值小數(shù)點(diǎn)保留精度受到不利影響，故將該基金A/C類份額凈值精度提高至小數(shù)點(diǎn)后八位，小數(shù)點(diǎn)后第九位四舍五入。《紅周刊》記者注意到，該基金的上一次巨額贖回，其實(shí)就發(fā)生在11月18日，兩次大額贖回前后相隔還不到 10日。

此外，記者還發(fā)現(xiàn)，11月24日，九泰久嘉也發(fā)布公告稱該基金的A類份額于11月23日發(fā)生大額贖回。值得注意的是，該基金是在今年8月21日才成立的新基金。該基金本身是三個(gè)月定開(kāi)式的純債產(chǎn)品，在第一次封閉打開(kāi)后就遭遇了巨額贖回，這或許也說(shuō)明當(dāng)初產(chǎn)品成立時(shí)的幫忙資金打開(kāi)后迅速撤退了。

表2 年內(nèi)部分排名靠后的債基一覽

對(duì)此，有銀行研究員指出，近期信用債頻繁爆雷，導(dǎo)致了投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好的下降，此外當(dāng)前正值臨近年底的節(jié)點(diǎn)，部分公司會(huì)因會(huì)計(jì)核算存在要求從而選擇贖回部分資金。

《紅周刊》記者了解到，在單個(gè)開(kāi)放日，基金凈贖回申請(qǐng)超過(guò)上一日基金總份額的10%時(shí)，稱為巨額贖回。而對(duì)于規(guī)模本身不大的基金而言，發(fā)生巨額贖回?zé)o疑增加了其被清算的風(fēng)險(xiǎn)。例如，中信保誠(chéng)中債1-3年國(guó)開(kāi)債和景順長(zhǎng)城景頤豐利近期就發(fā)生了大額贖回，根據(jù)Wind資訊的統(tǒng)計(jì)，兩只產(chǎn)品在三季度末的規(guī)模分別只有1.5億元和1.79億元，巨額贖回?zé)o疑會(huì)讓相關(guān)產(chǎn)品后續(xù)的運(yùn)作雪上加霜。

而其他規(guī)模較大的產(chǎn)品，雖然巨額贖回不會(huì)影響基金的存續(xù)運(yùn)作，但是它們的規(guī)?；鶖?shù)大，按照10%的贖回率，贖回份額也是天文數(shù)字。以光大恒利純債為例，三季度末該基金的份額為63.66億份。如果按照三季度的規(guī)模來(lái)計(jì)算，該基金遭遇贖回的份額數(shù)量多達(dá)6.37億份。

明年債市或?qū)⒀堇[觸底反彈行情

在年底債基風(fēng)險(xiǎn)集中爆發(fā)后，債市籠罩的陰云或許也在逐步散去：對(duì)于2021年債券市場(chǎng)的走勢(shì)，分析人士大都持有相對(duì)樂(lè)觀的態(tài)度。在與《紅周刊》記者的私下交流中，有深圳的債券基金經(jīng)理指出，后疫情時(shí)代經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)復(fù)蘇勢(shì)必會(huì)讓債券的收益率下行，但這種靠貨幣政策維持的格局或難持續(xù)，明年股債之間失衡的蹺蹺板或許會(huì)逐漸趨于平衡。

再重新審視近期集中爆雷的幾起債券，目前“20永煤SCP003”的兌付危機(jī)已經(jīng)暫時(shí)得到了緩解：在11月23日召開(kāi)的該債券持有人會(huì)議上，持有人選擇一致接受發(fā)行人先兌付一半本金，剩余本金展期270天的方案。展期期間利率保持不變，到期一次性還本付息，并豁免本期債券違約的議案。

對(duì)此，摩根士丹利華鑫基金指出：“信用債違約影響風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，降低風(fēng)險(xiǎn)偏好。整體看當(dāng)前信用債違約規(guī)模不大，經(jīng)濟(jì)基本面復(fù)蘇趨勢(shì)仍向好，流動(dòng)性合理充裕，預(yù)計(jì)影響相對(duì)可控。”

無(wú)獨(dú)有偶，德邦基金也指出：“近期信用事件對(duì)利率債的沖擊，有可能帶來(lái)一定的配置價(jià)值。近期違約事件多且大，自華晨到永煤再到紫光，市場(chǎng)風(fēng)聲鶴唳，大面積折價(jià)成交，其中不乏錯(cuò)殺。但本輪信用風(fēng)波還對(duì)傳統(tǒng)信用定價(jià)體系造成了一定沖擊，建議仍以謹(jǐn)慎為主，資質(zhì)下沉的力度可以稍緩?！?/p>

在信用債整體可控的情況下，政府債券的發(fā)行又繼續(xù)支撐了社會(huì)融資的攀升。央行公布10月金融數(shù)據(jù)顯示，10月新增信貸6898億;新增社會(huì)融資總額1.42萬(wàn)億;社融存量同比增速13.7%;M2同比增速10.5%。對(duì)此，民生加銀基金預(yù)期：“隨著國(guó)債和地方債發(fā)行進(jìn)入尾聲，由國(guó)債和地方債發(fā)行帶動(dòng)的社融增速反彈也進(jìn)入尾聲，預(yù)計(jì)債市有望出現(xiàn)反彈?！?/p>

不過(guò)，德邦基金表示，債市仍處在慢熊階段，隨著10年國(guó)債突破3.3%，利空逐漸兌現(xiàn)，向上的空間越來(lái)越小。但短期仍未有趨勢(shì)性變化，后續(xù)隨著社融增速觸頂回落，或許債券利率頂部會(huì)更加明晰。

綜合《紅周刊》記者的采訪，對(duì)于公募基金投資債券如何防范風(fēng)險(xiǎn)，業(yè)內(nèi)人士建議其調(diào)研和信用評(píng)級(jí)的步驟仍可以繼續(xù)完善，例如基金公司可以與銀行進(jìn)行合作，對(duì)發(fā)債人的存、貸數(shù)據(jù)、信用情況等有更充分地了解，這樣就可以避免因?yàn)榈谌皆u(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)出具失之公允的評(píng)級(jí)報(bào)告而誤導(dǎo)投資了。

（文中個(gè)券僅做舉例，不做買賣推薦。）